企業產權資本投資中風險因素的識別

田廣研

企業產權資本投資活動中風險因素的識別是企業必須時刻加以謹慎面對的重大問題。由于產權資本投資的途徑具有多樣化的特點,因而產權投資所匯集的風險也是極為復雜和多方面的。本文對產權資本投資運作中應識別的風險因素從多重角度進行了分析。它對企業在追求產權資本投資多元化的同時加強對風險的控制有著重要的現實意義。

一、產權資本投資運作的主要內容

產權資本是以一定的產權制度為基礎,通過多種形式產權的投資和經營而實現價值增值的資本,或者簡單講,產權資本是以產權投資和交易為主要內容而運作的資本。產權資本最為核心的內容就是產權的資本化。它通過實體經濟和虛擬經濟的不同形式及組合的投資和交易實現產權資本各要素的有效配置和運作。

1.產權資本的投資運作主要涉及到兩個方面:一是產權資本通過產權的集合及不同產權權項的投資運營,通過資本的所有權、使用權、占有權、處置權、經營權、收益權及交易轉讓權來獲取各種形式產權資本的投資收益和交易性收益并最終實現產權資本的價值增值。

二是借助產權資本復雜的形態,進行產權資本的多樣化運作。產權資本在經濟領域可以通過實物產權資本運作、貨幣價值形態產權資本運作、資本證券化的運作、知識產權類無形資產資本運作、融資平臺及過橋資金運作、資產租賃形態產權資本運作、信托資本運作來完成產權資本投資性和交易性的經營。通過多樣化形態的產權資本投資經營實現資本價值的增值及經營戰略的規劃和利潤來源的多元化。

2.產權資本投資的途徑一般主要有:企業實物產權資本的對外投資;企業產權資本對外股權化投資;企業產權資本對外債權化投資;企業知識產權資本的對外投資;企業產權資本資產租賃化投資;企業以經營權流轉或出讓承包權方式進行產權資本投資;企業以產權交易方式進行產權資本投資;企業通過信托公司進行對外產權資本投資。

企業對外產權資本投資具有投資途徑多樣化的特點。但無論何種投資途徑的選擇其資本投資收益無外乎有兩種形式的收益:一種是產權資本投資性的收益。第二種是產權資本交易性的收益。

二、企業對外產權資本投資的風險識別

企業風險一般是指在企業生產和投資經營過程中遭受損失的可能性和不確定性。在資本經營中,進行融資決策、投資決策和收益分配決策時都必須考量風險。在企業對外產權資本投資過程中,和其它企業一樣,都面臨著兩種最為基本的風險,即系統性風險和非系統性風險。系統性風險來源于企業外部整個社會宏觀的經濟環境及狀況、政治形勢、法律制度及政府政策的變化。非系統性風險則主要來自于與企業自身經營和投資活動相關的行為因素所帶來的不確定性和損失的可能性。

系統性風險往往具有不可控性和不可回避性,而非系統性風險則更多地是由企業自身的行為因素所致。因而在企業對外產權資本投資活動中,必須對這兩種風險做好充分的預見性和應對性,并全面識別可能產生和導致風險發生的因素,并加以有效的控制。

正如上述所分析的那樣,雖然企業產權資本投資的途徑具有多樣性和復雜性,但從其收益來源上講,主要是產權資本的投資性收益和交易性收益。所以企業風險因素識別可分別從投資性與交易性收益來源兩個方面加以具體的識別。

1.產權資本投資性收益風險因素的識別。①在實物產權資本投資中,主要應識別和判斷的風險因素:項目或相關企業投資對象經營目標的可行性及效益性;項目或相關企業投入的產出及市場需求;產品、服務的價格變動;成本及費用的變動;盈利的水平及空間;合作方的資信能力及經營能力;合作的前景及互信程度;財產損失責任分擔及保障措施等。

