中海油集團產融結合模式選擇及對策分析

摘要:文章立足于中海油集團的現狀，分析了其產融結合的驅動因素與可選模式，分析出適合中海油集團發展的產融結合模式——內外部金融獨立發展模式。在獨立發展模式的指導下，分析了以財務公司為核心的集團內部金融平臺的財務公司發展戰略和外部金融發展的可行性及合意的模式，并提出實施建議。

關鍵詞:產融結合;產融結合模式;公司戰略;財務公司

一、 產融結合的類型與作用

產融結合即產業部門與金融部門在資本、資金、人事等多方面相互融合、同生共長，其根本在于產、融資本的融合。其中，產業資本指制造企業、運輸企業、商業企業等非金融企業所持有的資本;金融資本是指銀行、保險、信托、證券、基金、風險投資機構等金融機構占有和控制的資本。從西法廷、列寧開始，學者們分別從金融資本理論、銀企關系制度論、金融機構控制論、交易費用理論、協同效應理論、產業生命周期理論、后發優勢理論和信息經濟學理論等視角豐富了產融結合理論的內涵與外延。

1. 根據在融資過程中不同經濟主體間關系劃分，可以分為以美國為代表的市場主導型模式、以德日為代表的銀行主導型模式以及以韓國為代表的政府主導型模式。在我國的具體體現為首先由產業資本向銀行業參股;其次由產業資本向證券公司和信托投資公司等非銀行金融機構參股;最后是金融機構向企業參股。

2. 按照控制主體的不同劃分，對于企業集團的產融結合模式可以劃分為兩種，即參股現有的金融機構和組建財務公司。而按照各經濟部門(政府、金融機構、企業、個人)在產融結合中的金融交易關系和作用不同，則可以把產融結合模式分為:①以行政計劃取代試產機制來分配金融資本和實物資本，政府在社會資源的配置中起重要作用的政府主導型;②企業以融資為目的開辦金融機構的企業主導型;③以法人資本為核心，以限制競爭最求協作來實現效率，以較強的政府干預和健全的法制來推動經濟增長的銀行主導型;④金融市場在社會儲蓄的汲取，及向投資的轉化過程中起基礎性作用，任何金融機構都是市場的參與者，不存在明顯的融資成本優勢的市場主導型。

3. 產融結合是一把“雙刃劍”，其對企業集團和產業經濟發展帶來如培育企業集團核心競爭力、提高企業投融資效率、創造協同價值以及公司治理效應等諸多積極作用的同時，也帶來了諸多相應負面作用，例如金融異化效應、財務風險、新的經營風險、公司治理風險、泡沫經濟以及由泡沫經濟效應帶來資金的放大等。企業集團是否能夠根據自身的實際情況選擇適合的產融結合模式以及合理的控制兩種資本的比例顯得至關重要。只有在基于企業自身條件的基礎上，正視存在的一些問題，借鑒相關的案例，選擇合適的發展模式，執行正確的發展戰略，才能取得預想的效果。

二、 中海油產融結合的驅動因素與發展現狀

隨著中海油產業的拓展與延伸，一些新的現實需求也相應急劇增加，使得中海油對集團內部的資源進行整合，實施產融結合提到日程上。中海油集團現有一級子公司19家，二級分、子公司、研究中心23家，集團內的資金結算需求穩步增加，其中內部信貸與票據等業務是資金結算的重點，通過資金結算平臺的繼續完善和功能的提升，集團為了實現對資金的流動與配置進行嚴密監控以保證集團資金的高效運作而提出了資金結算與監控需求;企業的發展壯大需要資金，巨額資金缺口必須通過多元化的融資渠道，采用多樣的融資手段與工具來滿足自身的發展需要而提出融資需求;此外，能源消費信用拓展需求、能源金融風險管理需求、產業整合需求、資金管理需求等也一并構成了中海油事實產融結合的內在動力。

金融板塊是中海油發展戰略布局中的重要組成部分，共有財務公司、中海信托、自保公司、投資控股、中海基金、海康保險等6家，業務范圍包括了內部資金結算、信貸、私募股權投資、證券投資、信托、保險、基金等，尚未進入的是銀行和除基金外證券業務，是央企中擁有金融業務門類比較齊全的公司。

