試論我國企業財務保守行為的合理選擇

陳 暉

(懷化學院審計處,湖南懷化418008)

試論我國企業財務保守行為的合理選擇

陳 暉

(懷化學院審計處,湖南懷化418008)

企業的財務保守行為是企業根據自身的實際經營狀況為實現永續經營目標而選擇的一種戰略性行為。通過對企業所面臨的主要現實環境進行分析的基礎上對我國企業在生產經營中的財務保守行為的合理選擇進行了因素分析,提出在不同的市場環境和因素下,企業要合理的選擇不同的財務保守行為。最后為我國企業合理選擇財務保守行為提出了幾點保障措施。

財務保守行為; 因素分析; 保障措施

Abstract:Enterprises'financial conservatism is a strategic choice which is based on its actual operating conditions to achieve the goal of the sustainable management.Through the environmental analysis of the enterprises this paper analyzes the reasonable choices of China corporate finance conservatism for the factors in enterprises'business survival in our country.And this paper puts forward that enterprises should choose different finance conservatism when it faces different market conditions and factors.Finally several safeguards are proposed for the reasonable choices of china corporate finance conservatism in our country.

Key words:financial conservatism; factor analysis; safeguards

進入21世紀以來,世界全球化的進程步伐越來越快,我國企業所處競爭環境越來越復雜,企業經營發展的不確定性大大增加,投資者們越來越重視投資的長遠價值與安全性。隨著我國競爭環境的變化與投資者價值觀念的轉變,企業的經營管理者也越來越重視利用和發展企業的戰略柔性。在這樣的現實環境下,財務保守行為應運而生,它可以應對市場競爭的不確定性以及捕捉企業未來投資機會。企業的財務保守行為是企業根據自身的實際經營狀況為實現永續經營目標而選擇的一種戰略性行為。[1]具體來說,企業財務保守行為是指企業在其生產經營過程中持續地采用低財務杠桿的財務政策的一種行為。[2]企業采取財務保守行為就意味著企業采用較低的財務杠桿的財務政策;企業在其制定融資決策時較少地利用債務融資,而更多地偏向于權益融資;企業的資產負債率相對其他企業來說也比較低。企業的經營決策者們在面對現行具體的市場競爭時將會怎樣合理的選擇財務保守行為,以使企業的價值最大化,本文試論如下:

一、企業財務保守行為合理選擇的環境分析

企業所處的市場競爭環境包括企業的外部環境和內部環境。企業是否采用財務保守行為受環境的影響非常重大。現實表明,內外部環境的急劇變化會使財務杠桿高的企業陷入財務危機的可能性大大超過財務杠桿低的企業。但是,采用財務保守行為可以使企業具有靈活的財務性能、較強的持續融資能力和抵御各種風險的能力。

從企業的外部環境來講,當宏觀經濟環境動蕩不定,或者政府部門制定的經濟產業政策不太穩定,又或者是企業正處于經濟周期的蕭條與衰退階段,出于穩健性原則企業采取保守的財務行為比較理智;[3]反之,采取較激進的財務行為。從企業的內部環境來講,當企業與其相關利益主體之間擁有較好的合作關系和信任機制、企業股東股權分散或者企業的經營管理能力較強時,企業是可以采取激進的財務行為。因為在這樣的良好的內部環境下,企業的利益相關主體不會對企業實施危及企業生產經營的行為,企業也不會被少數的大股東所控制,企業各項經營管理政策能夠及時準確地實施,因此企業可以適當提高財務杠桿,更好地實現企業價值的最大化。反之,企業應采取保守財務行為以應對未來突發事項可能帶來的各種風險。

二、企業財務保守行為合理選擇的相關因素分析

首先,我們來進行市場成熟度與集中度的因素分析。市場成熟度與集中度可以反映市場的競爭程度和壟斷程度的高低。一般情況下,某一市場的集中度越高,則少數企業所占市場份額越大,市場的成熟度越高,企業壟斷市場的程度越高。因此,如果企業處于成熟度和集中度都較高的市場中,由于市場的成熟程度和壟斷程度都較高,產品價格也比較穩定,收益風險和競爭壓力都較小,企業應該選擇較高的財務杠桿,充分利用杠桿效應以獲得最大利益,采取比較激進的財務行為。反之,對于處于市場成熟程度和集中程度都較低的市場中的企業,由于市場競爭的激烈,出于穩健性原則,企業應選擇較為保守的財務行為。

其次,我們進行企業生命周期的因素分析。企業的生命周期理論是現代企業理論的一個非常重要的內容,企業生命周期是指企業從誕生到消亡的整個過程。[4]在企業的不同的生命周期,企業面臨著不同的財務風險和經營風險,因此企業應采取不同的財務行為。

