寬松融資環(huán)境下企業(yè)資產(chǎn)重組的風(fēng)險

張鳳敏

資產(chǎn)重組是指企業(yè)資產(chǎn)的擁有者、控制者與企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行的，對企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進(jìn)行重新組合、調(diào)整、配置的過程，或?qū)υO(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利進(jìn)行重新配置的過程。進(jìn)入2009年，為了促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我國的金融政策逐漸走向?qū)捤桑室辉俳档停y行貸款不停放出，在一定程度上造就了現(xiàn)在通貨膨脹的局面。當(dāng)時一些以小代價獲得貸款的企業(yè)也有了新的發(fā)展方向。其可以通過資產(chǎn)重組促進(jìn)企業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展，有利于企業(yè)獲得更多新的顧客和市場。不過企業(yè)資產(chǎn)的重組是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到公平、效率、社會穩(wěn)定、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財務(wù)風(fēng)險等方方面面，所以需要做高層次的戰(zhàn)略研究，而對寬松融資環(huán)境下企業(yè)資產(chǎn)重組的研究則更是重中之重。

一、寬松融資環(huán)境下企業(yè)重組過程中的風(fēng)險

資產(chǎn)重組分為五大類，即：（1）收購重組。（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓，包括非流通股的劃撥、有償轉(zhuǎn)讓和拍賣等，以及流通股的二級市場重組（以公告舉牌為準(zhǔn)）。（3）資產(chǎn)剝離或所擁有股權(quán)出售，是指上市公司將企業(yè)資產(chǎn)或所擁有股權(quán)從企業(yè)中分離、出售的行為。（4）資產(chǎn)置換，包括上市公司資產(chǎn)（含股權(quán)、債權(quán)等）與公司外部資產(chǎn)或股權(quán)互換的活動。（5）其他類。同時企業(yè)重組過程也分為三個階段，每個階段的風(fēng)險如下。

1.重組決策階段的財務(wù)風(fēng)險

在決策階段，企業(yè)對并購環(huán)境進(jìn)行考察，對本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評價，在此過程中存在系統(tǒng)風(fēng)險和信息不對稱風(fēng)險。信息不對稱性即收購方對目標(biāo)公司的知識或真實情況信息的掌握永遠(yuǎn)少于被收購方。收購方冒然行動，往往只看到目標(biāo)公司誘人的一面，過高估計合并后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效益，而對目標(biāo)公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購實施后各種問題馬上暴露出來，造成價值損失。可見，信息不對稱性對財務(wù)風(fēng)險的影響是一種決策影響，是通過并購雙方處于信息不對稱地位而導(dǎo)致錯誤的決策。

2.重組交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購重組活動是企業(yè)面對激烈的市場競爭為了生存和發(fā)展而主動選擇的一種企業(yè)擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略。然而我國很多企業(yè)并購重組中一部分不完全是市場經(jīng)濟(jì)行為。政府出于挽救虧損企業(yè)、妥善安置職工、維護(hù)社會安定等方面的考慮，鼓勵優(yōu)勢企業(yè)并購重組劣勢企業(yè)。而有些企業(yè)為了取得地方政府的支持，不從自身實力出發(fā)，明知不可為而硬著頭皮并購，并購重組決策從一開始就潛伏著風(fēng)險，給將來的發(fā)展帶來了負(fù)面影響。在重組實施階段，企業(yè)要決定重組的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險。當(dāng)前融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。支付方式選擇是重組并購活動的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購動機(jī)選擇合理的支付方式。當(dāng)前企業(yè)重組并購活動中支付方式單一是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因之一，我國企業(yè)并購多以現(xiàn)金支付或承擔(dān)債務(wù)方式為主。在企業(yè)融資渠道不暢、資產(chǎn)負(fù)債比率較高的前提下，上述兩種支付方式將使企業(yè)在并購后承擔(dān)過重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，降低資本安全，從而導(dǎo)致償債風(fēng)險的產(chǎn)生。

3.重組運營整合階段的財務(wù)風(fēng)險

（1）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)重組后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。重組活動會占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。（2）運營風(fēng)險。運營風(fēng)險指重組企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財務(wù)組織管理制度、財務(wù)運營過程和財務(wù)行為、財務(wù)管理人員財務(wù)失誤和財務(wù)波動等因素的影響，使重組企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會和可能性。（3）整合失敗的風(fēng)險。在重組中，融合兩種不同的企業(yè)文化、統(tǒng)一不同的財務(wù)控制系統(tǒng)，建立有效的工作關(guān)系，解決被重組企業(yè)行政人地位等問題都十分艱難。重組如果對被重組企業(yè)分析不足，尤其是對被重組企業(yè)的市場價值沒有徹底分析和充分了解，重組后就將花費更多的重組成本。

