2010貨幣迷局一

岳 生

作為判斷中國當前經濟形勢和定調2010年宏觀經濟政策的一個重要風向指標，2009年12月5日至7日召開的中央經濟工作會議備受矚目。

會議定下了2010年的貨幣政策目標：在繼續實施適度寬松的貨幣政策的同時，貨幣政策除了要保持連續性和穩定性，還要增強針對性和靈活性。會議提出，要密切跟蹤國內外經濟形勢變化，把握好貨幣信貸增長速度。此外，重提“管理通脹預期”說法，表明調控部門對目前資產價格和消費品價格上升的普遍預期已經加強了警覺。

不過，如果細讀貨幣政策的表述，頗讓筆者感覺一頭霧水一貨幣政策怎樣才能既保證持續穩定，又能夠靈活調整?調控部門又會通過何種渠道在保持適度寬松貨幣政策的同時，還能夠管理通脹預期?

首先，中央經濟工作會議明確“促轉變”為2010年經濟增長重點，信貸政策成為促進經濟結構轉變的重要抓手，8萬億元可能成為2010年信貸上限。但由于中國特有的經濟環境，信貸與存款之間有一個交互作用關系，很多信貸會立即轉換為存款，這樣就有助于壓制銀行不良貸款問題的顯現和爆發。據《中國日報》2009年12月8日援引中國銀行一位未具名高管的話報道，政府已下令將2010年銀行貸款增速控制在17％左右。按照這個框架，以2009年年末人民幣貸款余額40萬億來計算，2010年增長率17％對應的新增貸款規模為6.8萬億，這仍然是一個較高的規模。

從目前的情況來看，2010年國內投資的高速增長將繼續創造巨大規模的貸款需求，7萬億的新增貸款很可能是控制不住的。即使在2009年三、四季度新增貸款出現了明顯下滑，但各家銀行的項目營銷也已經為2010年初的貸款投放做足準備，一旦政策確定即可著手實施，這意味著2010年上半年企業部門流動性將重新變得寬裕。

其次，在銀行資本金這一塊，銀行也會通過再融資、利潤存留等渠道繼續補充資本金，因而資本充足率的約束不會成為很大的問題。

第三，政府雖然對通貨膨脹有所忌憚，畢竟需要經濟增長有“熱度”，這樣經濟表面上就好看。有學者就認為，現在經濟管理層中，很少有人經過20世紀90年代的宏觀調控時期，缺乏應對經驗，所以估計政策操作中，最后還是以維持熱度為重點。

第四，2010年的存貸款基準利率將會上揚，加息可能出現，但這幾乎是象征性的。一般而言，政府對通貨膨脹和資產價格風險的最初反應先會是適度收緊市場的流動性，其次才是提升存款準備金率，并進而加息。鑒于目前通脹風險不斷積蓄的情況，2010年年中的某個時點央行很可能將加息。當然，前幾次加息對市場的影響并不會很大，象征意義大于實質效果一只有急速連續的加息才能對價格上漲起到實效，但這可能已經是2011年以后的事情了。