我國流動性過剩的形成機制分析

摘 要：在金融危機和歐債危機后，各國經濟在政府寬松調控政策的指導下開始漸漸復蘇，市場信心也得到一定程度的恢復，流動性過剩現象又開始出現。本文基于對流動性的理解，對我國流動性過剩的形成機制進行了較為詳細的研究，并提出相關建議。

關鍵詞：流動性過剩；形成機制；分析

一、引言

21世紀以來，世界范圍內出現了流動性過剩的現象。一方面，以大宗原材料、房地產為代表的資產價格逐年飆升，全球性的通脹壓力激增；另一方面，以對沖基金和私募股權基金為首的國際游資規模日益擴大，熱錢在國際金融市場上迅速涌動，給各國尤其是新興國家市場造成了強烈的沖擊。本文擬通過研究我國流動性過剩的形成機制來深刻認識我國貨幣流動性的實際狀況，并為新形勢下我國宏觀經濟政策的制定提供建議和參考。

二、流動性過剩的內涵

在已有的研究中，主要從微觀和宏觀的角度對流動性進行理解。從微觀角度講，流動性是指資產轉換成現金的難易程度，泛指某一種資產在市場上的變現能力，這屬于市場流動性的范疇。當市場流動性高時，市場在不顯著影響資產價格的情況下吸收短期波動的能力強，進行交易的成本低。市場流動性的高低受自身制度性因素的制約，還受外界宏觀經濟環境的影響。一般而言，一國經濟走勢良好時，市場流動性也逐漸上升，市場交易活躍，資產價格會隨著交易量和交易額的增加而上漲。從宏觀角度看，流動性特指流通中的貨幣，即在某一時期經濟體擁有的現實及潛在的購買力。我們可以從廣義和狹義加以分析，狹義的流動性主要指金融機構的法定準備金和超額準備金等，即銀行系統的流動性；廣義的流動性則將概念延伸到整個經濟領域，包括M2，M3，甚至所有具有流動性的金融資產。

三、流動性過剩的形成機制分析

根據IMF貨幣結構調整的基本公式，貨幣供應量M=PSBR—GP+LP+NF，其中，PSBR代表公共部門的借款需求即財政赤字的融通，GP為向非銀行的公眾借款，LP為商業銀行對公眾的貸款，NF為國外凈資產，也就是說，貨幣供給有兩部分來源，一是國內銀行體系總信貸（PSBR—GP+LP），二是國外凈資產的改變（NF）兩者都是導致基礎貨幣變化的重要因素。在本文中，主要從擴張的宏觀調控政策貨幣導致資金投放增加、國際收支失衡帶來外匯占款激增和國際熱錢的涌入來分析我國流動性過剩的形成。

首先，擴張的宏觀調控政策，包括擴張的財政政策和寬松的貨幣政策。實施寬松的貨幣政策，貨幣當局可以在公開市場上買入，降低存款準備金率，降低利率等，這些操作的直接影響是增加市場上的流動性，進而從貨幣渠道和信貸渠道進一步進行傳導，發揮調控作用。財政政策主要通過轉移支付和稅收來影響社會的貨幣總供給：對個人的收入進行調控，通過收入分配影響邊際消費，對社會總需求產生影響；對企業而言，擴張性的財政政策會刺激企業擴大投資，增加全社會總供給，也會進而帶動需求的增加。

其次，國際收支失衡引起的資金流入。改革開放和出口拉動型戰略的實施以及獨特的外匯管理制度使我國在較長時期內保持了雙順差的局面。持續的經常項目與資本項目的“雙順差”導致巨額外匯儲備的快速增長，在強制結售匯制度下直接構成央行外匯占款增加。

第三，國際熱錢的大量涌入。國際熱錢主要通過貿易渠道、虛假外商直接投資、地下錢莊、個人結匯及海外捐贈流入我國，這些資金一部分停留在我國銀行系統，作為銀行存款，等待適當時機在外匯市場賺取人民幣升值的利差；有一部分流入民間借貸市場，賺取高額的利息；但更多的，資金進入了房地產市場和股票市場，在短期內進行套利，使資產價格發生急劇波動。

四、結論與建議

我國流動性泡沫的形成機制是多渠道的，國際流動性的輸入為我國經濟的發展提供了充足的資本的同時，也讓我們不得不承擔過剩流動性帶來的金融風險。在我國現行的強制結售匯制度和人民幣匯率制度下，輸入的外部流動性將直接被人民銀行購買，進而轉化成為國內的流動性。隨著中央銀行流動性管理日益成為貨幣政策的實施中心之一，央行可以通過發行央行票據、提高存款準備金率等方式對過剩流動性進行對沖來吸收過剩流動性，但這依舊無法對外部流動性的輸入進行控制。為應對這種輸入性的流動性，本文認為可以逐步進行外匯體制改革，放松結匯制要求，加快建設以市場供求為基礎的外匯形成機制，消除外部投資者對人民幣升值的預期，減少流動性主動流入；另外，要嚴格管理資本項目，控制熱錢流入，有管理的推進QDII制度，通過金融手段在國際市場上實現流動性的對沖；同時，我國貨幣政策當局也應該密切關注國際國內流動性狀況的變動趨勢，實施有效可行的流動性管理，積極建立貨幣政策的有效傳導機制。

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作者簡介：陳維（1990-），女，漢族，湖南常德市人，金融碩士，現就讀于東南大學，研究方向：金融市場。