金融泡沫與投機資本研究

摘要:在全球一體化的今天，各國的金融市場之間的聯動效應越發明顯。國際間資本流通障礙減小，投機資本特別是國際游資對于一國的經濟和金融體系的影響逐漸加大。隨著中國資本市場的不斷開放，QFII或其他形式的熱錢進入中國，我們有必要研究投機資本對金融泡沫的影響，以有效控制風險，保證我國多層次資本市場健康穩定發展。在創業板剛剛推出之際，有必要對投機資本與金融泡沫二者進行分析，同時對于投機資本對實體經濟的影響進行分析。

關鍵詞:金融泡沫;投機資本;跨國游資;創業板市場

中圖分類號:F830.9 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0113-02

從20世紀80年代開始，經濟全球化與金融一體化進程勢不可擋。正如我們所知，經濟全球化的特征是國際間貿易合作廣泛應用和資本跨國流動，其本質就是生產要素在國際間的自由流動。隨著日益頻繁的要素流動，國際金融市場的集成化程度不斷增強，使得各國國內金融市場與國際金融市場之間產生了更加密切的聯系，同時也日益增大了相互間的影響。主要特點有:跨國金融交易量規模不斷增長，增長速度日益加快，各國證券市場日益國際化，金融創新不斷深化，金融衍生工具大量涌現。

自20世紀70年代以來，隨著金融工具創新，網絡技術進步、外加金融管制的放松，金融市場同樣出現了國際化趨勢。這個國際化的金融市場為各國從國民儲蓄中分離出來的投機和投資資本在國際間尋利提供了渠道。國際資本的大量短期跨國流動，可以增加流入國資金來源，另一方面，也可能觸發一些國家貨幣體系的崩潰甚至金融危機。

一、金融泡沫的產生

1.金融泡沫可以分為理性的與非理性的泡沫。當一種或一系列資產在一個連續過程中陡然漲價，這稱為泡沫狀態。理性的泡沫是伴隨著經濟的增長，資產價格在一段時期連續上漲。非理性樂觀預期會加速價格上漲過程，同時減少價格增長的時間，當隨預期逆轉時出現價格暴跌，最后可能出現金融危機甚至是經濟危機。

2.泡沫產生與脹大的條件和因素。

(1)貨幣與資本市場的產生與發展。沒有發達的資本市場和貨幣市場，貨幣在社會不能實現無障礙流通，資產的價格是不可能產生泡沫的。資本市場提供了一個融資環境，同時為泡沫產生提供了可能。

(2)隨著經濟發展，社會財富和個人收入增加，對于投資實物經濟的冒險傾向遞減，貨幣資本向有價證券和房地產投資轉移。社會總供給盈余不能被赤字部門的需求與個體需求吸收與平衡。這種社會總資產分布的變化既帶有必然性又潛伏引發金融泡沫的必然危機。

(3)金融創新導致金融衍生產品的產生與飛速發展。20世紀90年代，國際金融市場已知的金融衍生工具已有1 200多種，并且還將不斷增加。1996-1997年，僅是有組織的市場中的全球金融衍生品的余額就增長了1.5萬億美元，其交易額則增長了25萬億美元①。1997年亞洲金融危機向全世界蔓延、1998年第一季度其他金融業務都相對萎縮，金融衍生品的交易額則有82萬億美元，余額增長了近l萬億美元。金融衍生品的余額與交易額已經遠遠超過同期的國際信貸與證券融資余額和交易額。當違約風險的相關性加大，系統性風險發生的可能性和帶來的危害增強，便會連帶引發整個金融系統的危機。在基礎金融工具基礎上派生出來的金融衍生工具具有更強虛擬性質。有價證券和實體經濟在利率、匯率的聯系下有密切的關系，但是大多數的衍生金融產品，由于復雜的結構和打包過程，完全脫離了實際資產的形態，成為了象征性的、符號化的產品。隨著衍生品加以規模和余額加大，虛擬經濟完全脫離了實體經濟發展，資金在虛擬經濟體系內空轉，原有的套期保值和對沖風險的功能變成了以杠桿為手段牟取暴利的博弈行為，同時為國際游資短期內以擾亂經濟秩序為代價牟取利益提供了工具。

二、金融一體化和跨國游資的大量出現

國際資本的大量跨國流動游資是一種特殊的短期借貸資本，國際游資的定義是:“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對貨幣預期貶值(或升值)的投機心理，或者受國際利率收益明顯高于外匯風險的刺激，在國際間掀起大規模的短期資本流動，這類移動的短期資本通常被稱為游資。”一般而言，國際游資至少具有以下四個方面的特征:

1.高流動性。資本流動速度越快，表明對既定資源的運用越充分，謀取利益的可能性就越大。游資作為資本中活動力和趨利性最強的分子，必定把流動性視為其“命根”，國際游資的高流動性決定了其投資期限的短暫性。國際游資大都是徹底的國際短期資本，投資期限通常在一年以內。