二、寬松融資環(huán)境下企業(yè)重組過程中風(fēng)險的防范

1.做好審慎調(diào)查和可行性分析

作為重組方，企業(yè)除對被重組方的財務(wù)報表進(jìn)行嚴(yán)格審查外，必須對賬外的法律責(zé)任進(jìn)行審查。如被重組方對外提供的擔(dān)保；被重組方承諾的質(zhì)量保證和返還義務(wù)等。作為被重組方，不能僅憑重組方開出的條件如何而放棄對其重組動機(jī)和重組方實力的審查。在對重組方進(jìn)行全面審查時，重點審查重組動機(jī)、企業(yè)資格、企業(yè)實力、財務(wù)情況、管理水平。重組動機(jī)審查應(yīng)深入考察重組企業(yè)進(jìn)行重組的深層原因，分析能否達(dá)到理想的“雙贏”的效果，堅決杜絕“殺雞取卵”式的重組。在對重組方企業(yè)資格、企業(yè)實力和財務(wù)狀況進(jìn)行審查時，一定要派人實地考查，審查企業(yè)的財務(wù)報表、賬簿和憑證，根據(jù)實地考查情況來選擇重組方，因為，在目前企業(yè)財務(wù)管理并不規(guī)范、不透明的情況下，對外的報表可能與企業(yè)實際情況有較大差異，個別企業(yè)一夜之間倒下的情況也時有發(fā)生。在審查重組方的管理水平時，除考察重組方的實際管理水平外，還應(yīng)考察能夠被重組的企業(yè)提供高層管理人員。

2.加強(qiáng)融資和投資風(fēng)險預(yù)測

科學(xué)地預(yù)測融資和投資風(fēng)險，合理地規(guī)避融資和投資風(fēng)險，可以最大限度地為企業(yè)謀取經(jīng)濟(jì)利益。但只有確定最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)，才能有效地降低融資和投資風(fēng)險。（1）選擇最有利的融資方式。從現(xiàn)存的融資風(fēng)險看，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)失調(diào)是加劇各方面風(fēng)險的根源。企業(yè)融資方式包括內(nèi)部融資方式和外部融資方式，其資金成本往往不同。在選擇融資方式時，首先應(yīng)考慮內(nèi)部積累，其次再考慮外部融資，通過各種數(shù)量分析方法，以資金成本為基礎(chǔ)，建立起接近最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的良好結(jié)構(gòu)，要根據(jù)債務(wù)資本的流動性、經(jīng)濟(jì)性、安全性，評估各種融資方式所帶來的風(fēng)險，多渠道、多方式籌集資金，以分散原則控制融資風(fēng)險。（2）改善經(jīng)營機(jī)制，努力實現(xiàn)借入資金變?yōu)樽杂匈Y金的置換。企業(yè)要適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)變化，改善自身經(jīng)營機(jī)制，變獨資經(jīng)營為股份制經(jīng)營或集團(tuán)經(jīng)營。通過改制變借入資金為自有資金，既可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，又可以減少融資風(fēng)險。公司重組并購面臨的資金流量和財務(wù)壓力是相當(dāng)大的，其面臨的流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，因此必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債比率，加強(qiáng)營運資金的管理來降低風(fēng)險。在實施重組活動前，企業(yè)首先應(yīng)嚴(yán)格制定并購資金需要量及支出預(yù)算，并將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出真正現(xiàn)金流和資金缺盈的時點，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險。

3.多方面收集重組信息

企業(yè)在資產(chǎn)重組前應(yīng)對一些重組目標(biāo)進(jìn)行事前的盡職調(diào)查，以充分掌握目標(biāo)企業(yè)的信息，同時與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)保持良好合作，尋求他們的支持和幫助。因此必須充分利用各種渠道收集目標(biāo)企業(yè)的信息，比較好的建議是跟當(dāng)?shù)刂薪闄C(jī)構(gòu)合作，獲得他們的支持，同時還可派遣調(diào)查團(tuán)隊，實地去收集信息。同時應(yīng)大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，尤其要培育我國的大型投資銀行，擴(kuò)大重組律師隊伍。從企業(yè)層面考慮，應(yīng)在進(jìn)行重組前期制定與實施明確的人才戰(zhàn)略。有計劃地引進(jìn)一批有管理背景的人才，搜尋、網(wǎng)羅和評聘資產(chǎn)重組的交易談判人才。同時，在企業(yè)內(nèi)部選拔培養(yǎng)一批熟悉本企業(yè)運作、具有較高素質(zhì)的經(jīng)營管理人才。如此才能更好地防范資產(chǎn)重組的風(fēng)險，提高資產(chǎn)重組績效。

企業(yè)重組是一項非常復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷深入發(fā)展，重組浪潮的不斷擴(kuò)大，相信對企業(yè)重組財務(wù)相關(guān)問題的研究還會出現(xiàn)新的研究趨勢和方向。