為什么會有零收益?

過去的2009年中，世界經濟最壞的時期已經過去，中國經濟先于其他國家率先步入復蘇軌道并呈現出強勢的“V”型反轉。與此同時，銀行理財產品卻再爆零收益。在市場向好的背景下，銀行理財產品設計缺陷問題更顯突兀。

我國2009年的理財產品市場飛速發展，銀行理財市場募集規模達到5萬億以上，產品發行數量突破7000款。銀行理財產品發行總量不斷提升，但理財產品的“阿喀琉斯之踵”——零負收益仍困擾投資者。銀監會也加強了銀行理財產品市場監管力度。

2009年出現的零負收益產品涉及范圍并不廣泛，但仍不可忽視。結構產品的最終收益是多種因素的綜合結果，不僅取決于掛鉤標的類別和趨勢，還包括產品的期權結構設計、投資期限跨度、進場時機把握以及投資幣種等因素。

黃金牛市中遭遇零收益

2009年8月以來，銀行結構化理財產品的掛鉤資產多呈現通脹主題，黃金題材最為火爆。進入10月，國際黃金市場的價格屢創新高，但部分與黃金掛鉤產品收益幾乎為零。

“雙區間觸發”黃金掛鉤結構性投資第一期是荷蘭銀行于2009年8月發行的一款結構性理財產品。其投資幣種為澳元，投資期限為6個月，收益類型為保本浮動收益型。產品掛鉤于黃金現貨價格，從投資期內掛鉤標的的市場表現來看，已經可以預計產品到期時投資者僅能獲得本金。

從該產品設計看，黃金價格在投資期內只要保持穩定，投資者就可獲得8%的年化收益率。產品的投資起息日為2009年8月28日，期初價格954美元。投資開始后，黃金價格飆升，最高超過1200美元，突破了第二參考區間1074美元(954+120)上限，導致零收益。

導致出現近乎零收益黃金掛鉤產品的主要原因首先是期權結構。此批零收益產品多是設計成區間結構，通過金價短期波動而獲得高收益，但金價超預期的大幅上漲，使這種結構失效;同時還要看進場時機。此類產品發行時金價約在950美元/盎司，正是大漲的起點;最后則是區間寬度問題。區間寬度相對較窄，容易受到標的資產劇烈波動的影響，發行機構對金價的“溫和上漲”判斷與市場實際情況有較大出入。當前，通脹預期不斷加強，投資者更要充分了解產品的結構，從結構、進場時機等多種因素考慮購買決定。

匯率市場中折戟沉沙

自2009年3月份以來，美元呈現持續疲弱態勢，在一段時期內可能會在波動中緩慢貶值。對于匯率掛鉤結構產品而言，標的未來趨勢的誤判以及結構參數設計的失誤都會引發零負收益事件。

“漲跌雙贏系列”匯率掛鉤結構性存款第一期是荷蘭銀行于2009年5月31日推出的一款結構性理財產品，為保本浮動收益型，投資幣種為澳元，期限6個月。產品掛鉤于澳元兌美元即期匯率。在運行的6個月內，美元持續走弱，澳元兌美元即期匯率漲勢明顯。產品掛鉤標的期初匯率為0.7945，而投資期內該匯率最高升至0.9以上，突破了第二參考區間，遭遇零收益。

在購買此類匯率掛鉤產品時，投資者需要關注美元貶值對掛鉤標的走勢的影響。2009年匯率掛鉤的結構產品均看漲澳元、港幣或者歐元。美元相對走弱，加大了匯率掛鉤產品的觸發概率，看漲型投資者獲得最佳收益的可能性增大，然而對于區間型匯率掛鉤產品則是噩夢。投資者在投資外幣類產品時，要充分認識匯率風險。市場莫測，沒有產品或機構能準確預測標的走勢，一旦美元反彈，投資者就會蒙受損失。

金融海嘯吞蝕產品收益

2008年市場波動，證券投資類產品成為零負收益重災區。負收益最大的前10名中9款產品均為證券投資基金系列產品。其中，華夏銀行發行的“創盈7號產品”，到期年化收益為-43.72%，成為2009年虧損最嚴重的銀行理財產品。該產品起息日為2008年1月31日，期限1年，投資范圍包括國內依法公開發行的各類證券投資基金和現金類資產，現金類資產主要用于新股申購，資金閑置期可投資于銀行存款、貨幣市場基金等其他投資。資產配置比例為0~95%證券投資基金和5%~100%新股申購等現金類資產。

