流動性緊縮趨勢下的企業理財

宗 菊

2009年末，貨幣政策出現了拐點，年中一度飆升的銀行貸款，終于在流動性泛濫的隱憂之下褪去狂熱，回歸平穩。2010年1月，中國人民銀行工作會議提出“有保有控”的信貸政策，貨幣流動性趨緊的信號愈發明顯：與此同時，融資融券、股指期貨和電子票據等金融政策陸續頒布實施，與流動性緊縮一起構建了全新的貨幣環境，既為企業理財帶來了挑戰，也帶來了契機。如何在信貸緊縮的背景下實施有效的資金管理，就成了諸多CFO在開年之初熱議的話題。

2010年3月9日，《新理財》與北京九恒星科技股份有限公司共同舉辦了“流動性調控、電子票據與集團企業理財”主題沙龍，與會嘉賓就這一話題進行了熱烈的交流與討論。

流動性調控下的應對

2010年1月18日和2月25日，央行連續兩次調高存款準備金，預計將從銀行體系收回近2500億元流動性資金；1月26日和2月25日，央行又通過公開市場操作的方式實現了資金的大幅回籠，總金額接近6000億元。在如此頻繁的大手筆之后，面對外界的諸多猜疑，央行有關人士隨即表示，這只是正常的信貸管理，并不意味著適度寬松的貨幣政策取向發生了改變。

“實際上，2010年流動資金還是在緊縮的?！苯夂椴ńo出了自己的判斷。解洪波是北京九恒星科技股份有限公司的董事長，由于長期從事企業資金管理研究，解洪波對宏觀貨幣環境的變動有著敏銳的職業判斷，而這種判斷也得到了身處一線的企業CFO的認同。

中國福馬機械集團有限公司(以下簡稱福馬集團)總會計師薛貴坦承，目前企業的外部資金環境表面寬松實際趨緊，雖然央行對貨幣政策定下的基調是適度寬松，各家銀行卻一直在大力回收流動性，這就給企業的融資帶來了困難。經歷了去年積極財政政策和適度寬松的貨幣政策的雙重拉動，2010年機械行業有所回暖，但整個市場行情還不容過度樂觀，出口依舊疲軟，國內競爭也更加激烈，在這種情況下出現流動性緊縮的趨勢，無疑將給企業的資金管理帶來更嚴峻的挑戰，從這一角度來講，今年的資金管理難度更甚于去年。今年福馬集團在擴大銀行綜合授信額度的同時，努力取得一些利率較低的融資(如短期融資券)，并且提前提取資金，掌握在自己的手里，以備擴大生產和運營周轉之用。

在宏觀調控政策的影響下，行業、規模、性質迥異的企業往往要面臨相似的問題。北京某食品加工有限公司的財務經理李春紅，最近正被銀行貸款的難題所困擾。她所在的公司是一家中等規模的中外合資企業，總部設在美國，主要從事食品加工行業。自20世紀90年代進入中國市場以來，業務迅速拓展，部分產品幾乎壟斷了東南亞市場：與此同時，公司的規模也逐漸擴大，由一家發展到了三家。面對公司強勁的發展勢頭，2010年，公司有了擴大再生產、提高市場份額的計劃。然而，融資的瓶頸令李春紅頗感無奈。進入中國以后，公司的資金來源，除了很少一部分來自國內銀行的貸款以外，更多的是依靠自身利潤的積累和國外母公司的支持。“國內銀行的貸款政策真的是宏觀金融政策的晴雨表。在金融政策寬松時，企業貸款會相對容易些；而政策趨緊時，貸款也變得非常困難?！苯衲辏诹鲃有跃o縮的背景下，一直合作的國內銀行向公司提出了加息30％的要求，李春紅被迫將目標轉向了外資銀行?！拔覀冞x擇外資銀行，是因為他們的解決方法要比國內銀行靈活許多，可以切實幫助企業降低財務費用。而國內銀行，由于受到央行諸多政策的限制，在金融領域缺乏創新，往往無法為企業提供高質量的服務，甚至會在一定程度上束縛企業的發展。我們特別希望國內銀行能夠提供一些便于企業實際操作的方法，這對雙方來說都將是有利的”，李春紅表示。

當然，對于此次流動性緊縮寒流的來臨，也有企業反應得不甚敏感，這類企業就是長期處于信貸投放邊緣的中小民營企業。從事經濟型連鎖酒店和物業公司經營的某集團財務總監胡光來表示，由于私營企業歷來難以獲得銀行貸款，公司發展基本依靠自有資金，一貫如履薄冰的姿態使得他們相對于國有企業和外資企業具有更強的御寒能力。不僅如此，此次央行工作會議制訂的政策導向，反倒為中小民營企業帶來了一股春天的暖意。2009年，近10萬億元天量信貸主要投向了基礎設施建設和大型國企，中小民營企業所獲投放不足；2010年，隨著四大國有銀行貸款投放速度放緩，政府投資力度減弱，信貸結構也出現了重大轉變，更多的信貸將向民營企業傾斜。從具體產業來看，2010年銀行信貸將由政府項目轉到制造業、運輸業等實體經濟，使投放結構更加合理。如何在宏觀政策轉向的背景下抓住發展機遇，掌握對國家大勢進行研判的能力，胡光來坦承，這是民營企業急需補充的一課。

