基于信息熵法的供應鏈財務風險評估

賈 煒 瑩， 劉 永 勝， 張 劍

（1、2.北京物資學院，北京市 101149；3.方正科技集團股份有限公司，北京市 100871）

一、供應鏈財務風險概述

隨著信息技術和全球一體化的發展，社會分工日益細化，企業間聯系日益緊密，企業與企業之間的競爭已經轉化為供應鏈與供應鏈之間的競爭。[1]供應商、制造商、分銷商、零售商、顧客等既是相對獨立的經濟實體，要追求自身利益，同時又作為供應鏈的節點，要通過相互合作，促進整個供應鏈價值的最大化，實現“多贏”。在激烈的市場競爭環境下，供應鏈各節點企業受外部環境和內部因素的限制，存在大量的不確定因素，使企業面臨著許多風險。而且隨著供應鏈規模的日益擴大以及結構的日趨復雜，供應鏈的脆弱性也表現得越來越突出。供應鏈風險傳導具有牛鞭效應和“多米諾骨牌效應”，供應鏈上任何一個節點出現問題，都會引起強烈的連鎖反應，甚至造成不堪設想的后果。[2]因此，供應鏈風險管理問題引起了國內外學者的關注。

在供應鏈系統中，供應鏈成員企業依靠互相提供的信用，在生產運營中占用上下游企業資金，即使一個供應鏈成員財務狀況不夠穩健，也有可能對整個供應鏈產生致命打擊，甚至導致資金鏈斷裂。一旦某個成員企業出現資金危機，上游產品不能正常輸出，下游成員就會因原材料供應不及時而影響生產，導致供應鏈斷裂，并由于“多米諾骨牌效應”，迅速波及整個供應鏈。[3]例如，2003年四川長虹公司與美國全一快遞公司（APEX）的合作導致了巨額應收賬款的產生，全一快遞公司破產對長虹公司的財務狀況造成了巨大影響，40多億元的應收賬款相當于長虹公司1/3的凈資產、2003年1/3的銷售額或上市以來的融資總額。

供應鏈財務風險是一個較新的概念，它是財務風險在供應鏈領域應用的一個特例，目前尚未形成統一的認識。有關財務風險的界定有廣義和狹義兩種觀點。狹義觀點認為，財務風險是企業使用財務杠桿造成的。[4]廣義觀點認為，財務風險包括公司財務活動各方面所具有的風險。企業財務活動包括三個最基本的方面，即融資活動、投資活動（包括企業內部資金配置與外部資金投放）、收益分配活動。[5]借鑒財務風險的含義以及有關供應鏈風險的定義，給出供應鏈財務風險的定義：供應鏈財務風險指供應鏈節點企業在資金籌集、投放、使用、收回及分配等一系列財務活動過程中，由于各種不確定因素的作用，使企業財務狀況和經營成果與預期發生偏離的不確定性。

二、供應鏈財務風險識別

供應鏈財務風險識別就是全面了解供應鏈節點企業所面臨的各種財務風險，并對各類財務風險的大小與影響程度作出初步評估和判斷，是供應鏈財務風險評估的基礎。企業財務風險產生的原因是多方面的，這些原因導致企業財務風險會通過不同的財務變量體現出來。這是因為，企業財務風險最終都會體現在財務變量的異動上，比如資產負債率可反映企業的籌資風險，流動比率可反映企業的現金流動性風險，存貨周轉率可反映企業的產品銷路是否通暢及庫存是否積壓等營運風險。因此，找到能夠反映上述影響因素的相對應的財務變量，就能很好地分析財務風險產生的原因。

按照企業財務活動基本內容劃分，供應鏈財務風險包括籌資風險、投資風險、營運風險和利潤分配風險四項。[6]

