淺析企業營運時應對匯率變動的策略

摘要：隨著我國綜合國力的日益增強，國內企業越來越充分的參與國際市場競爭，匯率的變動對企業的營運產生越來越直接的影響。特別是近期以來，以美國為首的西方國家不斷向人民幣升值施壓，使國內企業營運時應對匯率變動的策略越來越慎重。

關鍵詞：企業營運；匯率變動，策略

一、匯率及其變動對企業營運影響的主要形式

匯率又稱匯價，是兩種貨幣之間的兌換比率，我國通常采用100單位外幣作為標準，折算為一定數量的人民幣。所謂匯率變動，即為采用100單位外幣作為標準，折算為一定數量的人民幣數量增減變化的結果。匯率變動對企業營運的主要影響主要表現為：

1.進口的消費品和原材料價格變動，進而以進口原料加工的商品或與進口商品相類似的國內商品價格也發生變動。例如：通常以進口原材料為主的國內企業，如果人民幣升值(即100單位外幣兌換成人民幣的數量減少，以下同理)，購買相同數量以該種外幣計價的商品或原材料，其支付的人民幣金額數量將減少；但主要以國內采購為主的企業，則享受不了人民幣升值帶來的好處。反之，則將支付更多的人民幣數量。

2.出口商品的國內價格發生變動。當人民幣升值時，將減少國內企業的出口動力。道理很簡單，當國外客戶采購國內企業生產的商品時，將使其支付比人民幣升值前更多的外幣，因此，國外客戶可能轉而向幣值更低的其他國家采購商品。反之，如果人民幣相對于外國貨幣貶值，則國內企業商品將更多的銷往國外，使本國外幣儲備增加，同時增加本國的就業率水平。

3.對通貨膨脹的影響。當人民幣升值時，由于主要以進口原材料或商品的企業成本的下降，傳導拉低制成品的銷售價格，在一定程度上可以緩解通貨膨脹的負面影響。反之，當人民幣貶值時，將加劇國內通貨膨脹的負面影響。

4.對投資的影響。當國內企業投資于某國的國債時，如果人民幣對該國貨幣升值，則該企業該項投資將縮水。甚至在人民幣升值到一定程度時，該企業在該國的國債投資可能血本無歸。反之，則投資將升值。

二、匯率風險及其類型

企業在營運過程中，因上述預期以外的匯率變動對企業價值的影響，稱之為匯率風險，其主要由企業交易、外幣折算和經濟風險產生。

1.交易風險。其主要源于企業的日常交易，包括用外幣向供應商、以及將商品銷售給客戶。交易風險的管理，是決定企業在全球競爭力的重要因素之一。例如：某集團旗下子公司自澳洲進口瀝青1000萬澳元時，如果人民幣兌換澳元的即期匯率為1澳元兌換5.5元人民幣，則將支付5500萬元人民幣。但如果兩個月后，1澳元兌換6元人民幣，則同樣進口1000萬澳元的瀝青，將支付6000萬元人民幣，比當前多支付500萬元人民幣。

2.外幣折算風險。是指對財務報表，特別是資產負債表的資產和負債期末進行折算時產生的匯率波動。例如：某集團旗下子公司以戰略投資者的身份持有境外某香港上市公司1000萬股股票(分類為可供出售金融資產)，在某資產負債表日公允價值為10000萬港元(每股10港元)。假設此時1港元兌0.88元人民幣，那么資產負債表日該股票的公允價值為8800萬元人民幣。如果一年后1港元兌0.82人民幣，該股票每股仍為10港元，則該股票在該公司報表公允價值為8200萬元，比上一報告期減少600萬元人民幣。由此可見，雖然以外幣計價的某資產外幣公允價值沒有變動，但因為匯率的變動，導致以人民幣反映的企業價值縮水。

3.經濟風險。企業的主要競爭對手的地理位置和經濟活動，是產生經濟風險的重要決定因素。例如：某集團旗下子公司從法國進口隧道穿挖機價值1000萬歐元(以歐元計價)，若此時1歐元兌10元人民幣，則該設備在該公司的報告中價值10000萬元人民幣。假設人民幣對歐元走弱，例如1歐元兌12元人民幣，那么該設備的價值將變成12000萬元人民幣，將增加該子公司的營運成本(通過設備折舊反映在公司財務報告中)。從企業的角度講，匯率的該種運行趨勢，將是不劃算的。

三、匯率風險管理

正因為如前述匯率的變動對企業的營運產生其價值的波動，因此企業有必要對匯率產生的風險進行管理。然而，基于國際經濟運行的復雜性及匯率風險的不可預見性，使計量匯率的風險變得非常復雜，因此企業對于匯率風險的管理是一項非常困難的工作。但也可以制定一些操作性強的匯率風險管理原則，以使企業營運中最大限度的消除或降低風險。

