人民幣升值及進出口企業的應對措施

摘要:本文用理論和動態分析說明了人民幣升值成為必然趨勢，從長期來看，人民幣面對國際挑戰產生于兩個問題:人民幣評定客觀性問題(如PPP理論)，以及中國的長期貿易順差問題。但是升值是挑戰也是機遇，如果可以發揮生產和管理潛力，運用科學的財務管理理念，這個障礙是完全可以逾越的。本文最后根據江蘇省的實際情況分析了人民幣升值對進出口企業的具體影響和機制，并為其提供了政策依據。

關鍵詞:人民幣匯率;升值趨勢;匯率預期;應對措施

一、引言

自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。近幾年來的CPI指數，物價水平等方面都體現了人民幣的對內價值其實是在貶值的，而其對外價值卻在升值。如果按國際貨幣基金組織的測算，在IMF折算中國的GDP時，相同商品的價格在全球各地折算成美元應該一致，這就是所謂的“一價定律”，也是購買力平價理論的基礎。如果人民幣匯率按購買力平價理論(PPP:Purchasing Power Parity)進行調整，中國的GDP占全球的比重就會上升很多?！督洕鷮W家》雜志每年數次通過對全球各地的“巨無霸”漢堡包的價格進行統計，測算出各國的“漢堡包匯率”(HamburgerRate)，并據此推斷各國貨幣對美元的高估或低估程度。在IMF的統計過程中，人民幣對美元的匯率使用的值約為￥3.2/$，遠遠高于目前￥6.8/$，的實際水平。因此正確估計人民幣匯率是很有必要的。

我國作為巨大順差國，人民幣升值從理論上講應該有利于進口，而不利于本國產品出口，從而可以扭轉貿易順差，但是不少學者認為我國的進出口需求彈性的絕對值要小于或接近于1，不符合馬歇爾一勒納條件，也有一些專家計算出我國進出口彈性之和絕對值要大于1，但是馬歇爾一勒納條件通常對貿易小國適用，而對像中國這樣開放的經濟大國卻未必適用。

面對國際上和國內的升值壓力，人民幣匯率政策可以有三種選擇:

分別是一次性實行較大幅度的升值，考慮讓人民幣盯住一籃子貨幣或者是保持現狀。第一種措施能夠較好打消市場上的升值預期，緩慢的升值會加劇升值預期，升值預期會導致熱錢流入。不過，考慮到當前出口復蘇乏力，政府采取一次性大幅升值的可能性較小。對于第二種措施如果正式盯住一籃子貨幣，對維護中國的貿易競爭力是最有利的，但是是以中國的對外貿易實行貨幣籃子中包括所有的主要貿易伙伴還是以盯住IMF特別提款權SDR(包括美元﹑歐元﹑日元和英鎊四種貨幣)尚需定奪。國際金融危機之后，與其按兵不動，不如主動出擊，尋找新的發展道路。在調整中國經濟發展戰略的所有方案中，匯率改革都將是不可缺的。人民幣升值勢不可擋，應當做好準備應對。升值是挑戰也是機遇，如果可以發揮生產和管理潛力，運用科學的財務管理理念，這個障礙是完全可以逾越的。

二、人民幣升值的必然性分析

2005年7月21日，人民幣匯率改革拉開了序幕，人民幣匯率從1美元兌8.2765元人民幣上升到了2007年8月份的1美元兌約7.6元人民幣，一直到現在的1美元兌6.8267。但是人民幣升值后中國的貿易順差和貿易額并未如國外預期的那樣緩解國際上對中國貿易的巨大逆差，中美貿易和中歐貿易的不平衡問題也并未因人民幣的升值而改善，如今，經濟危機過后西方世界更將矛頭指向了人民幣，認為人民幣匯率“失真”，又再一次掀起了要求人民幣更大幅度的升值風潮。

為了進一步刺激本國出口，從中國的國內形勢來看，升值的壓力也不期而至。自2005年7月啟動人民幣匯改以來，截至2008年第二季度，人民幣對美元名義匯率升值超過20%。但從2008年下半年開始，人民幣匯率的升值趨勢突然停止，并轉而回歸事實上的盯住美元的匯率制度。在2008年下半年，人民幣有效匯率隨著美元的逆市反彈而繼續升值。進入2009年后，人民幣有效匯率隨著美元的下挫而有所貶值。

(一)貶值現實下的貿易盈余

1998年中國的貿易盈余為435億美元，而2003-2004年在人民幣跟隨美元貶值后貿易盈余分別只有255億和289億美元，中國的貿易盈余并沒有出現明顯的方向性變化，人民幣難以扭轉我國貿易順差，究其根源還是由內外因素共同作用的結果:

根據國際金融學的彈性理論，一國貨幣匯率變動對貿易收支具備改善效應的條件應滿足馬歇爾一勒納條件:其進出口需求彈性之和大于1，即EX+EN>1時，其貨幣貶(升)值可使出口收入增加(減少)，進口支出的減少(增加)，貿易收支逆差(順差)減少，從而改善一國貿易收支。否則，當Ex+EM=1或EX+EM<1時，一國貨幣匯率的變動對貿易收支不具備改善效應，它會分別導致一國貿易收支差額不變和貿易差額進一步擴大。

