歐洲主權債務危機的演進背景、原因和影響

譚鴻益 丁賽賽 上海大學

歐洲主權債務危機的演進背景、原因和影響

譚鴻益 丁賽賽 上海大學

2009年底，金融危機的風暴還未完全散去，又一場大規(guī)模的主權債務危機登上了舞臺。包括希臘、葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙等國先后出現(xiàn)了嚴重的財政赤字和公共債務崩潰，《歐盟穩(wěn)定與增長公約》的警戒線形同虛設，歐盟7500億的輸血計劃也沒有讓歐元區(qū)頓時起死回生，國家面臨極大的主權信用風險。金融危機留下的隱患，使得歐盟近兩年經(jīng)濟增長乏力，但同時仍必須維持高福利的社會待遇，歐盟成員國經(jīng)濟發(fā)展又不均衡，財政負擔非常沉重。歐盟內(nèi)在的制度使得其成員國缺乏調(diào)控宏觀經(jīng)濟一個重要的貨幣政策工具，財政支出擴大具有內(nèi)生性的傾向，加上沒有嚴格的約束機制和懲罰機制，造成此舉愈演愈烈。所以歐盟目前想盡快走出困境，除了采取有力的救助計劃之外，還應對整個經(jīng)濟制度框架進行改革，制定出統(tǒng)一的財政政策制度框架和嚴格約束懲罰機制。

一、歐洲債務危機的演進背景

2009年底，世界著名的三大評級機構(gòu)（惠譽、穆迪、標普）先后調(diào)低了對希臘的主權信用評級，這一突發(fā)舉動引起了全球?qū)τ谙ＥD債務危機的關注。2009年希臘財政赤字占GDP的比重12.7%，政府公共債務占GDP的比例達到113%，這個數(shù)據(jù)大大超過《歐盟穩(wěn)定與增長公約》的警戒線，各國財政赤字和公共債務占 GDP的比例分別不能超過3%和60%的上限。希臘僅僅是這場危機的開始，隨后葡萄牙、意大利、愛爾蘭及西班牙等國（與希臘一起，被戲稱為歐豬五國“PIIGS”）也陷入此場危機中，歐債危機風暴愈演愈烈。

圖1 2009年歐盟五國的財政赤字和公共債務狀況

2010年5月10日，歐盟成員國制定一項7500億歐元的救助計劃，以幫助可能陷入債務危機的歐元區(qū)成員國，救助計劃由三部分資金組成：第一部分由歐元區(qū)國家提供4400億歐元期限三年；第二部分由歐盟委員會從金融市場上籌集600億歐元；第三部分由IMF提供2500億歐元。

7500億的輸血計劃并沒有立刻使歐元區(qū)起死回生，從歐元對美元的匯率我們看到，從2009年底匯率總體呈下跌趨勢。從2009年12月到2010年7月，歐元對美元的匯率總體跌幅達到17.22%，市場的信心還在不斷地下降，公眾對于救助計劃并沒有建立危機消除經(jīng)濟復蘇的良好預期。2010年6月25日，據(jù)CMA DataVision數(shù)據(jù)統(tǒng)計，希臘的信用違約掉期（credit defaultswaps，CDS）價格已增至1090.8個基點創(chuàng)下歷史新高，反映出投資者擔心其國家違約破產(chǎn)的可能性越來越大，歐盟政策調(diào)控進入“冰期”。

由于7500億歐元的救助計劃是建立在被救助國承諾實行緊縮的財政政策的前提下，政府大幅削減開支，增加稅收，在一定程度上阻礙經(jīng)濟增長和就業(yè)，2010年5月3日，希臘推出削減赤字計劃，政府公共部門支出將平均被削減20%。2010年5月5日，希臘全國罷工演變成街頭動亂，造成3人死亡。這場危機逐步深化并漸漸演變成國內(nèi)政治經(jīng)濟危機，如不及時采取有力的措施會使整個歐元區(qū)陷入衰退的困境。

二、歐洲債務危機的原因分析

（一）美國次貸危機后財政支出的持續(xù)擴大是此次危機的導火索

美國次貸危機的發(fā)生使得全球經(jīng)濟陷入低迷，各國針對次貸危機都采取了刺激經(jīng)濟復蘇的政策。歐盟各成員國大力增加財政開支以此來增加歐元區(qū)的就業(yè)和促進經(jīng)濟增長，成員國的財政赤字愈加擴大。從圖1來看，2009年各國的財政赤字都超出了《歐盟穩(wěn)定與增長公約》的約定線，財政赤字最嚴重的國家是希臘，其財政赤字占 GDP的比例12.7%，其次是愛爾蘭為12.5%，西班牙、葡萄牙、意大利分別為11.2%、8%、5.3%，都超過了公約中規(guī)定的財政赤字占GDP比例3%的約束線。政府債務問題最嚴重的國家是意大利，其政府公共債務占GDP比例為115%，其次是希臘為113%，葡萄牙、愛爾蘭、西班牙分別為77%、66%、54%，除西班牙外都超過了公約中規(guī)定的政府債務占GDP比例60%的警戒線。此條約在次貸危機后形同虛設，對各成員的財政開支沒有任何的約束機制和懲罰機制。次貸危機誘發(fā)歐盟各成員國擴張財政開支成為了此次危機的導火線。