對上述這些風險因素都應予以深入的分析和研究。同時,對項目或相關企業出資的實物資本品應作出準確的貨幣價值的估價,因為這不僅影響到今后產出利潤分配或股權收益的兌付,還關系到可能的財產損失中各自責任的承擔比例及費用支出的水平。

②在產權資本各種形式的股權投資中,主要應識別和判斷的風險因素:入股企業的公司治理結構的狀況及水平;企業對外信息披露狀況;企業的股權結構及主要股東的情況;企業所處的行業、地域;企業產品及服務的盈利能力;企業發展的成長性;企業經營面臨的市場優勢及可能面對的不利因素;企業在所處行業的地位及實力水平;企業在行業或區域經濟發展中的影響力和控制力;企業的資產負債結構;企業的流動比率、速動比率、毛利率、凈資產收益率、未分配利潤、資本公積金水平、現金流的狀況;企業以往股利分配的政策;企業與投資者的關系管理現狀;企業產品及服務所依賴的用戶、供應商、銷售商的狀況;企業受國民經濟或世界經濟周期性發展的影響程度及所能采取的應對措施;企業對政府行業政策的敏感度及其應對性;企業對政府貨幣政策、財政政策、匯率變化、稅率調整、進出口政策變化的可承受性和應對性;企業未來規模擴張的趨勢及市場需求的穩定性;企業的供應商、銷售商、用戶對企業盈利水平及定價機制的影響;同行企業競爭者的影響及狀況;企業股權退出轉讓的條件、程序及便利性;企業融資的渠道及功能的狀況;企業產品及服務用戶的地區分布、數量、結構及可持續性。

③在企業產權資本債權化資本投資中,主要應識別和判斷的風險因素。雖然債權投資的品種種類較多,不同債券的期限、收益率、風險性、發行主體都各不相同,但一些可能的風險因素都是共同的,必須加以準確的識別和判斷。應根據企業自身貨幣價值資本可支配的數量,可運作時間周期的長短,結合企業對債權投資收益率水平的目標要求及相關債權品種變現能力的評價,合理確定債權投資的領域、品種、數量和結構。

除了上述這些因素,債權投資還面臨著復雜的兌付風險,應充分關注和提前應對債權兌付可能面臨的風險,應關注的因素主要有:債券信用的評級狀況;了解債權資本投資對象的財務狀況;充分了解債權資本投資對象的經營狀況;充分了解債權資本投資對象的擔保情況;關注債權資本投資對象或品種是否有償債保障措施。

④在以知識產權形式對外產權資本投資中,主要應識別和判斷的風險因素。

一是,要注重知識產權相應的所有權在經濟法律方面的保護。企業的知識產權的獲取非常不容易,要么投入了大量的時間、技術、人力和資金,才得以掌握和擁有;要么是通過知識產權交易的方式從知識產權的所有者手中以支付購買的方式獲得或持有。因而在以知識產權進行的產權資本對外投資中,切實防范知識產權中的相關內容、信息、技術、秘密被非法竊取或不恰當地取得或占有,并無償使用。

二是,要注重知識產權資本投資中使用權有償出讓、授權使用或聯合經營中對知識產權資本投資風險因素的識別。要嚴格控制或界定產權資本使用權出讓的對象、使用的范圍,授權經營的權限、期限、產品類別、銷售對象、相應權利的保障、責任的追究及賠償的條件。合理的確定知識產權資本使用權出讓或授權經營及聯合經營中,產權主體所應獲得的收益回報及方式。

⑤在資產租賃形式產權資本對外投資中,主要應識別和判斷的風險因素。

要充分考慮資產租賃使用方是否對租賃的資產有完善的擔保措施,這是防范資產租賃方一旦造成資產使用的損壞、滅失并無法正常支付租賃費用的有效保障手段。要充分考慮和關注資產租賃合同中所承諾的資產使用范圍、用途、租賃的期限、租金費用的金額及支付的辦法等相關內容所產生的權利與責任內容。要充分考慮到資產租賃過程中可能發生的有形磨損及無形磨損所帶來的價值和使用價值的減值損失,并做好相應的拔備和計提。

