企業資本投入的績效分析

范玲 汪思源

（1.馬鋼(集團)控股有限公司，安徽馬鞍山243000；2.國家統計局安徽調查總隊，安徽合肥230000）

企業資本投入的績效分析

范玲1汪思源2

（1.馬鋼(集團)控股有限公司，安徽馬鞍山243000；2.國家統計局安徽調查總隊，安徽合肥230000）

經濟社會的發展對企業投資活動提出了新的要求。如何促進人力資本與物質資本的優化組合，充分發揮人力資本在企業中的作用，已成為現代企業面臨的新難題。文章將企業的投資活動分為人力資本和物質資本投資，建立企業的人力資本、物質資本投資的效用分析模型，實證分析各行業的人力資本、物質資本與績效的關系，研究在不確定的環境下如何對企業的人力資本、物質資本投資進行相機選擇，以提高企業績效。

企業績效；人力資本；物質資本

投資對企業的發展具有重要的意義，是擴大生產經營規模，提高盈利能力，增強企業實力的主要手段。企業的資本投入可以分為兩類資本：物質資本（Physical Capital）和人力資本（Human Capital）。物質資本作為實現經濟增長和發展的物質基礎和條件，總體上具有不可替代性，是其他資本的物質基礎，但物質資本與人力資本之間也存在一定的替代性。

一、人力資本、物質資本投資與企業績效

從物質資本的角度來說，企業物質資本投入能改進企業的技術，幫助企業建立競爭優勢，但是技術僅僅是企業大系統中的一個要素，僅僅依靠技術是無法使企業獲得成功。

從人力資本角度來說，對員工進行培訓，不僅可以提高員工的生產效率，而且可以帶動其他生產要素效率的提高?，F代經濟的發展已經表明，人力資本開發與積累對經濟增長的貢獻超過了物質資本增加帶來的增長效能。人力資本已經成為繼資本和勞動之后推動企業發展進步的“第三資源”[1]。正如舒爾茨[2]所言:“人力資本在各種要素間相比較，其補充替代作用己經變得越來越重要了”。但單純的注重人力資本投資而忽視物質資本投入也不能使企業獲得成功，物資資本是其他資本的物質基礎，人力資本投資與物質資本投資之間是相互影響的，企業只有從自身情況出發，選擇合適的資本投資戰略，以達到提高企業績效的目的。

總的來說，投資與企業績效之間需要保持一定的相機性，投資的相機性是一種理性的選擇，可以確保企業獲得合理的績效。

二、人力資本、物質資本投資對企業績效的實證研究

（1）人力資本、物質資本投資對企業績效影響的假設

本文選取是中國境內的上市公司作為樣本，提出以下假設:

假設1企業的投資比率，人力資本與物質資本投資與企業績效間存在正相關關系。

假設2新增人力資本投資大于新增物質資本投資的邊際貢獻。

（2）人力資本、物質資本投資對企業績效的實證分析

1.樣本選擇

本文抽取2009年我國深滬兩市的A股上市的制造業（175家）、交通運輸業(47家)、金融行業(20家)、信息技術行業(77家)以及綜合類(52家)五個行業的部分公司財務數據為分析對象，同時在選擇時本文剔除了ST和PT以及數據披露不清晰的上市公司。

2.變量的選擇

物質基本投資的度量標準。本文采用存量形式來衡量企業的物質資本總投資，令kti為i企業t年的物質資本總投資，以存量形式表示如下：

其中，Gti表示的是CSMAR年報財務數據庫中的“一般行業資本負債表文件”中的“固定資產指標”，Cti表示的是CSMAR年報財務數據庫中的“存貨”指標，Wti表示的是CSMAR年報財務數據庫中的“無形資產”指標。

人力資本投資的度量標準。本文選取的是CSMAR年報財務數據庫中的“一般行業現金流量表”中的“支付給職工以及職工支付的現金”這個指標來度量企業的人力資本投資。

控制變量的選擇。本文將企業的資本結構、企業規模以及行業作為控制變量。

3.模型構建

本部分在前人的理論分析及研究的基礎上，通過將前人的模型進行修改，構建模型：

表1 變量描述表

變量名稱變量符號變量定義自變量人力資本投資HC物質資本投資人力資本增加值物質資本增加值K△HC△K HC=支付給職工以及為職工支付的現金(現金流量表中的“支付給職工及為職工支付的現金”項目=生產成本、制造費用、管理費用中的職工薪酬+(應付職工薪酬年初余額-應付職工薪酬期末余額)-(應付職工薪酬(在建工程)年初余額-應付職工薪酬(在建工程)期末余額))K=固定資產+存貨+無形資產△HC=2009年HC-2008年HC△K=企業資本性支出+企業營運資本凈增加值本文所指的“資本性支出”是指購建固定資產、無形資產和其他長期資產的支出。營運資本是狹義的營運資本為企業的流動資產總額減去流動負債后的余額?？刂谱兞抠Y本結構企業規模CS SIZE CS=負債/平均總資產SIZE=總資產的對數

