全球金融危機(jī)影響下的我國(guó)貨幣政策思考

摘要:伴隨改革的深入推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)貨幣政策工具經(jīng)歷了數(shù)次演變。在由美國(guó)次貸風(fēng)波引發(fā)的全球金融危機(jī)中，我國(guó)中央政府采用了\"“適度寬松”的貨幣政策。中國(guó)在全球率先綻放了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“綠芽”，然而一派生機(jī)的背后存在著難以掩飾的“硬傷”。在歷史地回顧當(dāng)代中國(guó)貨幣政策一般演變的基礎(chǔ)上，結(jié)合金融危機(jī)以來(lái)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，試圖對(duì)我國(guó)貨幣政策現(xiàn)階段的實(shí)施作出分析。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);復(fù)蘇;貨幣政策

中圖分類號(hào):F821.0 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)02-0105-02

關(guān)于貨幣政策，目前西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，一國(guó)中央銀行通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量以及通過(guò)貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)節(jié)利率進(jìn)而影響投資和整個(gè)經(jīng)濟(jì)以達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的行為就是貨幣政策，其運(yùn)用工具主要有三種:再貼現(xiàn)率政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和變動(dòng)法定準(zhǔn)備率。作為調(diào)節(jié)國(guó)民收入以達(dá)到物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)目標(biāo)的兩大手段之一，貨幣政策和財(cái)政政策有著不同之處。后者能直接影響總需求的規(guī)模，而前者要通過(guò)利率的變動(dòng)來(lái)對(duì)總需求發(fā)生影響，間接地發(fā)揮作用。

一、我國(guó)貨幣政策的一般演變

自1984年以來(lái)，中國(guó)的宏觀調(diào)控在總體上可界定為以抑制總需求和以擴(kuò)大總需求為特征的兩大階段，它們決定了中國(guó)貨幣政策的演變及特點(diǎn)。具體說(shuō)來(lái)，以1997年作為分界線，之前主要是以反通貨膨脹為目標(biāo)，表現(xiàn)出抑制需求的特征;之后是以反通貨緊縮及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)，表現(xiàn)出擴(kuò)大需求的特征。與此相聯(lián)系，我國(guó)貨幣政策工具也發(fā)生了演變。本文具體從以下兩個(gè)階段加以回顧。

第一階段為1984—1997年。1984年，中國(guó)人民銀行開(kāi)始專門行使中央銀行職能并建立起正式的中央銀行體制，標(biāo)志著我國(guó)真正意義上的貨幣政策開(kāi)始實(shí)踐。這一階段中存在著由熱到冷、由擴(kuò)張到收縮的分階段，但就整體的連續(xù)分布而言，這一階段的波動(dòng)均屬于總需求大于總供給的范疇，因此，這一階段的總體目標(biāo)為反通貨膨脹。由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱主要是信貸失控和貨幣投放過(guò)度造成的，故此階段貨幣政策主要手段為控制信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量。

第二階段為1997—2006年。借助于1993年開(kāi)始實(shí)施的以貨幣政策為主的“適度從緊”政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功地于1996年實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。1997年之后，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出總供給過(guò)剩、總需求不足的局面，因而，貨幣政策以反通貨緊縮及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為總體目標(biāo)，政府實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。這一階段的貨幣政策取消了以往最重要的貸款規(guī)模限額，盡管仍然以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)，但更加重視M1和M2指標(biāo)，貨幣政策工具開(kāi)始演變?yōu)橐怨_(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和利率為主的多元化工具。在具體的操作過(guò)程中，法定存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)和信貸政策等也都不同程度地當(dāng)作操作工具被利用。

二、金融危機(jī)影響下的貨幣政策

(一)貨幣政策選擇

2008年，一場(chǎng)金融危機(jī)席卷全球，給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沉重打擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也顯得極為復(fù)雜。從2007年至2008年上半年，經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出的是一系列過(guò)熱的問(wèn)題:銀行貨幣信貸快速擴(kuò)張、流動(dòng)性偏多，大量資金流入房市股市，物價(jià)指數(shù)居高不下。而到了2008年下半年，受金融危機(jī)的嚴(yán)重打擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力明顯加大:外部需求明顯收縮，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，城鎮(zhèn)失業(yè)人員增多。