2.投機專業化。國際游資追求的是短期高額利潤，而不是長期利潤，這些投機資本頻繁游動于世界各個金融市場，通過套取市場差價，追逐遠高于平均利潤的投機收益。一般來說，收益與風險是一對矛盾統一體，短期高收益必然伴隨高風險，而游資正是在對風險收益的偏好中體現出它的投機性。隨著科學技術的進步和金融創新的發展，金融投機日益成為一門藝術，而游資則充當了專業化投機家展現投機藝術的最佳手段，因此，國際游資在很大程度上已經成為專業化的投機資本。

3.杠桿化交易。國際游資常用的投機手法是利用金融衍生工具，運用杠桿原理，以較少的資金買賣數十倍乃至幾十倍于其本金合約金額的金融商品。也正是金融交易的杠桿化，使得一家金融機構的少量交易就可牽動整個國際金融市場。

4.低透明性。從國際金融的動蕩中，人們可以感覺到國際游資的巨大影響，但其規模多大、結構如何卻很難說清楚，至于投資決策形成機制以及操作程序的細節，則更讓人捉摸不定。加之游資常常以離岸市場為掩護，逃避法律的約束和監督，使得它們在總體上缺乏透明度。國際游資的這種非透明性，無疑是導致突發性、災難性金融風暴的重要原因之一。

三、國際投機資本帶來的機遇與風險

1.不同視野中的國際投機資本。一種觀點認為，國際投機資本不應為東亞金融危機承擔罪責，因為在法律、法規的范圍內通過盤融市場賺取財富符合市場機制的“游戲規則”。投機家們不可能以道義良心作行為準則，以功德圓滿作為金融市場活動的目標。從另一角度觀察，短期外國資本大量涌人東亞國家促進經濟繁榮和貿易發展，但抽逃資本卻誘發金融危機。所以對債務國而言不可以放棄價值判斷。必須區分“非與非罪”，這與前述看法并不矛盾。

2.動蕩性投機與穩定性投機。前者有意操縱價格，拉抬資產價格出貨或壓低價格吸貨，牟取暴利并引發金融市場動蕩。一般采用擾亂現貨市場，在期貨、期權等衍生品市場通過杠桿交易獲利，利用貨幣遠期合約鎖定成本方便出逃。后者指依勢而動，在市場上低價買進，高價賣出，從起到發現價格減少價格波動，不自覺地起到官方在糧食等市場設立的平準基金的作用。故政府進行金融監營的重點應是前者。

四、在金融全球一體化和跨國游資大量出現的背景下，國際投機資本更容易導致金融危機

國際資本中多為投機資本。主要的工業發達國家財富中的一部分已進入國際資本市場流動，但還有相當一部分在尋找出路，一旦有機會就會進入投機領域。退休基金、保險基金和共同基金等機構日益成為主要的機構投機者。而且隨著資本市場的一體化程度的提高，這些基金投資于全球金融市場的比重還會越來越大，因此，這些基金轉換成為國際投機資本的可能性也就會越來越大。隨著全球金融資產的迅速膨脹、交易手段的進步以及金融自由化和全球金融市場一體化的過程，短期資金的流動更加自由和迅速，其資金量大得驚人。一旦由于盈利預期導致某國家的某種資產價格上升，就會帶來大量的國際投機資本流入，推動價格飆升，形成投機性價格泡沫。在資產價格上升的過程中，國際投機資本起著推波助瀾的作用。相反，若出現價格下跌的預期，就會造成資本的避險出逃和趁火打劫的主動賣空，導致投機泡沫的破滅，帶來貨幣的急劇貶值，導致金融危機。

我國資本市場尚處于起步階段，金融衍生品品種遠沒有國外先進金融市場發達。2009年9月在深圳推出創業板，中國多層次資本市場得到了進一步完善。創業板為中小企業提供融資渠道，解決了中小企業融資難的問題;同時，為風險投資基金退出獲利提供了場所。但是，創業板上市公司的市值較小，相對主板市場而言非系統性風險較大，對于系統性風險的抵抗力很小，股價波動大并伴隨退市風險，對于投資者是高風險高回報的投資。鑒于創業板市場的特點國際游資很容易對創業板市場產生很大的影響，所以對于監管部門來說，對于那些流入創業板，具有高換手率賬戶資金的管理應該加大力度，最大程度上控制投機資本對于我國多層次資本市場建設的影響。

參考文獻:

[1] 李園山子.全球化視角下的泡沫經濟探討[D].西南財經大學，2008.

[2] 劉明.對東亞金融危機有關爭論問題的審視[J].探討與爭鳴，2000，(4).

[3] 曹瑩.基于虛擬經濟的美國金融危機問題研究[J].商場現代化，2009，(4).