國外券商自營業務風險控制及對我國券商的啟示

賀雪迎

證券自營業務是券商經營業務中創造收益的重要組成部分，而且風險與其形影相隨。所以，風險控制是證券自營業務風險管理的核心環節，是證券公司自營業務風險管理的關鍵所在。國外證券市場建立歷史已有百余年歷史，國外券商幾乎相伴而生。在百余年的金融風雨飄搖中，國外券商在證券業務方面已經積累了相當豐富的風險防范與控制經驗。本文旨在介紹發達國家具有代表性的幾家著名證券公司的風險控制模式和實踐做法，以期為促進我國證券公司自營業務風險控制提供成功的經驗和有益的借鑒。

一、國外券商自營業務風險控制的特點

由于券商自營業務決策程序復雜，在券商的各項經營業務中其風險最大，控制最難，因而國外著名券商如美林（MerrillLynch）、摩根大通（JP.Morgan-Chase）等對自營業務風險控制都高度重視。

首先，國外券商設有專門的部門管理自營業務，設有風險管理委員會，來確保自營面臨的各種風險能夠及時地被識別、監視和處理。在自營、資產管理與經紀業務部門間建立了有效的“防火墻”制度，基本做到了人員、資金、帳戶上的分開操作和適當隔離，并加強了對那些因業務需要知悉內幕信息的人員的嚴格批準和監督懲罰，并將“防火墻”原則應用于證券自營安全系統的建立及健全。

第二，除政府外部風險監控外，國外券商建立了一套以VaR為核心的風險控制體系，充分運用GARCH模型、隨機波動率模型、內含波動率模型、高頻數據模型，壓力測度、蒙特卡羅模擬等現代金融技術管理方法及手段來度量證券自營的風險，同時建立了包括信息技術人員、設備、軟件、數據、機房安全、病毒防范、防黑客攻擊、技術資料、操作安全、事故防范與處理、系統網絡等在內的信息管理實時監控系統，能對自營業務的交易規模、交易異動、委托均價異常、成交均價異常、大額資金存取、資金調整及購入證券等都能進行實時監控，因而國外券商能夠較為嚴密地監控自營業務中的風險。

第三，針對自營業務，建立了授權批準和崗位分離制度，公司及下屬各部門在自營投資適當的授權基礎上實行恰當的責任分離制度，自營操作部門及自營投資決策人員、直接的管理部門或控制人員相互獨立，相互牽制。另一方面，建立完善的崗位責任制度和規范的崗位管理措施，在明確不同崗位的工作任務基礎上，賦予各崗位相應的責任和職權，建立相互配合，相互制約、相互促進的工作關系。并逐步推行各崗位、各部門的目標管理。

第四，對于自營業務中的投資結構，如股票與股票的組合規模、股票與債劵組合比例、股票與基金結構的規模等，國外券商大多數能根據市場機會、收益率、市場風險、資產流動性，評級機構的評級標準及公司的長遠戰略來進行配置，形成了合理的證券自營投資組合結構。另一方面，由于國外金融衍生產品比較豐富，券商根據自身自營業務的特點，對金融衍生產品如期貨、期權、股指期貨、期貨期權等指數合約進行組織、分解，開發和使用來優化證券自營投資組合，防范化解自營業務的風險。

總之，國外券商投資水平已相當成熟，在自營風險識別、度量、控制及處理方面各具特色，個性鮮明。

二、國外著名券商自營業務風險控制分析

1、摩根大通（JP.MorganChase）的自營業務風險控制

摩根大通是美國現代金融業“教父”，它的自營業務風險控制的組織結構由四個部分組成，即投資決策風險管理、操作風險管理、自營內控管理和流動性風險管理。實行集中統一管理下的分權模式是摩根大通的自營業務風險控制組織結構的一大特點。一方面，該公司非常注重自營業務的集中統一管理，以便提高整體資源的配置效率、利用效率，并強化風險管理和控制，其中風險管理委員會對自營業務風險管理的統一協調是集中管理的有力的組織保證。另一方面，公司對自營業務風險控制的具體操作都盡力采取分權模式。例如，設立各種相對獨立的自營業務投資公司。

摩根大通采用一套綜合的方法來管理自營業務交易、投資組合方面的市場風險。投資組合會因為有此業務活動的收益而對利率敏感而產生市場風險。摩根大通對自營業務市場風險、操作風險進行逐日管理，并且由自營風險管理委員會監控。自營風險管理委員會的職能獨立于自營業務單位，它由分布于全球主要市場的專業人士組成。