1.企業應首先識別可能面臨的匯率風險及對風險水平進行適當計量。包括識別企業交易、折算和經濟風險，以及確定可能的計價貨幣。

2.制定企業的匯率管理策略。企業在營運層面應詳細說明整體的計價貨幣風險管理策略是非常必要的，包括對匯率風險管理的工具選擇。

3.企業應設立匯率管理的權力集中機構，來應對使用匯率風險管理工具時實際面臨的問題。該機構將預測匯率的變動趨勢、計量風險的運行趨勢、管理工具的使用方式等。

4.制定一套風險監控措施，以便持續監控匯率風險的變動趨勢，使企業面臨的匯率風險保持在適當的、可接受的水平。

5.成立風險監督委員會，檢驗風險管理工具的有效性及定期審核風險管理政策。例如：以美國雷曼兄弟公司的倒閉為導火索、金融危機在全球全面爆發后，越來越多的企業意識到匯率風險管理是降低匯率發生大幅變動對企業的影響的一種預防手段。

四、匯率風險管理的應對策略及工具

在制定匯率風險管理政策及識別、計量企業面臨的匯率風險后，需要使用一定的方法和工具對匯率風險進行應對。

1.使用套期保值策略。套期保值是指在期貨市場買進(或賣出)與現貨數量相等、交易方向相反的期貨，以期待在未來某一時間，通過賣出(或買進)期貨合約，補償因現貨市場價格不利帶來的損失，它以規避現貨價格風險為目的。本質是風險對沖和風險轉移。例如：如前述當某集團旗下子公司進口瀝青1000萬澳元協議簽訂后，約定在兩個月后以澳元支付，為了避免人民幣對澳元的貶值而造成的損失，選擇在簽訂瀝青采購協議時即按1澳元兌5.5元人民幣即以5500萬元人民幣，約定在兩個月后支付日購入800萬美元(假設協議簽訂日1美元兌6.875元人民幣；0.8美元兌1澳元，且在兩個月內美元兌澳元匯率基本不變；人民幣在兩個月后相對于美元升值1.81％即1美元兌6.75元人民幣，1澳元兌6元人民幣)。兩個月后，將5500萬元人民幣購買的800萬美元兌換成1000萬澳元支付澳洲供應商瀝青款。從該貨幣互換協議可以看出，如果該子公司單純按瀝青采購協議約定支付澳洲供應商瀝青款，將比協議簽訂日多支付500萬元人民幣。而通過貨幣互換協議，該子公司避免了400萬元人民幣的損失﹛即[500-(5500-800*6.75)＝400萬元人民幣]﹜，有效的降低了因兩個月內人民幣相對于澳元貶值的損失。

2.預算匯率。預算匯率為企業營運提供了可供參考的匯率水平。預算匯率的設定，與企業對匯率的敏感性及基準的優先事項有關。預算匯率決定后，企業將需確保一個適當的套期匯率，并且確保該預算匯率與套期匯率偏差最小。確定預算匯率時，選定的計價貨幣應在預算匯率中反映出來。如上例，用于匯率互換的美元和澳元的選擇，通常應事先通過協議確定。

3.向客戶轉嫁成本或壓低制造成本。和客戶共同分擔人民幣升值帶來的利潤空間壓縮的損失，是很多出口企業很自然能想到的避險方式，但是這要冒著客戶流失的風險；對于純外貿企業來說，還可以壓低采購價格，在這種情況下，上游產品供應商來說很可能選擇不通過外貿企業，直接做自營出口。此外，其它避險方式還有“調整進出口比重”、“調整進出口國家和地區”，這兩項的中選率很低，均只有3.85％。雖然說升值意味著人民幣可以在國外買到更便宜的產品，但對于大多數外貿企業來說，進出口業務的比重并不是輕易就可以做出調整的。

五、結 語

隨著經濟全球化的深入，企業應對匯率風險的管理策略將越來越多元化。每個企業只有根據自身的營運特點，建立規范的風險管理制度，才能使企業面臨的匯率風險最大限度的降低甚至消除，從而增強企業的競爭優勢能力，為企業帶來更大的價值增長。

參考文獻：

[1]《通貨膨脹、失業與貨幣政策》作/譯者：索洛等張曉晶李永軍出版社：中國人民大學出版社：2004-02-01

[2]《外匯理論與風險防范》作者：任正曉，中國經濟出版社：2006-08-01

[3]《人民幣匯率改革外匯政策實務手冊》作者：國家外匯管理局編，中國金融出版社：2005-12-01

[4]《利率和匯率政策協調與維護國家經濟安全》作者：穆懷朋，蔡浩儀等著：經濟科學出版社2001-07-01