中國股市量價關系的實證分析

摘要：本文應用計量經濟學的方法實證檢驗了中國股票市場價格波動性與交易量之間的關系。與大多數學者的研究結果相一致，中國股票市場價格波動性與交易量存在正的對數相關性。首先對價格波動與市值模型作回歸分析，然后比較增加成交量這個變量后對模型的影響，結果表明加入股票的成交量后原模型的一系數降低，相應的可決系數提高，這充分說明股票的日成交量對股價的變動具有解釋作用。

關鍵詞：價格波動；成交量；流通市值

本文用最小二乘法對中國股票市場的價格變動與交易量之間的關系進行了實證研究，以期對我國金融市場的研究基礎有所幫助。

一、樣本數據，來源及數據處理

實踐證明了2005年7月21日的匯率改革成為股市長期下跌之后強勁反彈的一個契機，與此同時股權流通改革方案也漸趨明朗，隨著股改的深入，股票市場的有效性得到提高，與其他市場的聯動性也有所加強，基本符合相關研究的假設前提。

本文選取的樣本數據是滬深300指數從2006年11月01日至2009年09月26日的日數據。滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，選擇標準為規模大、流動性好，具有良好的市場代表性。他能夠反映市場主流投資的收益情況，指數試運行結果顯示，滬深300指數走勢強于上證綜合指數和深證綜合指數，并且滬深300指數與上證180指數及深證100指數之間的相關性高，日相關系數分別達到99.7％和99.22％，表明滬深300指數能夠充分代表滬深市場股價變動情況。選樣方法為先計算樣本空間股票在最近一年(新股為上市以來)的日均總市值、日均流通市值、日均流通股份數、日均成交金額和日均成交股份數五個指標，再將上述指標的比重按2:2:2:2:1進行加權平均，然后將計算結果從高到低排序，選取排名在前300位的股票。故本文選擇滬深300指數作為市場組合指數。

本文選取的相關變量為滬深300指數的每日收盤價與開盤價的差的絕對數、最高價與最低價的差、指數日收益率的絕對數、市場日流通市值和日成交量。由于法定節假日停盤，在分析時對數據進行了處理，合計有效數據710組。所有數據來自RESSET金融研究數據庫，數據處理采用EViews軟件。

我們把收盤價與開盤價的差的絕對數記為y₁，最高價與最低價的差記為y₂，指數日收益率的絕對數記為y₃，市場日流通市值記為V_i，單位是“百萬元”，日成交量記為N_i，單位是“百萬股”。

二、實證方法及檢驗結果分析

1.建立模型

我們首先建立回歸模型：y_1i=β₀+β₁lnV_i+ε_i (1)

其中β₀、β₁為待估參數，β₁的經濟含義是市場流通市值每變化一個對數單位，收盤價與開盤價的差變化的程度。y1_i表示第i天的收盤價與開盤價的差的絕對值，lnV_i表示第i天的流通市值的對數值，ε_i表示殘差。

我們把成交量這個變量加入模型(1)，得到模型：

y_1i=β₀+β₁lnV_i+β₂lnN_i+ε_i (2)

其中β₀、β₁、β₂均為待估參數。β₁的經濟含義是在保持成交量不變的情況下流通市值每變化一個對數單位對y、的影響程度，β₂的經濟含義是在保持流通市值不變的情況下成交量每變化一個對數單位對y₁的影響程度。y_1i表示第i天的收盤價與開盤價的差的絕對值，lnV_i表示第i天的流通市值，InN_i表示第i天的成交量的對數值，ε_i表示殘差。

2.以收盤價減去開盤價為價格指標的檢驗結果的實證分析

利用Eviews5統計軟件得到模型(1)和(2)的回歸結果如表1：

模型(1)中自變量系數在1％水平上是顯著的，模型(2)中的自變量系數除了β₂是在10％的水平上顯著外，其余的全部在1％水平上顯著。通過檢驗，lnV_i和InN_i無相關性。我們可以看出：模型(1)中InV_i的回歸系數是36.93391，在模型(2)中加入成交量這個變量后lnV_i的回歸系數變為34.78567，同時R²由0.284變為0.287，說明加入成交量后使得模型的擬合效果更好，而取對數后的成交量的系數是5.692679，表示股票成交量每增加一個對數單位，會使該股票的收盤價與開盤價的差改變5.692679個單位，從而得出交易量和股票價格波動之間具有正向變動關系的研究結論。

3.分別以最高價減去最低價和指數日收益率為價格指標的檢驗結果的實證分析

我們在這里仍使用模型(1)和模型(2)的結構，由于數據的繁瑣性，遵照上面的分析方法，將兩者的分析結果一起列入表2中。

從表3中可以看出，以最高價減去最低價為價格波動指標的回歸分析中，模型中加入成交量這個變量后，β₂的值為10.58，在5％水平下是顯著的，β₁的值從66.06變為62.07，仍保持高度顯著。的值從0.551變為0.557，即說明加入成交量使得模型的擬合效果更好，說明交易量和最高價與最低價的差之間具有正向變動關系的研究結論。

以指數日收益率為指標的價格波動也能得到同樣的結論，這里不加贅述。

三、結論及政策分析

總結實證研究，可以得出如下的結論與分析，中國股市的收盤價減去開盤價的絕對量、最高價減去最低價以及指數日收益率的絕對量與日交易量均呈現對數正相關的關系，與大多數學者的研究結果相一致。產生這種正相關關系的原因從信息引起加以需求和交易供給變化的角度來考慮，股市投資者對股票價值有著自己的預期，最初股市處于均衡狀態，新信息到達市場時會對投資者的預期產生影響。當所有投資者對股票價值的預期朝同一方向變動時，股票價格會發生變動，但交易稀少。在另一些時候，投資者對信息含義的意見不一致，產生了交易量。但是，市場平均預期并沒有發生變化，于是沒有價格的變動。這兩種情況是存在的，但只占一小部分。因此，從總體上看，價格變動的絕對量與交易量之間呈現正相關的關系。

以上分析表明，保持我國股市的穩健、高速運營、完善股市交易制度、強化科學監管的關鍵在于深刻理解股市交易行為的信息超導機制一信息的產生及對交易量和交易價格的影響。通過改進影響信息產生、傳播、消化的各種因素和交易機制如技術、監管、制度等，減少信息的非均衡性，真正發揮股票市場為國家經濟建設融資的杠桿功能，使股票市場與國家實體經濟的發展走上良性循環的軌道。

本結論對于了解成交量的作用及股市的變化有一定的借鑒作用，并且對正確認識中國股市的微觀結構和進一步規范市場行為有一定的參考價值。