全球金融危機(jī)影響下的我國貨幣政策思考

摘要:伴隨改革的深入推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國貨幣政策工具經(jīng)歷了數(shù)次演變。在由美國次貸風(fēng)波引發(fā)的全球金融危機(jī)中，我國中央政府采用了\"“適度寬松”的貨幣政策。中國在全球率先綻放了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“綠芽”，然而一派生機(jī)的背后存在著難以掩飾的“硬傷”。在歷史地回顧當(dāng)代中國貨幣政策一般演變的基礎(chǔ)上，結(jié)合金融危機(jī)以來復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢，試圖對我國貨幣政策現(xiàn)階段的實施作出分析。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);復(fù)蘇;貨幣政策

中圖分類號:F821.0 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)02-0105-02

關(guān)于貨幣政策，目前西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的主流觀點認(rèn)為，一國中央銀行通過控制貨幣供應(yīng)量以及通過貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)利率進(jìn)而影響投資和整個經(jīng)濟(jì)以達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的行為就是貨幣政策，其運(yùn)用工具主要有三種:再貼現(xiàn)率政策、公開市場業(yè)務(wù)和變動法定準(zhǔn)備率。作為調(diào)節(jié)國民收入以達(dá)到物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長目標(biāo)的兩大手段之一，貨幣政策和財政政策有著不同之處。后者能直接影響總需求的規(guī)模，而前者要通過利率的變動來對總需求發(fā)生影響，間接地發(fā)揮作用。

一、我國貨幣政策的一般演變

自1984年以來，中國的宏觀調(diào)控在總體上可界定為以抑制總需求和以擴(kuò)大總需求為特征的兩大階段，它們決定了中國貨幣政策的演變及特點。具體說來，以1997年作為分界線，之前主要是以反通貨膨脹為目標(biāo)，表現(xiàn)出抑制需求的特征;之后是以反通貨緊縮及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)，表現(xiàn)出擴(kuò)大需求的特征。與此相聯(lián)系，我國貨幣政策工具也發(fā)生了演變。本文具體從以下兩個階段加以回顧。

第一階段為1984—1997年。1984年，中國人民銀行開始專門行使中央銀行職能并建立起正式的中央銀行體制，標(biāo)志著我國真正意義上的貨幣政策開始實踐。這一階段中存在著由熱到冷、由擴(kuò)張到收縮的分階段，但就整體的連續(xù)分布而言，這一階段的波動均屬于總需求大于總供給的范疇，因此，這一階段的總體目標(biāo)為反通貨膨脹。由于經(jīng)濟(jì)過熱主要是信貸失控和貨幣投放過度造成的，故此階段貨幣政策主要手段為控制信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量。

第二階段為1997—2006年。借助于1993年開始實施的以貨幣政策為主的“適度從緊”政策，中國經(jīng)濟(jì)成功地于1996年實現(xiàn)“軟著陸”。1997年之后，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出總供給過剩、總需求不足的局面，因而，貨幣政策以反通貨緊縮及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長為總體目標(biāo)，政府實行穩(wěn)健的貨幣政策。這一階段的貨幣政策取消了以往最重要的貸款規(guī)模限額，盡管仍然以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)，但更加重視M1和M2指標(biāo)，貨幣政策工具開始演變?yōu)橐怨_市場業(yè)務(wù)和利率為主的多元化工具。在具體的操作過程中，法定存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)和信貸政策等也都不同程度地當(dāng)作操作工具被利用。

二、金融危機(jī)影響下的貨幣政策

(一)貨幣政策選擇

2008年，一場金融危機(jī)席卷全球，給世界經(jīng)濟(jì)帶來沉重打擊，中國經(jīng)濟(jì)形勢也顯得極為復(fù)雜。從2007年至2008年上半年，經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出的是一系列過熱的問題:銀行貨幣信貸快速擴(kuò)張、流動性偏多，大量資金流入房市股市，物價指數(shù)居高不下。而到了2008年下半年，受金融危機(jī)的嚴(yán)重打擊，經(jīng)濟(jì)增長下行壓力明顯加大:外部需求明顯收縮，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，城鎮(zhèn)失業(yè)人員增多。

