風(fēng)險與復(fù)蘇如影隨形

通貨膨脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、(低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展下)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整等，將給企業(yè)帶來一系列重大風(fēng)險

剛剛過去的2009年，世界經(jīng)濟(jì)在各國經(jīng)濟(jì)政策刺激下，經(jīng)歷了筑底反彈，主要大國或經(jīng)濟(jì)體(中國、美國、歐盟等)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇苗頭已經(jīng)出現(xiàn)，金融市場相對穩(wěn)定，一些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家(如希臘、西班牙)的經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險逐漸暴露，世界經(jīng)濟(jì)和金融整體處于復(fù)蘇和穩(wěn)定階段。

不過，世界各國的經(jīng)濟(jì)刺激政策，多通過財政、貨幣兩大政策工具投放大量貨幣，使得通貨膨脹的預(yù)期顯現(xiàn);而哥本哈根全球氣候變化峰會的召開，更表明以節(jié)能減排為主要內(nèi)容的低碳經(jīng)濟(jì)未來將獲得大發(fā)展。

對于央企來說，2009年的這些重大事件，預(yù)示著2010年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的條件下，將在國內(nèi)外兩個市場上面臨通貨膨脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、(低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展下)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整等重大風(fēng)險。

通脹預(yù)期下的財務(wù)危機(jī)風(fēng)險

2007年到2008年，中國實行緊縮性貨幣政策，主要是為治理通貨膨脹。而從2007年底開始，美國金融危機(jī)逐漸波及全球，形成了世界性金融危機(jī)。為保持中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和發(fā)展，2008年第四季度開始，中國實行寬松的貨幣政策和積極的財政政策。貨幣供給量從M1、M2、貸款余額不同層次，一年內(nèi)呈現(xiàn)出快速增長，皆接近或超過30%，嚴(yán)重超出近十年來的歷史最高水平。積極財政政策造成的財政赤字在2008年也再次出現(xiàn)。

寬松的貨幣政策與積極的財政政策在有力地刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的同時，也向市場投放了巨量貨幣供給，而且將隨著商品交易速度的增加而推動物價指數(shù)上漲。2009年12月公布的物價指數(shù)資料顯示，中國的CPI已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，而物價指數(shù)中食品指數(shù)對整體CPI的轉(zhuǎn)正起到了重要的拉動作用。同時，PPI也隨CPI的轉(zhuǎn)正快速拉升、非食品物價指數(shù)也隨食品物價指數(shù)上漲。

為了保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和發(fā)展，從宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面來看，不會在未來幾個月內(nèi)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整或根本性改變。這將預(yù)示著通貨膨脹會伴隨著經(jīng)濟(jì)的增長而積聚;已經(jīng)沉淀的巨量貨幣有可能陡然推高CPI和PPI，從而以較快速度形成通脹。

從世界角度看，澳大利亞已經(jīng)開始提高利率，實行相對緊縮的貨幣政策;2009年12月8日至10日三天，加拿大、新西蘭、巴西、韓國、瑞士以及英國先后召開議息會議，盡管全部在意料之中地維持利率不變，但澳大利亞的政策調(diào)整預(yù)示，相對緊縮的貨幣政策、財政政策將會悄然實施。

CPI、PPI的提升，將會提高央企的生產(chǎn)成本和費用，從而減少央企的利潤水平、增加央企的現(xiàn)金流出，壓縮央企的凈現(xiàn)金流，其內(nèi)源性融資受到影響;隨著通脹的出現(xiàn)，緊縮性宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實施，央企的融資難度增加，外源性現(xiàn)金流受到影響。在內(nèi)源性融資、外源性融資雙雙受到影響的條件下，財務(wù)結(jié)構(gòu)存在缺陷、生產(chǎn)經(jīng)營效益較差、現(xiàn)金流不足的央企，在通貨膨脹的條件下將可能遭受財務(wù)困境、財務(wù)危機(jī)的風(fēng)險。

