20%無法解決限售股問題

皮海洲

職業(yè)投資者，獨立財經(jīng)撰稿人，專欄作家1993年入市，煉就對中國股市獨到見解在全國各地財經(jīng)、證券類報刊發(fā)表股市評論等文章數(shù)千篇

不要急著為20%的個人限售股征稅狂喜，當前的征稅手段只能縮小公眾投資者與限售股股東之間的不平等。對于起到穩(wěn)定股市、利于個人股東長期持股、甚至抑制大小限的作用，當前的征稅仍顯無力。

經(jīng)國務院批準，財政部、國家稅務總局和證監(jiān)會于2009年12月31日聯(lián)合發(fā)布《關于個人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股所得征收個人所得稅有關問題的通知》。自2010年1月1日起，對個人轉(zhuǎn)讓限售股取得的所得，按照“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”，適用20%的比例稅率征收個人所得稅。

對個人轉(zhuǎn)讓限售股所得征收所得稅，這是一件順應民心之舉。自2005年股改以來，上市公司的原非流通股轉(zhuǎn)變成了流通股份，大小非、大小限陸續(xù)進入流通環(huán)節(jié)，特別是進入2009年后，限售股更是迎來解禁高潮。針對大小非、大小限的暴利，市場上對限售股征稅的呼聲不斷。因此，對個人轉(zhuǎn)讓限售股所得征收所得稅，實乃人心所向。

筆者對三部委對個人轉(zhuǎn)讓限售股所得征收20%所得稅表示歡迎。對限售股征稅，有利于股市稅收制度的完善，有利于稅收制度的公平，有利于抑制社會貧富差距分化的加劇。畢竟目前持有限售股的個人，基本上都是中國社會中的富人階層。由于限售股的成本極其低廉，有的甚至早就變成了“零成本”，因此，轉(zhuǎn)讓限售股帶給持有人的往往是幾倍、十幾倍、幾十倍的暴利。轉(zhuǎn)讓限售股帶來的結(jié)果是富人更富，社會財富進一步集中到少數(shù)富人的手里。因此，對個人轉(zhuǎn)讓限售股所得征稅，有利于維護社會的公平性原則。

但對個人轉(zhuǎn)讓限售股征稅的意義，主要也局限于稅收制度方面。就徹底解決限售股問題而言，對限售股征稅還不具備這一功能，并不能從根本上解決限售股問題。雖然三部委的通知出來后，不少市場人士表示，對個人轉(zhuǎn)讓限售股征稅有利于股市穩(wěn)定，有利于個人股東長期持股，甚至認為是抑制大小限的“點穴之招”。但這種說法顯然是“莫須有”。

實際上，對個人轉(zhuǎn)讓限售股征稅，并不能延緩限售股減持的步伐，也不能起到鼓勵個人投資者長期投資的作用。因為對于持有限售股的個人投資者來說，從2010年1月1日起轉(zhuǎn)讓限售股都要征收20%所得稅，不論是當前減持，還是一年后減持，20%所得稅的征收都是不會改變的。個人投資者即便長期持有限售股，這個所得稅的征收都不可能逃脫。如此一來，該政策又如何能夠起到鼓勵投資者長期投資的作用呢?穩(wěn)定股市又從何而來?更重要的是，轉(zhuǎn)讓限售股所得到的都是暴利，在獲得暴利的基礎上，征稅20%，只是減少部分所得而已，并不能從根本上改變限售股轉(zhuǎn)讓的暴利性質(zhì)，這又如何能夠真正限制持有者對限售股的轉(zhuǎn)讓呢?而且，從減少交稅的角度來看，投資者如果看好后市，就更應該盡早拋出自己所持有的限售股，然后再從二級市場上買進，這樣個人投資者在二級市場上的獲利就可以不用交稅了。當然，如果投資者不看好后市的話，那就更是越早轉(zhuǎn)讓限售股越好。因此，對個人轉(zhuǎn)讓限售股征稅并不具備穩(wěn)定股市的功能。

對個人轉(zhuǎn)讓限售股征稅，之所以不是解決股市限售股問題的根本，還有一個很重要的因素在于，在限售股的持股隊伍中，個人投資者只是持有很少的限售股，限售股的最大多數(shù)掌握在包括國有股東在內(nèi)的法人股東的手上。但目前國家稅收政策對法人股東轉(zhuǎn)讓限售股之所得的征稅是很寬松的，只是將其視為企業(yè)利潤的組成部分，統(tǒng)一征收企業(yè)所得稅。這不僅掩蓋了限售股所得的暴利性質(zhì)，而且在企業(yè)做賬的情況下，完全可以逃稅。因此，在法人股東轉(zhuǎn)讓限售股的稅收問題不能完善的情況下，對個人轉(zhuǎn)讓限售股征稅，其對股市的穩(wěn)定作用就非常有限。

更重要的是，對個人轉(zhuǎn)讓限售股征稅并不能掩蓋限售股的不公平。限售股的持股成本極其低廉，即便是征收20%的個人所得稅，仍然改變不了其廉價成本的絕對優(yōu)勢。相反，社會公眾股仍然還是高價發(fā)行，即便是對個人限售股征收20%的所得稅，也難以改變社會公眾股的持股成本遠遠超出限售股成本的事實。更何況這20%的所得稅只是為國家所有，并不是對公眾投資者的補貼。所以，征收20%的個人所得稅并不能從根本上改變公眾投資者與限售股股東之間的不公平。

要改變這種不公平的局面，顯然不是簡單依靠對限售股征稅所能解決的。對限售股征稅只能縮小公眾投資者與限售股股東之間的不平等距離，但卻不能從根本上改變二者之間的不公平關系的本質(zhì)。而要改變公眾投資者與限售股股東之間的這種不公平的局面，還需要從股市制度本身的完善著手，尤其是要改變目前不合理的新股發(fā)行制度，這才是解決股市大小非問題的根本所在。