1.籌資風險。籌資風險指因企業籌資而引起的財務活動給企業財務狀況和經營成果帶來的不確定性。企業組織商品生產，必須以占有或能夠支配一定數額的資金為前提。籌資指企業為滿足投資和用資的需要，籌措并集中所需資金的過程。在籌資過程中，企業一方面要確定籌資的總規模，以保證投資所需要的資金；另一方面要通過籌資渠道、籌資方式或工具的選擇，合理確定籌資結構，以降低籌資成本和風險。

企業籌資渠道可分為兩大類：一類是所有者投資，另一類是借入資金。對于借入資金這類籌資活動而言，籌資風險是顯而易見的。借入資金均嚴格規定了借款人的還款方式、還款期限和還款金額，如果借入資金不能產生效益，導致企業不能按期還本付息，企業就要付出更高的經濟和社會代價，如向銀行支付罰息、拍賣抵押財產等，嚴重的甚至會破產倒閉。因此，借款籌資的風險表現為企業能否及時足額還本付息。對于所有者投資而言，不存在還本付息的問題，這部分資金屬于企業自有資金，其風險僅僅表現在使用效益的不確定上。

2.投資風險。投資風險指因企業投資而引起的財務活動給企業財務狀況和經營成果帶來的不確定性。企業取得資金后，必須把資金投入使用，以實現企業價值的最大化，否則籌資就失去了意義。在投資過程中，企業一方面要確定投資規模，以確保獲取最佳投資效益；另一方面要通過投資方向與投資方式的選擇，確定合理的投資結構，以提高投資報酬率，降低投資風險。

企業投資類型有兩種：一是投資生產項目，二是投資購買證券。無論是項目投資還是證券投資，都不能確保達到預期收益。與項目投資相關的風險主要是企業外部經濟環境與企業經營方面問題所導致的風險。比如，投資項目不能按期投產，無法取得收益；或雖然投產卻沒有收益，而且出現虧損；或盡管沒有出現虧損，但收益水平很低，利潤率低于企業目前的資金利潤率水平等。與證券投資相關的風險是證券投資收益的不確定性。

3.營運風險。營運風險指因企業營運而引起的財務活動給企業財務狀況和經營成果帶來的不確定性。企業在日常生產經營過程中，會發生一系列的資金收付。首先，企業既要采購材料或商品，以便從事生產和銷售活動，又要支付工資和其他營業費用；其次，企業產品或商品售出后，便可取得收入，收回資金；再次，如果企業現有資金不能滿足企業經營需要，還要通過商業信用等方式融通資金。

我國企業普遍面臨應收賬款回收問題，即信用風險。信用風險指因企業所面臨的客戶違約、未及時支付貨款等而導致的企業現金流發生波動的風險。在現代經濟社會中，企業間廣泛存在著商業信用。如果對往來企業資信評估不夠全面，采取了較為寬松的收款政策，容易導致大批應收賬款長期掛賬，在缺乏切實有效催收措施的情況下，有可能使企業沒有足夠的流動資金來進行再投資或償還到期債務，從而引發財務風險。

4.分配風險。分配風險指因企業分配而引起的財務活動給企業財務狀況和經營成果帶來的不確定性。企業通過投資或經營活動取得相應的收入，并實現資金的增值。企業所取得的各種收入應根據現行法規和規章予以分配。廣義來講，分配指對企業各種收入進行分割、分派的過程，包括稅收繳納、利息支付、薪酬分配、利潤分配等；而狹義的分配僅指對利潤特別是凈利潤的分配。

企業通過生產經營活動取得的收入，首先要用以彌補生產經營耗費，繳納流轉稅，其余的部分加上公允價值變動收益和投資收益構成企業的營業利潤。營業利潤和營業外收支凈額等構成企業的利潤總額。利潤總額首先要按照國家規定繳納所得稅，凈利潤要提取公積金，分別用于擴大積累、彌補虧損和改善職工集體福利設施，其余的利潤作為投資者的收益分配給投資者或暫時留在企業。分配給投資者的利潤與留在企業的保留利潤，存在此消彼長的關系。如果企業脫離實際，一味追求給投資者高額回報，必然會導致企業保留利潤不足，給企業今后的生產經營活動帶來不利影響，同時也會降低企業的償債能力；相反，如果企業為減少外部融資需求而減少對投資者的分配，又會挫傷投資者積極性，降低企業信譽，導致上市企業股票價格下跌。這些都會對企業今后的發展帶來不利影響。