（二）經(jīng)濟增長的放緩和社會福利居高不下的矛盾是此次危機的直接原因

從歐盟27國實際GDP增長率可以看出歐盟的經(jīng)濟增長呈現(xiàn)放緩的跡象，從2000年3.9%下降到2008年0.8%，2009年甚至呈現(xiàn)負增長，增長率為-4.2%。EUROSTAT公布的失業(yè)率的數(shù)據(jù)來看，近幾個月失業(yè)率明顯上升且居高不下，2010年2月至6月以來，失業(yè)率一直高居在9.6%，各成員國內(nèi)部的財政負擔增大。歐洲長期的高福利社會，造成的“棘輪效應”使得公眾對于福利的稍微的下降變得非常敏感，并且歐洲的工業(yè)組織力量比較強大，具有較強的議價能力，高福利這一社會形態(tài)暫時不能改變；各政黨之間為了贏得選民的選票當選，通常會承諾公眾社會福利的提升，政黨的爭斗導致政府財政負擔進一步的增大，成為此次危機的直接原因。

（三）歐盟各成員國經(jīng)濟發(fā)展不均衡造成了“強國恒強，弱國愈弱”是此次危機的間接原因

歐盟各成員國經(jīng)濟發(fā)展階段、經(jīng)濟發(fā)展模式存在較大的差異，不均衡的經(jīng)濟使得政策調(diào)控存在很大的難度，歐盟經(jīng)濟長期由德國、法國兩大強國主導和領航，五國（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）既沒有經(jīng)濟發(fā)展的基礎動力，又沒有主導的支柱產(chǎn)業(yè)，在整個歐盟經(jīng)濟中處于邊緣化的狀態(tài)。長期而來，整個歐盟就呈現(xiàn)“強國恒強，弱國愈弱”，成員國之間的經(jīng)濟差距并沒有因為強國的拉動而縮小，弱國反而起了拖后腿的作用。歐盟經(jīng)濟主要是由德法英為主導，緊接著是西班牙和意大利，相比之下，希臘、葡萄牙、愛爾蘭在整個歐盟經(jīng)濟中處于弱勢國家的位置。德、法、英三國2009年GDP總和占歐盟27國總和的51%，而希臘、葡萄牙、愛爾蘭三國2009年GDP總和占歐盟27國總和的4.8%，成員國之間的經(jīng)濟差距越拉越大。但弱國也要跟上整個聯(lián)盟的發(fā)展步伐，只有通過應用財政政策調(diào)控工具，來拉動就業(yè)和經(jīng)濟增長，做到指標上不掉隊，這種內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展不均衡成為了此次危機的間接原因。

（四）歐盟實行單一的調(diào)控經(jīng)濟政策變量是此次危機的根本原因。

財政政策和貨幣政策是一個國家調(diào)控經(jīng)濟的兩個重要的政策變量。兩個政策變量調(diào)控的時效是不一樣的，一般都會搭配兩個變量一起使用，通過應用兩個政策變量工具使得宏觀經(jīng)濟達到均衡。但歐元區(qū)采用統(tǒng)一的貨幣政策，各成員國只能極致地應用財政政策這一個工具來調(diào)節(jié)本國的經(jīng)濟。為了促進經(jīng)濟增長和就業(yè)，各成員國均有擴大財政開支的傾向。歐元區(qū)也沒有制定統(tǒng)一的財政政策的制度框架，缺乏對成員國的財政狀況的有效的約束機制和懲罰機制。為了盡快走出經(jīng)濟困境，各個成員國難免各自為政?！稓W盟穩(wěn)定與增長公約》中規(guī)定了各國財政赤字和公共債務占GDP的比例分別不能超過3%和60%的上限，但歐盟絕大多數(shù)成員國都遠遠超過了這個上限，這個制度安排早已被架空。財政政策和貨幣政策不能同時使用的矛盾是此次危機的根本原因。

