熱錢流入的途徑及對我國宏觀經濟影響分析

摘要：受中國經濟的高速發展、人民幣升值的預期以及人民幣和外幣的利差的影響，國際熱錢通過各種渠道流入境內，資金數量呈現加速上升的勢頭。特別是在當前世界經濟企穩回升的背景下，我國作為率先回升的國家，可能會受到熱錢的追捧，將對我國宏觀經濟產生一定影響。本文通過分析熱錢可能流入的渠道以及對我國宏觀經濟造成影響，提出相關措施。

關鍵詞：熱錢；途徑；宏觀經濟；應對措施

熱錢(Hot Money/Refugee Capital)，又稱國際游資或叫投機性短期資本，是為追求最高報酬以最低風險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金，是為追求匯率變動利益的投機性行為。

近年來，受中國經濟的高速發展、人民幣升值的預期以及人民幣和外幣的利差的影響，境外的各種投機資金通過各種渠道流入境內，資金數量呈現加速上升的勢頭。特別是在當前世界經濟已經出現企穩回升的背景下，我國作為率先回升的國家，可能會受到熱錢的追捧。

一、熱錢流入的原因分析

1.人民幣升值的預期

自2005年7月21日匯改以來，人民幣對美元匯率已累計升值21.21％。但值得注意的是，人民幣升值大多發生在2009年以前。事實上，從2008年9月份以來，人民幣對美元的匯率中間價就一直穩定在6.83左右。2009年，人民幣對美元中間價最高為6.8399，最低為6.8201，波幅為198個基點。這和匯改以來人民幣一直處于升值通道，三年來累計升值21％的情況有很大不同。目前，市場對人民幣升值空間的預期為10％-20％，可能會進一步加大熱錢的套利動機。

2.我國經濟的持續高速發展

從2003年以來，我國經濟增長進入一個高速增長的周期，GDP年均增長都超過或接近兩位數，并帶動了房地產市場和證券市場的繁榮，各類資產價格不斷膨脹為大量境外熱錢涌入我國逐利提供了機會。另外，受全球金融危機的沖擊，周邊國家經濟普遍下滑，但我國沒有發生較大的經濟震蕩，2009年GDP仍然保持著8.7％的高速增長。日前，網易財經聯手國內12名著名經濟學家，獨家發布“暖春預測”報告，從問卷的分析結果來看，參與調查的經濟學家普遍對2010年中國宏觀經濟形勢表示樂觀，認為經濟將繼續保持高增長態勢。由于推動熱錢流動最根本的動力，是此消彼長的各國經濟實力。因此，只要中國保持較高經濟增長，自然成為國際熱錢的追捧者。

3.西方發達國家寬松的貨幣政策

以美國和歐盟為首的西方發達國家近來紛紛推出擴張性的財政和貨幣刺激方案，向市場注入大量流動性。這些擴張的資金很可能流向新興市場國家，中國將成為國際資本包括國際熱錢熱捧的對象。據央行公布的2009年末國家外匯儲備數據，有分析認為，2009年外匯儲備增加4531億美元，扣除同期貿易順差1960.7億美元和實際利用外資900.3億美元，差額1670億美元即為熱錢流入規模。盡管國家外匯管理局局長易綱指出，得出上述數據的計算方法不科學。但不管怎么精確統計，按大概估算的話，有可能中國有600到將近1000億美元熱錢。

二、熱錢流入的途徑

1.通過經常項目流入

一是通過高報出口價格，低報進口價格實現外匯資金流入；二是通過各種形式的預收貨款或延期付款方式實現流入，三是通過服務貿易流入。由于服務貿易特殊的定價方式，其必然會成為熱錢流入的渠道。主要是指企業從事跨境服務所獲得的勞務費，如運輸、通訊、建筑、金融等。四是通過收益和經常轉移項目，如捐贈、賠償、贍家款等也是熱錢流人的渠道。五是通過個人渠道，比如個人匯款，個人把海外的錢，美元或其他的外幣匯到國內親戚朋友的賬上，親戚朋友再把它換成人民幣，然后再投到股市，房地產市場。此外，在個人方面還可通過兩個“合法”漏洞進行流入，即國內每人每年5萬美元的換匯額度，香港每天2萬元(港幣至人民幣)兌換額度及每天可向內地匯款8萬元人民幣的制度安排。

2.通過資本和金融項下流入

資本項目下的FDI、證券投資、貿易信貸融資等都可能為熱錢流人的渠道。長期以來，中國內地對FDI采取優惠和鼓勵政策，FDI的外匯既可在銀行開立賬戶保留現匯，也可以在銀行結匯。這就為熱錢通過FDI流入提供了便利，通過在銀行結成人民幣，在中國國內進行投機。同時，國外熱錢可以假借FDI之名流人國內，如國外集團公司可以通過投資國內子公司的形式引人熱錢，兌換為人民幣之后再投資于國內市場。此外，在現行制度下，我國并不要求FDI的注冊資本等于投資總額，規定不足部分可以用外債補足。這種“投注差”形成的外債逐漸成為熱錢流入的通道。目前FDI的外債主要有三個來源：一是國外銀行貸款；二是在華外資銀行貸款；三是國外出口商、國外企業和私人的貸款。第三種是其最主要的外債來源。而且對FDI的外債沒有擔保限制，加上對國際商業貸款的指標控制不嚴，熱錢可以通過外債形式流入國內。