對于自營業務市場風險，摩根大通按照交易部門和單項產品進行管理。公司和自營業務部門的活動都要受到交易指南和交易限額的控制，這此限額按照交易區域分配到交易部門和交易柜臺。自營市場風險管理部門采用VaR方法來測量和評估與交易頭寸有關的市場風險。受險價值限制和壓力測試損失建議限制由董事會批準。在險價值應用于公司整體以及自營業務單位層次。統計以及非統計方面的限制，壓力測試損失建議限制，與交易授權等一起應用于自營交易席位層次。非統計測量、止損建議和受險價值限制一起減少了因潛在的自營交易損失導致在正常市場狀況下達到每日受險價值限制的可能性。

2、美林證券（MerrillLynch）自營業務風險控制

美林證券成立于1885年，是世界最大的證券零售商和投資銀行之一，至2008年，其資本額高達235億美元，在幸福雜志全球500家大公司排名中，位列證券業第一。其分支機構遍布全球20多個國家、業務范圍覆蓋整個投資銀行領域并向商業銀行領域延伸。作為一家現代化的巨型跨國投資銀行，盡管由于金融危機的影響，美林證券被美國銀行收購，但美林證券的自營業務風險控制很值得我國證券公司借鑒。

美林自營業務風險控制的內部結構主要包括董事會審計委員會、管理層、風險監視委員會、公司風險管理部、風險政策小組、業務單位及各種管理委員會。其中，風險監視委員會和風險管理部是對公司所有的交易活動進行風險監督的核心部門。風險監視委員會集中統一管理和控制公司的總體風險，獨立于美林自營證券自營投資決策者直接對董事會負責，下面直屬有不同形式的風險管理部門來實施風險監視委員會的戰略和要求。這些風險控制單元運用分析性框架落實審計委員會的風險控制政策，保證自營業務部門與其他部門間的風險隔離（圖1）。

圖1 美林自營業務風險控制流程

在風險控制過程中，美林注重溝通、控制和風險技術三個要素。溝通包括風險管理人員間、風險管理部門與自營證券自營投資決策者間定期與正式的風險研討活動，這有利于美林及時監察全球各個市場的風險與交易情況。控制指自營業務的風險管理部門制定了一系列規范和準則，對證券自營投資決策者人進行風險控制。美林的風險技術包括風險數據庫、交易限額監視系統、交易系統通道和敏感性模擬系統，運用這些風險技術工具，風險管理部門可以掌握自營業務的整體風險，并根據需要調整相應的投資組合。美林證券在從事自營業務活動時，面臨著各種不同風險，包括市場風險、操作風險、流動性風險、程序風險以及其他風險，需要全面地管理和控制這幾類風險。因此自營業務風險承擔是美林證券核心業務中不可分割的組成部分。

3、野村證券（NomuraSecurities）的自營業務風險控制

作為日本的最大券商——野村證券，成立于1925年，在全球28個國家和地區設有辦事機構，也是最早拓展中國金融和投資業務的境外機構之一。伴隨著國際資本市場的動蕩，特別是2008年在全球金融危機和經濟衰退期間，在收購雷曼兄弟（LehmanBrothers）歐洲及亞洲業務，不斷地向全球擴張的過程中，野村證券進一步意識到加強證券自營風險管理的重要性。目前，野村證券擁有一個獨立的全球風險管理部門負責幫助證券自營業務部門進行風險管理，并對全球范圍內的風險進行監控和管理。

（1）野村證券的全球風險管理機構

野村證券風險管理委員會（RMC）負責制定全球風險管理政策和程序，監督和管理公司日常業務（包括證券自營業務）中所面臨的風險，它由高級執行主管包括董事會成員組成，由公司總裁和首席執行官領導。2000年6月，風險管理委員會解散，由執行管理委員會（EMC）取而代之，以便為日益全球化的公司提供更加有效和完全風險的管理。

（2）野村證券證券自營各類風險管理

對于自營業務面臨的市場風險，野村證券準確、及時并最大限度地充分獲取和運用來自公司內外部與本公司有關的技術、市場、管理等諸方面的信息，同時要求公司自營投資決策者及自營操作員應時刻對復雜變化的全球資本市場環境進行分析，以及能洞察市場任何可能出現的問題。公司通過建立高效運作的信息實時監控管理平臺，對自營業務的交易規模、交易異動、委托均價異常、成交均價異常、大額資金存取、資金調整及購入證券等都能進行實時監控。此外，野村證券通過監控對沖活動來控制自營風險暴露，并確保自營風險控制得到良好的執行。

