被妖魔化的衍生品

2009年，劉俊發現自己突然成了一名“非主流”金融專家。

“央企套保虧損的事情被披露后，輿論媒體對金融衍生品，特別是央企參與的金融衍生品套期保值基本是一面倒地否定，當時我和北大光華管理學院的劉力教授覺得這不完全正確，不應該完全絕對地去否定。但是幾乎沒有媒體愿意發表我們的觀點。”劉俊是西南財經大學金融學院的院長，2009年時曾對國有企業利用金融衍生品，尤其是套期保值產品的情況做過調研。

瑞銀證券有限公司中國期貨業務主管沙石認為，在中國，參與金融衍生品套期保值很長一段時間被妖魔化了，“國內有大豆事件、香蕉事件、中航油事件，國際上也有很多跟期貨有關的風險事件，比如說巴黎銀行倒閉就是一個典型的跟期貨有關的風險事件，還有美國長期資本的倒閉，包括法國巴黎銀行流氓交易員事件等等。所有這些事件讓國內的投資者對期貨產品產生了很不客觀的認識。”

2010年股指期貨正式推出前后，國務院國資委研究中心在北京和上海分別舉辦了兩次股指期貨高層研討論壇，當《國企》記者致電研究中心了解情況時，工作人員表態說，舉辦這次研討會目的就是把股指期貨相關的內容企業做一個深度的講解，讓大家正確了解股指期貨情況，“并沒有其他更多的意思”。

投鼠忌器

5月21日，股指期貨迎來了首個交割日，在傳統商品期貨經紀業務上表現突出的央企，在中金所當日公布的IF1005合約結算會員成交量前20名排行榜中，僅見一家國資委直屬中央企業東方航空集團公司控股的期貨公司東航期貨入圍，IF1006合約結算會員成交量前20名排行榜中，也只有中國五礦集團的全資子公司五礦實達在列。國航投資者關系部總經理饒昕愉告訴《國企》記者，目前公司并無參與股指期貨的計劃，“只想把自身業務做好”。

在之前央企涉足金融衍生品業務出現巨額浮虧的情況下，新近推出的股指期貨讓各央企抱以審慎理性的態度。問題是這種審慎的理由是否有正確的認知前提?

東海期貨公司董事長王一軍告訴《國企》，“航空公司以150美元價格去買期貨的油了，如果是真按照套保的原則來強調的話，理論上不會產生重大虧損。如果說產生了重大虧損，一定是操作上違反了紀律造成的。”

投資演變為投機確實可能放大風險。“比如說中航油的問題，原理上應該是買如套期保值規避油價上升的風險，但是由于境外衍生品市場去是賣出了航油看漲期權，違背了套保的方向相反的原則，等同于變套保為雙重投機，但是這不能怪套期保值。”東海期貨的總經理蔣序標說。

此外，國資委副主任李偉曾撰文表示，一些國際投行的欺詐行為是造成重大損失的推手。

中信泰富澳元豪賭事件或許就是一例。中信泰富簽訂的目標贖回遠期合約名為合約具有較大迷惑性，中信泰富承擔了按固定價格購買澳元的義務，卻未獲得不履行期權的權利，且中信泰富截至2008年6月底的凈資產為611億港幣，而達成的合約為94億澳元，明顯超出其正常需求和風險承受能力，而相關銀行多少缺乏足夠的風險提示。

但若中止繼續履行與所有銀行已達成的但未執行的澳元期貨合約，與銀行重新談判，意味著必須違約，不僅對中信泰富和中信集團的信譽都會產生重大不利影響，而且由于涉及銀行眾多，極有可能造成中信泰富其他貸款的交叉違約。即使最后獲得一攬子解決方案，可能結果也是一次性支付現金給相關銀行，補償澳元匯率下跌的差價并取消合約。于是中信泰富陷入一種進退維谷、逡巡難斷的境地。

發端于2009年8月底，但至今未有更新進展的“央企金融衍生品維權行動”，以及國航、東航及南航等三大航空公司的有關人士曾對媒體表示公司曾就油料套保合約法律問題進行過研究，但目前沒有采取進一步法律維權行動，未向外資投行要求中止合約或者提起訴訟，也未申請法律仲裁等等，根據這些跡象，我們或可知曉國際金融機構在衍生品領域的道行之深，這也讓央企參與時不得不再三權衡。

衍生需求

記者在采訪研究和熟知金融衍生品的人士時發現，被采訪者普遍認為禁投衍生品弊大于利，不能因為出了問題而否定金融衍生產品的功能和積極作用。

事實上，忽視金融衍生品套期保值的負面作用也已浮現。

2009年，劉俊對國內幾家規模比較大的國企和民營企業做了套期保值的調研，讓他吃驚的是，調查對象基本上不做套期保值。“有一家國有企業在國外投資建工廠，他們的人力成本和生產成本都是人民幣，收益是美元。”劉俊強調這里面有很大的匯率風險，但是由于沒有針對性地做套期保值，實際上應該賺錢的項目卻成了虧欠，“沒有辦法，合同已經簽了。”

據了解，世界五百強企業基本都在利用金融衍生品做套期保值，“微軟的年度計劃里都會討論它的利率套保、市場風險套保、信用套保和匯率風險套保等，很多商學院在討論風險管理時也會以微軟做一些套保的案例。”劉俊說。

國資委副主任李偉指出，對于我國大量進出口企業來說，國際金融市場匯率、利率的頻繁變動給企業生產帶來了極大的風險，利用金融衍生工具規避匯率、利率風險，能夠增強我們參與國際競爭的能力和實力。

對于那些附加值比較低或者主要靠價格優勢出口的企業來說，人民幣匯率的任何變化都會給他們帶來較大影響，有些企業的利潤率本來很低，如果不采取措施，依靠各類不同金融衍生工具規避匯率、利率風險，可能將面臨嚴峻的生存危機。

我國在能源、原料、礦產資源等大宗商品需求上的與日俱增，使得國際市場相關商品價格浮動對我國經濟產生巨大的沖擊。且從長期趨勢來看，這種需求及其對國際市場的依賴程度將繼續提高，如我國石油、大豆、銅精礦、鐵礦石、氧化鋁的進口依存度都超過50%。越來越多的企業需要利用某種工具來規避價格風險已成必然趨勢。

全球金融衍生品交易額占整個資本市場份額的90%以上，涉及到股票、指數、匯率和利率，品種包括期貨、期權、互換和遠期交易。正如國務院國資委副主任李偉所說，對一個國家經濟還是對一個國際化的企業來說，如果不利用衍生產品的規避風險功能和價格發現功能，才是最大的風險。