因此，從年初的防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，到年中金融危機(jī)急劇惡化嚴(yán)重沖擊經(jīng)濟(jì)體，2008年政府的貨幣政策經(jīng)歷了從“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”的轉(zhuǎn)變。具體工具包括:調(diào)減公開市場對沖力度，相繼停發(fā)3年期中央銀行票據(jù)、減少1年期和3個月期中央銀行票據(jù)發(fā)行頻率，引導(dǎo)中央銀行票據(jù)發(fā)行利率適當(dāng)下行，保證流動性供應(yīng);五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放保經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定市場預(yù)期的信號;明確取消對金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)劃的硬約束，保持銀行體系流動性充分供應(yīng)，促進(jìn)貨幣信貸合理平穩(wěn)增長;擴(kuò)大商業(yè)性個人住房貸款利率下浮幅度，支持居民首次購買普通自住房和改善型普通住房。

(二)政策效果分析

在一系列積極政策的干預(yù)和引導(dǎo)下，此次“適度寬松”的貨幣政策的效果是明顯的。無論是金融領(lǐng)域還是實體經(jīng)濟(jì)，復(fù)蘇的苗頭已初露端倪。

從金融領(lǐng)域來看，至2009年8月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為57.67萬億元，同比增長28.53%，增幅比上年末高10.71個百分點，比上月末高0.09個百分點;狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為20.04萬億元，同比增長27.72%，比上月末高1.34個百分點;市場貨幣流通量(M0)余額為3.44萬億元，同比增長11.52%。1—8月凈投放現(xiàn)金188億元，同比少投放543億元。此外，存貸款數(shù)量持續(xù)增長，市場利率有所下降。

從實體經(jīng)濟(jì)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

1.工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)加快增長。2009年8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長12.3%，比上年同月回落0.5個百分點，比7月份加快1.5個百分點，為連續(xù)四個月同比增速加快;1—8月份，同比增長8.1%，比上年同期回落7.6個百分點，比1—7月份加快0.6個百分點。

資料來源:國家統(tǒng)計局網(wǎng)站

2.城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長略有加快。2009年1—8月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資112 985億元，同比增長33.0%，比上年同期加快5.6個百分點，比1—7月加快0.1個百分點。其中，國有及國有控股投資48 729億元，增長39.9%;房地產(chǎn)開發(fā)投資21 147億元，增長14.7%。

3.社會消費(fèi)品零售總額繼續(xù)穩(wěn)步增長。2009年8月份，社會消費(fèi)品零售總額10 116億元，同比增長15.4%，比上年同月回落7.8個百分點，比上月加快0.2個百分點。1-8月份，社會消費(fèi)品零售總額78 763億元，同比增長15.1%，比上年同期回落6.8個百分點，比1—7月份加快0.1個百分點。

4.居民消費(fèi)價格同比下降1.2%，環(huán)比出現(xiàn)上漲。2009年8月，居民消費(fèi)價格同比下降1.2%(上年同月為上漲4.9%)，比上月降幅縮小0.6個百分點。其中，城市同比下降1.3%，農(nóng)村下降1.0%;食品價格上漲0.5%，非食品價格下降2.0%;消費(fèi)品價格下降1.1%，服務(wù)項目價格下降1.5%。1—8月份，居民消費(fèi)價格同比下降1.2%(上年同期為上漲7.3%)，與1—7月降幅持平。

5.工業(yè)品出廠價格同比降幅縮小，環(huán)比繼續(xù)上漲。2009年8月份，工業(yè)品出廠價格同比下降7.9%(上年同月為上漲10.1%)，降幅比上月縮小0.3個百分點;1—8月份，工業(yè)品出廠價格同比下降6.4%(上年同期為上漲8.2%)，降幅比1—7月份擴(kuò)大0.2個百分點。

三、復(fù)蘇背景下對我國經(jīng)濟(jì)的思考

目前金融危機(jī)的腳步已漸行漸遠(yuǎn)，中國在全球率先綻放了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“綠芽”，然而，一派生機(jī)的背后依然存在著難以掩飾的“硬傷”。