因此，從年初的防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，到年中金融危機(jī)急劇惡化嚴(yán)重沖擊經(jīng)濟(jì)體，2008年政府的貨幣政策經(jīng)歷了從“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”的轉(zhuǎn)變。具體工具包括:調(diào)減公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖力度，相繼停發(fā)3年期中央銀行票據(jù)、減少1年期和3個(gè)月期中央銀行票據(jù)發(fā)行頻率，引導(dǎo)中央銀行票據(jù)發(fā)行利率適當(dāng)下行，保證流動(dòng)性供應(yīng);五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào);明確取消對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)劃的硬約束，保持銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，促進(jìn)貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng);擴(kuò)大商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下浮幅度，支持居民首次購(gòu)買普通自住房和改善型普通住房。

(二)政策效果分析

在一系列積極政策的干預(yù)和引導(dǎo)下，此次“適度寬松”的貨幣政策的效果是明顯的。無(wú)論是金融領(lǐng)域還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，復(fù)蘇的苗頭已初露端倪。

從金融領(lǐng)域來(lái)看，至2009年8月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為57.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)28.53%，增幅比上年末高10.71個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.09個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為20.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.72%，比上月末高1.34個(gè)百分點(diǎn);市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為3.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.52%。1—8月凈投放現(xiàn)金188億元，同比少投放543億元。此外，存貸款數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)利率有所下降。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

1.工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)加快增長(zhǎng)。2009年8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)12.3%，比上年同月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，比7月份加快1.5個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)四個(gè)月同比增速加快;1—8月份，同比增長(zhǎng)8.1%，比上年同期回落7.6個(gè)百分點(diǎn)，比1—7月份加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。

資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站

2.城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)略有加快。2009年1—8月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資112 985億元，同比增長(zhǎng)33.0%，比上年同期加快5.6個(gè)百分點(diǎn)，比1—7月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有及國(guó)有控股投資48 729億元，增長(zhǎng)39.9%;房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資21 147億元，增長(zhǎng)14.7%。

3.社會(huì)消費(fèi)品零售總額繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2009年8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額10 116億元，同比增長(zhǎng)15.4%，比上年同月回落7.8個(gè)百分點(diǎn)，比上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額78 763億元，同比增長(zhǎng)15.1%，比上年同期回落6.8個(gè)百分點(diǎn)，比1—7月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。

4.居民消費(fèi)價(jià)格同比下降1.2%，環(huán)比出現(xiàn)上漲。2009年8月，居民消費(fèi)價(jià)格同比下降1.2%(上年同月為上漲4.9%)，比上月降幅縮小0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，城市同比下降1.3%，農(nóng)村下降1.0%;食品價(jià)格上漲0.5%，非食品價(jià)格下降2.0%;消費(fèi)品價(jià)格下降1.1%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格下降1.5%。1—8月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比下降1.2%(上年同期為上漲7.3%)，與1—7月降幅持平。

5.工業(yè)品出廠價(jià)格同比降幅縮小，環(huán)比繼續(xù)上漲。2009年8月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降7.9%(上年同月為上漲10.1%)，降幅比上月縮小0.3個(gè)百分點(diǎn);1—8月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降6.4%(上年同期為上漲8.2%)，降幅比1—7月份擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

三、復(fù)蘇背景下對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的思考

目前金融危機(jī)的腳步已漸行漸遠(yuǎn)，中國(guó)在全球率先綻放了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“綠芽”，然而，一派生機(jī)的背后依然存在著難以掩飾的“硬傷”。

1.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍然脆弱。投資、消費(fèi)、出口歷來(lái)被并稱為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車，依靠信貸和“四萬(wàn)億”的強(qiáng)力刺激，雖然GDP在2009年上半年復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，但其中，投資對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率高達(dá)88%，是過(guò)去十年平均值的兩倍。相比之下，消費(fèi)增長(zhǎng)15%，但未有進(jìn)一步提升。而出口連續(xù)8個(gè)月同比下滑。在投資方面，政府部門占據(jù)了主導(dǎo)地位，私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的投資并未見(jiàn)起色。2009年上半年的投資熱潮中，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)更多地扮演了看客的角色。只有私營(yíng)部門的投資啟動(dòng)，才會(huì)形成良性循環(huán)，也可創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。因此，中國(guó)必須對(duì)投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，才能持續(xù)依賴投資拉動(dòng)、穩(wěn)固增長(zhǎng)。