(1)我國勞動力等要素的低價格形成的比較優勢:我國在勞動力，土地等要素價格方面，尤其是勞動力的價格上具有較強比較優勢。2001年，我國制造工人周工資為22.35元，是美國的1/35，馬來西亞和臺灣地區的1/5，有人估計我國勞動力價格廉價優勢可保持20年，可見人民幣升值很難抵消這種比較優勢。

(2)國際產業布局轉移形成的“遷移效應”:隨著產業的升級，發達國家的勞動力密集型企業，加工貿易型企業紛紛轉移到國外，如歐美等西方發達國家企業紛紛到亞洲進行對外直接投資(FDI)，這種國際產業轉移形成“亞洲加工，歐美消費”。全球貿易格局，在亞洲，中國不但具有強的勞動力要素價格比較優勢，而且是個巨大的消費市場，這都使中國成為了國公司投資的首選目標國，這種國際產業布局轉移所形成的“遷移效應”短期內難以調整，所以中國貿易順差的局面現在很難改變。

(3)國內外巨大的儲蓄率差異:國內外儲蓄率的巨大差異根據宏觀經濟學的理論，一國儲蓄與投資之差等于出口與進口之差，儲蓄過多會產生貿易順差，資料顯示，2005年中國儲蓄率通常在5%以下，2005年第三季度就為-1.6%，中國的高儲蓄率和歐美的低儲蓄率，是導致中國對歐美高順差的主要原因。

總之，中國日益擴大的貿易順差及外匯儲備的原因是極其復雜的，人民幣升值很難扭轉美歐對華貿易逆差的現狀。事實上，匯率波動對進出口貿易影響度取決于匯率調整幅度、國內外市場通貨膨脹率、進出口商品價格及相對價格彈性等多種因素。

(二)來自美國的壓力

美國的貿易赤字近年來加速惡化，月度商品進出口逆差連創歷史新高。市場上普遍做空美元，甚至有研究預測，美元再貶值30%以上方能使得當前的貿易赤字能夠逐步改善或不至于進一步惡化。

雖然美中貿易逆差形成的原因較為復雜，但不管怎樣，美元的貶值不僅沒有緩解其貿易收支惡化的困境，相反卻由于人民幣匯率釘住美元使得美中貿易逆差逐月創新高，來自美國

要求人民幣匯率波動機制改革的壓力是顯而易見的。

(三)購買力平價夸大升值需要

全球商品進出口總額占全球GDP的比例為50%左右，這一全球化的趨勢指標在過去的10年里提高了10個百分點。隨著經濟的穩定快速發展和對外開放的不斷深入，中國融入全球經濟的步伐在加快。但無論是發達國家還是發展中國家，其進出口額與GDP比率由該國的對外貿易發展程度、資源性稟賦、經濟總量等要素決定，往往差別較大。但總體上，發展國中國家的比率偏高。在過去的幾年時間里，“巨無霸”漢堡在美國的售價從2.5美元上升到了3美元，人民幣的“漢堡包匯率”從被低估49%上升到被低估58%，成為被低估幅度最高的貨幣。包括中國在內的許多亞太地區發展中國家的貨幣存在較嚴重的低估，從長期來看升值的潛力較大。

從中國的角度來說，能夠促進足夠的需求以提升投資并減少失業的匯率才是真正平衡的匯率。投資增加了經濟體的實物資本，這些資本，通過生產的互補效能，增加就業。理論上，投資量增加一定會增加產出、實物資本并使所有勞動力得到充分就業。所以投資應該用來發揮經濟潛能。相應的，當局必須要把一般匯率控制在一個可以刺激潛在需求和投資最大化的水平。建立在消費者理性預期的框架模型才是可以保持匯率平衡的，也就是說我們可以定義一個可以使就業率最大化的最小匯率，一般計算最小匯率的公式為:

從長期來看，貿易會隨著匯率的不斷波動(就業帶動消費水平和恰當的物價)而達到平衡，當潛在的需求于實際需求相等時，投資就相應的減少了。在FEER(基礎均衡匯率)的框架中， 盡管在內部平衡上會產生一定影響并且這樣的平衡不會一蹴而就，但是最小匯率還是可以被視為平衡匯率的。

(四)基礎均衡匯率(FEER)動態分析:

1、 圖4顯示了當政府將匯率固定時的匯率平衡動態模型。低匯率增加了競爭和潛在消費。中國是貿易順差國，熱錢的大量流入也在一定程度上提高了實物資本和就業。失業率降低工資上漲，導致物價上漲和最終的通貨膨脹。居民消費上升并成為經濟增長的只要來源，長期來看，由于實際匯率而使得資本到達最佳水平，工資穩定，貿易平衡。(最后一張圖為投資，貿易平衡，消費以及國民收入的關系)

2、圖5顯示的是匯率高估的情況下的動態模型。這可以被看做中國政府迫于美國壓力而提高匯率之后的情形。原先的匯率下降，或者說人民幣升值并沒有強到促進投資和就業。模擬模型說明了匯率在以PPP或者FEER衡量參考下可能被低估，而在一個更為實際的模型中才能達到平衡。