一般來說,企業的生命周期可以分為以下四個階段: (1)初創期。生存、發展和盈利是企業經營管理的基本目標。其中,生存是初創期企業的階段性目標。企業的初創期的時間跨度一般為1～3年,特點是投入多、產出少。在初創期內,企業的經營管理風險很高,收益水平存在很大的不確定性,必然要求有較低的甚至是零的經營風險和財務風險與之搭配。如果企業的負債過高,必將引起企業高的違約風險,逐漸失去投資者的投資,而且企業在初創期內幾乎全是現金流出,經營失敗會給企業帶來財務危機;此外,此時負債融資所帶來的避稅好處也不會對企業產生積極的影響。所以,在初創期內企業應盡可能地降低財務風險,即最好不選擇負債經營,選擇較為保守的財務行為。(2)成長期。成長期內企業會迎來企業的快速發展。在這一階段,企業的銷售增長率迅速提高,有一定的銷售收入和現金流量,但由于企業用于研究開發、擴大企業生產能力以及提高市場占有率等資本性支出資金比較大,企業仍需要較多的資金投入。在這一階段內,企業的現金流入量與現金流出量基本相等或者現金流入量小于現金流出量,相對初創期來說,高速成長期內的經營風險會有所降低,此時,企業可適當調整其資本結構,即可適量增加債務資本所占的比重以使企業的資本結構更趨于科學合理。盡管如此,企業在高速成長期內仍然不適宜大量籌集債務資金或推行高比率的舉債經營的戰略模式。所以,在成長期內,企業在財務行為的選擇上表現為仍偏向于保守的財務行為。(3)成熟期。在這一階段內,企業生產經營的產品進入了回報階段。產品的大量銷售使企業在這一階段凈現金流入量不斷增加,而企業的資金需求也逐漸下降,從而形成了豐厚的盈余積累,此時企業的經營風險相對較低。由于資產經營規模的擴大和資本積累的形成,企業的資本周轉能力、償債能力、良好的經營管理能力、盈利能力和發展能力都已經完全具備,同時,企業也因此具備特別強的財務彈性。因此,在成熟期內,企業可以選擇負債經營,即在企業需要融通資金時可以首先考慮債務融資,以獲取風險溢價,尋求稅收庇護。[5]企業在成熟期內可以推行舉債經營的模式,選擇較為激進的財務行為。(4)衰退期。進入衰退期后,企業經營業務逐漸減少,企業的生產經營最終消亡。但此時資金需求進一步大幅度降低,而且資金流入遠大于資金的流出,企業的經營風險進一步降低。衰退期既是企業的夕陽期,也是企業新生命的孕育期。首先,在現行資本市場相對發達的情況下,理性投資者會甘愿冒險選擇投資增長性及市場潛力巨大的企業新進行業,因為高負債率意味著高收益率;如果實際新進行業并沒有達到預期的理想效果,投資者會對未來投資進行自我判斷,因為在相對發達的資本市場中,理性投資者及債權人完全有足夠多的信息、時間和能力對企業未來前景進行評價,并判斷企業的資產清算價值是否超過其債務面值,從而選擇要不要繼續對企業進行投資。因此,此時企業選擇新進行業,采用負債融資是客觀可行的;其次,在衰退期內,企業已經具備了一定的財務實力和經營管理能力,企業可以實施負債籌資戰略,選擇較為激進的財務行為。

最后,我們進行企業戰略目標的因素分析。不同的企業具有不同的戰略目標,同一企業在不同時期具有不同的戰略目標,但所有企業的最終戰略目標之一是要獲得永續經營的能力。因此,企業要從戰略高度進行企業戰略定位和布局,綜合考慮企業的內外部競爭環境,充分利用企業的各項優勢資源,努力挖掘市場潛力,同時在價值鏈上找準企業的位置,發現利潤增長區,以使企業創造更多的利潤和更大的價值。因此,企業在選擇財務行為時就要考慮到如何才能在競爭中占有優勢,如何應對未來突發事項可能帶來的各種風險以實現企業的永續經營目標。[6]企業在不同的生命周期內應當制定不同的戰略目標。(1)初創期內,企業的戰略目標首先是要在新的市場中生存下來,然后再是謀求發展。由于在這一時期企業的經營風險非常高,企業應采取保守的財務行為,以降低企業的財務風險。(2)成長期內,企業的戰略目標是發展和壯大。成長期是企業發展的關鍵時期,企業可能發展順利成為巨型企業,也可能發展不順利導致企業萎縮甚至倒閉。盡管企業在成長期內已有一定的現金流入,但是企業用于生產經營和銷售的資金需求卻有較大提高,企業的現金流量仍可能入不敷出。因此,企業在這一時期的財務行為還是傾向于保守,但當企業的權益融資不能滿足其生產經營需要時還是可以考慮采用適量的債務融資。(3)成熟期內,企業的戰略目標是如何盡可能地延長企業的成熟期,在保持現有市場份額的基礎上不斷實現經營戰略創新、生產經營方式創新、技術創新、成本降低等,從而為企業創造更大的價值。在這一時期,企業有了一定的財務實力,經營風險相對較低,因此當企業需要籌集資金時可以選擇大規模舉債經營,從而降低資本成本,以獲得更大的利潤。因此,企業在成熟期內可以采取較為激進的財務行為,從而競爭中獲得優勢實現企業價值最大化。(4)衰退期內,企業的戰略目標是防范財務危機和謀求企業新的發展機會。在這一時期,企業的經營風險較成熟期而言進一步降低,同時企業也已經具備了一定的財務實力和經營管理能力,企業應采取激進的財務行為,以利用財務杠桿效益實現企業價值最大化。

