以社會資本為主導的創業風險投資機制研究

摘要：創業風險投資對于促進高技術產業的發展具有重要的作用，但是，由于我國的創業風險投資機制還不完善，制約了我國高新技術產業的發展。本文對我國創業風險投資中存在的問題進行了分析，借鑒國外先進經驗并結合我國國情對建立我國以社會資本為主導的創業風險投資機制進行了深入的研究。

關鍵詞：社會資本；創業風險投資；機制

創業風險投資(venture capital)也稱為風險投資，它是一種投資于極具發展潛力的高成長性風險企業并為之提供經營管理服務的權益資本，是高新技術產業化過程中的資金有效的支持系統。我國的風險投資業起步較晚，尚處于初始階段，風險投資機制還不完善。因此，借鑒國外經驗并結合我國國情分析我國風險投資機制中存在的問題及對完善我國風險投資機制進行研究，對于促進我國高新技術產業的發展具有重要的意義。

一、我國發展創業風險投資存在的主要問題

1.風險投資主體與資金來源問題

我國的風險投資由政府占主導地位，幾乎所有風險投資公司都是在政府的主導下創立的，并直屬政府部門領導，采用國有獨資公司的模式，按國有企業進行運作。這種政府占主導地位的風險投資的發展模式不適應風險投資的特點和規律，同時它也抑制了了民間主體的積極性。

在資金來源方面，首先風險投資總額不高，投資能力有限，不能形成有效的投資組合，規避高新技術領域的巨大風險-其次，資金來源結構不合理，政府資金比例過高，社會資本不足。即使政府引導資金有幾十億元，但由于我國目前尚未形成由個人、企業、金融或非金融機構等共同構筑的一個風險投資網絡，因此并沒有引出更多的社會資金投入，單一的資金來源渠道使得資金規模偏小，再次，以信貸或擔保方式從事風險投資，加大了風險投資的風險和負擔，不利于風險企業的快速積累和成長。

2.風險投資的運作問題

風險投資公司的管理水平不高。這主要表現在：風險投資不規范，隨意性大，在確定投資對象時缺乏系統、細致的挑選，所投資項目分布行業廣、地域分散，不利于項目監控管理，形不成規模優勢，反而加大了風險。而在確定了投資對象后，往往僅實行股權投資，還有的直接以發放貸款的形式進行投資，在參與經營管理方面十分欠缺，有的甚至不參與風險企業的經營管理，更談不上自始至終的參與風險企業的科技開發、成果轉讓、人才引進及其企業管理，因此不能算是嚴格意義上的風險投資。

風險企業的管理不規范。我國大多數的高科技企業，特別是民營科技企業，在企業的管理和運作上往往不規范。許多企業是家族式、家長式的管理，企業管理、用人等重大決策隨意性過強。企業創業者往往不希望風險投資者參與企業的經營管理，投資者只有年底分紅的權利?？梢哉f，這些創業者本身就是風險投資的真正風險所在。實際上，中小高科技企業不僅要在管理上比較規范，而且要比較透明，讓投資方能有比較明晰的了解，這樣才能吸引風險投資。

3.風險投資退出機制問題

風險投資在我國已經經歷了十幾年的時間，但是發展緩慢。缺乏風險投資退出機制是我國發展風險投資的一大障礙。退出是風險投資實現其投資收益的最終目標，退出渠道的不暢通自然也會嚴重影響到風險資本的投資意愿。然而，迄今為止，我國仍然沒有建立起一種多層次、分階段的風險資本退出渠道。雖然推出了適合于高科技中小企業的二板市場，然而，畢竟由于其剛剛起步，還有許多不盡合理完善之處，使得風險資本通過上市交易這種最主要的退出方式退出仍受到許多限制。同時由于現有的產權市場沒有真正有效的運作起來，缺乏合理的產權流動機制，使得風險投資也難以利用股票轉讓與回購的方式退出。由于缺乏有效的退出機制，風險資本很難實現收回投資和獲取高額投資回報的預期。

4.風險投資的政策與法律環境問題

從體制的政策環境看，目前我國仍缺乏對發展風險投資的有效激勵措施、明確的發展計劃和規范化的管理方法，對風險投資的政策扶持顯得不夠。從市場環境看，“需求拉動”是高新科技產業化的根本動力。通過政府采購為高科技的產業化開辟初期市場，對于促進風險投資和高科技產業化的發展是十分必要的，而我國在此方面也遠遠不夠。

我國在風險投資方面沒有相關獨立的法規，風險投資只能按一般經營企業的公司法規來管理，而現行公司法、稅法等沒有考慮風險投資的特殊性，從而不僅未能給風險投資提供必要的法律保障，反而構成法律與政策障礙。由于缺乏風險投資管理的法律法規，參與風險投資的公司在業務范圍和運作上不規范，在資金籌措、項目選擇、知識產權維護和所有者權益轉讓等方面的利益缺乏有力的保障。

我國目前的風險投資機制除存在上述主要問題外，還存在著其他不足，如：風險投資的項目源頭不足，可供風險投資轉化的科研成果少；風險投資所需要的人才嚴重不足；中介服務機構發展滯后、行業嚴重不規范等。因此，我們在建立風險機制時應從本身的國情出發，借鑒國外經驗，使我國的風險投資事業順利健康發展，達到調整經濟結構，培植新的經濟增長點的目的。