三、人民幣升值對進出口的影響

一直到05年，我國始終實行固定匯率制度，為了維持匯率的穩定，央行就需要不斷以本幣買進外幣，同時由于我國今年進出口貿易發展，經常項目持續順差，近年外資的不斷流動，資本項目也呈順差形勢，本幣的升值使產品的價格增加從而使出口企業出口量減少，競爭更加激烈，產品質量的競爭尤為突出;對于進口企業，其進口的成本減少但是他國也有可能會因為人民幣的升值而減少對我國的出口。所以進出口企業面臨的挑戰是雙方面的。

1.對于出口企業來說，人民幣升值后，出口商品對進口國來說變得相對貴了，進口商一般會減少進口，就直接減少了出口企業的利潤。從2006年江蘇省出口商品的結構來看，機電產品、高新技術產品出口占出口總額的比重分別為69.48%和43.67%。省內一些企業往往靠這類產品的低價策略在國際市場上競爭，它們的利潤空間非常小，因此，理論上來說，人民幣的升值會使某些企業面臨困境。

2.對于進口企業來說，人民幣升值，意味著人民幣在國外的購買力增強，進口生產材料價格的下降意味著生產成本的下降，有利于進口業務的開展，企業可以追加投資，將進口的規模擴大。同時，生產成本的下降使得企業擁有更多的利潤空間，進口消費品價格的下降，會促使消費者增加對進口商品的購買，這將有利于提高這些產成品進口行業的利潤率與積極性。但是，人民幣升值后，必定會有許多廉價的進口商品涌入市場，對省內相關行業競爭力較弱的企業造成打擊。

3.對外商直接投資的影響來看，外資進出口企業在江蘇進出口業的規模較大，人民幣升值后，以人民幣計算的金融資產價值也相對升值，因此已在江蘇投資的外商的資產得到了升值，他們所獲得的人民幣收益的國際購買力也將得到提高，因此短期內，江蘇外資不會有大量流出。而對一些原計劃在江蘇投資的海外企業而言，匯率變動后使投資的成本上升，原投資計劃可能會做出調整，一些投資者可能要觀望一段時間。這樣短期內外資流入規模將受到影響，對江蘇的經濟增長速度可能會產生一些負面作用。

四、人民幣升值的應對措施

(一)企業的應對措施

1、采用金融工具

有效規避匯率和外匯利率風險。匯率和外匯利率風險在某種程度上是不可預見的，但靈活運用有關的金融產品，特別是近年來引入我國的金融衍生產品，可以很好地鎖定或規避此類風險。這些產品主要包括遠期利率協議、遠期匯率協議、貨幣互換、利率互換、外匯期權、利率期權等金融衍生工具來事先鎖定匯率水平，規避匯率等波動風險。企業在利用金融手段時，應采取審慎的態度和高水平的金融技術，防止使用不慎或失誤，使企業遭受實業和金融雙重損失。

采用“福費廷”交易方式，即出口企業將經過進口方承兌過的遠期匯票，向出口企業所在地的金融機構貼現，提前取得人民幣。早日收匯。采用“福費廷”交易方式是在收匯期限不能提前的情況下所采取的措施，人民幣幣值的上升是長期趨勢，出口企業早日收匯就意味著日后損失的減少。出口企業可盡量將收匯期限定得短些，以減少由于人民幣升值給出口企業造成收益的下降。

選擇遠期結匯結算方式。由于人民幣目前尚無遠期匯率，故還不能在國際市場上進行遠期交易，這給國內出口企業在國際金融市場上規避匯率風險帶來了一定的困難。

2、財務手段。

主要采用的方法有:一是擴大人民幣結算。邊境地區出口企業如果有意識地以人民幣為結算貨幣，可以有效規避匯率風險。二是企業根據外匯市場的走向采取提前或推后結算的對策。三是價格轉嫁給消費者。四是降低成本，產業由沿海向我國西部遷移，或者積極走出國門，開拓海外市場，向制造成本更低的國家轉移生產基地。彌補升值的損失。

3、采取產品結構調整、升級和海外投資等經營性手段。

一是通過技術創新和差別化戰略，努力對產品進行升級換代，提高產品的附加值，增強產業競爭力，同時調整產品結構，積極開拓新的生產領域。二是通過技術革新、增加廉價零部件進口、減少能耗等各種合理化措施，提高生產率，降低生產成本，從而達到降低產品價格、提高產品競爭力的目的。從根本化解人民幣升值對企業經營的負面沖擊。

(二)政府的應對措施

美元長期貶值的趨勢，而美元又占到中國的外匯儲備60%以上，因此外匯儲備如何保值尤其是保購買力是一個嚴重的挑戰。減少美元資產的比重，實行外匯儲備多元化是必然的選擇。穩健的做法首先是在外匯儲備增量部分減持美元資產的份額并根據國際金融市場狀況，相機逐步調整存量部分的幣種和資產結構。另外，在美元資產內，也可以逐步將國債調整為與幣值、通脹更為緊密關聯的資產。

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(作者單位:南京審計學院金融學院)