企業財務管理目標的現實選擇

□文/李存生

企業財務管理目標的現實選擇

□文/李存生

一、引言

企業財務管理目標，是企業在特定的理財環境中，通過組織財務活動、處理財務關系所要達到的目的。它是企業理財活動的出發點與歸宿。企業財務管理目標問題是財務管理的一個基本理論問題，它一方面具有導向功能與約束功能；另一方面具有評價功能。財務管理目標的實現與否以及實現的程度如何，是評價企業財務管理活動是否合理有效的最終標準。因此，中外各國都十分重視企業財務管理目標的研究。我國歷史上有關企業財務管理的目標有多種，其中以產值最大化、利潤最大化、每股盈余最大化、股東財富最大化以及企業價值最大化等目標最具有影響力和代表性。筆者認為企業價值最大化是目前我國最為科學的財務管理目標。

企業價值是指企業全部資產的市場價值，它是以一定期間企業所取得的報酬（按凈現金流量表示），按與取得該報酬相適應的風險報酬率作為貼現率計算的現值來表示的。企業價值不同于利潤，利潤只是新創造價值的一部分，而企業價值不僅包含了新創造的價值，還包含了潛在或預期的獲利能力。由財務管理的基本原理可知，報酬與風險是呈比例變動的，所獲得的報酬越大，所冒的風險也就越大。而風險的增加又會影響到企業的生存狀況和獲利能力。因此，企業的價值只有在其報酬與風險達到較好的均衡時才能達到最大。一般認為，企業財務管理目標在一定時期內、一定條件下是相對穩定的，從長期來看是可變的，是應予以適當調整的，只有這樣才能更好地適應環境的變化，客觀地評價企業的市場位置及其價值。

二、企業價值最大化目標的實現有助于協調各相關主體的利益關系

要想確立科學的財務管理目標，必須分析究竟哪些利益關系人會對企業理財產生重要影響。一般認為，影響財務管理目標的利益集團有企業所有者、債權人、職工和政府。企業本質上是利益相關者締結的一組合約，有股東投入的物質資產，也有職工投入的人力資產以及債權形成的資產等。按照誰貢獻誰受益的原則，這些產權主體都有權參與企業“剩余”分配。以企業價值最大化為企業財務管理目標，兼顧了債權人、職工、社會等方面的利益，對企業的各種財務關系將產生重要的積極影響。

（一）從企業與投資人的財務關系看，能夠實現每股收益最大化。隨著企業價值最大化目標的實現，企業盈利能力呈現強勢狀態，在完稅后凈利潤趨向最大化。按財務制度和股東大會規定，在提取盈余公積和留足留存收益后，其余部分可以現金或股票形式分派股利，這時也就實現了每股收益最大化。這一財務關系是企業最主要的財務關系，它的圓滿處理不僅顯示了企業的價值，進一步又能吸引眾多的潛在投資人。

（二）從企業與債權人的財務關系看，企業價值最大化顧及了債權人的利益。企業債權人在收益分配上有優于企業所有者的權利，即只有在債權人按時收本獲息的利益得到保障后，才能向所有者分配收益，所以，所有者權益達到最大必須以債權人的利益實現為前提。由于企業價值最大化目標的實現和現金的流入，表現了企業償債能力的良好勢態，對債權人的清償會及時足額地完成，體現了企業的價值。

（三）企業價值最大化把實現國家利益列為其重要內容。對國家而言，由于企業價值最大化目標的實現，企業有足夠的支付能力，應繳的各種稅金都會及時繳納，在國家面前體現出遵紀守法的形象和企業對社會的貢獻。

（四）企業價值最大化可以有效解決經理人的代理問題。我國的現代企業制度本質上是一種契約制度。委托人通過契約激勵和約束代理人的行為，來最低限度地增加委托人的效用，但由于委托人與代理人的目標并不能完全一致，要想有效監控代理人的工作，就必然產生代理成本。只要存在委托代理關系，就會產生利益沖突，這就需要設置一個最優化的激勵約束機制，來協調股東和經理人員的關系。企業價值最大化的財務管理目標正好能解決這個問題。

（五）企業價值最大化體現了勞動者權益最大。經營管理者和職工都是企業的勞動者，企業價值的最大化也有助于企業勞動者利益最大化的實現。只有勞動者的利益得到了保障和最大限度的實現，他們才能以積極的姿態全身心地投入工作，為企業在激烈的市場競爭中長久地辛勤勞動。對內部職工而言，由于實現了企業價值最大化，根據國家政策，在企業自主權范圍內，可以根據具體情況增加工資和職工福利，改善職工生活，這會增強和提高企業的凝聚力，是一種巨大的物質力量和精神力量。

