“適當(dāng)?shù)闹贫取北取斑m當(dāng)?shù)耐顿Y者”更重要

我國(guó)股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象向來(lái)十分突出，市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)方利用自身信息優(yōu)勢(shì)損害中小投資者的現(xiàn)象也司空見慣，故此，在股指期貨推出后對(duì)中小投資者的保護(hù)應(yīng)更加謹(jǐn)慎

“過(guò)分的保護(hù)”并非真正保護(hù)

雖然股指期貨的高門檻把資金量較小而又常常習(xí)慣于滿倉(cāng)操作的投資者拒之于門外更多的是出于善意的保護(hù)，但限制中小投資者入場(chǎng)只能規(guī)避其操作風(fēng)險(xiǎn)，并不能使其規(guī)避股票市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，相反，使其缺少了避險(xiǎn)工具。這一措施加劇了機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者的不對(duì)等性。

顯然，目前股指期貨對(duì)于中小投資者“過(guò)分的保護(hù)”并不是真正的保護(hù)，適當(dāng)?shù)闹贫缺冗m當(dāng)?shù)耐顿Y者來(lái)得更為重要。我們認(rèn)為在股指期貨推出后，監(jiān)管部門應(yīng)通過(guò)以下幾點(diǎn)措施切實(shí)保障中小投資者的利益。

盡快推出迷你型股指期貨

套期保值是股指期貨的重要功能之一。由于散戶缺乏資金、信息來(lái)源，分析手段也不專業(yè)，其在證券市場(chǎng)上承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大，更有利用股指期貨回避證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、鎖定目標(biāo)利潤(rùn)的要求。

但在目前股指期貨的制度下，九成以上的中小投資者卻不能使用套期保值鎖定風(fēng)險(xiǎn)的工具。相比機(jī)構(gòu)投資者，中小投資者的市場(chǎng)弱勢(shì)地位進(jìn)一步加劇。特別是在市場(chǎng)處于單邊下跌趨勢(shì)之時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)同時(shí)做空股指期貨與A股權(quán)重股，實(shí)現(xiàn)在順應(yīng)市場(chǎng)估值回歸的同時(shí)獲得投資收益的幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。但多數(shù)的散戶投資者則因?yàn)榍啡北茈U(xiǎn)交易工具，只會(huì)在市場(chǎng)下跌中遭受更大損失。由此而言，做空機(jī)制的推出會(huì)明顯影響不同交易主體間的市場(chǎng)地位，擴(kuò)大了市場(chǎng)交易的不公平性。

因此，推出迷你型股指期貨，可以在一定程度上滿足中小投資者的套期保值需求，減小“投資者適當(dāng)性”制度帶來(lái)的不公平，體現(xiàn)資本市場(chǎng)的“三公”原則。

完善現(xiàn)貨市場(chǎng)交易、做空機(jī)制

股指期貨既可做多，又可做空，實(shí)現(xiàn)T+0回轉(zhuǎn)交易。而我國(guó)股市現(xiàn)貨市場(chǎng)目前還是只能做多，實(shí)現(xiàn)T+1交易。在股市投資者結(jié)構(gòu)中中小投資者持有市值比例在60%以上，無(wú)論資金實(shí)力還是對(duì)股指期貨的操作能力，中小投資者都不具備參與市場(chǎng)的能力，只能固守現(xiàn)貨市場(chǎng)。

因此，在股指期貨推出的同時(shí)，應(yīng)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易機(jī)制和工具進(jìn)行改革，實(shí)現(xiàn)T+0回轉(zhuǎn)交易，包括推出覆蓋面較廣的融券和直接賣空機(jī)制。而現(xiàn)貨做空和T+0機(jī)制，對(duì)于中小投資者的能力要求而言，是遠(yuǎn)低于股指期貨的。這樣才能在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的同時(shí)，在市場(chǎng)產(chǎn)品、交易工具、機(jī)制不完備的條件下，通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品合理的配置、同步推出，有效規(guī)避單一創(chuàng)新引發(fā)的新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)制度建設(shè)，防止內(nèi)幕交易

我國(guó)股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象向來(lái)十分突出，市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)方利用自身信息優(yōu)勢(shì)損害中小投資者的現(xiàn)象也司空見慣。以此次股指期貨的推出為例，股指期貨被國(guó)務(wù)院原則上批準(zhǔn)通過(guò)，在1月8日收盤之后才宣布，可是收盤之前券商股大多上漲。這說(shuō)明已經(jīng)有人提前獲知股指期貨通過(guò)的消息，并提前設(shè)好埋伏以待中小投資者進(jìn)場(chǎng)。這就是典型的利用信息優(yōu)勢(shì)搏殺信息劣勢(shì)方的行為，此種行為對(duì)于中小投資者的損害尤為嚴(yán)重。

而當(dāng)股指期貨推出后，信息優(yōu)勢(shì)方不僅可以通過(guò)利好消息在現(xiàn)貨市場(chǎng)上獲利，還可以通過(guò)做空機(jī)制利用利空消息在期貨市場(chǎng)上獲利。這便加劇了股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱對(duì)中小投資者的損害。

因此，監(jiān)管部門應(yīng)提高信息保密性和透明度，防止信息不對(duì)稱給中小投資者帶來(lái)進(jìn)一步損害。同時(shí)，對(duì)于違規(guī)者制定嚴(yán)厲的懲罰舉措，以杜絕內(nèi)幕交易現(xiàn)象。

華爾街有一句名言，“保護(hù)中小投資者的利益，就要像攙扶老婦過(guò)街一樣小心謹(jǐn)慎?！毕ＭC監(jiān)會(huì)在穩(wěn)妥推出股指期貨的過(guò)程中，嚴(yán)密跟蹤市場(chǎng)反饋，汲取發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步健全公平公正的市場(chǎng)制度，切實(shí)保障中小投資者的利益。