宏觀政策“變臉”，幾家歡喜幾家愁。但是，無論企業自身面臨著怎樣的處境，有一點是共同的，那就是都應該著手準備做點什么了。

資金管理模式的選擇

新的貨幣環境給企業理財提出了新的要求，尤其是進入2010年3月份以來，很多企業打算上馬新的投資項目。面對資金短缺的問題，CFO們紛紛開始探求符合企業自身特點的危機應對之道

“強化資金管理、內部挖掘資金潛力，是緩解資金鏈的有效解決方式。”解洪波認為。

目前我國企業，特別是大中型企業集團，在資金管理方面主要存在兩方面的問題：一是資金與數據的支離破碎和相互分割掩蓋了企業真實的風險水平，最終造成公司總部無法準確地掌握自身的資金狀況，資金“黑洞”普遍存在，增加了企業控制和運營的風險；二是企業資金價值嚴重偏低，特別是大中型企業集團，普遍面臨著“高存款，高貸款，高財務成本”的尷尬。一方面有不少企業資金躺在銀行賬戶里“沉睡”，另一方面是關聯的平行或者上下級公司對資金的迫切需求得不到有效的滿足，被迫向銀行尋求貸款。

要想解決企業在資金管理領域面臨的問題，當務之急是在企業內部建立智能化、信息化的資金操作平臺。解洪波表示，一方面要借助統一集中的資金平臺及時了解集團內部資金的流向和動態，實現對資金的結構、成本、收益、風險、信用和計劃等信息的實時、動態查詢；另一方面要通過高效便捷的自動化手段來集中管理企業資金，統籌調度集團資金的使用，挖掘沉淀資金，調劑平衡資金需求。同時，企業也需要智能化的資金平臺來完成資金增值的運作。結合利率、匯率、投融資產品及金融衍生品市場環境的變化，智能化地分析和擬定企業理財計劃，匡算各類資金成本，合理安排投融資和資金結構，在風險可控的前提下讓資本快速增值。

“現金的管理首先需要對信息的全面了解和認知。”原德國LOI集團中國區財務總監臧曉輝對解洪波的觀點頗為認同。在德資企業多年的工作經歷，讓臧曉輝認識到了德國人在財務理念上的精細之處，以及在企業現金管理領域值得國內企業借鑒的經驗。“德國人的邏輯是：將現金管理落實到具體的項目上，要對項目的信息做到精

確的了解，從而對現金流做出精確的預測，最終使整個企業的現金流都處在可控的范圍之內?！?/p>

實際上，企業資金的緊缺與否，并不單純表現在現金量的多少，在一些發展相對成熟的外資企業中，現金量在資產負債表中所占的比例往往很少。比如法國的達能公司，其年末現金占總資產的比例只有2％，也就是在160億歐元的資產中，現金還不到4億歐元。然而就是這么少的現金量，依然能夠保障整個集團的運轉。要想達到這樣的狀態，就必然需要借助一種安全可靠的管理系統。

內部財務公司的誕生正是解決企業集團資金管理問題的一種創新。作為企業的內部銀行，內部財務公司實現了企業資金的集中管理；并通過對子公司開展委托存貸款業務，有效地減少資金占用，加快資金周轉；甚至作為企業產融結合的平臺，管理和協助企業的對外投融資，從而推動企業的發展壯大。

2009年以來，中國企業集團掀起了組建財務公司、強化資金管理的浪潮，除了財大氣粗的國有企業，越來越多的民營企業也加入了組建的隊伍。然而，現實情況是，并不是所有的公司都適合并有能力成立自己的財務公司。對此李春紅就頗為困惑。她所在的公司只是一家中小規模的企業，沒有能力成立自己的財務公司，在這種情況下，要想實現資金的集中管理，恐怕就要更多地求助于銀行系統了。

對于這一困惑，同為外資企業的加拿大視尊集團找到了有效的解決對策。財務總監賈風濤介紹，視尊集團通過外資銀行設立了母子賬戶，將戶頭開在上海，歸屬于中國的控股公司。子公司在同一家銀行內開設二級賬戶，通過銀行系統來完成各個企業之間的資金調配，最終實現了公司內部資金的有效管理。