雖然中海油的金融板塊已經初具雛形，部分企業在行業內也位居前列，但總體來說也還存在著一些需要改進的地方，主要表現在:

第一，規模小:目前中海油旗下的金融企業規模仍相對較小，除了中海信托可以排在行業前五名，基金和壽險業務都仍位于行業的中下游，自保公司也仍局限于集團內部業務，缺少像招商銀行這樣的旗艦企業。

第二，結構散:目前中海油雖然可以通過金融決策委員會和資金及業務管理部對旗下的金融企業的運營進行較為有效的管理，但仍缺少建立在股權關系基礎上的統一平臺，將旗下金融企業綜合在一起。

第三，協同少:目前信托、基金和保險在發展過程中，基本處于各自為戰的狀態，產品交叉銷售、客戶資源共享較少，未能發揮各金融子行業之間協同效應。特別是在目前信托、基金和保險發展過程中都面臨渠道和客戶瓶頸的時候，各金融子行業之間很難聯合起來走出困境。

三、 中海油產融結合模式選擇

結合我國的現實國情和資源壟斷型企業的特點，在產融結合的發展模式上，普遍歸結為服務內部型、參股投資型和獨立發展型。其中，服務內部型:金融板塊主要為集團內部成員服務，以提高集團內部的經營效率為目的。最常見的如財務公司、自保公司的形式，國外的BP等采取的就是這種模式。參股投資型:對金融板塊的投入以參股其他金融機構為主，不以控制其他金融機構為目的，不干預其日常經營管理，只是通過參股獲得分紅或資產增值收益，以分享金融行業相對較高的回報水平為目的，金融產業只是主業發展的補充。在具體操作中，集團內也可能會有專門的機構對金融股權投資進行統一管理。國內的寶鋼集團是這種類型的代表。獨立發展型:將金融作為一個獨立的產業進行發展，甚至將金融作為集團的重要業務板塊之一，在股權結構上處于絕對或相對控股地位，但和集團其他業務的關聯度不高。在金融板塊內部，又可能會涉足多個子行業，通過發揮各個子行業間的協同效應，將金融板塊做大做強。國外的GE、三星等目前比較類似于這種模式。

這三種模式并不是彼此獨立和排斥的，隨著時間的推移，也可能在各種模式之間進行轉化。如GE最早以金融租賃起家發展金融業務，三星最早收購財險公司為母公司提供運輸保險等，一開始發展金融業務也以內部服務、促進產業發展為主，后來在積累了較多行業經驗，資本和人才實力大大增強后，才轉而將金融板塊作為獨立的業務板塊經營。另外，企業也可以根據自身的業務特點和發展戰略，將不同的模式有機的結合起來。寶鋼在產融結合的發展過程中，就將這三種模式有機的結合在了一起。在內部通過財務公司實現現金集中管理、加強資金運用效率;外部則以華寶信托為平臺，廣泛的進行外部金融企業的投資。同時外部金融，對于信托、基金和證券，就采取了控股、獨立發展的模式，對于銀行、保險等業務，則以參股其他大型金融機構為主。

中海油與其他產融結合較為成功的企業集團相比，有以下幾個特點:

第一，未來一體化石油公司架構下內部資金流巨大，仍需要進行專門的現金流管理，提高內部資金使用效率。但總體來說，石油業務與其他金融子行業的關聯度不大，協同效應有限。

第二，目前中海油已經進入了信托、壽險、財險、基金等金融領域，在金融行業已積累了較多的經驗，并且已經培養出了一批高素質的金融專業人才。但目前海油尚未進入銀行和證券這兩個重要的金融子行業，已有的各金融子公司間也缺少必要的整合，尚未發揮協同效應。

第三，目前海油的主業受國際原油市場價格高漲的影響，盈利較為豐厚，客觀上具備較大規模投資于其他行業的資本條件，同時也只有較大規模的投資，才對分散經營風險、尋找新的利潤增長點有實質意義，否則影響不大。

根據海油目前的特點，初步認為海油未來金融板塊的發展應該采取第一類和第三類相結合的模式。即在內部保留財務公司作為內部資金結算和管理的平臺，又使外部金融相對獨立發展，進一步整合資源，發揮各子行業間的協同效應。

