地方融資平臺的風險控制模型

○宋德潤

（合肥熱電集團 安徽 合肥 230061）

改革開放以來，我國城市化和工業化進程進入穩定快速發展階段，加快城市基礎設施建設對于改善居民生活、吸引產業投資以及促進城市經濟發展有著重要作用。各級地方政府由于受到自身財力的限制，加上《中華人民共和國預算法》明文禁止各級地方政府發行地方政府債券，因此設立地方融資平臺已經成為各級地方政府突破融資瓶頸的重要途徑。

一、地方融資平臺發展現狀及存在的風險

2008年以來，為應對國際金融危機，我國實行了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，貨幣信貸大幅增長。為了鼓勵地方政府提供配套資源以支持中央的4萬億投資計劃，在原有地方投資平臺難以滿足投資拉動和基礎設施建設需求的新形勢下，2009年3月23日，中國人民銀行和中國銀監會聯合發布《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發行企業債、中期票據等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道”。在宏觀政策指引下，地方融資平臺出現了快速發展的勢頭，商業銀行對地方融資平臺的貸款也在快速增長。截至2009年10月，全國地方融資平臺超過3800家，地方負債超過5萬億元。地方融資平臺通過大規模融資并推動城市化建設，為我國擴大內需和應對本次危機發揮了重要作用。

地方政府融資平臺通過大量舉債推進公共基礎設施建設的同時，也帶來了巨大的償債風險。由于地方融資平臺主要的作用是為政府融資，公司缺少突出的主營業務和充足的固定資產，通常以政府劃撥的土地、股權作為資產，在融資中更多地依靠政府的財政進行擔保，這造成了地方融資平臺的高負債率。并且地方融資平臺的大部分資金使用在自償能力比較低的基礎設施和其他公共建設項目之上，給地方留下隱形赤字和債務負擔。如果依靠土地和稅收的地方政府財政收入出現大幅下滑，則會直接威脅地方財政償付能力，導致融資平臺難以履行其償債的義務，發生債務危機。地方融資平臺的高負債風險，猶如我國經濟的一枚“潛水炸彈”，如果地方融資平臺的債務不斷惡化，我國金融機構的整體健康將面臨很大威脅，甚至整個宏觀經濟的平穩發展都將因此而面臨很大的挑戰。

二、地方融資平臺的風險控制

地方融資平臺的債務風險已經得到相關監管部門的廣泛重視。今年1月19日溫家寶總理在國務院第四次全體會議上提出，“盡快制定規范地方融資平臺的措施，防范潛在財政風險”。銀監會在2010年1月26日的第一次經濟金融形式分析通報會上，提出“金融機構要全面評估和有效防范地方融資平臺風險，加強貸款跟蹤檢查”，并將地方融資平臺風險排在銀行業今年重點防范的三大風險之首。

如何對地方融資平臺進行風險控制，學術界和業界提出了各種應對措施。中國人民銀行副行長劉士余在中債信用增進投資股份有限公司成立儀式上提出，對于地方負債的增量部分，可以在制度安排、產品設計上“開正門”，允許符合條件的地方政府發行市政債券；而對于存量部分，可以將巨大存量的政府融資平臺貸款與證券市場對接起來，進行資產證券化。清華大學公共管理學院清華—布魯金斯公共政策研究中心的肖耿、李金迎、王洋等人提出應從商業銀行和政府部門等多個層面采取組合措施化解地方融資平臺貸款風險，如商業銀行應建立項目監管制，實行資產證券化，并建立銀行間的溝通機制。政府部門則應進一步探索項目融資方式，增強財政透明度。董敬茹、王友健針對地方融資平臺存在的問題提出如下建議：優化配置資源，充實融資平臺實力；強化監督管理，建立長效的償債機制；提高投融資管理水平，打造政銀企互動平臺；加強對地方政府背景貸款的風險評估。國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為應當對地方政府投融資平臺進行規范化市場化透明化改革：一是提高地方政府投融資平臺的透明度；二是推動地方政府融資平臺融資行為的市場化；三是銀行應當推進更為審慎的對地方政府融資的風險管理舉措；四是建立地方政府投融資責任制度。財政部財政科學研究所的封北麟認為，對地方融資平臺應當從以下四個方面進行風險控制：一是整合資源，做大做強投融資平臺；二是提高投融資平臺市場化程度，引入戰略投資者；三是強化投融資平臺風險內控機制；四是加強投融資平臺的外部監管，加快建立政府債務風險管理機制。牛建鋒、武根啟從完善投融資體制、建立持續資源注入機制、挖掘內部可經營資源、拓寬融資渠道、加大政策支持力度等五個方面對如何加強政府投融資平臺建設和風險控制進行了分析和探討。

