長期低利率背景下銀行高風(fēng)險行為分析

貨幣政策中利率水平與銀行高風(fēng)險行為之間有著密切聯(lián)系。長期低利率政策從名義收益率和資產(chǎn)評估兩個角度，影響銀行的風(fēng)險管理與控制。低利率在一定程度上對收益評價有修正作用，尤其是影響名義收益目標(biāo)值;而且低利率還可以通過資產(chǎn)評估、業(yè)務(wù)收入和現(xiàn)金流，對銀行控制和管理風(fēng)險產(chǎn)生負面效應(yīng)。通過引用國外研究機構(gòu)對外資銀行業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分析，我們分析解讀長時間的低利率政策與銀行高風(fēng)險行為的傳導(dǎo)途徑和作用方式。

低利率影響銀行業(yè)風(fēng)險管理的方式和渠道

寬松的貨幣條件一直都是經(jīng)濟危機的一個傳統(tǒng)構(gòu)成因素:低利率很容易引起銀行信貸規(guī)模的大幅擴張，進而導(dǎo)致了經(jīng)濟波動。同時，最近的一些研究文獻也找到了低利率與銀行的高風(fēng)險行為之間的聯(lián)系，從貨幣政策轉(zhuǎn)變機制的不同維度分析證實“高風(fēng)險行為引發(fā)渠道”的存在。這個渠道可以通過兩種途徑來運行:首先，為了達到目標(biāo)名義收益，金融機構(gòu)會放棄低風(fēng)險低回報的投資，選擇高收益、高風(fēng)險行為。其次，低利率影響了資產(chǎn)估值、業(yè)務(wù)收入和現(xiàn)金流，減低銀行風(fēng)險意識，影響銀行控制風(fēng)險的能力。

低利率導(dǎo)致收益表現(xiàn)與實際情況有偏差

在低利率時代，名義收益目標(biāo)的慣性可能影響投資取向。投資者往往忽視了潛在的輕微通貨膨脹等因素，從而高估名義利率。在利率呈下降趨勢的年代里，名義收益最小值也大大超過高利息的政府債券收益率。這一收益差異進一部導(dǎo)致了機構(gòu)去投資那些高收益、高風(fēng)險的項目。例如在2003年到2004年，國際上許多投資者把政府債券類低回報投資轉(zhuǎn)向新興市場債券類高風(fēng)險高收益的投資。更有甚者，很多金融機構(gòu)也有條不紊的進入了長期合約領(lǐng)域，并承諾提供相對更高的回報率。

對銀行業(yè)來說，短期利潤固然誘人，但穩(wěn)健發(fā)展更為重要。長期低利率的市場，很容易誘使銀行業(yè)放棄為實業(yè)服務(wù)的傳統(tǒng)職能，追逐高風(fēng)險、高回報的產(chǎn)品和項目。只要私人投資者仍然在以短期收益為唯一標(biāo)準(zhǔn)來判定投資經(jīng)理的能力，并且在他們認為回報不佳時贖回基金，那么全行業(yè)拋棄低回報，追逐高回報承擔(dān)高風(fēng)險的趨勢就會持續(xù)不斷的發(fā)生。

低利率容易產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫

雖然，為了應(yīng)對危機，臨時采用低利率政策可能擴大消費和生產(chǎn)，一定程度促進經(jīng)濟發(fā)展，但可能對資產(chǎn)價格有促進和放大作用。

央行基準(zhǔn)利息的下降將提升資產(chǎn)的價格水平，資產(chǎn)定價反過來影響了銀行對于預(yù)期違約可能性、壞賬形成可能性和資產(chǎn)縮水可能性的評估。低利率和不斷攀升的資產(chǎn)價格增強了借貸能力，減少了資產(chǎn)價格縮水的預(yù)期，迷惑了人們對于風(fēng)險評價。通常，較高的股票價格提升了相對于公司債務(wù)的每股價值，股票價格的大幅升高，降低了企業(yè)的資產(chǎn)負債率，因此持有股票的風(fēng)險也大為降低。只要市場行情繼續(xù)上升，資產(chǎn)縮水的可能性就越來越低，金融機構(gòu)更傾向于采用高風(fēng)險、高收益的投資預(yù)案進行市場擴張。

可見，長期低利率對于資產(chǎn)估值、業(yè)務(wù)收入和現(xiàn)金流產(chǎn)生沖擊，會影響銀行風(fēng)險評估能力，刺激銀行大量放貸，同時有可能進行高風(fēng)險投資，不僅不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改造和產(chǎn)業(yè)升級，還可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，削弱經(jīng)濟競爭力。

低利率影響銀行風(fēng)險的實證分析

由于缺乏事實依據(jù)，長期低利率可能對銀行風(fēng)險行為產(chǎn)生的影響，一直沒有受到應(yīng)有的關(guān)注。當(dāng)前的信貸危機使研究機構(gòu)和政府開始關(guān)注銀行高風(fēng)險行為引發(fā)渠道的存在，更加注重貨幣政策對風(fēng)險的影響。

低利率影響貸款總量和執(zhí)行利率

玻利維亞的羅恩尼多分析1999#12316;2003年期間玻利維亞全國范圍各家銀行貸款總量和利率，研究發(fā)現(xiàn):當(dāng)利率比較低時，銀行大幅增加了新的高風(fēng)險貸款數(shù)量。在低利率的誘導(dǎo)下，更多的借款人獲得了新的、低利率的貸款，用以贖回部分原有的、高利率的貸款。通過這種貸款置換，貸款條件等到重新約定，銀行變相降低了存量貸款利率，并為較高風(fēng)險貸款者增加了貸款數(shù)量。