3.通過地下錢莊流入

地下錢莊由于其隱蔽性，成為國際游資進入我國的重要渠道。地下錢莊采取一頭打錢另一頭取款的方式，為熱錢入境暗度陳倉，成為外資進出最為快捷的方式。境外資金若要通過非法途徑進入境內，只需在境外交給地下錢莊外幣，地下錢莊在收到外幣后，在境內按委托人指定的賬戶存入相應量的人民幣。這樣境外資金就進入境內了，地下錢莊從中收取手續費。地下錢莊最早在廣東的珠三角一些地方出現，是為了滿足珠三角地區大量民營企業和外資企業在外匯管制下的用匯需要而產生的。如今，地下錢莊也成為國際游資進入中國套取人民幣升值利潤的重要渠道。其中，以非法買賣外匯為主要業務的地下錢莊主要分布在廣東、福建、山東等沿海地區，在廣東、福建等地以非法買賣港幣為主，在山東等地以非法買賣韓幣和美元為主。

三、熱錢對我國宏觀經濟影響分析

1.嚴重沖擊我國經濟的發展

近幾年大量熱錢以隱蔽的方式流入中國，為尋求高額利潤四處流竄，主要攻擊目標是國內房地產市場、股市、債市和期貨市場等，對經濟健康發展是一種不可忽視的威脅。近年來，我國房市樓價脫離實際價值飚升，全國房地產價格漲幅遠遠超過消費物價指數，尤其在北京、上海、廣州等一些大城市，房地產價格上已超過40％以上，甚至達到50％。因此，不能排除一些熱錢進入了我國的房地產市場，可能會帶來與日本在20世紀80年經歷相似的資產泡沫。如果一旦形勢發生逆轉，熱錢大規模迅速流出，就會使一些投機氣氛較大的市場價格會大幅波動，如房地產價格迅速回落、債券價格以及股票市場大幅震蕩等，造成泡沫破裂，引發金融動蕩和經濟衰退。

2.增大了人民幣匯率升值的壓力

近年來，我國對外貿易、吸引外資勢頭強勁，國際收支出現較大順差，外匯儲備大幅增長。2009年我國進出口總額2.2萬億美元實際利用外商直接投資900億美元，外匯儲備余額2.39萬億美元，較2008年末增加4531億美元。與此同時，美、日等西方國家對華貿易逆差較大，其國內經濟又不景氣，便極力鼓吹人民幣升值，企圖壓制中國出口。在這種情況下，熱錢不斷流入中國投機套利，給美、日等國鼓吹的人民幣升值論提供了直接支持，增大了人民幣匯率升值的壓力，同時又進一步擴大了人民幣升值預期。

3.影響貨幣政策的自主性和有效性

熱錢的流動往往與各國貨幣政策目標呈反向性，如一國為抑制通貨膨脹而采取緊縮性貨幣政策提高利率時，熱錢會伺機而入，轉為該國貨幣進行投機，從而迫使該國增加貨幣供應量，削弱緊縮性貨幣政策的效力。而如果一國經濟出現衰退現象，就會采取放松銀根降低利率的政策，而此時熱錢又會大量流出，使增加本國貨幣供應量的目的達不到。如2007年以來，為緩解通貨膨脹壓力，央行收緊貨幣政策，連續十多次提高利率，這既使企業的資金不足，影響經濟發展，又使中國的利率高于美國，從而又使熱錢大量流入，削弱了貨幣政策的有效性。

四、防范熱錢流入的應對措施

1.控制人民幣升值的預期，維持人民幣匯率的基本穩定

賭人民幣升值是熱錢流入中國的重要原因。人民幣升值的幅度越大，熱錢的獲利也就越高。因此要維持人民幣匯率的穩定，保持本外幣供需基本平衡。未來我國經濟仍處于發展機遇期，境內外幣規模可能進一步增加，同時，隨著人民幣國際化進程的加快，境外人民幣規模將不容小視。我們可考慮擴大跨境貿易人民幣結算試點，建立健全境外人民幣離岸市場和境內外幣債券市場，積極疏導境外人民幣和境內外幣資金的正常流動。

2.完善外匯管理政策，堵住熱錢流動的渠道

要嚴格區分資本項目和經常項目的資本流入，加強結售匯管理，防止國際游資以各種形式混入經常項目流入流出。完善對資本項目管理的法規，嚴格審批資本項目下資金的源人，加大對非法入境的國際游資的懲罰力度，提高其套利、套匯的風險成本。此外，在謹慎對待資本項目可兌換，加強貨幣政策與財政政策的協調配合，在條件成熟時再實行資本項目可自由兌換。如過早地開放資本項目，可能會導致熱錢的沖擊。

3.建立對熱錢流動的統計監測系統

熱錢的特點是投機性、追求盈利性和高度的流動性。這決定了其流動可能會對一國的經濟產生沖擊。因此，要加大對熱錢流動的統計監測工作。加強對外匯收支賬戶的監管，認真審查各種進出口的真實性，了解資金流動的意圖，重點跟蹤大額、頻繁異常流動的資金，建立專門的外匯短期資金信息監測網絡，設置預警系統。

4.加大地下錢莊的打擊力度

外匯管理部門要聯合有關部門，從銀行人手加大打擊地下錢莊的力度。通常地下錢莊資金交易都是通過少數賬戶與大量不同銀行賬戶交易，交易筆數多。時間集中，一般來說，交易量大大超過其賬戶余額。對于出現以上可疑特點的資金轉移，應該要求銀行使用數量模型方法加以識別，對可疑的客戶展開重點調查，并及時匯報給有關監管機構。

5.加快調整經濟結構。

防范熱錢的根本措施應該是調整經濟結構，使其更加合理，從而對熱錢進行疏導。要使經濟結構轉變為主要依靠內需，特別是消費拉動的增長模式，通過服務業的大發展，為未來的經濟增長重新注入動力，降低經濟的國際依賴度，才能從根本上、從整體上提高我國經濟抵御國際風險的能力。