三、歐洲債務危機的影響剖析

（一）大大提高了歐盟“受災區(qū)”的融資成本

為了彌補財政赤字不要繼續(xù)擴大，歐盟各成員可通過發(fā)行債券來緩解目前的壓力。由于五國目前遭遇債務危機，已經(jīng)負債累累，所以如果要通過發(fā)行債券來緩解目前的壓力，必須提高債券的收益率來吸引投資者。這種倒逼機制使得五國的融資成本大大增加，如果債務危機再繼續(xù)深化下去，受災區(qū)的融資成本會繼續(xù)攀升。希臘的10年期國債收益率持續(xù)上升，在2010年5月7日那天竟然達到12.5%，創(chuàng)歷史新高，8月份也一直都是10%多。相比于受到金融危機重創(chuàng)的美國，2010年8月17日10年期美國國債收益率一度跌至2.570%，為2009年3月以來最低水平。相比之下如此高的融資成本大大地增加了政府未來的財政負擔，赤字得不到根本的緩解，只是支付時間的延遲。再者，如果五國的未來的經(jīng)濟預期繼續(xù)下滑，債券的收益率再高也是張“空頭支票”，投資者也會離場，結(jié)果陷入“收益率陷阱”，后果會不堪設想。

（二）惡化了全球經(jīng)濟動蕩的局勢，拉長了經(jīng)濟復蘇的周期

2007年美國次貸危機爆發(fā)，深刻地影響了全球金融市場和實體經(jīng)濟，造成全球金融市場信貸緊縮，對整個實體經(jīng)濟產(chǎn)生非常大的影響。為了盡快走出經(jīng)濟衰退的怪圈，各國都相應地采取了刺激經(jīng)濟的政策，在歐盟內(nèi)部成員國也紛紛采取了積極擴張的財政政策來補充整個市場的流動性，各國政府的財政赤字負擔不堪，在2009年底終于爆發(fā)了這場以五國為代表的主權債務危機，增大了整個國家的主權信用風險，進一步惡化了全球經(jīng)濟動蕩的局勢，使得經(jīng)濟復蘇又蒙上了一層烏云。

（三）沖擊了其他國家的出口貿(mào)易行業(yè)，歐盟貿(mào)易逆差有所改善

此次五國的債務危機爆發(fā)后，投資者調(diào)低了歐洲經(jīng)濟的預期。歐元匯率持續(xù)下跌，給其他國家的出口行業(yè)造成很大的壓力，五國的進口需求直接下降，歐元的貶值沖擊了其他國家的出口供給，兩方面的影響疊加使得全球貿(mào)易市場的份額肯定會發(fā)生一些轉(zhuǎn)變。近年來，歐盟持續(xù)占據(jù)中國最大貿(mào)易伙伴地位，出口總值占到國內(nèi)出口貿(mào)易總量的20%左右。據(jù)商務部統(tǒng)計，2010年1-3月中歐雙邊貿(mào)易額為1164.3億美元，增長26.7%。其中，歐盟對中國出口341.8億美元，增長57.4%；歐盟逆差480.7億美元，減少0.9%，從數(shù)據(jù)上來看，歐元的貶值對逆差起著一定程度的改善作用。

（四）暴露歐盟的經(jīng)濟政策調(diào)控框架的制度設計的缺陷促使歐盟進行改革

缺乏貨幣政策的調(diào)控工具使得五國在此次危機中陷入矛盾中，單一的財政政策工具頗顯無助。此次債務危機目前會不會繼續(xù)深化下去，受災區(qū)域會不會擴大，會不會影響全球經(jīng)濟，目前得出結(jié)論甚早。歐盟除了采取有力的救助計劃之外，還應對整個經(jīng)濟制度框架進行改革，應制定出統(tǒng)一的財政政策制度框架，或者尋求更高層次的制度融合，并且要制定出嚴格的約束機制和懲罰機制，深化危機預警機制和應變機制，減少整個同盟經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險噪聲，及時地調(diào)整和引導公眾預期，穩(wěn)定整個宏觀經(jīng)濟。

歐債危機能不能盡快走出困境，會不會危及到歐盟其他成員國，目前還難得出確切的回答。2010年8月16日，愛爾蘭和西班牙相繼賣出15億歐元和55億歐元的國債讓歐元暫時沖高，但市場情緒和投資者的信心沒有得到根本的緩解。歐盟需要從制度設計、政策執(zhí)行、發(fā)展戰(zhàn)略、協(xié)調(diào)機制幾大重要方面去深入地探究，短期穩(wěn)定市場情緒和投資者預期，長期改善聯(lián)盟內(nèi)部制度框架來使得歐盟經(jīng)濟長期穩(wěn)定協(xié)調(diào)的發(fā)展。

[1]來輝.希臘債務危機的前因后果[J].商業(yè)文化，2010(5): 86-91

[2]韓志國.歐洲主權債務危機的成因和發(fā)展的四個方向[J].當代經(jīng)濟，2010(7):6-9

[3]趙晉平.歐洲主權債務危機影響下的國際經(jīng)濟形勢展望與我國的對策[J].國際貿(mào)易，2010(7):43-46

10.3969/j.issn.1003-5559.2010.11.028