最佳創業板IPO項目:同花順高發行市盈率背后

參與投行：申銀萬國

2009年12月15日，同花順登陸創業板，成為國內證券信息服務第一股。盡管上市歷程略有曲折，但依托成熟的商業模式、穩健的募集資金投向、良好的市場形象，同花順終獲監管層放行和投資者熱捧，上市保薦人申銀萬國的綜合實力得到充分體現。

募集資金投向現有業務，

做大規模又規避風險

近年來，隨著證券市場的快速發展，國內基于互聯網的金融信息服務需求日益旺盛，行業發展潛力巨大。數據顯示，2008年中國互聯網金融信息服務行業規模約為16.5億元，尚不到該行業全球規模的2%。伴隨行業發展，一批優勢金融信息企業如錢龍、通達信、金融界、大智慧、同花順（300033.SZ）、萬得等，在分享行業蛋糕做大的過程中不斷成長，同時，在服務資本市場的同時，它們也日益與之對接，同花順便是第一個吃螃蟹者。

成立于1995年的同花順，是一家專業的互聯網金融數據服務商，其產品覆蓋實時數據、基本面資料、資金面分析、模式化交易等層面。公告顯示，截至2009年6月30日，同花順金融服務網擁有注冊客戶約7253萬人；同花順手機服務擁有注冊用戶約516萬人。龐大而活躍的用戶群提高了公司的品牌知名度，專業機構統計顯示，同花順在金融信息服務商中綜合實力位列第二（表1）。登陸創業板可謂給同花順提供了絕佳的機會。根據同花順的規劃，其未來將繼續優化免費的網站平臺資源、行情軟件，并進一步研發更多具有價值的產品，以成為國內最具競爭力的互聯網金融信息服務商。

在募集資金投向上，申銀萬國的專業能力得到體現。據同花順上市保薦代表人周學群介紹，在融資項目選擇上，同花順有意在基金、期貨業務上有所投入，但申銀萬國投行團隊給出的建議是繼續做好現有產品，而暫時放棄風險大的項目。“行情軟件需要不斷地升級、開發、再投入，選擇做大現有產品是最安全、收益最可靠的方案。”

招股書顯示，同花順擬募集資金2.521億元，全部投向現有產品開發、升級，其中手機金融網7200萬元、同花順系列產品升級6925萬元、新一代網上交易服務平臺2555萬元、機構版金融數據庫6265萬元以及營銷服務網絡建設2265萬元。

營銷成熟的商業模式，樹立誠信形象

周學群表示，同花順成功上市并得到投資者認可，很大程度上歸因于對其商業模式的有效營銷，以及樹立了良好的市場形象。研究顯示，在為普通投資者提供免費行情的基礎上，同花順深度挖掘數據的價值，為高端客戶提供有償的增值服務，實現了高成長。

在證券市場交易無紙化的過程中，一款快速、安全、穩定的行情系統軟件成為投資者必須配備的工具，對此，同花順采用了完全免費的策略。盡管免費行情系統在財務上為同花順帶來負擔，但卻贏得了大量客戶基礎。招股書顯示，同花順累計為國內97家證券公司提供網上交易的解決方案，市場覆蓋率超過90%。

免費基礎上，提供高附加值的增值服務是同花順實現盈利的關鍵。其開發出多種衍生工具，涵蓋金融資訊及數據服務、手機金融信息服務以及金融網站資訊服務等領域，為證券公司和個人用戶提供完備的金融服務解決方案。目前，同花順此類產品包括決策家、Level-2、大機構、小財神等。

成熟的商業模式給同花順帶來高額回報。財報顯示，其2007年銷售收入同比增長 2.6倍，2008年同比增長36%，2009年上半年的銷售收入接近2008年的70%（表2）。截至2009 年6 月30 日，同花順總資產為1.83億元，凈資產為1.29億元，分別比2006 年12 月31 日增長536%和549%。

據周學群介紹，同花順分別在北京、上海和深圳進行了三場路演活動，投資者對公司的關注主要集中在商業模式和未來發展兩個方面。這一現象在網上路演中得以重現。2009年12月9日，同花順在全景網上進行的近3小時網上路演中，眾多投資者對其商業模式表現出濃厚的興趣。

樹立良好的公司形象是同花順獲投資者認可的又一關鍵。由于業務特殊，同花順的投資者往往具有股東和產品用戶的雙重身份，因此，保證產品穩健實用的同時，樹立良好的企業形象更為重要。據周學群介紹，在上市過程中，申萬團隊多次強調誠信的重要性，要求企業以誠信換取投資者的信任，其結果是同花順在信息披露質量、與投資者溝通上表現優異。

至于同花順首次上會因“仍有一些相關事項需要進一步落實”被暫緩而引發的業績造假傳言，周學群認為，這是市場的猜測和誤讀，其真實原因是同花順所屬行業新穎、與相關部門的溝通尚未走完程序。程序完備后經發審委審核，順利通過，市場隨后表現也表明認可其信息披露質量。

充分的籌備下，同花順的發行水到渠成。據招股書披露，同花順擬發行1680萬股，其中，網下發行336萬股，占20%，網上發行1344萬股，占80%。發行結果顯示，網下申購25680萬股，申購倍數為76.43倍，中簽率為1.31%；網上申購倍數為145倍，中簽率0.69%。按發行價52.8元/股計算，同花順發行市盈率高達92.57倍，募集資金8.87億元，超募6.35億元，超募率達251.36%。