全球性金融危機(jī)沖擊下，央企雖經(jīng)歷了整體效益下降，仍保持相對穩(wěn)定，未出現(xiàn)嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)風(fēng)險;但在通貨膨脹預(yù)期下，如果央企不能很好掌控宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)變化帶來的風(fēng)險，將可能在通貨膨脹發(fā)生和治理下出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)。這也要求央企居安思危，做好可能面臨的風(fēng)險準(zhǔn)備，合理安排財務(wù)資源，保持經(jīng)濟(jì)效益、現(xiàn)金流的穩(wěn)定，促進(jìn)企業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的市場波動風(fēng)險

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在宏觀經(jīng)濟(jì)上指消費、投資和出口結(jié)構(gòu)，或消費、儲蓄和進(jìn)口結(jié)構(gòu)。在2007年金融危機(jī)爆發(fā)前，出口在消費、投資和凈出口三大支出中已經(jīng)保持了相對穩(wěn)定，這由2005年以后中國逐步提高人民幣的對外價值而體現(xiàn);金融危機(jī)爆發(fā)后的2008年，出口在GDP增長中的貢獻(xiàn)率顯著下滑。為此，中國從出口導(dǎo)向和消費增長的經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)，通過“四萬億元”投資和促進(jìn)消費，快速轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝顿Y和消費為主的推動經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化不僅意味著中國的經(jīng)濟(jì)增長推動力結(jié)構(gòu)的變化，也意味著央企所面對的是將從出口導(dǎo)向型的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長模式，向擴(kuò)大內(nèi)需型的經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，意味著央企將需要在新的匯率體系和經(jīng)濟(jì)增長方式驅(qū)動力上重新在國際市場和國內(nèi)市場之間尋求新的平衡，即央企在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中尋求國內(nèi)外市場的新平衡。

從匯率體系的角度而言，意味著在人民幣匯率維持現(xiàn)在的穩(wěn)定水平或逐步走高條件下，央企需要通過降低生產(chǎn)成本才能繼續(xù)維持原有匯率體系下的國際競爭能力。同時也意味著在保持現(xiàn)有人民幣均衡匯率條件下，央企還得承受其他國家的貿(mào)易保護(hù)主義的非貿(mào)易壁壘及反傾銷的國際市場風(fēng)險。

從經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動力因素看，在央企新增的GDP產(chǎn)出中，需要在國際國內(nèi)兩個市場上進(jìn)行重新分配，且國內(nèi)市場的分配份額將大于國際市場。這使得央企要在國內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下重新進(jìn)行市場的準(zhǔn)確定位，才能在營銷策略、經(jīng)濟(jì)核算等方面滿足國內(nèi)消費的需要。

從投資和消費兩方面看，央企還需要在投資需求和消費需求兩個市場上尋求新的均衡調(diào)整。長期以來，促成中國發(fā)生經(jīng)濟(jì)過熱的主要因素為投資過熱。如果央企在投資和消費兩個方面不能夠持續(xù)地在不同時間點上找到新的平衡點，則容易造成經(jīng)濟(jì)的投資性過熱，或由此引起相應(yīng)的通貨膨脹。從而使得投資與消費兩個市場出現(xiàn)非均衡性的結(jié)構(gòu)性乃至總量性的失衡風(fēng)險。

中國的“四萬億元”投資大多通過央企進(jìn)行，這意味著若發(fā)生投資與消費的結(jié)構(gòu)性失衡風(fēng)險將在很大程度上由央企承擔(dān);長期以來消費占三大支出的比重逐步降低、消費對GDP貢獻(xiàn)的比重也逐步降低，這也意味著投資與消費的結(jié)構(gòu)性失衡產(chǎn)生的可能性較大。面對刺激經(jīng)濟(jì)的“四萬億元”投資和中國消費與投資的結(jié)構(gòu)關(guān)系，央企不得不慎重對待投資與消費的兩個市場的結(jié)構(gòu)性失衡風(fēng)險。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的產(chǎn)能過剩風(fēng)險