當然，有利必有弊，內部財務公司和資金集中管理的方式本身也有一定的缺陷。

“通過企業集團財務公司開展資金管理有利有弊，特別是國有企業集團通過財務公司實行資金集中管理，信用保障十分重要。在內部融資時如果資金被配置到了效益最差的企業里，那么資金就難以回收?！睂τ谶@種無效的配置結果，薛貴表示出了擔憂，“將資金集中在財務公司的做法也存在一定風險，一個直接的后果就是集團下屬企業與銀行業務聯系的渠道弱化了n而企業融資最終還是要以法人的形式來解決，企業只有維系好了跟銀行之間的關系，才能不受銀行的制約。”因此，對于部分中央企業集團資金高達70％～90％的集中度，薛貴認為，不同的行業以及不同的經營特點要因地制宜地把握資金集中度，不是越高越好，諸如福馬集團，不妨拿出50％的資金集中，剩下的50％資金留在有戰略合作關系的銀行里面進行長期合作。此外，相對于銀行雄厚的資本實力，財務公司在資本金規模上要小很多，而且業務范圍也受到限制，從風險管控的角度來看，企業必須保持清醒的認識，避免對財務公司的過度依賴，保持多元化融資渠道不失為明智之選。

“其實對于制造業企業來講，降低成本，例如通過改進產品設計和工藝流程降本，就是節約資金，就是很好的現金流管理方法。最重要的是，制造企業要通過調整結構，開發高端產品，提高產品和服務的附加值來帶動企業盈利以及凈現金流量，這才是解決現金流問題的根本之道?！毖F表示。

2009年年底，財政部企業司張巍曾赴陜西對部分企業進行了相關調研。他表示，對于集團資金的集中管理，調研中確實看到了一定的效益，從財務費用的節省和與銀行談判效率的提升來看，都有著很明顯的作用。但是，從另一個角度來看，目前在我國實施集團資金集中管理的模式還有相當大的難度。由于集團與集團之間差異很大，有些集團甚至是由政府出面主導，以“拉郎配”的方式組成的松散的集團，不要說資金信息的統一管理，就連生產經營的協調都很難?！敖陙恚捎诓糠謬筚Y金管理不善，出現了較大的風險，財政部也在積極研究制訂相應的制度來幫助企業規避風險。當然，從公共財政的定位來看，財政部不會直接出臺政策干預企業的運作，只能從規范國企財務管理的角度出發，提醒企業在資產運營的過程中控制風險與提高效率并重”，張巍表示。

正如宏觀政策調控之下。企業的境遇各不相同一樣，在資金的管理方式上，企業也要因地制宜地靈活選擇。集中管理不一定就是最好的管理方法，判斷企業資金解決方案的優劣，最終還是要看政策執行的效果如何。

電子票據的應用

2009年10月28日，央行宣布全國商業匯票系統(ECDS)正式建成上線；截至2009年底，共有16家銀行和4家財務公司首批接入了電子商業匯票系統。目前，第二批財務公司正在緊鑼密鼓地籌建自己的電子票據系統，預計到2010年6月份，上線財務公司的數量有望達到67家。

顯然，以電子票據為代表的新型金融工具的出現，在信貸緊縮的大背景下為企業理財提供了新的契機。解洪波認為，相較于傳統的紙質票據，電子票據不但可以提高資金周轉效率，降低融資成本，還能有效地控制假票、錯票和“克隆票”，最終有力地推動全國流通的跨銀行的規范高效的票據市場的形成。

“由于電子票據的付款期長達一年，而且利率比銀行貸款要低，這實際上就為企業理財提供了一個廣闊的運作空間。”解洪波表示，在當前這種流動性緊縮的狀況下，有效地運用電子票據這類新型的金融工具，不失為企業降低融資成本的理想選擇。

盡管目前票據相關衍生產品幾乎是空白，但是電子票據的應用已經為票據產品的逐漸豐富奠定了技術基礎?？梢灶A見，在不遠的將來，各類國外應用成熟的票據融資工具，如票據遠期交易、票據期權、票據互換等衍生產品將出現，給企業融資理財提供更多的選擇。

“財務管理融入金融是企業的一個發展趨勢。”臧曉輝認為，商業匯票系統和電子票據的出現，反映出央行正在致力于為企業提供更寬泛的金融平臺。

當然，隨著越來越多新型金融工具的推廣使用，企業的管理風險也隨之成倍地增加。諸如電子票據系統，一旦出現了問題，其破壞性和影響力將比現金管理系統更為廣泛。因為如果現金管理出了問題，還可以在企業內部解決，而票據系統一旦出了問題，將會造成債權債務的滅失并波及集團外部的交易對手。

毋庸置疑，嵌入了金融工具后的全新的商業模式，對公司財務人員的素質和能力提出了更高的要求，而學會駕馭金融工具，將是企業財務人員下一步的必修課。