全球虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹下的金融危機(jī)原因探究

摘要:2008—2009年，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了前所未有的動(dòng)蕩，同時(shí)伴隨著幾十年來最為嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟(jì)衰退和貿(mào)易崩潰。而次貸危機(jī)爆發(fā)前金融全球化席卷全球，金融資產(chǎn)急劇膨脹，金融衍生品迅猛發(fā)展，國際資本流動(dòng)頻繁，即虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展表現(xiàn)出一種強(qiáng)烈的脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我運(yùn)轉(zhuǎn)的趨勢。虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展是導(dǎo)致本次全球金融危機(jī)的最重要原因，我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)動(dòng)和發(fā)展規(guī)律，盡量防范并消除其消極影響。

關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟(jì);金融危機(jī);經(jīng)濟(jì)虛擬化

中圖分類號:F831 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)05-0116-02

一、虛擬經(jīng)濟(jì)概述

虛擬經(jīng)濟(jì)是相對獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬資本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，具體來說，主要指金融系統(tǒng)和房地產(chǎn)業(yè)。虛擬經(jīng)濟(jì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生出來，其發(fā)展受實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力的約束，其利潤受實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤率的制約。

虛擬經(jīng)濟(jì)是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，同時(shí)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有正負(fù)兩方面的效應(yīng)。虛擬經(jīng)濟(jì)的正效應(yīng)主要體現(xiàn)為在信用經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的虛擬經(jīng)濟(jì)有效地實(shí)現(xiàn)了儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，提高了資金的使用效率，加速了資本周轉(zhuǎn)，極大地提高了生產(chǎn)效率促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。虛擬經(jīng)濟(jì)的負(fù)效應(yīng)則體現(xiàn)為虛擬資本的價(jià)格不是由實(shí)際資本的價(jià)值決定的，而是由預(yù)期收入和實(shí)際利率決定的，所以經(jīng)常與實(shí)際資本的價(jià)值相背離，并越來越呈現(xiàn)出超前發(fā)展的趨勢。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)，由于其利潤來源得不到有效支撐，將很難維持。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫破裂時(shí)，往往因巨大的流動(dòng)性損失而嚴(yán)重影響實(shí)際生產(chǎn)活動(dòng)的進(jìn)行。同時(shí)，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度時(shí)會(huì)吸引生產(chǎn)資本的流入，擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展資金。

虛擬經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展有著密不可分的關(guān)系。

一方面，適度規(guī)模的虛擬經(jīng)濟(jì)促進(jìn)金融穩(wěn)定與發(fā)展。從微觀角度看，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有助于提供大量個(gè)性化金融工具和金融服務(wù)，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的基本功能，拓寬了其服務(wù)領(lǐng)域。與此同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)通過借助電子信息技術(shù)，提高金融企業(yè)的支付清算能力，節(jié)約大量流通費(fèi)用，并使金融企業(yè)的信用創(chuàng)造功能得以充分發(fā)揮，提高其規(guī)模報(bào)酬和盈利能力。從宏觀角度看，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能夠促進(jìn)全球金融市場一體化，提高各國市場間信息傳遞和價(jià)格反應(yīng)的能力，提高市場價(jià)格對信息反應(yīng)的靈敏度，滿足虛擬經(jīng)濟(jì)國際化的需求。同時(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了大量的金融衍生產(chǎn)品，使各類投資者不僅能進(jìn)行多元化資產(chǎn)組合，還能及時(shí)調(diào)整其組合，在保持效率的同時(shí)分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)抵御非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展又將影響金融穩(wěn)定。首先，虛擬經(jīng)濟(jì)的劇烈變動(dòng)會(huì)通過價(jià)格、預(yù)期等在虛擬經(jīng)濟(jì)體內(nèi)迅速傳播，放大波動(dòng)效應(yīng)。一種證券價(jià)格、一個(gè)部門或一個(gè)市場價(jià)格的波動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致其他證券、部門、市場的波動(dòng)。其次，虛擬經(jīng)濟(jì)的急劇變動(dòng)會(huì)通過利率、匯率或資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)迅速傳播到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生影響。東南亞金融危機(jī)和次貸危機(jī)都是由虛擬經(jīng)濟(jì)的惡化引發(fā)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行紊亂。再次，虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展使經(jīng)濟(jì)體系面臨崩潰的危險(xiǎn)性。從事金融衍生品交易的金融機(jī)構(gòu)一旦破產(chǎn)，通過貨幣乘數(shù)的作用極有可能引起金融市場的波動(dòng)，市場波動(dòng)再反作用于機(jī)構(gòu)，這種惡性循環(huán)最終將導(dǎo)致全球的金融危機(jī)，直至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。最后，虛擬經(jīng)濟(jì)的崩潰導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)體衰退的可能性越來越大，并極易引發(fā)世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