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的中觀表現(xiàn)就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。從中國的三大產(chǎn)業(yè)構(gòu)成看，第一產(chǎn)業(yè)在三次產(chǎn)業(yè)中的比重穩(wěn)步下降，第二產(chǎn)業(yè)保持了相對穩(wěn)定，第三產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步提高，表現(xiàn)出較為理想的發(fā)展趨勢。但是從三大產(chǎn)業(yè)的同比增長速度看，金融危機(jī)前，三大產(chǎn)業(yè)同比增長率保持了相對穩(wěn)定的比例關(guān)系，且保持著第二產(chǎn)業(yè)略大于第三產(chǎn)業(yè)的增長速度;金融危機(jī)后，三大產(chǎn)業(yè)同比增長比率出現(xiàn)了新的變化特征，即在第一產(chǎn)業(yè)保持相對穩(wěn)定的增長比率條件下，第二產(chǎn)業(yè)的同比增長速度快速下降，第三產(chǎn)業(yè)的同比增長速度較早提升。這意味著第三產(chǎn)業(yè)將可能在三次產(chǎn)業(yè)中的比重以較快的速度增長。

三大產(chǎn)業(yè)的比例關(guān)系和同比增長率的變化，不僅反映了第二產(chǎn)業(yè)受金融危機(jī)的影響較大(第二產(chǎn)業(yè)的對外依賴程度較高)，也反映了第三產(chǎn)業(yè)將逐漸成長為中國主要產(chǎn)業(yè)的趨勢。這進(jìn)一步意味著，央企在面對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的同時，將需要隨著三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整而調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，避免產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下投資結(jié)構(gòu)失衡的風(fēng)險。

宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化必然要求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化并與其相匹配。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從出口導(dǎo)向型向擴(kuò)大內(nèi)需型轉(zhuǎn)變的同時，原有嚴(yán)重依賴出口的產(chǎn)業(yè)或通過出口而消化了產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)將在國內(nèi)市場上表現(xiàn)為過剩，如服裝加工業(yè)、玩具制造業(yè)、鋼鐵行業(yè)。

在一個完全開放的國際市場體系下，一個國家產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能不應(yīng)該存在過剩，只存在競爭力不足;但是當(dāng)國際市場體系不是一個完全開放的市場，存在諸多貿(mào)易壁壘、貿(mào)易保護(hù)的條件下，則一個國家某些產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能就會存在產(chǎn)能過剩。而中國的一些產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩，既是由長期出口導(dǎo)向政策下的投資過度引起，也是國際貿(mào)易壁壘、貿(mào)易保護(hù)主義等引起國家之間經(jīng)濟(jì)競爭的結(jié)果。從國內(nèi)和國際市場的重新均衡情況看，央企在投資中既要避免產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)投資風(fēng)險，也要避免未來新生過剩產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)投資的風(fēng)險。

從國內(nèi)近十多年的產(chǎn)業(yè)投資看，由于基礎(chǔ)建設(shè)的拉動、房地產(chǎn)的快速發(fā)展，使得中國在鋼鐵產(chǎn)業(yè)、水泥產(chǎn)業(yè)、平板玻璃產(chǎn)業(yè)的投資不斷擴(kuò)大，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。若基礎(chǔ)建設(shè)的進(jìn)度放緩、房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度下降，那么鋼鐵、水泥將面臨嚴(yán)重的虧損和倒閉風(fēng)潮。中國的大多數(shù)鋼鐵企業(yè)、水泥企業(yè)又是央企或國企，而近幾年央企又表現(xiàn)為對房地產(chǎn)的大量投資。

根據(jù)工信部2009年8月份披露的統(tǒng)計數(shù)據(jù):目前中國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩超過1億噸，2009年以來新開工項目同比增長20%左右;水泥產(chǎn)能過剩近3億噸，在建水泥生產(chǎn)線超過200條，新增產(chǎn)能超過2億噸;鋁冶煉行業(yè)產(chǎn)能利用率僅為65%左右，在建氧化鋁、電解鋁產(chǎn)能仍達(dá)560萬噸和200萬噸。此外，造船、化工、平板玻璃等行業(yè)也都存在較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題。