2.通貨膨脹隱憂日益加劇。2009年2月份，居民消費(fèi)價(jià)格出現(xiàn)自2003年1月以來(lái)的首次下降，在8月之前，中國(guó)CPI已連續(xù)6個(gè)月為負(fù)值。2009年7月份，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比維持6月份水平。其中，食品價(jià)格對(duì)CPI的下拉作用尤為明顯，7月食品類價(jià)格同比下降1.2%，環(huán)比下降0.2%。而從8月的數(shù)據(jù)來(lái)看，食品價(jià)格同比上漲0.5%，環(huán)比上漲了1.3%。食品類商品在CPI中所占比重達(dá)1/3，2004年、2007年兩次物價(jià)明顯上漲都是由于食品價(jià)格引起的，因此，應(yīng)對(duì)食品價(jià)格上漲予以警惕，食品價(jià)格由下降到上行，可能引起CPI走勢(shì)在一定程度上的改變。

3.資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快。復(fù)蘇階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，GDP的快速增長(zhǎng)更多地表現(xiàn)在了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲上。由于注入了大量流動(dòng)性，某些行業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫正在迅速膨脹，首當(dāng)其沖的則是股市和房地產(chǎn)。而最令人擔(dān)憂的是，目前在全球?qū)用妫坪鯖](méi)有一套從經(jīng)濟(jì)中抽走這些流動(dòng)性的退出策略。矛盾在于:如果收緊貨幣政策，則剛剛復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)就有可能發(fā)生“二次下滑”;如果繼續(xù)執(zhí)行寬松政策，則新一輪資產(chǎn)泡沫也許并不遙遠(yuǎn)。

4.政府在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的角色回歸。金融危機(jī)中的臨時(shí)刺激計(jì)劃不應(yīng)當(dāng)演變?yōu)檎畬?duì)經(jīng)濟(jì)的永久控制。中國(guó)政府應(yīng)繼續(xù)放松管制。金融危機(jī)后，中國(guó)應(yīng)加快市場(chǎng)化進(jìn)程，價(jià)格進(jìn)一步放開(kāi)，匯率自由化，中國(guó)需要更自由的市場(chǎng)。

摩根士丹利亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇提醒說(shuō)，中國(guó)最近的增長(zhǎng)代價(jià)高昂，中國(guó)決策者在制定宏觀戰(zhàn)略時(shí)選擇了數(shù)量勝過(guò)質(zhì)量的戰(zhàn)略。高投資增幅必定會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，表現(xiàn)為某些行業(yè)的泡沫和產(chǎn)能過(guò)剩。加劇令人擔(dān)憂的失衡狀況的宏觀戰(zhàn)略最終會(huì)導(dǎo)致失敗。從很多方面來(lái)說(shuō)，這正是2008—2009年全球危機(jī)和衰退的原因所在。“中國(guó)不會(huì)從這種后危機(jī)時(shí)期的最關(guān)鍵教訓(xùn)中獲得特赦。”

現(xiàn)階段，政府仍堅(jiān)持“適度寬松”的貨幣政策，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背后的“硬傷”則應(yīng)引起決策者的警惕。未來(lái)貨幣政策的選擇可能陷入矛盾:一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻并未夯實(shí)，投資者信心仍然脆弱，如果盲目收緊貨幣政策，則剛剛復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)極有可能發(fā)生“二次下滑”;另一方面，通貨膨脹隱憂和資產(chǎn)價(jià)格快速上漲的威脅正日益加劇，如果貨幣環(huán)境過(guò)于寬松，則會(huì)滋生新一輪資產(chǎn)泡沫。因此，未來(lái)的貨幣政策選擇應(yīng)保留一定余地，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況變動(dòng)進(jìn)行靈活調(diào)整。

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