上市公司董事會特征對公司績效影響的分析

張 為

一、上市公司董事會特征與公司績效關系研究述評

自20世紀80年代中期以來，公司治理結構，特別是作為公司內部治理結構核心的董事會與公司經營績效的相關性一直是學者們關注的焦點?，F有國內外文獻多以實證方法研究董事會特征對公司績效的影響。

董事會特征指董事會構成、董事會規模、董事會成員持股以及董事薪酬等能對董事會作數量描述的變量。在董事會構成與公司績效關系研究方面，國外學者將董事會的結構表現為執行董事和外部董事的比例關系。Grey和Anne(1998)認為內部董事會在董事會中占的比例越大，公司的治理結構越好。

在董事會規模與公司績效關系研究方面，影響較大的是Lipton和Lorsch(1992)。研究表明，當董事會人數超過10人時就會缺乏效率，其正面效應會被負面效應抵消，認為理想董事會成員人數應少于10人，否則公司經營績效就會下降。國內學者呂長江、王力斌(2004)通過對2002年滬深股市所有A股的東北三省上市公司董事會資料進行研究，得出董事會規模的奇偶性與公司績效有相關性，奇數時會計績效指標顯著；

在董事持股與公司績效關系研究方面，Grey和Anne(1998)通過對美國300家商業銀行董事會研究，發現董事會持股比例越大，公司績效越差。Kaplan(1994)的實證研究證明，持有股權對公司的經營績效具有激勵效應。

在董事薪酬與公司績效關系研究方面，Hotmstrom(1979)對報酬和績效二者之間的關系進行了闡述。認為績效與代理人的努力程度相關度越高，則代理人的報酬——績效敏感度越大。Rosen(1982)從人力資本角度研究了報酬和績效之間的關系，得出結論是管理層報酬和企業規模之間存在顯著相關關系。

從上述文獻回顧可以看出，國內外學者研究的對象不同，得到的結論也常常不同或相反。這就需要更加細分研究樣本，公司不同的成長環境其發展的規律也是不同。另外，多數研究只是對某一特征與績效作相關分析，很少有同時考慮多種特征的影響，而綜合分析多種特征對公司績效的影響將是一種趨勢。

二、我國上市公司董事會特征與公司績效關系的實證分析

本文所需有關我國上市公司董事會特征數據。主要從中國經濟金融數據庫采集獲取；在具體研究過程中，因凈資產收益率(ROE)是反映資本收益能力的國際性通用指標，結合能力強，且數據相對易獲得，因此可作為反映公司績效的財務指標。然后建立以反映董事會特征的各個因素為自變量、ROE為因變量的多元線性回歸模型，利用統計數據借助SPSS軟件對它們之間的相關性進行實證分析。

本文按照銷售收入進行排序，選取了2006年深滬兩市前100家上市公司作為研究樣本。這些公司規模相對較大，發展時間較長，在市場上經受過較多考驗，具備優秀的管理人才，有著較多的管理經驗，其治理結構在國內相對比較完善，本文在使用數據時剔除了48家信息不完備的公司相關數據，使得樣本最終為52，下面對四個董事會特征分別作描述性統計，并與凈資產收益率做單因素相關性分析。

1.董事會構成

董事會成員由獨立董事及執行董事構成。獨立董事與非執行董事在董事會的構成狀況是董事會結構的重要一環。本文要研究的董事會構成是指獨立董事的數目及其占董事總人數的比例。統計數據表明，我國上市公司董事會中獨立董事占董事會總人數的比例基本一致，一般都保持3人左右的水平，個別公司沒有獨立董事；獨立董事的人數及占董事會總人數比例的大小與凈資產收益率沒有相關關系。本文認為其原因是獨立董事薪酬不合理。董事獨立性包括組織獨立、經濟獨立和精神獨立三個方面，顯然，與報酬密切相關的僅僅是經濟獨立。若獨立董事直接從上市公司管理層 (絕大多數是大股東的代理人)那里接受報酬，其經濟獨立性的確難以保證，且對大股東的監督確實可能發生弱化，進而影響公司績效。