三、風險控制模型

如以上學術界和業界人士所提出的，對地方融資平臺進行風險控制涉及到很多方面，但他們提出的控制措施主要是定性的，缺乏定量分析。地方融資平臺的一個主要風險就是負債水平過高，因而對于地方融資平臺負債水平的控制是風險控制的一項重要內容，本文通過對于地方融資平臺負債水平的控制建立如下風險控制模型。

模型假設：

第一，地方融資平臺的期初負債為X，負債平均年限為n年，年利率為r，以復利計息。

第二，地方融資平臺投資項目無收益。

第三，地方政府第一年給予地方融資平臺的財政撥款為Y，且每年以h的速度增長，且h≠r。

第四，地方融資平臺出現債務危機后，地方政府每年給予地方融資平臺的財政撥款全部用于地方融資平臺的還本付息。

第1期：本息和為X（1+r），第1期可用于償還本息的地方財政撥款為Y，第1期負債余額為X（1+r）-Y。

第2期：本息和為[X（1+r）-Y]（1+r），第2期可用于償還本息的地方財政撥款為Y（1+h），第2期負債余額為[X（1+r）-Y]（1+r）-Y（1+h）。

第 3 期：本息和為 X（1+r）3-Y（1+r）2-Y（1+h）（1+r），第 3期可用于償還本息的地方財政撥款為Y（1+h）2，第3期負債余額為 X（1+r）3-Y（1+r）2-Y（1+h）（1+r）-Y（1+h）2。

同理可推：第 n 期：本息和為 X（1+r）n-Y（1+r）n-1-Y（1+h）（1+r）n-2-…-Y（1+h）n-2（1+r）-Y（1+h）n-1，第n期可用于償還本息的地方財政撥款為Y（1+h）n-1，第n期負債余額為X（1+r）n-Y（1+r）n-1-Y（1+h）（1+r）n-2- … -Y（1+h）n-2（1+r）-Y（1+h）n-1-Y（1+h）n-1。

控制償債風險，可以認為在地方融資平臺出現償債危機后，地方政府隨后的n年內給予地方融資平臺的財政撥款能夠償還地方融資平臺的負債本息和，即第n期負債余額為X（1+r）n-Y（1+r）n-1-Y（1+h）（1+r）n-2- … -Y（1+h）n-2（1+r）-Y（1+h）n-1-Y（1+h）n-1為零。通過運算并整理，可得到：X=Y{1-[（1+h）/（1+r）]n}/（r-h）。

四、舉例說明

2009年A市給予地方融資平臺的財政撥款為35億元，假設以后每年以7%的速度增長。2009年初A市地方融資平臺負債平均年限為5年，年利率為5.76%，則2009年A市的風險控制規模為35×{1-[（1+7%）/（1+5.76%）]5}/（5.76%-7%）=169.4億元，而該地方融資平臺2009年初的實際債務規模僅有130億元，說明A市目前的地方融資平臺債務尚不存在風險。

[1]《領導決策信息》編輯部：地方融資平臺負債已超5萬億，央行提出開兩道“正門”化解風險[J].領導決策信息，2009（40）.

[2]肖耿、李金迎、王洋：采取組合措施化解地方政府融資平臺貸款風險[J].中國金融，2009（20）.

[3]董敬茹、王友健：地方政府投融資平臺存在的問題及建議[J].吉林金融研究，2009（10）.

[4]巴曙松：地方政府投融資平臺的發展及其風險評估[J].西南金融，2009（9）.

[5]封北麟：地方政府投融資平臺與地方政府債務研究[J].中國財政，2009（18）.

[6]牛建鋒、武根啟：加強投融資平臺建設，支持地方經濟發展[J].財會研究，2009（12）.