三、我國企業財務保守行為合理選擇的保障措施

財務行為是根據不同的市場競爭程度與競爭環境進行選擇以實現企業價值的最大化。但我國企業所處的市場競爭環境具有市場競爭集中化趨勢逐漸增強、產品差異化程度不足、部分行業存在過度競爭、企業退出壁壘較高等特點,再加上我國債券市場的不完善,使得我國企業不能合理地選擇其財務行為。因此,我們要通過建立、健全相關政策、措施來改善我國市場競爭環境、進一步健全與完善我國債券融資市場,同時提高我國企業的自身融資的能力,企業才能在市場競爭中選擇合理的財務行為,更好地實現企業價值的最大化,我國經濟也就可以得到更好的發展。

首先,不斷提高我國企業的自身融資的能力,從根本上保障我國企業財務保守行為的合理選擇。企業的經營管理者應該進行理性融資。企業經營管理者要注重努力學習金融、財稅知識,熟知和靈活運用金融工具,擴大企業融資渠道的途徑,以滿足企業自身的融資需要;企業在市場競爭當中要分析內外部環境,充分的利用企業外部和自身在資源和組織結構等方面的優勢,明確自身在市場競爭中的地位,優化企業內外部的資源配置,提升企業的融資能力;企業在經營管理體制和經營方式上進行改革,不斷的提高經營管理水平,使經營管理科學化在企業得以迅速實現;企業要根據自身實際的市場地位和發展戰略的要求,對各個銀行的信貸政策、結算條件、服務質量、人員素質和管理水平等各個方面進行比較,選擇自己適合自己的銀行,實現自己的融資目的。

其次,改善我國的市場競爭環境是保障我國企業財務保守行為的合理選擇的基本條件。我國的市場競爭存在著一些不合理的現象。如:產品差異化程度不足、市場競爭集中化趨勢逐漸增強、部分行業存在過度競爭、企業退出壁壘較高等。為改善我國的市場競爭狀況,我國政府部門應制定和實施相關的法律法規限制企業進入那些生產已經飽和的行業,以免造成社會資源的浪費和生產過剩;政府應維持市場競爭秩序,保障市場競爭的公平、合理;企業應根據自身實際狀況確定生產經營范圍理性決策,不要盲目進入那些盈利暫時較高但不能體現企業競爭優勢的行業。

最后,完善我國的債券市場是保障我國企業財務保守行為的合理選擇的重要條件。我國債券市場發展相對股票市場來說發展不成熟,債券的規模比較小,因此我國金融體制改革向縱深發展的必然要求是建立、健全我國的債券市場,完善債券市場的功能。(1)逐步推進企業債券發行市場化。政府有關部門要適應資本市場發展需要,逐漸淡化進而逐步取消企業債券發行的計劃規模管理,并引導企業依據自身的資本結構、資本需求、信譽狀態和市場投資者的需求,按照市場規則確定債券發行規模,實現債券發行的市場化。[7]政府有關部門應給予符合市場融資條件的企業融資機會,允許其在市場上發行債券。(2)提升債券市場的流動性,加大債券市場的規模,以吸引機構投資者參與債券市場交易,促進我國債券市場的發展。(3)增加債券品種,鼓勵債券創新。即在債券的品種設計上,應針對投資者的不同需求設計債券品種,推出包括可轉換債券、資產抵押債券等創新產品,以滿足不同企業不同的融資需求。(4)不斷健全和完善企業債券的信用評級機制,鼓勵機構投資者進入債券市場交易,使債券評級機構發揮其應有的作用,并幫助投資者對發債企業的償債能力進行分析判斷,以促進企業債券市場可持續發展。

[1]朱武祥,陳寒梅,吳迅.產品市場競爭與財務保守行為——以燕京啤酒為例的分析 [J].經濟研究,2002,(8):28-36.

[2]趙蒲,孫愛英.財務保守行為:基于中國上市公司的實證研究[J].管理世界,2004,(11):109-119.

[3]章細貞.外部環境與企業財務保守行為 [J].財經論叢,2007, (6):70-77.

[4]孔寧寧.基于企業生命周期的財務戰略選擇 [J].財會通訊·學術,2004,(11):40-42.

[5]曹 陽.財務保守行為的利弊分析 [J].財會月刊 (會計), 2005,(10):69.

[6]周頻.我國上市公司采取財務保守行為的因素分析 [J].財會研究,2006,(4):55-56.

[7]楊建國.關于發展我國企業債券市場的幾點思考 [J].武漢金融,2007,(4):9-12.

On the Reasonable Choices of China Enterprises Finance Conservatism

CHEN Hui
(Auditing Department,Huaihua University,Huaihua,Hunan 418008)

F253.7

A

1671-9743(2010)07-0070-03

2010-06-16

陳 暉(1966-),女,湖南邵東人,懷化學院審計處高級審計師,從事會計審計理論和技術經濟學方面的研究。