在該產品投資期內，股票市場巨幅下跌，上證指數下跌54%(參見表3)，該產品在證券投資基金的資產配置應在90%左右。廣東發展銀行發售的“薪加薪B計劃”人民幣理財產品，投資于債券型基金，起息日2009年1月6日，投資期限為3個月，起息日正值中債總指數高點，投資期內中債總指數一路下跌2.86%(參見CHART3)，產品到期的年化收益僅為-7.49%。

對投資對象走勢判斷錯誤成為投資失敗的原因。“創盈7號產品”應選擇債券型，而“薪加薪B計劃”則應選擇偏股型基金。波動中，發行主體沒有及時調整資產配置最終導致虧損。銀監會下發規定，對理財資產投資二級市場和證券投資基金作出限制。但隨著2009年股市向好，此類產品再次走熱。

浦發銀行于2009年11月21日到期的“匯理財”2007年第九期F2計劃遭遇零收益。該產品為掛鉤基金的結構化理財產品，期限為2年。產品掛鉤標的為3只海外基金，包括PIMCO新興市場債券基金、美林環球投資基金-世界礦業基金以及富蘭克林鄧普頓投資基金-鄧普頓亞洲增長基金。

產品在投資期內的每個月均設立一個觀察日，則共24個觀察日。以每個觀察日3只基金自產品運行以來的凈值表現計算出平均表現值。產品到期時，投資者可以獲得的到期收益率=參與率50%×(每個觀察日基金組合的資產凈值平均表現值之和/24);若上述公式計算結果為負數，那么到期收益率為零。

此類產品到期收益率與掛鉤基金的凈值表現呈正相關關系。3只掛鉤基金于2008年下半年凈值均大幅縮水，最終導致產品零收益。對于投資者來說，結構性產品入場時機的選擇和投資期限跨度設計至關重要。

政策性風險凸現市場變化

銀行理財市場的變化與監管政策息息相關，無論是零負收益，還是2009年下半年“信貸騰挪術”導致的信貸類理財產品井噴式增長都敲打著監管機構的神經。

2009年銀監會下發《關于進一步加強商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知》，禁止銀行理財資金(高資產凈值客戶除外)以任何形式投資于二級市場股票或與其相關的證券投資基金，以及未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份。而股市攀升的背景下，越來越多的發行機構在提高資金門檻的基礎上發售此類產品。

2009年12月，財政部發布《關于堅決制止財政違規擔保向社會公眾集資行為的通知》，禁止地方財政為信托理財產品擔保。同月，銀監會又下發《關于加強信托公司主動管理能力有關事項的通知》，指出“信托公司不得將銀行理財對接的信托資金用于投資理財資金發行銀行自身的信貸資產”。

商業銀行利用信托渠道轉移自身信貸資產的做法被禁止，短期內信貸類銀行理財產品將會受到一定限制，銀信合作的門檻可能提高。從長遠看，可能會出現新的設計模式，比如與其他銀行合作，購買對方信貸資產，或者采取雙信托模式以及POP模式等。組合資產管理類產品可能會成為市場熱點。此產品投資于資產池，包括:債券、票據、債券回購等多種投資品種。

從2009年到期產品看，零負收益產品主要集中于兩大區域:直接投資證券投資基金的產品和鏈接某種基礎資產的結構性產品。結構性產品對經濟波動十分敏感。從GDP增長、通貨膨脹預期和資產價格波動這三大宏觀經濟指標來看，未來經濟有可能呈現以下三種情況:無明顯CPI通脹和資產價格泡沫;資產價格泡沫升高而CPI保持相對溫和;通貨膨脹快速抬頭而資產價格升幅有限。對于投資者來說，無論哪種情況，抓住大宗商品或資源類資產的進場時機，購買合理涉及的結構模式以及恰當的投資期限，都將成為未來理財產品市場的重點。

市場瞬息萬變，零負收益在所難免，投資者應當正確審視自身的風險承受能力，合理配置高風險資產和低風險資產比例。