三、供應鏈財務風險評估

風險評估就是在風險識別的基礎上確定風險水平。在供應鏈風險評估中，為獲取充分的信息以進行可靠的評價，一般通過多項指標來反映供應鏈節點企業某項經營活動的財務風險，因為任何單項指標都只能在一定程度上反映某項經營活動的信息。然而，利用多項指標對企業財務風險作出科學合理的評價并非易事，其中非常重要的一點就是各指標的權重問題。由于層次分析法、模糊綜合評價法等都或多或少存在人為主觀判斷或評價較為片面的缺陷，因此本文引入信息熵法來實現對評價指標的客觀賦權，擺脫對人為主觀賦權的依賴，以期獲得較為客觀公正的評價結果。

熵是熱力學概念，最早由申農（Shannon）于1948年引入信息論，現已在工程技術、社會經濟等領域得到廣泛應用。信息熵是度量隨機事件不確定性程度的一種有效尺度，具有非負、極值、可加等性質，能夠從確切的數值度量出發去描述知識。在具體分析過程中，可根據各指標值的變異程度，利用信息熵來計算各指標權重，再對所有指標進行加權，從而得出較為客觀的綜合評價結果。

1.評價指標的選取。設觀測樣本數據為m，收集m個樣本的n個指標數據，由樣本原始數據可得矩陣：

其中，xi，j代表第i家公司第j個指標的數值。

2.數據的同趨化和標準化處理。評價指標體系中各指標所表征對象的屬性和量綱均不相同，無法直接對這些評價指標進行比較。因此，首先對全部變量進行同趨化處理，處理之后的指標具有相同的可比性；然后，對原始評價數據進行標準化處理，以消除觀測量綱與數量級差異所造成的影響；另外，為避免求熵值時對數無意義，還要通過數據平移來進行數據的非負化處理。采用極差標準化方法的表達式為：

其中，xi，j為標準化處理之前的指標值，ri，j為標準化處理之后的指標值。

標準化之后的m個企業樣本與n個評價指標構成特征值矩陣：

其中，Ej為熵值，pi，j為相對比重，ri，j為第 i個樣本第 j項評價指標標準化之后的值，是一個無量綱的數值。

4.計算指標的差異系數。評價指標的差異系數表示該指標在綜合評價中所起的作用，它的值越大，表示該指標作用越大。計算方法如下：

5.計算評價指標的權重。評價指標的權重就是利用指標的差異系數來表示該指標在風險評估中的重要性，它的值越大，表示該指標對風險水平的影響越大。第j項評價指標的權重計算方法如下：

6.建立評價模型。在計算出每種評價指標的權重后，可建立如下所示的評價模型：

四、供應鏈財務風險評估舉例

假設某商品市場上有三家供應商A1、A2、A3，三家制造商B1、B2、B3和三家零售商 C1、C2、C3。它們可以組成 27 條供應鏈 ，分別為：A1B1C1、A1B1C2、A1B1C3、A1B2C1、A1B2C2、A1B2C3、A1B3C1、A1B3C2、A1B3C3、A2B1C1、A2B1C2、A2B1C3、A2B2C1、A2B2C2、A2B2C3、A2B3C1、A2B3C2、A2B3C3、A3B1C1、A3B1C2、A3B1C3、A3B2C1、A3B2C2、A3B2C3、A3B3C1、A3B3C2、A3B3C3。

