進一步發展信貸資產證券化探討

摘要:證券化是信貸轉讓的發展方向。我國處于資產證券化的初期，存在著市場規模小參與者少、法律缺失監管謹慎、中介公信力不足、潛在風險大等障礙。為進一步開展資產證券化，應借鑒國外經驗，加快法規建設，擴大規模品種，增加市場參與者，培育市場中介，加強風險控制。

關鍵詞:信貸資產;證券化;障礙;對策

資產支持證券在國際金融市場上是個普通的產品。我國從2005年開始信貸資產證券化試點，但發展速度一直較慢，到底存在哪些障礙?應如何進一步發展?

一、證券化是信貸轉讓的發展方向

隨著金融市場發展，商業銀行為達到流動性、安全性和盈利性的平衡，對資產負債表內的資產轉讓，融入資金或其他流動資產，是一種日益迫切的客觀需求。特別是2009年以來，在積極的財政政策和寬松的貨幣政策，特別是國家4萬億投資計劃的引領下，銀行信貸投放呈井噴態勢。隨著監管機構對銀行資本和信貸額度加強監管，不少銀行尋求通過信貸資產轉讓途徑擺脫困境，于是，以同業間信貸轉讓和信托貸款類投資理財為形式的信貸資產轉讓異常火爆。據WIND數據，2009年1～9月，各銀行發售的信貸資產類理財產品2045款(占全部理財產品的27%)，而同業間信貸轉讓也大幅增加，但由于界限不清，無法統計出準確的數據，已經成為對宏觀調控和信貸政策執行的一個新挑戰。

信貸資產轉讓存在著諸多問題。市場相對不透明，相關監管統計缺乏，為部分銀行通過此類業務來粉飾報表指標、規避監管要求提供了便利。這種趨勢如果得不到有效控制，不僅會對單家金融機構帶來風險隱患，還可能危及金融穩定和系統性安全。信貸資產轉讓業務迫切需要向更高層次的市場形態發展。

資產證券化具有諸多優勢。從廣義講，信貸資產轉讓是資產證券化的一個環節或初級產品。在證券化過程中，銀行通常將信貸資產出售給特殊目的實體(SPV)，由SPV對信貸資產進行證券化并出售。資產證券化在信貸資產轉讓的基礎上創新并向前邁進了一步，其功能及優勢大大拓展，突出表現為“標準化”、“計量化”和“證券化”，流動性更強，同時兼具信貸資產轉讓和證券市場交易的優點，使風險由存量化變成了流量化，同時，也可杜絕信貸資產轉讓中的不規范操作，是金融體系由傳統邁向現代的重要標志。

資產證券化可以擴大我國債券市場的規模。相對發達國家總體規模可與國債市場媲美的資產證券化市場而言，我國的信貸資產證券化仍然處于初級階段，處于零散、小規模的發展水平，相對于我國的國債、企業債規模顯得微不足道。因此具有廣闊的發展空間。

本次金融危機，資產證券化雖然可能在危機中起到了負面作用，表現為證券化導致金融市場的流動性風險與銀行體系風險之間傳導更快，加劇了危機的傳播。但是應該看到，主要是因為在證券化過程中，資產證券化的過度衍生、金融監管等環節出現了問題。這對我國金融市場發展和金融監管水平提高提供了重要借鑒。在重新解決一系列缺陷的基礎上，資產證券化仍將有更大發展。比如，加強對信用評級機構的監督、限制過度衍生化、完善在市場環境下以公允價值計量的會計準則、要求銀行加強貸款審查與監控力度、對資產證券化風險暴露審慎計提監管資本等等。長遠來看，我國必須適應金融市場不斷升級發展的趨勢，大力開發資產證券化市場，為我國金融業的全面市場化發展拓展空間。