自從20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系解體以來，全球進(jìn)入了以浮動(dòng)匯率制為主的國際貨幣體系，世界范圍內(nèi)出現(xiàn)了金融自由化和全球化的浪潮，各國紛紛放松對資本跨國流動(dòng)的管制，各種金融創(chuàng)新層出不窮。眾多金融衍生產(chǎn)品只需交納一小部分保證金即可交易，杠桿率極高，買空賣空交易盛行，極大地加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)。虛擬經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重因各種衍生金融工具的產(chǎn)生和資本賬戶交易的增多而迅速增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一種“倒三角”的特點(diǎn)，不穩(wěn)定性大大增加?？傮w上看，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大致體現(xiàn)出以下特點(diǎn)。

第一，全球金融資產(chǎn)急劇膨脹。20世紀(jì)80年代以來，經(jīng)濟(jì)的全球化和金融的自由化，使得全球銀行業(yè)、股票市場、債券市場的金融資產(chǎn)迅速增加。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，全球報(bào)告行的資產(chǎn)規(guī)模從1990年的7.69萬億美元增長到2005年的28萬億美元，增長了3倍多，銀行資產(chǎn)的增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP的增長率。股票市場方面，1999年全球股票市場市值曾經(jīng)一度超過全球GDP總額，之后因高科技泡沫破裂而大幅縮水。2003年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，股票市場再度膨脹，2006年全球股票市場市值規(guī)模達(dá)到50.6萬億美元。與此同時(shí)，債券市場亦發(fā)展迅速。1991年債券總市值為16萬億美元，2005年達(dá)到了58.95萬億，15年的時(shí)間市場容量增加了2倍多，年增長率約為7.5%①。

第二，金融衍生產(chǎn)品迅猛發(fā)展。布雷頓森林體系崩潰后，尤其是20世紀(jì)90年代以來，金融衍生品市場呈現(xiàn)快速增長勢頭。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)(以成交量計(jì)算)，世界各國交易所2002年上市交易的期貨期權(quán)達(dá)到693.5萬億美元，其中利率衍生品交易量高達(dá)626.7萬億美元，股票指數(shù)類衍生品達(dá)63.9萬億美元，貨幣衍生品達(dá)2.9萬億美元。2007年末，全球衍生品名義價(jià)值為630萬億美元，為同年全球GDP總量的11.81倍。2008年上半年，全球衍生品的名義價(jià)值增加到766萬億美元。

第三，國際資本流動(dòng)極度頻繁。20世紀(jì)80年代以來，大規(guī)模虛擬資產(chǎn)的國際間流動(dòng)成為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)全球化的核心。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系從傳統(tǒng)的貿(mào)易和實(shí)際投資為主轉(zhuǎn)為以虛擬資產(chǎn)為載體的大規(guī)模的資金流動(dòng)。例如，外匯市場中，越來越多的外匯交易是為了獲取貨幣流通轉(zhuǎn)換中的價(jià)值增值和收益。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，2007年全球外匯日均交易量約2萬億美元，98.5%的交易純粹以資金流通、盈利和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為目的。巨額的外匯交易只有一小部分用于國際直接投資和國際貿(mào)易，大部分是單一的純粹的虛擬經(jīng)濟(jì)的價(jià)值運(yùn)動(dòng)。

三、虛擬經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)