由于石油生產(chǎn)不足嚴(yán)重依賴，中國的煤化工產(chǎn)業(yè)也得到了較快發(fā)展，現(xiàn)在也出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩;在電力不足、綠色環(huán)保的鼓勵下，中國的多晶硅、風(fēng)電設(shè)備等產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的苗頭。而這些產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展既反映了中國的投資能力過剩，也反映了中國產(chǎn)業(yè)投資的盲目性。

低碳經(jīng)濟(jì)下的技術(shù)與貿(mào)易壁壘風(fēng)險

所謂低碳經(jīng)濟(jì)是指以低能耗、低污染、低排放為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式。低碳經(jīng)濟(jì)實質(zhì)是能源高效利用、清潔能源開發(fā)、追求綠色GDP，核心是能源技術(shù)和減排技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和制度創(chuàng)新以及人類生存發(fā)展觀念的根本性轉(zhuǎn)變。

從能源結(jié)構(gòu)看低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，表現(xiàn)為兩個基本方面:第一，從總量上體現(xiàn)為增加清潔能源(包括太陽能、風(fēng)能、水電、核能等)的生產(chǎn)和消費，減少傳統(tǒng)化石能源(包括煤炭、石油、天然氣)的生產(chǎn)和消費，提高清潔能源在能源消費結(jié)構(gòu)中的總比重;第二，從環(huán)境保護(hù)的角度看，是減少傳統(tǒng)能源的生產(chǎn)和消費對環(huán)境的排放影響。這兩個方面的核心是技術(shù)創(chuàng)新。

在中國，央企或國有企業(yè)在能源的生產(chǎn)和消費中都處于主導(dǎo)地位，實現(xiàn)能源的節(jié)約使用、減少排放、增加清潔能源的生產(chǎn)，都需要央企進(jìn)行大量的技術(shù)創(chuàng)新投入。而技術(shù)創(chuàng)新本身存在風(fēng)險，即技術(shù)創(chuàng)新失敗的風(fēng)險、技術(shù)創(chuàng)新未能達(dá)到理想狀態(tài)的風(fēng)險和技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)能過剩風(fēng)險。

在全球氣候變暖的背景下，歐美發(fā)達(dá)國家大力推進(jìn)以高能效、低排放為核心的“低碳革命”，著力發(fā)展“低碳技術(shù)”，并對產(chǎn)業(yè)、能源、技術(shù)、貿(mào)易等政策進(jìn)行重大調(diào)整，以搶占先機(jī)和產(chǎn)業(yè)制高點，從而將可能推動以低碳經(jīng)濟(jì)為主要內(nèi)容的貿(mào)易壁壘成為新的風(fēng)險。所謂低碳經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易壁壘風(fēng)險就是低碳經(jīng)濟(jì)有可能成為全球國際貿(mào)易的一個新游戲規(guī)則。一國的產(chǎn)品要上另一國的貨架，要符合其低碳標(biāo)準(zhǔn)，否則將被征收高關(guān)稅或碳關(guān)稅。

美國眾議院通過的《美國清潔能源安全法案》規(guī)定，美國政府在2020年之后，可以對中國出口美國的產(chǎn)品征收“碳關(guān)稅”;排放1噸二氧化碳，可以征收10~70美元。歐盟也在設(shè)計關(guān)于低碳經(jīng)濟(jì)的有關(guān)法律或條款。如果這些法律或條款付諸實施，將對中國的央企產(chǎn)生重大的貿(mào)易壁壘風(fēng)險。

總之， 2010年是全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，在通貨膨脹預(yù)期、進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和低碳經(jīng)濟(jì)中尋找發(fā)展機(jī)遇的一年，也是一個存在緊縮政策、結(jié)構(gòu)調(diào)整中存在財務(wù)、投資、市場和技術(shù)風(fēng)險的一年。央企要在一個總量和結(jié)構(gòu)變動的變化中，能夠清楚認(rèn)識機(jī)遇和風(fēng)險、做好相應(yīng)的決策。這將會有力地推動央企的穩(wěn)定、健康發(fā)展。