二、信貸資產證券化面臨的難題

首先是風險問題。信貸資產證券化實際上是信貸市場和債券市場之間收益與風險的流動，在開放的金融體系中會加速風險的傳播和擴散，有可能加大系統性風險和金融危機的傳染效應，使局部性金融危機或個案性金融危機演變成全局性金融危機。此次美國次貸危機正暴露了證券化過程中存在巨大的金融風險。原因在于，信貸資產證券化雖然分散了一部分市場風險，但由于制度上的設計，現金流的運動是一個循環的過程，各個環節之間聯系極其緊密，一旦一個環節的現金流發生問題，就會產生多米諾骨牌效應。如果沒有完善的風險隔離機制，就會使風險進一步擴散，造成破壞性的影響。信貸資產支持證券的風險主要來自于以下幾個方面:借款人的違約風險和提前還款風險，發行機構的資產選擇，SPV 的獨立性，信用評級的準確性，監管機構的控制能力等，這幾個方面我們都沒做好準備。

第二，法律缺位監管謹慎。資產證券化業務橫跨銀行、信托和證券多個領域，綜合性較強，任何單一領域的法律都不足以使其順利發展。由于我國資產證券化起步晚，實踐經驗不足，沒有建立資產證券化所需要的獨立法律法規，現階段只能以央行、銀監會等部門規章來進行規范，一旦出現糾紛，相關各方的基本權利可能得不到法律保障。我國金融業的歷史經驗表明，如果相關法律缺位，必將并且容易出現糾紛，造成經濟和社會損傷，中國信托業的發展史就是一個典型的例證。部分由于這個原因，監管部門對信貸資產證券化的推進一直持謹慎態度，監管尺度過于審慎，增加了發行難度和成本，抑制了資產證券化的發展。

第三，中介機構有待培育。信用評級是資產證券化的重要環節，產品的信用評級是產品的重要特征之一，評級報告是產品信息披露的重要組成部分。通過評級，將資產按照不同風險等級區分開來，投資者再依照風險偏好選擇相對應的證券，因此對于投資者而言，信用評級的結果會直接影響到他們的選擇。目前，國內信用評級機構普遍規模不大，運作不規范，缺乏統一的評估標準，評級透明度不高。第三方信用評級市場尚不完善，如違約歷史資料匱乏、評級技術和方法尚處于探索階段。造成評估的權威性存在較大質疑，評級結果也很難得到廣大投資者的認同。此次美國次貸危機發生的一個最重要原因就是評估機構對發行的證券給出了過高的評級。

此外，具有破產隔離等功能的SPV的獨立性尚待考驗。我國并沒有專門為資產證券化交易的運作而設立的SPV，《金融機構信貸資產證券化監督管理辦法》中規定了SPV只能由信托投資公司或特批機構擔任，從已發行的信貸資產證券化產品看，SPV的功能未能真正體現，信貸資產證券化似乎以發起機構為中心。

第四，市場規模小，投資者少。雖然相關文件并沒有對投資機構進行特別限定，但不同的監管部門規章卻限定嚴格。保監會不準保險公司投資資產支持類證券，社保基金也不準，證券投資基金則受困于交易利得的稅收困擾，沒有投資的積極性。因此，信貸資產支持證券的投資者極度有限、高度集中，就那么幾家，少量資金充裕的大行交互持有的現象突出。二級市場流動性也嚴重不足。首先，市場總量小，截止2008年底，共批準16單信貸證券化業務，發行總規模619.84億元，相對于整個固定收益市場而言，信貸資產證券化市場規模占比極少。其次，品種少，基礎資產的類型只有5種，每種只有1至9個規模不大的產品，投資者選擇余地少，導致產品缺乏必要的流動性，不論是交易量還是交易筆數都非常有限，這樣的“零星”交易難以滿足機構對流動性的需求。

三、如何促進信貸資產證券化的發展

市場的發展有一個量變到質變的過程，只有擴大規模推出更多的產品，擴大投資者范圍，吸引更多的市場人士關注和研究它，才能夠形成活躍和完善的一、二級市場，使產品有生命力。 當前，應從以下幾方面予以推進:

第一，擴大規模和品種。中國商業銀行體系巨額的優質資產使資產證券化具有巨大的發展空間，需要更加系統地、有層次地逐步推進和完善整體的資產證券化產品鏈。通過擴大發行量和發行品種，將總量做到一定規模，鼓勵商業銀行樹立業務品牌，一方面滿足經營的需要，根據行內貸款周期和特點推出個性化產品，將其發展為商業銀行的日常管理工具，另一方面投資者有了多種選擇。擴大規模品種，就要減少對證券化業務嚴格的市場準入審批，代以對證券化業務全面而審慎的風險監管，積極推動證券化操作從試點階段轉入常規階段。

第二，增加市場參與者。市場規模的擴大，也包括市場投資者范圍的增加。擴大具有業務操作能力的金融機構參與證券化操作的機會，以業務審批代替市場準入資格審批，促使金融機構通過業務競爭提高金融創新能力與服務質量;逐步擴大可以投資于資產支持證券的投資者群體，除了保險資金，社保基金、投資基金入市之外，適度包括目前在信托理財產品中界定的合格投資者及正在興起的定向理財產品客戶。投資者群體的擴大，客觀上也能加強對市場的監督，促進市場健康發展。

第三，培育市場中介。制訂對獨立中介機構的監管辦法，規范信用評級機構，為信用評級機構按市場經濟規則開展業務活動營造良好的經營環境，進一步明確信用評估評級標準、內容和程序要求，提高評估公司評級和資產評估工作的透明度。各信用評級機構也應該增強與國際同行機構的交流與合作，引進和培養專業化人才，吸收消化國外先進的結構融資評級技術，逐步建立適應中國證券化操作的信用評級規則與體系。發揮SPV在資產證券化中的核心作用，真正起到破產隔離的功能。

在國外，資產證券化有著較為成熟和完善的二級市場。在這個市場上，不僅有許多重要的中介角色，包括信用評級機構、拍賣公司、抵押擔保評估機構、法律與審計服務機構等，而且還有眾多的機構投資者，包括投資銀行、信托機構、私募基金、養老基金等，這對市場的定價機制、信息透明度、交易效率和流動性都具有重要保證，值得我國借鑒。

第四，加快法規建設。解放思想，勇于實踐，尊重市場主體創造證券化規則的作用，通過市場的擴大，適時將有益的市場經驗上升為法律制度規范，為以后適時出臺專門的資產證券化法律奠定基礎。修訂《公司法》和《企業債券管理條例》，使SPV 成為債券發行主體，規定資產轉讓方式，明確破產隔離的條件，改變當前SPV 僅是一個法律主體而沒有或者很少有固定場所的“空殼公司”的狀況。進一步明確證券化過程中的會計、稅務、報批程序等一系列政策問題，降低交易成本和制度成本，提高各參與主體的積極性，借助制度的力量保障證券化平穩發展。

第五，風險控制。在現階段市場規模很小的情況下，重點應放在發起機構的風險管理和控制。發起機構應首先建立與證券化風險控制相符的內部風險控制體系，建立適應證券化業務的業務管理框架，設置具體的風險控制指標，嚴格控制入池資產的信用風險。銀監會2010年02月5日發布了《商業銀行資產證券化風險暴露監管資本計量指引》，當前，對于迫切需要進行信貸資產轉讓的商業銀行來說，應做好如下工作:認真學習并領會該指引的精神以及相關技術性問題，在全行范圍內做好相應的制度安排及IT系統安排，確保從制度層面、會計賬戶以及IT系統各個方面支持順利實現資產證券化風險暴露的資本計提;認真做好相應的資本計提工作，并按照銀監會信息披露指引的要求，及時、準確地披露相關信息。為迎接資產證券化規模的擴大做好基礎準備。

證券化最關鍵的條件是資產要具有可預測的相對穩定的現金流，而目前我國銀行開展證券化的最大動力在于處置不良貸款。因此，為保證證券化的順利進行，我國的資產證券化道路走由優質資產到綜合資產，再到不良貸款的路子較為妥當。我國的住房抵押貸款，未來現金流穩定且均勻地分攤于資產的存續期，還具備低違約率、貸款契約標準化、數額小、易組合等特點，是當前信貸資產證券化的切入點。

參考文獻:

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[3]徐寶林等，六大難題制約信貸資產轉讓 [J]，中國金融， 2010，(1)

(作者單位:佛山職業技術學院財經系)