虛擬經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在特征與運(yùn)動(dòng)規(guī)律決定了泡沫的不斷形成和演化，過度膨脹最終會(huì)導(dǎo)致泡沫破裂，進(jìn)而引起消費(fèi)、投資和信貸全面萎縮，對金融市場運(yùn)行造成嚴(yán)重沖擊，從而引起虛擬經(jīng)濟(jì)的自身危機(jī)，典型表現(xiàn)為金融危機(jī)。從虛擬經(jīng)濟(jì)的視角看，金融危機(jī)的成因包括:

第一，金融市場過度開放。金融市場的過度開放，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹，若金融體系不健全或監(jiān)管不到位。很容易引發(fā)金融泡沫繼而導(dǎo)致金融危機(jī)。20世紀(jì)70年代以后，拉美和東南亞等地區(qū)和國家經(jīng)濟(jì)快速增長，成為新興工業(yè)化國家。但這些國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，受金融深化理論的誤導(dǎo)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行失常、結(jié)構(gòu)性問題突出的情況下，相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長。但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平偏低，且存在諸多問題，最終引發(fā)了泡沫經(jīng)濟(jì)并導(dǎo)致了一系列金融危機(jī)。其根本原因就是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系認(rèn)識不充分，夸大了虛擬經(jīng)濟(jì)的正效應(yīng)。

第二，金融體系的脆弱性。脆弱性是金融體系的固有屬性，虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，金融體系脆弱性就越顯著，金融風(fēng)險(xiǎn)就越大。虛擬經(jīng)濟(jì)固有的虛擬性決定了其蘊(yùn)含的高風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)行的不穩(wěn)健。美國的次貸危機(jī)充分證明了虛擬經(jīng)濟(jì)具有極大的脆弱性和聯(lián)動(dòng)性。美國房地產(chǎn)市場的泡沫破滅，引發(fā)了信貸市場的信用危機(jī)，然后通過資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)迅速席卷了整個(gè)資本市場，引發(fā)了全球金融市場的動(dòng)蕩。同時(shí)，隨著金融危機(jī)的加劇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行也受到嚴(yán)重影響。

第三，金融衍生品過度發(fā)展。與一般金融資產(chǎn)相比，金融衍生工具具有杠桿比率較高、交易成本較低兩個(gè)顯著特點(diǎn)。所以衍生產(chǎn)品同樣具有比一般金融資產(chǎn)更高的風(fēng)險(xiǎn)。在此次次貸危機(jī)中，金融衍生品扮演了重要角色?；诖渭壻J款形成了抵押貸款支持債券MBS(Mortgage Based Securities) 、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)ABCP(Asset Based Commercial Paper) 和債務(wù)抵押權(quán)益CDO(Collateralized Debt Obligations)。CDO按照資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)不同可以分為貸款抵押權(quán)益CLO(Collateralized Loan Obligations)和債券抵押權(quán)益CBO(Collateralized Bond Obligations) 。同時(shí)在大量CDO產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)出了“CDO的CDO”、“CDO 的立方”、信用違約掉期CDS(Credit Default Swap)等。它們共同的特點(diǎn)是具有極高的杠桿率和極其緊密的聯(lián)系。一種資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)會(huì)以極快的速度傳遞到其他的資產(chǎn)價(jià)格。

第四，政府監(jiān)管的放松和經(jīng)濟(jì)政策的失誤。政府宏觀經(jīng)濟(jì)的失誤對虛擬經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的。次貸危機(jī)的爆發(fā)很大原因是政府自由主義思想泛濫、監(jiān)管放松導(dǎo)致。美聯(lián)儲在2000年美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和“9.11” 事件后，采取低利率政策以刺激經(jīng)濟(jì)。從2001年1月到2003年6月，美聯(lián)儲25次降息，長時(shí)期低利率政策推動(dòng)了房貸需求和房價(jià)上漲。此后，為了避免經(jīng)濟(jì)快速增長帶來通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲17次提高聯(lián)邦基金利率，造成房貸借款人還貸壓力增大，結(jié)果是某些客戶無法按時(shí)償還貸款利息。

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