揭開股指期貨的神秘面紗

我國資本市場2010年后最受關注的非股指期貨莫屬了，1月12日，證監會批復中國金融期貨交易所開展股指期貨交易，這標志著我國第一個金融期貨品種——股指期貨即將上市。我們認為，股指期貨的推出，投資者將無一例外被卷入漩渦，無論你是否愿意，其唯一要做的是如何認知和運用這一投資和保值工具，股指期貨推出將徹底改變資本市場的潛規則。 股指期貨有“期貨皇冠上的寶石”的美稱，它的全稱是股票價格指數期貨，是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約，因此，股指期貨本質是期貨。最早的股指期貨于1982年產生于美國，現為全球最大的期貨品種，已成為規避股票市場系統性風險和投資者進行投資理財的絕佳工具。

2006年9月8日，中國金融期貨交易所成立，可以說是遙遠的天邊傳來了美好的祝福，畢竟期貨市場在只有商品期貨的情況下掙扎了十多年，而國際市場超過92％的份額均為金融期貨所占有，以股指期貨為代表的金融期貨開閘可以說給中國期貨市場帶來了生機。交易所成立可以說是機場已經建好，新的《期貨交易管理條例》替代原來的《期貨交易管理暫行條例》，以及管理層相繼頒布的幾個管理辦法，在制度上以及法律上為股指期貨推出做了準備，交易所也在會員資格審批等加緊做著技術上的準備，期貨公司等各個層面做著投資者教育方面的準備，可以說是“機場已經建好，只等飛機來”。

由于種種原因，股指期貨遲遲沒有上市，在歷經三年多的醞釀之后，中國證監會于2010年12日正式批準中國金融期貨交易所開展股指期貨交易，這表明股指期貨即將上市，可以說“飛機”終于要飛來了。

股指期貨推出的三種爭論

在中國金融期貨交易所成立至股指期貨獲批上市這三年多的時間里，關于股指期貨上市后可能對股市未來帶來的影響，可謂眾說紛紜，以下是幾種較為普遍的爭論： 股指期貨上市會導致股價大跌?

有人拿著臺灣、韓國股指上市后下跌的例子說明類比我國股指期貨的前景，認為股指期貨推出后由于有了做空的機制，會導致股價的大跌，這其實是“掩耳盜鈴”，我國的期貨市場發展歷史也說明了這一點，上世紀90年代中期出現了通貨膨脹的局面，很多人拿著期貨市場價格發現功能反映的未來價格上漲的趨勢來說明是因為期貨的原因造成的，因此就出現了要關掉期貨交易所，停止期貨交易的說法，實際上在捂住自己的耳朵就不會出現鈴聲嗎?顯然不是，期貨市場只是反映未來的走勢，價格的走勢由多種因素集合而成。

我們考察了發達國家和發展中國家推出股指期貨后股票的運行趨勢，實證表明，美國1982年4月推出的標準普爾、1986年5月香港推出的恒生指數期貨、1988年7月法國推出的CAC40指數，1988年9月日本大阪推出的日經225指數期貨、1988年9月英國推出的FTSE100指數期貨、1990年11月德國推出的DAX30指數期貨推出后股市都是上漲的，臺灣和韓國的下跌跟當時的東南亞金融危機的大環境有關，股價的運行跟股指期貨是否推出以及何時推出沒有關系。持有“股指期貨推出會引起股市大跌”這些觀點有點像2005年股改后非流通股可以上市會導致股指下跌一樣荒謬。

股指期貨能被操縱?

股指期貨推出，有一種說法甚囂塵上，認為股指期貨要防止被操縱，特別是外資機構集體做空股指期貨。實際上由于股指期貨的期貨屬性，其持倉的無限生成機制和現貨的聯動性，一般來說股指期貨是不能被操縱的。這其實也是一種聳人聽聞的說法，到目前為止，世界各國還沒有發生過成功地操縱股指期貨的先例，那種認為可操縱的觀點其理由是“莫須有”。

仿真交易頻頻暴倉，表明股指期貨實盤交易風險巨大?

