大宗商品價格上漲的邏輯

潘正彥

2010年會不會繼續演繹2009年、甚至是瘋狂的2007年大宗商品價格的大幅上漲?或者是2008年的大幅度“回歸”?這實際上對世界各國、經濟，甚至國際政治都可能產生重大影響。

4月6日，紐約市場石油每桶87美元，創2008年10月以來的最高價；倫銅期貨在盤中突破了8000美元大關，銅價創出了2008年8月以來的新高，離8940美元的歷史高位已不遠。銅與原油兩大龍頭大幅度上漲，到底是全球經濟復蘇真實的需求，還是會重蹈2007、2008年大宗商品暴漲暴跌的覆轍?

“預言”何以遠勝于“預期”

去年的世界經濟跌跌撞撞，但是大宗商品(當然也包括世界主要股票市場)卻大踏步地上升，不僅使得2008年末2009年初的“預測”紛紛失效。如IMF大宗商品價格指數自2009年2月全球工業經濟觸底之后的8個月內上升超過40％，遠遠高于過去幾次衰退后同期5％的升幅。

2009年末，包括維托爾(Vitol)、嘉能可(Glencore)等世界上最大的石油交易公司認為，由于需求復蘇的步伐慢于預期，石油價格在2010年上半年將保持在每桶70～80美元區間。特別應該注意的是，這些交易商的觀點一直受到石油輸出國組織(OPEC)的高度重視。因為這些交易商們處于全球石油交易的中心，擁有廣泛的業務關系。它們的總交易量接近世界石油產量的15％，相當于伊朗、伊拉克、科威特、阿聯酋和委內瑞拉的產量總和。它們預測價格成為該組織石油生產政策重要參考。他們特別提到，盡管中國和印度的市場需求將保持強勁，但富國的消費“增長可能會有點疲軟”?？上В瑑H僅3個月后，他們的預測被“輕而易舉”打破。

相對而言，買賣“期貨”的比“交易”現貨的“預言”卻很容易地變成了事實。同樣在2009年末，高盛在2010年前景報告中表示，新興市場的強勁增長，將繼續與發達經濟體“更有力地爭奪”資源，導致資源價格波動性加大。并且，2010年原材料價格將上漲，石油全年均價將超過每桶90美元。為什么說，這更像是預言?因為這就像2009年初誰要公開預言全球大宗商品會大幅度上漲一樣?？膳碌氖?，預言變成了事實。

投資家的預言變成現實了，而生產者、交易商卻“輸了”。

需求真的又冒出來了

次貸危機前的全球大宗商品大牛市長達10年，原油期貨價格從1998年12月21日的9.55美元／桶飆升至2008年7月3日的146.69美元／桶，升幅高達15.4倍，高于有色金屬2～13倍的升幅。而從2009年初至今，原油價格的“反彈”為1.1倍，(倫敦金屬交易所)鉛甚至達到1.2倍的“反彈”。顯然，這樣的“反彈”如果一再“被”說成是“反彈”是很難有說服力的。我們應該從更深層、從歷史發展的角度去分析認識這個問題。

我們首先要肯定需求的力量，當然也不僅僅是所謂新興國家的需求。(國際貨幣基金組織)在2009年末表示，由于新興國家的工業化會對大宗商品的消費構成支撐，在長期內，大宗商品價格將維持在歷史高位。事實上，如果以中國為例，中國已是銅、鐵礦石、鋁等金屬的第一大消費國，全球第二大石油消費國。中國的石油消費占據全球近10％的消耗量，次于美國的23.92％。雖然2008年后金融危機席卷全球，但2009年中國石油需求仍在高速增長。歐佩克預測2010年中國需求增長對全球石油需求增長貢獻最大。

如果再把印度等國家經濟增長率考慮進來，需求因素確實對大宗商品上漲有重要的作用。而有跡象表明，不但中國和亞洲其他地區的需求處于強勁水平，美國、歐洲和日本的需求也在逐步好轉，也反映發達國家正在重新補充庫存。金融危機期間，企業紛紛把庫存壓縮到極低水平。瑞銀(UBS)駐倫敦大宗商品分析師朱利恩·加蘭(JulienGarran)表示，“我們認為，全球除中國以外的地區，都已開始大舉重新補充庫存。”他估計，這股重新補充庫存的活動，可能使7月份以前的需求額外增加25％～50％。

需求真的是來得那么的快，全球經濟真的這么快就完全復蘇了?我們這時候問的人不應該是預言家，而是生產者。

危險的游戲又要上演

如果我們進一步的追問：實際需求對大宗商品上漲到底有多少的力量?從投資家的預言變成現實，從生產者、交易商難以應付“現實”的角度看，真正的“好戲”還在后面。

事實上，大宗商品的重新上漲可能不是、或者不僅僅是“反彈”，而是反映出金融、或者說是資本仍然是這個市場經濟或是經濟世界的主導作用。金融資本在2007～2009年短短的3年中興風作浪，導致大宗商品暴漲暴跌，顯示金融資本的投機本性和殺傷力。

而這一輪大宗商品的上漲有幾個特點特別需要人們關注：

第一，雖然世界經濟剛剛勉強度過了金融危機(雖然還有部分人認為世界經濟仍然面臨二次探底，但筆者仍相信這基本不會發生)，但有全球性寬松貨幣政策“遺留”下來的巨大的流動性將不會輕易地退出舞臺，歐美主要國家央行也不會很快、很有效率的收回來。這將造成前所未有的全球性資本流動。

上輪商品牛市中，全球的超額流動性扮演了比實體經濟層面更為重要的角色，對商品價格上漲的推動作用更為突出。雖然很多人認為形勢不好不明，“投資(投機)資本”不敢動，但實際上，任何一次經濟的反復最敏感的是這些國際資本、最先動的也是這些國際資本。這次難道會例外?想一想高盛的預測吧。

第二，這次金融危機的最大特點之一是對國際金融巨頭的殺傷力。還沒有一次金融危機造成了這樣的兩極分化：老牌的金融巨頭紛紛被兼并、被收購、被破產，損失慘重；相反，一些新興國際的金融機構比較沒有受到很大的損失，而且由于危機導致它們的世界相對排名(雖然是名義的、靜態的)一下子上升到世界“前列”。許多人在興高采烈的時候，切莫得意忘形，不知所以然。誰也不要低估國際資本的能量和智商。在經濟全球化、尤其是資本全球化的當下，國際資本、包括它們的載體國際金融巨頭仍然將對世界經濟、金融走勢產生重大影響。他們難道會甘拜下風?

第三，這次金融危機的另一特點是新興國家經濟和需求的恢復能力似乎過快，但同時卻是新興國家經濟與大宗商品再次一起“欣欣向榮”。我們不得不思考一個問題：這都是真實的需求，還是危險游戲的開始?是不是有人希望把失去的重新奪回來，而且是別人新的東西?

金融永遠是金融，資本永遠是資本。

這里，我們又不得不想到100多年前馬克思對資本的判斷，又不得不想一想30年前日本當年“輝煌”是如何灰飛煙滅。這個世界上沒有免費午餐。