1.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍然脆弱。投資、消費(fèi)、出口歷來被并稱為拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，依靠信貸和“四萬億”的強(qiáng)力刺激，雖然GDP在2009年上半年復(fù)蘇態(tài)勢明顯，但其中，投資對GDP增長貢獻(xiàn)率高達(dá)88%，是過去十年平均值的兩倍。相比之下，消費(fèi)增長15%，但未有進(jìn)一步提升。而出口連續(xù)8個月同比下滑。在投資方面，政府部門占據(jù)了主導(dǎo)地位，私營經(jīng)濟(jì)的投資并未見起色。2009年上半年的投資熱潮中，民營經(jīng)濟(jì)更多地扮演了看客的角色。只有私營部門的投資啟動，才會形成良性循環(huán)，也可創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會。因此，中國必須對投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，才能持續(xù)依賴投資拉動、穩(wěn)固增長。

2.通貨膨脹隱憂日益加劇。2009年2月份，居民消費(fèi)價格出現(xiàn)自2003年1月以來的首次下降，在8月之前，中國CPI已連續(xù)6個月為負(fù)值。2009年7月份，居民消費(fèi)價格指數(shù)同比下降1.8個百分點，環(huán)比維持6月份水平。其中，食品價格對CPI的下拉作用尤為明顯，7月食品類價格同比下降1.2%，環(huán)比下降0.2%。而從8月的數(shù)據(jù)來看，食品價格同比上漲0.5%，環(huán)比上漲了1.3%。食品類商品在CPI中所占比重達(dá)1/3，2004年、2007年兩次物價明顯上漲都是由于食品價格引起的，因此，應(yīng)對食品價格上漲予以警惕，食品價格由下降到上行，可能引起CPI走勢在一定程度上的改變。

3.資產(chǎn)價格上漲過快。復(fù)蘇階段的中國經(jīng)濟(jì)，GDP的快速增長更多地表現(xiàn)在了資產(chǎn)價格的快速上漲上。由于注入了大量流動性，某些行業(yè)的資產(chǎn)價格泡沫正在迅速膨脹，首當(dāng)其沖的則是股市和房地產(chǎn)。而最令人擔(dān)憂的是，目前在全球?qū)用妫坪鯖]有一套從經(jīng)濟(jì)中抽走這些流動性的退出策略。矛盾在于:如果收緊貨幣政策，則剛剛復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)就有可能發(fā)生“二次下滑”;如果繼續(xù)執(zhí)行寬松政策，則新一輪資產(chǎn)泡沫也許并不遙遠(yuǎn)。

4.政府在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的角色回歸。金融危機(jī)中的臨時刺激計劃不應(yīng)當(dāng)演變?yōu)檎畬?jīng)濟(jì)的永久控制。中國政府應(yīng)繼續(xù)放松管制。金融危機(jī)后，中國應(yīng)加快市場化進(jìn)程，價格進(jìn)一步放開，匯率自由化，中國需要更自由的市場。

摩根士丹利亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇提醒說，中國最近的增長代價高昂，中國決策者在制定宏觀戰(zhàn)略時選擇了數(shù)量勝過質(zhì)量的戰(zhàn)略。高投資增幅必定會帶來結(jié)構(gòu)性問題，表現(xiàn)為某些行業(yè)的泡沫和產(chǎn)能過剩。加劇令人擔(dān)憂的失衡狀況的宏觀戰(zhàn)略最終會導(dǎo)致失敗。從很多方面來說，這正是2008—2009年全球危機(jī)和衰退的原因所在。“中國不會從這種后危機(jī)時期的最關(guān)鍵教訓(xùn)中獲得特赦。”

現(xiàn)階段，政府仍堅持“適度寬松”的貨幣政策，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背后的“硬傷”則應(yīng)引起決策者的警惕。未來貨幣政策的選擇可能陷入矛盾:一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻并未夯實，投資者信心仍然脆弱，如果盲目收緊貨幣政策，則剛剛復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)極有可能發(fā)生“二次下滑”;另一方面，通貨膨脹隱憂和資產(chǎn)價格快速上漲的威脅正日益加劇，如果貨幣環(huán)境過于寬松，則會滋生新一輪資產(chǎn)泡沫。因此，未來的貨幣政策選擇應(yīng)保留一定余地，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況變動進(jìn)行靈活調(diào)整。

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