二、構建以社會資本為主導的創業風險投資機制

1.形成以政府資金為引導，社會資本為主體的風險資本籌集機制

由政府出面組建風險投資基金。資金來源可由中央財政、部門資金、地方政府財政資金、國有公司或國有控股公司資金等多渠道組成。為有效促進競爭，基金數量可以多一些。在每個基金中，政府持股但不控股，其余部分由社會資本提供。社會資本也可多元化，包括個人投資、保險公司、商業銀行、投資銀行、社會養老基金等在內的社會資本籌資渠道。其中個人投資又是社會資本參與風險投資的重中之重。這就要求進一步完善我國私人權益資本市場，使風險投資既能獲得較高收益又能安全退出。從資本市場的整體情況看，機構投資者相比個人投資者有更強的承受風險的能力和更專業的研究判斷，自然成為風險投資基金的主體。因此，培養更多的社會機構資金加入，是風險投資基金在我國發展的關鍵之一。

構筑社會資本進入風險投資領域的渠道。社會資本進入高風險投資領域的渠道有以下三種：

(1)直接對擁有科技成果的企業(或自然人)投資，雙方合作組成新的企業。

(2)直接與風險投資公司合作，通過風險投資公司對風險企業進行投資。

(3)在二板市場上購買風險企業的股票，使社會資本轉化為大幅擴張后退出的風險資本，后期則主要以證券投資基金的形式投資二板市場。

2.建立市場化的風險資本運作機制

規范風險投資運作，完善風險投資公司內部控制制度。在良好的外部環境、發達的資本市場和充足的資金基礎下，形成嚴格審慎的決策分析程序和制約、分散、控制風險的運行機制，增強抵御風險的能力，減少投資者的損失，才能確保風險投資的穩定運轉，使其實現自身價值，得到長足發展。應規范風險投資公司在項目評估和選擇階段、談判階段、操作階段、退出階段等各環節的操作程序。同時，建立健全風險投資公司的總經理負責制，董事會抽檢制，會計審查制、項目經濟負責制等內部控制制度，減少風險投資的運作風險。

建立科學的風險企業制度。風險投資的成效不僅取決于風險投資公司，還取決于風險企業本身?？茖W的風險企業制度是發展風險投資的重要一環。風險企業主要是高新技術企業，面臨激烈的市場競爭，客觀上需要它們成為獨立的市場競爭主體?？茖W的風險企業制度，既要保證風險投資公司對風險企業管理的參與和監督，又要保證風險企業經理得到最大的激勵。因此，加快建立完善的風險企業家制度，也是發展風險投資的重要內容。

3.形成有效的風險投資退出機制

由于風險投資基金的屬性是以承擔當前巨大風險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業為最終目標，風險企業一旦進入成熟期，它就會尋求退出途徑。因此，發展風險投資基金的國家都有適合本國資本市場的風險資本退出模式。

結合我國目前資本市場情況，首先應積極推進和大力完善我國中小企業板市場，這應是我國風險資本退出的主導模式。相對于主板市場來說，中小企業板市場的上市條件要寬松得多，使得許多小規模、高風險企業得以取得上市資格，從而實現更大范圍的融資與風險資本的退出。除此之外，柜臺轉讓、股份回購也是我國風險投資退出的主要途徑。其次應當盡快完善我國有關股權轉讓的法律和政策體系，完善和規范產權市場運行機制，盡可能減少風險投資的退出障礙。風險資本在產權市場上的退出方式主要有：

(1)協議轉讓。它主要是通過轉賣風險企業的資產或股份的形式來實現風險資本的退出。

(2)股份回購。它專指風險企業采取購回股份的方式，收回風險投資家手中的股份。它避免了資產式股份的轉讓，使得風險企業能被完整地保存下來。

(3)清算。它主要是通過風險投資者與風險企業之間簽訂清算協議以保證風險投資者在風險企業的股份不能如期在市場上出售時得以變現，是風險投資者的最后一道防線。

4.建立一套規范的風險投資保障機制

政策扶持推動。政府的扶持政策主要包括以下兩方面：

(1)政府補貼。借鑒國際經驗，今后我國一方面要考慮通過創建基金繼續加大對風險投資的政府補貼資金的規模-另一方面，也要考慮對高技術風險企業提供虧損補貼。

(2)政府采購政策。政府直接采購可以為風險企業提供急需的市場，扶持風險企業完成創業初期的資本積累，為風險企業的快速成長奠定基礎。

法律保障。國際風險投資的發展歷史和經驗表明：立法與監督是促進風險投資業健康發展的保證。目前，我國出臺的一些相關法律，涉及風險投資的諸多方面內容還很少，需要進一步健全和完善，除了出臺《風險投資法》這樣的專項法律之外，還應針對當前我國風險投資業發展過程中已經出現和將會出現的一些問題，制定若干規定和暫行條例，對從事風險投資業的各類主體的行為加以規范。

人才培養機制。人才是風險投資及風險企業發展所需的第一要素，針對我國風險投資家和風險企業家人才嚴重匱乏的現狀，必須盡快建立起一個完善的人才教育、培訓、引進的培育體系。一方面要推動高校教育改革，加強寬知識、高素質、強能力人才的培養，從根本上解決我國風險投資人才的儲備問題。另一方面，采取走出去、請進來的方式加強我國風險投資人才的培訓，以及積極引進和聘用國外從事風險投資的人才，快速彌補國內風險投資人才緊缺的需要。

營造良好的市場環境。能夠使風險投資大量形成和實現規模擴張的市場環境，離不開完善的技術市場、股票市場和產權市場。政府要積極推進技術市場的發育，促進科技資源的流動，做好技術交易、中介、評估、仲裁等配套服務，努力規范證券市場的交易秩序，培養長期投資理念和機構投資主體。