（六）企業價值最大化考慮了企業所負社會責任。企業作為社會的一員，在追求自身效益的同時，還應遵守有關法律法規，接受職業道德的約束和社會公眾的監督，責無旁貸地承擔起社會責任，其內容包括維護社會公眾利益，保護生態平衡，合理利用資源，支持文化教育事業和社會福利事業，為企業自身的發展創造一個良好的外部環境。一個堅持持續發展戰略的企業應該是對社會負責的企業，按我國現有法規，應如數繳納排污費、資源使用費等社會責任費用，未建造三廢處理裝置的應積極籌資建造，從而履行和實現對社會的責任。

上述六個方面財務關系的正確處理，既是企業價值最大化目標實現的結果，又反過來會促進下一會計年度實現新的企業價值最大化，使企業生產經營形成良性循環。需要注意的是，企業是不可能平等地為全體利益相關者或當事人的利益服務的。企業在本質上是一個經濟人，經濟效益是其考慮的重點，當然這并不排除其必須承擔的社會責任。而且在不損害其他利益關系人利益的前提下，應以企業所有者的利益為重。

三、企業價值最大化目標與企業的總目標一致

任何企業的總目標都可以概括為生存、獲利和發展三個方面。其中，生存是最基本的前提。沒有企業的存在，獲利和發展將失去存在的基礎，成為無源之水、無本之木。然而，企業要在激烈的市場競爭中生存下去，需要具備兩個基本條件：一是以收抵支；二是償還到期債務。以收抵支是指企業通過提供一定量的商品和勞務，從市場上獲得的貨幣量至少要等于從市場上購買生產經營所需的各種資源所付出的貨幣量，這是企業維持簡單再生產所必須具備的條件。同時，企業只有具備了償還到期債務的能力，才能避免被債權人接管或被法院依法宣告破產。再者，盈利作為企業經營的出發點和歸宿，是三大總目標的重心所在，必然也是企業理財的一個永恒的主題。

財務管理是企業整個經營管理活動的一個有機組成部分，它必然服務于企業的總目標。換言之，企業樹立財務管理目標、實現財務管理目標的過程也就是實現企業總目標的過程，企業價值最大化作為企業的理財目標，必定服從且服務于企業生存、獲利和發展的總目標。同時，企業總目標的實現程度也在一定程度上反映了企業理財目標的實現。一個企業實現了長期生存、穩定發展和持續盈利的目標，并且三者協調統一后，企業價值也必定達到了最大化。所以，從根本上說，企業價值最大化的理財目標與企業總目標一致。

四、企業價值最大化對股東或所有者具有更大的激勵作用

企業價值最大化的理財目標把企業所有者的利益擺在首位，這將給企業的發展帶來充沛的財力和精力。所有者是企業主要的投資人，由于企業價值最大化的財務管理目標充分肯定了所有者的地位和作用，最大限度地維護了所有者的利益，因此不僅會穩定企業原有的出資者，還會吸引更多的人投資該企業，使所有者權益部分大大增加。企業有了雄厚的財力支持，就可以增加投入，研制開發新產品，購買先進的機器設備，多渠道開拓新的市場領域，采用激勵手段提高經營管理者的工作效率，從而提高企業的市場競爭能力和盈利能力，實現企業的總目標。同時，所有者是企業真正的主人，他們關注的不僅是企業當年的效益，更關注企業的未來，企業價值最大化這一理財目標，將企業的命運與所有者自身的利益直接掛鉤，更加重了所有者的使命感和責任心。他們會積極主動地采取有效的激勵措施，協調與經營者之間的關系，同時建立約束監督機制，最大限度地避免經營中的短期行為，保證企業的持續發展。

五、企業價值最大化綜合考慮了貨幣時間價值和風險因素

進行財務管理就是要權衡報酬與風險的得失，實現二者的最佳平衡，使企業價值最大。以企業價值最大化作為財務管理目標，彌補了利潤最大化目標的不足，可以將企業取得的報酬按時間價值進行計量，考慮了報酬與風險的關系，使企業的當前收益與未來收益都對企業價值產生影響，有效地避免企業短期行為的發生。對于上市企業，由于股票價格是企業經營狀況和業績的晴雨表，所以企業價值可以通過股票價格來反映。而對于非上市企業，由于沒有股票價格作對照，企業價值的計算相對復雜一點。先假設企業是持續經營的，企業價值可以用企業預期收益的現值來表示。

六、企業價值最大化觀念已經深入人心

1997年下半年，中國人民大學的王化成教授就財務管理目標問題進行了一項問卷調查，調查對象為華北地區的企業，其中大部分是北京的企業。結果表明，僅有13%的人認為企業財務管理的最優目標是利潤最大化，而企業價值最大化的支持率高達85%。

總之，以企業價值最大化作為財務管理目標，體現了對經濟效益的深層次認識，不僅考慮了風險與報酬的關系，還將影響企業財務管理活動的各利益關系人的關系協調起來，使企業所有者、債權人、職工和政府都能夠在企業價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業財務管理和經濟效益均進入良性循環狀態。因此，企業價值最大化目標更符合我國國情，無論理論還是事實都已表明，企業價值最大化是更科學也是目前我國最優的財務管理目標。

（作者單位：濟南建設工程交易中心）