我國外匯管理制度的新制度經濟學思考

邱冬陽 劉繼鍇 黃玉林

(重慶理工大學,重慶 400050)

一、外匯儲備余額持續增長現狀及原因分析

近年來,盡管受到金融危機影響,外貿出口萎縮,但我國外匯儲備余額不斷增長的大趨勢沒有改變。根據新制度經濟學的相關理論,這一現象的根本原因在于制度層面。

新制度經濟學創始人科斯說過,“實際的人在由現實制度所賦予的制約條件中活動”。理性的經濟主體追求自身利益的行為必然以現實的制度為基礎,無論結果如何,均依賴于社會制度結構,這種制度結構指限制人們的行為并將他們的努力導入特定渠道的正式和非正式的規則(包括法律和各種社會規范)及其實施效果。制度本身、交易費用的存在和經濟狀態之間相互作用,制度對經濟主體的績效產生影響,交易費用的存在對制度結構經濟主體的經濟行為產生影響,客觀上起到鼓勵或者抑制某種行為發生的作用,避免某種現象的出現,或者引導某種現象出現并使之持久存在。這種機制在我國的外匯管理體制上表現得淋漓盡致。

我國曾經在較長一段時間里飽償外匯短缺之苦,在制度安排上必然會選擇更多地持有外匯儲備,在選擇匯率政策時,傾向于更加穩定的匯率水平。按諾斯制度變遷路徑依賴理論,我國在穩定匯率市場的過程中,外匯儲備余額的擴大與制度本身之間相互促進,一方的存在鞏固了另一方的持續。堅定了政府在制度安排中繼續求穩的選擇,學術界將這一現象稱之為“害怕浮動”理論,似乎總是過度擔心國際市場的波動和沖擊將會影響自身的金融市場的穩定。

我國外匯儲備制度的改革一直沒有中斷,但是根本變革始終沒有發生。始終保持著寬進嚴出,鼓勵積累的傾向。1994年對外匯管理體制進行了重大改革,人民幣官方匯率與外匯調劑市場匯率并軌,實行銀行結售匯,建立統一的銀行間外匯市場,實行“以市場供求為基礎、單一的、有管理的浮動匯率制度”。2005年7月21日,中國人民銀行再次改進人民幣匯率形成機制,開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。經常項目賬戶已經實現自由兌換,但更具有實際意義的資本項目賬戶一直到今天都沒有完全放開。因此,我國依然是一個外匯管制嚴格的國家。國際上流行的外匯保證金交易在我國是被禁止的,央行甚至叫停幾家國有商業銀行在這方面開展業務的嘗試。

同時隨著對外開放的力度不斷加大,投資環境不斷優化,金融領域中不斷進行革新,與世界金融市場日益接軌也使我國對國際資本吸引力增強。國內企業整體素質的逐步提高,出口產品的國際競爭力不斷提高。加之受資本逐利的本性驅使,國際熱錢也把我國視為新的戰場,這些都使得大量外資持續不斷地涌入我國,從而加劇了外匯儲備余額的飆升。

在解釋我國外匯儲備急劇增加的現象時,既要看到現實的外貿結構帶來大量出口創匯,也要看到國際投機性熱錢的大量涌入,更應該探究內生性的制度本身因素。只有從本質上認識我國外匯儲備急劇增加的現象,才能更好地提出應對國際市場不確定風險的措施。

二、現行外匯制度的利弊分析

充足的外匯儲備有利于拓展國際貿易,吸引外商投資,降低國內企業的融資成本,有效調節國際收支的短期失衡,增強對外支付能力,有利于應對突發事件,防范和化解國際金融風險。但外匯儲備余額一旦超出了必要限度,也會對本國的經濟運行造成不利的影響,毋庸諱言,時下我國巨額外匯儲備對經濟的負面影響已經開始顯現:

(一)基礎貨幣投放中外匯占款的比重不斷提高,加大本幣升值壓力。近幾年人民幣匯率持續上升,不斷創出新高,惡化了我國的外貿條件。這對經濟發展高度依賴出口的我國來說相當不利。同時中央銀行為維持匯率的相對穩定又不得不大量購入外匯投放本幣。根據貨幣銀行學理論,一國貨幣供給方程式為:M=m×(D+R)。其中m為貨幣乘數,指銀行體系創造貨幣相對于貨幣供應基數擴大的倍數;(D+R)為基礎貨幣,D指國內提供的貨幣供應基數,即中央銀行的國內信貸或支持貨幣供給的國內資產;R是來自國外的貨幣供應基數,它通過國際收支盈余獲得,其中外匯儲備是主體。隨著外匯儲備余額的持續增長,央行通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣明顯增多。如此惡性循環使國內流動性過剩的程度加劇,通貨膨脹的風險也隨之加大。