四、 中海油產融結合的戰略分析及發展對策

1. 以財務公司為核心的內部金融平臺發展戰略。財務公司作為中海油集團的下屬企業之一，具有同其他下屬企業相同的地位，在經營管理上要以集團戰略為依據，為中海油集團的發展服務。同時，財務公司作為集團內非銀行金融機構，以資金為經營對象，以集團成員企業為服務對象，在業務經營、管理方式等方面有特定的方式和內容。這一特點，決定了財務公司同集團職能部門、其他集團下是一種相互依存、相互促進的特殊關系。

目前中海油集團財務公司沒有強有力的替代者，應該抓住機遇，快速發展，因此，防御戰略不宜采取，故先排除劣勢—威脅戰略(WT戰略);外部環境整體狀況來看，機遇是主流，大量的需求造成供給的缺口以及政策的扶持使得外部環境機會格外珍貴。推薦采用劣勢—機會戰略(WO戰略)。即面對未來內、外經濟環境，財務公司應該在業務創新、風險研究和宏觀經濟研究等方面努力提高自身能力，培育自身的核心競爭力，從集團和財務公司自身特點出發，采取靈活務實的態度，以結構調整為主線，依托集團各項事業的發展，緊緊圍繞總公司的戰略規劃和財務公司建立三個平臺的目標，實現財務公司由以投資業務為主的業務格局向以信貸業務為重心的業務格局的戰略轉型。

2. 外部金融業務發展戰略及對策。中海油發展集團金融產業具備了相當的必要能力與條件，而限制金融產業發展的潛在因素主要是是否能獲得核心競爭力以及是否能獲取金融專業能力。如果中海油能夠在上述兩個方面取得突破性進展，對于發展金融產業，完成整體戰略目標將具有決定性意義。對于主業以外的其他金融性子公司，目前的組織架構和運作還存在一定的問題，需要進行相應的調整。總的原則應該是由一個對外的平臺來負責具體金融事務的管理，按照金融業務的機理來從事經營活動。并以這個對外平臺作為海油金融產業的代表。總公司對這個平臺從股權加以控制，不必介入具體的事務管理，但要以收入和盈利情況作為衡量和考核這些金融機構的指標。

對于外部金融業務發展戰略，收購地區性的小銀行如城商行等，對快速擴大銷售網絡的意義不大，收購大中型銀行的難度較大。因此目前如果想進入銀行領域、并快速獲得網絡資源，比較可行的就是入股一家有較大規模的銀行，并在股比上爭取實現相對控股;另一方面從銀行的角度考慮，目前銀行也在積極尋求與信托公司、基金公司和保險公司的合作，中海油目前旗下的信托、基金和保險等牌照對于銀行也有較大的吸引力。可以優先考慮的外部金融板塊發展模式為中海油可以與某家有一定規模的銀行展開較深入的業務及股權合作，比如還有可以將壽險公司股權完全或大部分賣給銀行，還可將基金公司的部分股權賣給銀行;作為交換，銀行將中海油引入，作為重要股東。海油所持的銀行股份，可以都歸由信托公司統一管理。或者，銀行的股份也可以由總公司直接持有，在這種情況下，銀行還可以考慮成為信托公司的戰略投資者，收購部分信托公司的股份，加強與中海油在信托方面的合作。

中海油金融產業發展戰略的實施是一個長期的過程，在確定戰略方向、戰略路徑以及發展方式的基礎上，需要建立起一個既能起到方向指引作用又具有切實指導意義的目標框架。針對外部金融戰略實施，可以考慮通過以下外部金融手段來拓展融資渠道，降低融資成本:第一，利用信托的制度優勢通過創新的產品設計降低海油項目的融資成本，支持主業發展;第二，以并購為目的的信托融資，緩解資金不足問題;第三，作為海油的一致行動人參與并購，增加成功率;第四，通過私募股權投資，利用外部資金，在新能源、可再生能源的開發布局上為海油集團貢獻價值;第五，通過募集資金進行金融股權投資，短期內采取間接融資方式彌補中海信托公共融資扶持主業發展的功能缺失。

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作者簡介:尹琪，南開大學商學院博士生，天津臨港工業區管委會辦公室主任;耿松濤，南開大學商學院博士生。

收稿日期:2009-12-26。