論金融危機下的虛擬經濟衍化及對我國金融改革的啟示

經濟全球化背景下，經濟貨幣化程度斷加深，金融深化日益加強，以金融衍生工具為標志的金融創新不斷涌現，推動虛擬經濟發展。然而由于金融衍生工具的虛擬性與高風險性，很容易導致全球經濟巨大波動。

一、虛擬經濟的衍化歷程

1.第一個階段——經濟貨幣化。該階段是經濟虛擬化的起始階段，實現了貨幣交換代替實物交換。貨幣發展沿著從低級到高級的路徑發展，分三階段：原始實物貨幣階段；改良金屬貨幣階段；高級信用貨幣與電子貨幣階段。

2.第二個階段——資本社會化。股份公司的產生推動了證券市場發展。股票交易所起源于商人與證券經營者的非正式性聚會。在實踐中，證券交易商不斷完善交易規則、約束交易者行為、形成專門機制與場所，實現內部監管。同時，債券也登上歷史舞臺。總之，工業經濟時代后，虛擬經濟已經不能滿足實體經濟需要，進而虛擬經濟進入新發展階段，成為經濟發展的重要基石與助推器。

3.第三個階段——金融衍生化。20世紀70年代，世界經濟動蕩不安，匯率、通脹率與利率魔洞比較頻繁，實體經濟面臨風險增大，規避與轉嫁各類風險成為虛擬經濟衍化的原動力。隨著世界經濟往來、國際經濟關系及全球市場競爭的日益加劇，虛擬經濟也呈現自由化與全球化的發展態勢。主要表現在：利率市場化與自由化；市場自由化與全球化；資產證券化。

二、虛擬經濟的衍化基礎

1.信用。以證券市場為例，為企業融資，發行股票籌集資金及交易股票都需要信用支撐。隨著證券交易規模擴大，要求上市公司、投資者、金融服務機構等市場參與者擁有良好信用，才能保證交易順暢及虛擬經濟健康運轉。信用已超越其原始的融資功能，信用制度從銀行延伸至公司法人。

2.產權。產權是財產的本質，是經濟學范疇的權利。財產指操作一項事物的排他性權利，蘊含著人與人間的基本關系。產權包括使用權、所有權、處置權與用益權等權利集合。產權的特性存在，使得人們運用虛擬手段將物在權利進行分割，產生物權分離的虛擬經濟。

3.技術。信息產業發展為虛擬經濟帶來無窮動力，影響體現在虛擬經濟各領域：首先，作為新貨幣形態的電子貨幣產生，人們可通過電子信息轉賬進行貨幣流通，實現網上支付與網上結算，提高交易效率；其次，金融衍生品在信息技術引導下取得爆發式增長；第三，資產證券化順應了信息化，數字化與標準化發展趨勢。

三、虛擬經濟對實體經濟作用的兩重性

虛擬經濟是一把“雙刃劍”，在適度規模下，對實體經濟健康、快速發展起著積極的促進作用；但如果膨脹過度，實體經濟就會產生“擠出效應”，嚴重的甚至會引發金融危機，導致經濟衰退，影響社會穩定。

1.適度規模的虛擬經濟促進實體經濟的發展

(1)促進資金集中。股票、債券、衍生品等虛擬資本最大限度集聚了社會資金總量，滿足了實體經濟發展。虛擬經濟拓寬了實體經濟的融資渠道與融資能力，保證了經濟發展的資金來源。

(2)引導要素合理流動，促進資本優化配置。虛擬經濟有利于儲蓄轉化為投資；同時，帶動勞動力、資源與技術流動，促使資源流向有發展潛力的部門與產業，提高經濟資源利用效率。在市場經濟中，資源配置體現為貨幣配置，通過貨幣流通與虛擬資本交易完成。實體經濟資源配置過程通過虛擬經濟資源配置引導。首先，貨幣實現資源跨期配置；其次，債券套利性交易有助于利率期限結構合理化，使資金在不同產業、市場有效配置；第三，企業通過股票市場籌集資本，擴大生產經營。

(3)規避、分散風險。虛擬經濟發展動因之一為：規避風險。證券化資產、金融期貨等金融衍生工具，不僅提高企業資產流動性，幫助企業有效地規避市場風險。同時企業在通過債券、股票方式籌集資金時，也把部分經營風險轉嫁給投資者，實現風險社會化。

2.過度膨脹的虛擬經濟將影響實體經濟健康發展

(1)降低資源配置效率，扭曲資源配置方式，對實體經濟產生“擠出效應”。虛擬經濟過度膨脹時，金融市場存在炒作與投機行為，投資回報率高于實體經濟，兩者間的收益差吸引資本脫離實體經濟流入債市、股市、衍生品市場等領域。當社會資金被虛擬經濟擠占，實體經濟需要的資本出現不足，虛擬經濟對實體經濟產生“擠出效應”。

(2)引發并放大經濟風險。虛擬經濟給經濟帶來高效率與高收益的同時，也帶來狠多不確定性與高風險。實體經濟運行：以資金作為出發點落與腳點，資金以膨脹信用化形態進入生產、服務循環系統，與實體經濟形成互動，增加了實體經濟的不確定性，包括匯率、利率、股票及金融衍生品價格變動。

(3)導致泡沫經濟和金融動蕩。虛擬資產價格大幅漲落，帶有投機性的虛擬資本過度交易會產生泡沫，引發經濟危機爆發。當泡沫積聚到一定程度會破裂，影響現存經濟制度，造成金融機構呆賬、壞賬堆積，破壞國家金融安全與社會穩定。

四、對我國金融改革的啟示

1.優先發展貨幣市場

貨幣市場是金融市場、資本市場深化的基礎，又是中央銀行運用政策工具進行宏觀調控運作的基礎。貨幣市場應強調：1、放開短期融資券規模，方便短期資金融通；2、嚴格管理貨幣市場，防止資金過度從貨幣市場流入證券市場與房地產市場；3、構建統一、高效的金融同業拆借市場。

2.深化發展資本市場

發達的資本市場是國家金融市場健全的主要標志。健全的資本市場提高了資本效率，降低金融體系風險，促進資本有效流動，促進了虛擬經濟的良性運行，保證了實體經濟的快速發展。鑒于我國資本市場現狀，深化資本市場應包括：(1)建立資本市場市場化運行準則；(2)建立多層次的資本市場體系；(3)保持虛擬資本結構適度性；(4)構建有效的泡沫經濟與金融危機預警指標體系；(5)完善金融監管體系，防范金融危機。

參考文獻：

[1]米爾頓·弗里德曼：貨幣的禍害[M]，北京：商務印書館，2006

[2]劉駿民：全球流動性膨脹與經濟虛擬化[J]，開放導報，2009