2.董事會規模

董事會規模指董事會內董事成員的數目。本文的52家公司董事會規模多數為8一12人，與國際上通常認為的10人左右最佳規模比較接近。統計數據表明，凈資產收益率與董事會的規模沒有明顯的正相關關系，也就是說我國上市公司董事會的規模控制不能有效提高公司績效，而且目前還無法得到上市公司董事會人員規模的最優董事人數。本文認為原因如下：①當前董事長兼任CEO現象較為嚴重。當董事會做出一些重要決策時，董事長同時作為CEO在執行時可能更會偏向個人意識，缺少集體智慧的汲取。②董事會成員在專業知識的廣度和深度方面較國外欠缺，不能集思廣益地去提出高度有價值的可行性方案。

3.董事會持股比例

董事持股可以將董事的個人利益與公司的長遠利益更好地結合起來，有利于防止董事的短期化行為，有效抑制董事的道德風險，激發其積極性，因此是一種比單純年薪或單純現金獎勵更為科學的激勵方式。本文董事會的持股比例，指董事會總持股數與總股本的比例。從統計數據可知，董事會持股比例均值為0.016%，最小值為0.00005%，最大值為0.14%，基本看來我國上市公司董事會持股比例不低，董事會持股比例的大小與ROE沒有顯著的相關關系。說明董事會持股比例并沒有起到明確的積極作用或消極作用。

4.董事薪酬

本文所要研究的董事薪酬指金額最高的前三名董事的報酬總額。統計數據表明，報酬最高的達7,521,100元，最低則48,300元，相差懸殊太大，董事薪酬的設置與ROE沒有明顯相關關系。這說明上市公司的薪酬設計并沒有起到激勵作用。分析原因有以下幾點：①一股獨大作怪。績優上市公司高管董事享受高回報無可非議，但那些績效平平，甚至已淪為問題股、虧損股的高管，照樣拿高薪，甚至還超過績優公司。究其原因，主要是公司治理結構不完善，一股獨大在作怪。因為絕大多數的公司高管董事是第一大股東委派，由于大股東占絕對優勢，召開股東大會表決時，肯定是多數壓倒少數。②董事不在公司拿薪水。造成董事不在公司拿薪水的原因是董事多由國資部門委派，這些委派的董事是兼職形式，薪水由原單位支付。這種權力和責任極不對稱的現象不僅給總經理實際控制公司創造了條件，也容易造成公司資產流失。由于企業薪酬制度設計的極不合理，董事薪水與其付出不相稱，不僅起不到對董事的激勵作用，而且由于比較效應，造成這些董事的心理不平衡，導致降低自己的付出來與自己的收入相稱，甚至尋求灰色收入來與其付出相稱，也顯然不利于公司的發展，且易滋生腐敗。

以上是對四個董事會特征與公司績效之間的單因素相關分析。國內外的文獻對這四個特征的研究均認為其對公司績效有一定的相關關系，可是上述單因素相關性分析均表明四個董事會特征與公司績效沒有顯著相關。

三、結論及建議

從上述的各項特征對公司績效指標的相關性分析及回歸分析可以看出，我國上市公司董事會的治理與發達國家相比還存在很大差距，不能通過優化董事會的特征來提高董事會效率進而提高公司績效。基于此，本文提出以下對策建議：①優化董事會成員結構。就是說董事會的規?？刂圃谝粋€相對合理的水平，但因成員能力專業素養不夠全面，無法充分發揮董事會的決策職能。另外，應當對董事長兼CEO或兼總經理的情況引起足夠重視，并改變一人多職的不合理現象。②優化薪酬制度。有條件地推行激勵為主的期權計劃，以增大董事會成員的持股比例。董事薪酬就是董事提高自身素質為公司做出貢獻的原動力，但本文研究發現董事薪酬的設置并沒有對董事發揮的能力有顯著性影響，薪酬制度還需要積極改進，特別是改變董事不從公司獲取報酬的現象。適當提高相當比例的低收入的董事薪酬，并合理分配董事股份。③建立健全董事任用和績效評估機制。我國上市公司基本上還沒有建立與現代企業制度相適應的董事任用和評估機制，應該通過改革董事提名程序、強化董事任職輔導和培訓、建立和健全董事績效評估制度，探索出符合中國國情的董事任用和評估制度，使得董事不僅有職有責，而且能夠受到考核和評估，切實增強董事會的有效性。

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