股指期貨是期貨，不是股票，很多人拿著股指期貨仿真交易很多暴倉的例子來預言股指期貨推出后的情況，這犯了“刻舟求劍”的錯誤，仿真交易中出現的暴倉問題引用到實盤交易中是沒有可借鑒意義的。商品期貨交易中，很多投資者在模擬交易中獲利豐厚，而實際操盤則很差，道理很簡單，滿倉操作是可以賺到大錢的，但如果方向不對或者即使是正常調整，也可以置人于死地，而仿真交易暴倉的后果僅僅是重新注冊，追求仿真交易冠軍獲取期貨公司獎品作為目標必然是滿倉頻繁操作。

但是，在實盤交易中，沒有一個投資者投資期貨是為了爭取所謂的冠軍，相反是追求財富的增值，因此在風險和收益之間肯定會有很好的考量，也就是說真的股指期貨推出后，不可能有這么多的投資者暴倉，相反期貨市場暴倉機制更使得投資者對于風險格外謹慎，而不像股票投資者可以對錯誤持倉長期持有而不是斬倉出局，追加保證金制度和強行平倉制度并不是期貨投資的弊端，恰恰是期貨投資的魅力所在，正因為有了這些風險控制制度，期貨投資才成就了大量的財富創造者。不能讓“外科醫生用手術刀去收割莊稼，也不能讓農民拿著鐮刀去動腦科手術”，專業才是重要的，股指期貨的風險來自于用股票的操作手法來操作期貨，因此，要在風險教育的基礎上投資者要學習專業化的操作理念，轉變股票市場的投資思維，學會用期貨投資的策略來運作股指期貨。

總之，上面的幾種爭論之所以會產生，均是由于部分經濟學家以及投資者對股指期貨沒有進行深入研究，而只是淺嘗輒止的了解，這些人的表現完全可以用“葉公好龍”來形容，而我們對待股指期貨不能象葉公一樣，表面上或口頭上愛好、贊賞某事物，實際上并不愛好或者并不了解，一旦真正接觸，不但并不喜愛或贊賞，甚至還懼怕它，反對它。從實際情況來講，股指期貨的推出為股市的長期牛市提供了制度上的保證，做空機制使得做空動能可以日常得到釋放，而不是集中釋放，這樣增加了股市的彈性。戰略投資者更多地可以從長期投資中獲利，而不是短線和坐莊，也就是說股指期貨是顛覆莊家的時代。與中國經濟高速增長不相適應的是中國2000年以來的股市的持續下跌，就是因為沒有股指期貨的保障機制，股市的做空動能持續得不到釋放，才導致綿綿的熊市周期。

股指期貨對于股市結構的影響

期貨市場作為現代市場經濟發展到一定階段的產物，具有價格發現、規避風險和投資理財等功能，期貨市場連接現貨市場，使得市場經濟體系更加健全，完整和系統。股指期貨是20世紀80年代發展起來的新型投資理財和風險管理的工具，能夠有效完善證券市場的功能與機制，既不能是調控工具也不僅僅是投資投機市場。股指期貨的推出，對于我國股市結構具有深遠的影響。

股指期貨改變股市潛規則

一個市場只有期貨現貨健全了，它才是一個健全的市場，在沒有推出股指期貨的A股市場作為現貨市場，只能夠反映出今天的價格。相反，期貨則可以反映出市場的長期價格。股指期貨推出后，投資者對未來價格的預期將反映在期貨價格上，從而使現貨市場的價格變得更加理性和健全。股指期貨對于A股市場的價格將起到“穩定器”的作用，市場中經常性的波動增加，但是劇烈的波動減少。

在沒有股指期貨的時代，市場一致向前看，齊心協力往前拱，換籌時容易大起大落；股指期貨推出后，市場參與主體可以利用股指期貨交易套期保值，有人做多有人做空，期貨現貨市場的對沖，降低了股市的系統性風險，減少現貨進出波幅，市場將更加理性，結構更加均衡。也將使得在現貨市場坐莊炒作單一盈利模式發生改變。這對于我國股市規避高達65.7％的系統性風險有積極意義。