4.實證檢驗結果分析

我們使用PASW Statistics18軟件對所選取五個行業的樣本數據進行了回歸分析。下表分別列示了人力資本、物質資本投資對凈資產收益率和資本保值增值率相關性的檢驗結果：

表2 制造業人力資本、物質資本投資與企業績效相關性檢驗表

表3 信息技術行業人力資本、物質資本投資與企業績效相關性檢驗表

表4 金融業人力資本、物質資本投資與企業績效相關性檢驗表

表5 交通運輸業人力資本、物質資本投資與企業績效相關性檢驗表

表6 綜合類人力資本、物質資本投資與企業績效相關性檢驗表

從以上回歸結果來看，金融行業的擬合優度最好，其他行業方程的擬合優度稍差一些；各行業Durbin-Watson值均在2左右，通過D-W檢驗，說明殘差項不存在一階自相關性；容忍度都大于0.1，并且方差膨脹因子明顯都低于10，說明方程不存在多重共線性。五個行業的人力資本及物質資本投資與凈資產收益率基本存在正相關，通過對相關系數的比較，我們可以發現人力資本投資與企業利潤水平的相關性比物質資本投資的相關性高。

從檢驗結果來看，勞動密集型代表制造業的凈資產收益率大約有15.6%的成分可以用人力資本投資來解釋，而物質資本投資是9%。知識密集型代表金融行業有81.4%的成分可以用人力資本投資來解釋，物質資本投資是39.4%。另外，信息技術業分別是30.2%和26.6%。交通運輸分別是24%和29.7%。綜合類為25.9%和24.6%。較可見人力資本投資與物質資本投資對企業績效的影響具有明顯的行業特點。實證結果表明在五個行業中人力資本對企業績效的貢獻率普遍的高于物質資本的貢獻率。證明了假設1。

表7 制造業邊際貢獻的回歸分析表

表8 信息技術行業邊際貢獻的回歸分析表

表9 金融行業邊際貢獻的回歸分析表

在五個行業中，人力資本投資增加值與每股收益存在著明顯的正相關性，說明在上述行業的企業增加人力資本投資可以有效提高企業獲利能力。比較相關系數，金融業、信息技術行業、制造業的人力資本投資增加值對企業績效解釋成分都要大于物質資本投資增加值，即人力資本投資回報率高于物質資本投資。綜合類的人力資本投資增加值與物質資本投資增加值大體相同。而交通運輸物質資本投資增加值則大于人力資本投資增加值。從總體上來說，人力資本的投資回報率大于物質資本的投資回報率。證明了假設2。

表10 交通運輸業邊際貢獻的回歸分析表

三、結論

本文在理論分析的基礎上，通過實證研究證明了人力資本和物質資本投資有助于企業績效的提高。從貢獻率來說人力資本對企業績效的促進作用大于物資資本。但目前，我國企業人力資本的利用率還是比較低的。詹姆斯.赫克曼認為[4]:“人力資本投資與物質資本投資之間的不平衡，已經在當前中國經濟發展的情況下減少了物質資本投資的回報，實際上浪費了本可以用來促進增長的物質資本投資”。因此，企業應當根據其所在行業和企業自身特點，加大人力資本投資，合理的配置人力資本與物質資本投資，才能最大限度地發揮資本的盈利效應。

注：

①目前上市的制造業企業超過1000家，由于制造業企業行業的差異，本文選取了CSMAR數據庫中的機械設備儀表行業的上市企業。

［1］李茹蘭.智力資本的投資與價值實現[J]．東北財經大學學報，2000，（1）.

［2］舒爾茨.論人力資本投資[M].吳珠華譯.北京：北京經濟學院出版社，1992.

［3］王英.企業人力資本——物質資本投資與企業績效的實證研究[D].濟南：山東大學碩士論文，2008.

［4］虞立琪.人力資本投資與物質資本投資同等重要——2000年諾貝爾經濟學獎得主詹姆斯赫克曼談中國人力資本投資策略改革[J].商務周刊，2004，(5).

F272.5

A

1672-0547（2010）06-0030-03

2010-10-24

范玲（1970－），女，安徽滁州人，馬鋼（集團）控股有限公司財務部會計師；汪思源（1985-），男，安徽歙縣人，國家統計局安徽調查總隊員工。