羅恩尼多通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn):銀行中那些要求貸款自有資本金比率越低的，壞賬越多，這類銀行在放貸時給予那些高風(fēng)險客戶的貸款利息折扣也越高。玻利維亞銀行的低利率政策不僅放大了銀行的貸款總量，還從一定程度上影響了貸款實際執(zhí)行利率。

低利率影響預(yù)期貸款違約率

通過統(tǒng)計分析600家歐洲與美國銀行自1999年至2008年之間的數(shù)據(jù)，找出了貨幣政策與預(yù)期違約頻率(Expected Default Frequencies)之間的聯(lián)系。為了驗證政策利率在金融危機之前已經(jīng)達到歷史最低點，他們通過由泰勒規(guī)則導(dǎo)出的利率和自然利率兩種途徑進行對比。他們發(fā)現(xiàn)在過去十年間，長時間的低利率狀態(tài)與逐步增加的銀行高風(fēng)險行為之間的確存在正關(guān)聯(lián):利率越低，實行時間越長，銀行潛在風(fēng)險程度越大。而且，即使商業(yè)周期性預(yù)測發(fā)生變化，或者銀行業(yè)的監(jiān)管嚴格程度發(fā)生變化，或者銀行間競爭激烈程度發(fā)生變化，這一趨勢始終保持不變。

國際研究機構(gòu)希望通過大量銀行數(shù)據(jù)研究:此次金融危機之前，長時間的低利息是否導(dǎo)致了銀行采取更多高風(fēng)險的行為?數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)?shù)屠实臓顟B(tài)維持了相當(dāng)長時間后，銀行的預(yù)期違約率也會上升。僅從表面值來看，估算的結(jié)果顯示，如果利率連續(xù)10個季度維持在基準(zhǔn)值以下，同時其他條件均不改變，那么銀行平均的違約率將會增加3.3%。

圖1通過美國和歐盟銀行部分樣本比對，證明了低利率政策執(zhí)行時間與銀行高風(fēng)險產(chǎn)生有一定關(guān)聯(lián)。在美國，聯(lián)邦基金利率以較低水平，從2002年至2006年持續(xù)了17個季度，隨之而來則是金融危機期間，美國銀行預(yù)期違約率的大幅上升。這一上升幅度相比低利率狀態(tài)平均持續(xù)10個季度的歐洲銀行要嚴重許多。

低利率影響貸款中長期潛在風(fēng)險

如果風(fēng)險行為渠道實際存在并且在默默運行，即與玻利維亞的羅恩尼多所研究的一致，我們可以分析得出:在危機之前，銀行收益差和放貸審核標(biāo)準(zhǔn)大幅下降。有研究機構(gòu)對歐洲中央銀行借貸調(diào)查和美國銀行業(yè)高級貸款審查員的觀點進行問卷調(diào)查，在金融危機發(fā)生之前的很長一段時間，信貸條件都是比較寬松的。2007年爆發(fā)的次貸危機導(dǎo)致這一形勢于當(dāng)年發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，愿意繼續(xù)放貸的銀行數(shù)量急劇下降。在2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)之后，這種趨勢變得更加明顯。

西班牙的學(xué)者們研究了貨幣政策取向?qū)J款風(fēng)險的影響因素，結(jié)果顯示:低利率降低了銀行投資組合的短期風(fēng)險，但是卻提高了中長期風(fēng)險。在短期內(nèi)，低利率減少了未到期貸款中浮動利率的實際利息值，從而對貸款違約率下降作出貢獻;但是在中長期而言，由于高估擔(dān)保抵押物的價格，以及追求高回報率的驅(qū)動，銀行不自覺的傾向于潛在高風(fēng)險的貸款，同時可能降低貸款標(biāo)準(zhǔn)和要求。

啟示

綜上可見，從金融穩(wěn)定的角度而言，貨幣政策并非完全中立，這一啟示對于貨幣政策的制定者和宏觀經(jīng)濟的監(jiān)管層都有重要意義。

雖然現(xiàn)在的杠桿程度總體上低于金融危機前，但低利率正在導(dǎo)致更多的冒險行為，這引發(fā)對資產(chǎn)價格泡沫的擔(dān)憂，是今后需要解決的重大問題。2010年，極低的政策利率是切實存在的風(fēng)險，尤其是在美國。面對上世紀(jì)30年代以來最脆弱的世界經(jīng)濟和高失業(yè)率，美國影響著國際上許多國家產(chǎn)生投機行為，其他國家也無法快速地將利率上調(diào)至可以在事前預(yù)防通貨膨脹的程度，但是如果存在較強通脹預(yù)期，美聯(lián)儲應(yīng)該會逐步調(diào)高利率。

這種維持低利率以及寬松的貨幣政策成為國際市場種種過度投機行為的主要原因，這將會制造出另一個無法充分評估風(fēng)險的環(huán)境。對于貨幣政策的制定者而言，應(yīng)該謹慎對待銀行風(fēng)險，特別是低利率時期伴隨著快速信貸擴張和資產(chǎn)價格飛漲等現(xiàn)象時，更應(yīng)當(dāng)慎之又慎。

(作者單位:北京大學(xué)光華管理學(xué)院

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