(二)外匯儲備對我國貨幣政策的制定執行造成了一定的負面影響。經常賬戶和資本賬戶持續的雙順差,在很大程度上削弱了中央銀行對基礎貨幣進行總額調控的主動性,使央行對貨幣政策采取實時微調的回旋余地變窄,不利于貨幣政策發揮預期中的作用。

(三)在正式制度下由于絕大部分外匯資產集中于貨幣當局,其他經濟主體都只能在嚴格的限定條件下持有外匯儲備,外匯資產流動的交易成本必然增大,這不僅為相關職權部門創造了“尋租”空間,增加腐敗的隱患,而且根據新經濟學理論正式制度以外的經濟行為的發生就不可避免。以重慶市為例,私人通過海外交易商從事外匯保證金交易的現象已經很普遍,規模之大令人震驚。如此規模的外匯流動于國家貨幣監管體系之外,勢必成為我國宏觀經濟健康運行的隱患。

總之,面對巨額的外匯儲備,我國依舊實行嚴格的外匯管制,主要是由中國人民銀行獨立地進行戰略和操作層面決策,財政部并沒有起到主導作用,盡管成立了國家主權財富基金—中投公司,但其管理的資金規模與整個外匯儲備規模相比實在太小。根據新制度經濟學理論,交易費用永遠存在,所以制度安排是至關重要的,因為制度可以減少不確定性,降低交易費用,優化資源配置,有效率的制度自然是交易費用較小的制度。但是當前這種絕大部分外匯資產集中于貨幣當局的外匯管理體制已經明顯滯后于經濟發展的階段,制度安排如果不適宜經濟體系的運行,就必然起到相反的作用,抑制經濟效率。

三、外匯管理體制的改進措施

隨著外匯儲備的快速增加,大量外匯儲備資產的保值增值壓力持續增大,若不能合理運用外匯儲備,閑置起來本身就是一種巨大浪費。由于制度的硬約束使得用匯成本大增,用匯主體不得不承擔匯兌流動性方面的限制,造成靈活性不足,難以及時把握市場機會。另外,外匯管理政策獨立于其他宏觀政策之外,削弱了國家宏觀調控經濟的能力。要改變這種不利局面可從以下幾個方面著手:

(一)進一步完善匯率形成機制,適當放寬匯率波動幅度。在確保金融和經濟穩定的前提下,適當放寬人民幣匯率的波動幅度,這樣可以減輕央行為維持某一匯率目標而持有外匯儲備的壓力,從而減少被動投放的基礎貨幣總量,增大貨幣政策的調控空間。

(二)適時調整強制銀行結售匯制,逐步改為自由結售匯制度。積極穩妥地推進資本項目賬戶有序開放,為金融市場進一步對外開放創造條件。在風險可控的前提下,積極創造條件推動中資參與國際市場,適當擴大境外對中國金融市場的參與規模。合理管理資本流入和流出,在資本流動的管理上,應從目前鼓勵流入、限制流出轉向促進流入和流出的平衡。既要加強對外匯資本流入的管理,重點監督投機性資本流入,又要逐步減少對資本流出的限制,合理地限制資本流入、鼓勵資本流出,減緩外匯儲備不斷增加的趨勢。

(三)適時放開外匯保證金業務。外匯保證金業務在全球范圍內都屬于個人理財產品中的頂級產品,但在我國卻一直不曾推廣。從2007年6月份開始,國內的工商銀行、建設銀行等商業銀行曾經分別推出過低倍杠桿的試運行業務,但均已被叫停。央行之所以叫停商業銀行的外匯保證金業務,主要是出于國家金融安全的考慮。不過調研顯示外匯保證金業務引發投資者投訴案件占投資人數比不足0.6%;而且世界性的金融大案均非由外匯保證金交易引發的。不論是大的金融案件還是小的金融事故,外匯保證金交易給金融機構和個人造成的損失都不足以引發金融地震。在交易過程中出現的問題其他金融市場也同樣會出現,因此廢止外匯保證金交易理由并不充分。外匯保證金交易有獨特的優勢,這種制度的推行本身有利于人民幣國際化進程,有利于國家整體金融安全體系的建立與完善。而且能夠起到抑制諸如地下錢莊之類的灰色金融的發展,起到有效分散境內外匯存量,便于更好地貫徹“藏匯于民”的政策,并為大量外匯找到合適的理財渠道,減輕央行被動結匯的壓力,有效緩解人民幣對外升值、對內通脹的兩難境地。

在我國現階段由于現實經濟交往的需要,廣大的用匯群體,包括一般居民、企業、商業銀行和其他金融機構對于改進現行的外匯管理制度愿望強烈,是制度變遷的迫切需求者,但又無力承擔制度變遷的責任,不能形成有效的制度供給。要改變這一現狀急需自上而下的強制性制度變遷,即由政府充當制度供給的主導力量,不僅由于制度是公共產品,私人主體無力提供制度供給,更主要的是由于政府擁有絕對權威,通過國家力量可以在制度變遷過程中起到特別作用,而且也更有效率。我國的外匯管理制度改革迫在眉睫。

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