1.評價指標體系的構建。根據上述分析，選定4類18個指標來評價供應鏈財務風險。其中，X1~X6屬于籌資風險指標（X1為營運資本，X2為流動比率，X3為速動比率，X4為現金比率，X5為資產負債率，X6為利息保障倍數）；X7~X10屬于投資風險指標（X7為營業利潤率，X8為總資產利潤率，X9為凈資產收益率，X10為成本費用利潤率），X11~X15屬于營運風險指標（X11為營業周期，X12為應收賬款周轉率，X13為存貨周轉率，X14為固定資產周轉率，X15為總資產周轉率），X16~X18屬于分配風險指標（X16為營業收入增長率，X17為凈利潤增長率，X18為股利支付率）。

2.數據的同趨化和標準化處理。本文建立的供應鏈財務風險評估模型，指標值越大，表示財務風險越小。因此，在評估指標體系中，資產負債率、營業周期、股利支付率等負效應指標，其指標值越大，說明財務風險越大，而其余正效應指標則相反。

3.確定熵值和熵權。分別計算供應商、制造商、零售商各項財務指標的熵值和熵權（計算結果略）。

4.計算供應鏈節點企業財務風險。得出各評價指標權重之后，可進一步計算供應商、制造商、零售商的財務風險水平（結果見表1）。

5.計算供應鏈財務風險。得到供應鏈各節點企業財務風險水平之后，可用下式計算整個供應鏈的財務風險水平：

式中，R表示供應鏈財務風險水平；R1，R2，…，Rm分別表示供應鏈中第1到第m個企業的財務風險水平。

本例中，由供應商、制造商、零售商組成的27條供應鏈的財務風險評估結果見表2。

表1 供應鏈節點企業財務風險評價結果

6．供應鏈財務風險預警。在得到供應鏈財務風險水平之后，還要確定供應鏈系統的財務警情預報線，以便對供應鏈財務風險水平作出判斷。科學界定供應鏈系統財務警情預報線的關鍵在于，合理確定系統的各個閾值。一般可事先擬定一個大致的界限來對警情等級進行劃分，并在實踐中不斷修正，最后確定出具有一定可靠性的財務警情預報線，并根據警情等級的不同采取不同的應急措施和具體步驟。

在綜合考慮上述因素之后，定義供應鏈財務風險水平R的評估集為：

本例中相應值的定義為{0.3s，0.6s，1.0s}。其中，s為節點企業個數，并認為R<0.3s為財務風險水平高的供應鏈系統，R>0.6s為財務風險水平低的供應鏈系統，介于兩者之間的為財務風險水平一般的供應鏈系統。本例中，s=3，供應鏈財務風險分級結果見表3。

通過對各企業及整個供應鏈進行財務風險評估，可以認識所處供應鏈的穩定性，吸收財務風險較低的企業加入，及時發現財務風險較高的企業并予以替換，以防供應鏈任一環節出現問題，經由長鞭效應，直接或間接影響上下游企業的運營。

表2 供應鏈財務風險評估結果

表3 供應鏈財務風險評估分級結果

＊本文系北京市屬高等學校人才強教計劃資助項目“物流與供應鏈管理研究團隊”（項目編號：PHR200907134）、北京市屬高等學校人才強教深化計劃資助項目中青年骨干人才培養計劃“我國上市公司衍生金融工具運用動機及其效果研究”（項目編號：PHR201008224）和北京物資學院工商管理創新基地項目（項目編號：WYJD200904）的階段性研究成果。

[1]黨夏寧.供應鏈風險因素的分析與防范[J].管理現代化，2003（6）：45-48.

[2]劉永勝.供應鏈風險預警機制[M].北京：中國物資出版社，2007：3-4.

[3]趙林度.供應鏈風險管理[M].北京：中國物資出版社，2008：104-105.

[4]張繼德.集團企業財務風險管理[M].北京：經濟科學出版社，2008：55-56.

[5]余緒纓，蔡淑娥.管理會計[M].北京：中國財政經濟出版社，2006：10－11.

[6]中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].北京：中國財政經濟出版社，2009：42-78.