為了盡可能規避證券自營業務的操作風險，野村證券一是推行操作員資格考試制度，在全球聘用經過良好培訓的證券操作人員，制定規范的自營操作流程，一是配備最新的計算機設備來防范自營業務操作差錯，從而保證對證券自營業務操作風險的強有力控制。同時做到有效防止操作員由于對大勢及價格波動判斷的失誤或交易時機選擇及操作失誤引起的風險。

在法律風險管理方面，野村證券針對其全球化的自營業務，根據各地區的需要，聘用通曉國際及當地法律的專業人員來盡可能規避和降低證券自營業務的法律風險。

三、我國券商與國外著名券商自營業務風險控制比較

結合上文的分析，參照《新巴塞爾協議》，我國證券公司自營業務與國外著名券商的自營業務風險控制相比，至少存在以下幾個方面的差距（表1）。

四、國外券商自營業務風險控制對我國券商自營業務的啟示

券商自營業務的風險控制是一個復雜的問題，發達國家券商自營業務在長期的風險控制實踐中，已經逐步形成了一整套比較成熱、完善的風險控制及控制系統，其對于我國證券公司自營業務風險控制改進有如下啟示：

1、建立有效的證券自營風險控制制度。證券公司自營應該建立起一套系統的證券自營風險控制制度，管理制度應該監控到分支機構的管理、重要業務的管理等方面。在自營業務的風險控制方面，證券公司自營應建立資金管理制度、操作員管理制度、交易時機管理制度、投資決策管理制度。同時，要健全重要的自營管理制約制度，如則務管理制度、電腦通信系統管理制度、稽查審計制度等。

2、加強對高層管理人員和重要崗位業務人員的資格審查和監督管理。證券公司自營內部也該建立對高答人員行為和職責的監督約束機制，發揮獨立董事、公司內審計機構對高答人員的監督和約束功能。

表1 我國券商自營風險控制與國外著名券商自營風險控制差距

3、提高自營投資決策者、操作員的風險控制意識。在證券自營風險控制中人的控制是十分重要的。在大力倡導建立證券自營風險控制制度，完善風險監控機制的同時，強化投資決策者、操作員的道德規范和行為準則、提高投資決策者、操作員的執業索質是證券自營風險控制能否取得成功的關鍵因索。

4、正確處理好自營業務發展和公司風險承受能力之間的關系。在努力推動自營業務發展時，要控制好自營業務發展過程中產生的風險：價格波動以及證券公司自營制度的不完整性產生的風險；證券種類、上市公司選擇失誤產生的風險；大勢判斷的失誤產生的風險；交易時機選擇及操作失誤引起的風險；超限額、超計劃、超比例借入資金或購入證券產生的風險；自營業務操作員違規操縱市場價格、交易規模產生的風險；證券公司的有關部門或人員違規操作或執行指令時越權產生的風險；借用他人名義、賬戶開展自營產生的風險；所持個股超過法定限制數量、比重產生的風險；自營業務與經紀業務混合操作及其他違規行為產生的風險等等。

5、設立專門證券自營風險控制管理部門，并使其有效運轉。風險管理委員會需建立嚴密的自營風險控制流程，一般包括：成立一個正式的自營風險控制組織，此組織能確定風險監管流程；自營審計委員會（（向公司風險管理委員會負責））對公司整體風險監控流程進行定期的審核；確定明確的自營風險控制政策和程序，并由定量分析工具來支持；在職責和分工明確的情況下，保持自營業務、行政管理和自營風險控制之間的良好溝通和協調[6]。同時通過證券自營風險控制管理部門，將GARCH，GARCH-M，EGARCH，LGARCH等一系列模型及VaR、蒙特卡羅分析法等成熟的風險管理技術應用到我國證券公司自營業務的風險管理中來。

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［4］時海寧.從國際證券公司風險管理談對我國的借鑒[J].市場周刊理論研究,2008,（9）:35-37

［5］宋光輝.證券公司風險來源與控制[J].華南理工大學學報.2000.（1）:25-27

［6］郭存芝.我國證券投資基金風險的實證分析[J].財貿經濟.2007.（3）:32-34