在資產租賃形式的產權資本投資中,為應對市場變化及用戶的需求,根據自身的財力狀況,對待一些特定的用戶或需求方,還可采取以租代買的方式,由產權資本使用權的購買,轉變為最終所有權的購買和轉讓。這樣一方面可以減輕許多企業無力一次性購買租賃性資產的困境,也可減少企業這部分資產在未來租賃或出售轉讓可能面臨的價值損失的風險,并拓寬了企業資產租賃產權資本運作的新的空間和投資收益的來源。

2.產權資本交易性收益風險因素的識別。產權資本除了進行投資性運作外,還可進行交易性運作。這種交易性運作的主要內容是對以股權、債權、知識產權及物權形式存在的產權資本,在產權交易市場、股票市場、債券市場、外匯交易市場、現貨及期貨交易市場從事交易性的買賣及受讓或轉讓。通過這種運作獲取產權資本交易性的收益。

產權資本交易性收益風險主要應識別和判斷的因素:在產權交易市場中,要關注產權交易市場可供交易的品種和對象是否符合企業的投資原則和理念;產權交易的費用與成本;產權交易信息披露的對稱性;產權交易方式中對協議轉讓、拍賣、招投標及場內競價不同方式的優化選擇;產權交易的退出機制及轉讓變現機制是否順利便當;產權交易收益水平與其它產權資本投資方式的比較與選擇;產權交易轉讓標的的目的、轉讓標的的價值分析;轉讓標的企業所具有的基礎及對產權交易受讓方條件的設置;產權交易轉讓標的企業的生產經營狀況;標的企業的技術、人才狀況;標的企業的資金構成及現金流。

在資本市場中,要關注資本市場中各交易品種和對象的盈利收益水平,包括每股收益、每股凈資產、凈資產收益率、主營業務收入及凈利潤的增長及變化;交易品種和對象的價格水平,包括市盈率、市凈率;交易品種和對象的換手率;交易品種和對象市場交易價格波動的頻率及幅度;交易品種和對象的投資者結構及投資者的投資偏好;交易品種和對象在資產重組及企業并購方面的動態;交易品種和對象在經營范圍及投資領域的變動;資本市場整體的估值水平;交易品種和對象與其企業業績之間的關聯對應性;交易品種和對象所屬企業未來的成長性和發展的可持續性;合理分析和決策交易品種和對象買入的數量和價格;合理地確定交易品種和對象賣出的盈利目標和止損點;合理的確定交易品種和對象持倉的倉位和結構;注重交易品種和對象持有成本的變動;準確進行交易品種和對象的調整,注重不同交易品種和對象的合理組合并降低和分散投資風險。

在明確上述產權資本投資性收益和交易性收益所需識別和判斷一些主要風險因素外,還有一些重要的投資原則是企業在投資決策和風險控制中所必須給予高度關注:

①要根據企業的發展目標及經營策略對產權資本投資的方向、領域作出科學理性的決策,特別要把握好投資的規模和結構。

②在各種途徑的產權資本投資運作中,始終要把產權資本自身的安全性放在首位,其次才是對產權資本投資收益性水平的追求。

③到產權資本投資周期的合理協調,使長期投資和短期投資得以兼顧。

④產權資本投資中,合理地規劃和分配產權資本在不同投資方式上的選擇與組合,特別是產權資本投資性收益與交易性收益來源與結構的優化配置。

⑤要時刻關注產權資本投資中自身的流動性和變現性。建立良好的產權資本投資進入和退出的機制。

⑥要時刻關注產權資本投資中相關信息的收集和分析,從多個角度解決產權資本投資中存在的眾多信息不對稱問題。

(作者單位:西安建筑科技大學人文學院)