股指期貨推出后“政策市”將不再

由于股指期貨每日都會公布大戶持倉報告，透明度較高，這考驗著各方的市場化運作水平，因為股指期貨每日都會公布大戶持倉報告，這樣政策不能偏向于哪方，更多的是從建設市場，維護市場的公開公正公平的角度，保證市場的平穩運行，發揮股指期貨對于未來股票現貨的價格發現和套期保值功能角度來進行證券市場的制度建設，同時使得股指期貨成為投資理財渠道之一，投資者進行高風險高收益的工具。

股指期貨投資的主力軍——機構投資者

基于推出初期投資者風險的考慮，我國股指期貨推出了投資者適當性制度，其中最低開戶資金基本確定在50萬元。因此，我們認為機構投資者必然成為未來股指期貨的生力軍。

基金對于股指期貨有很大的需求，比如開放式基金為了保證支付贖回所需的現金，其持有的相當一部分資產必須具有高流動性。如果選擇持有較多的現金或國債，則會導致資金不能投入收益較高的資產類別而影響業績。有了股票指數期貨，基金經理可以選擇持有一定數量的股票指數期貨多頭和國債來合成與該基金的現貨組合回報相同的資產，由于股票指數期貨市場的流動性極高，基金管理人在遇到贖回時可以迅速將股票指數期貨多頭平倉并將無風險債券變現，這樣基金管理人既保證了資產的流動性又使得基金能夠充分獲得股票市場的高收益。

上市公司利用股指期貨管理風險

如同商品期貨為現貨企業提供管理風險的工具一樣，股指期貨的推出，為的是給現貨企業，市場參與主體提供一種轉移風險的工具，這一點往往被很多人所忽視，對于持有股票的人來說，今天還是董事長，控制著公司，明天也許就要掃地出門，全流通時代意味著資本說了算，股權說了算，股市的單邊下跌，很多上市公司只能坐視自己的股票跌至進入戰略投資者的視線，成為戰略投資者餐中美味。

股指期貨將成為上市公司進行市值管理的重要工具，上市公司及其大股東在二級市場上減持時股票價格的變動、并購與反并購股權之爭以及上市公司融資與再融資都涉及到上市公司市值的管理。在股權之爭上，股市的系統性風險也帶動了個股的下跌，這樣勢必給并購者成本降低，也就使得很多有價值企業成為惡意并購對象，而通過股指在高點的時候做空，這樣大盤和個股都下跌的情況下，可以利用股指期貨的盈利來收集個股的籌碼，提高集中度和控制力。而不必需要程序復雜的回購自己的股票。

散戶如何利用股指期貨?

散戶迫切需要了解股指期貨，即使不參與其中，至少要知道機構是怎么對付他們的，運用期貨操作策略進行股市的投資，聯系股票和期貨，投資市場有這樣一些法則：“做期貨的都做股票，做股票的則不一定做期貨”，“用股票手法做期貨必死，而用期貨手法做股票則駕輕就熟。”比如說，做股票只能單邊做多，就像開車只會往前走，不能倒車，而期貨則需要多空交易，進退都得會。股指期貨本質上是期貨，而不是股票，需要學會雙向操作。以往股票投資者只能單邊做多，挖空心思研究財務報表、關注股評推薦等，而在股指期貨推出后，則要更多地關注股指期貨的運行趨勢，即使不做股指期貨，也應當關注，同時，要更多地學習期貨市場的交易策略，比如嚴格資金管理、不頻繁交易和滿倉交易、順勢而為和嚴格科學止損等。一般而言，股市上的滿倉操作、椰死碼攤低成本等操作策略絕對不能應用到期貨市場，而股指期貨的操作策略與技巧則能夠提高投資者的股票投資水平。

綜上所述，就目前情況來看，股指期貨推出條件已經成熟，作為一種基礎性金融衍生產品，股指期貨推出對于完善股市內在穩定機制、夯實股市平穩運行的基礎都具有深遠意義，我們認為，股指期貨推出后，在市場化的監管理念下，市場各方積極運用股指期貨管理風險、進行市值管理以及戰略投資將使得我國資本市場更加完善，只要各方面正確對待，股指期貨定能更好地為資本市場服務，成為資本市場的一個重要組成部分。