人民幣再博弈

王延春 金 焱 林 靖

這一輪人民幣匯率爭(zhēng)執(zhí),早在今春已為多數(shù)人所預(yù)見(jiàn)。匯率博弈超越中美貿(mào)易卷入政經(jīng)考量絕非中國(guó)所愿,中國(guó)應(yīng)以自身整體利益為重,權(quán)衡匯率調(diào)整得失,掌握適度升值主動(dòng)權(quán)

在沉寂近三個(gè)月后,人民幣對(duì)美元的匯率迭創(chuàng)新高。

中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示,9月21日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)6.6997,較前一交易日高113個(gè)基點(diǎn)。至此人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已經(jīng)連續(xù)八個(gè)交易日創(chuàng)出新高,升值幅度超過(guò)1.5%。

今年匯改重啟以來(lái),人民幣對(duì)美元匯率單日波幅最大的一天是329個(gè)基點(diǎn),最小是34個(gè)基點(diǎn),平均波幅超過(guò)90個(gè)基點(diǎn),已比2005年7月至2008年7月間的平均日波幅70多個(gè)基點(diǎn)明顯擴(kuò)大。

金融市場(chǎng)人士相信,中期人民幣趨勢(shì)性升值的信號(hào)已經(jīng)明顯。人民幣匯率或?qū)⒃谝欢ǚ秶鷥?nèi)擴(kuò)大波幅。

從華爾街到陸家嘴,不少業(yè)界人士預(yù)計(jì),人民幣年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)3%左右的升值。2005年中國(guó)啟動(dòng)匯改以后,當(dāng)年人民幣升值幅度約為3%,2006年升值接近4%,2007年升值高達(dá)7.5%,2008年三季度重新盯住美元之前,人民幣升值幅度為5.5%。因此相對(duì)而言,即使今年人民幣升值3%,亦不令人意外。

但接下來(lái),人民幣會(huì)否延續(xù)如此急速升值之勢(shì),則充滿(mǎn)爭(zhēng)議和博弈,令中美兩國(guó)政經(jīng)各界事涉其中。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月24日,美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院籌款委員會(huì)投票通過(guò)了一項(xiàng)法案,旨在對(duì)低估本幣匯率的國(guó)家征收特別關(guān)稅。預(yù)計(jì)這項(xiàng)法案最早將在9月底在眾議院進(jìn)行全院表決。根據(jù)美國(guó)的立法程序,如果眾議院投票通過(guò),法案將進(jìn)入?yún)⒆h院立法程序。有分析人士認(rèn)為,鑒于參議院選舉的局勢(shì)仍不明朗,法案在參議院可能受阻。

中國(guó)國(guó)務(wù)院總理溫家寶9月22日在紐約與美國(guó)企業(yè)、金融界和學(xué)術(shù)界人士座談時(shí)指出,造成美方對(duì)華貿(mào)易逆差的主要原因不在于人民幣匯率,而在兩國(guó)投資和貿(mào)易的結(jié)構(gòu)。只有從整體上加以考慮,采取綜合性措施,這一問(wèn)題才能逐步得到解決。同一天,溫家寶還強(qiáng)調(diào),人民幣匯率是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,決不能政治化。

匯市風(fēng)高浪急

人民幣對(duì)美元匯率已迭創(chuàng)新高,日元又來(lái)“添亂”,而美國(guó)方面依然“意猶未盡”,施壓言論和動(dòng)作不斷

本次人民幣急升之際,日元亦來(lái)“助興”。

9月15日,為應(yīng)對(duì)日元的急速飆升,日本政府在東京外匯市場(chǎng)上實(shí)施了拋售日元買(mǎi)入美元的干預(yù)措施。日本財(cái)務(wù)省并未透露具體入市金額,市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為,總額可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2萬(wàn)億日元(約合人民幣1572億元)。

當(dāng)天,東京外匯市場(chǎng)上日元兌美元匯率一度飆升至83∶1上方,創(chuàng)下15年零3個(gè)月來(lái)的新高。這也是日本政府自2004年3月以來(lái)首次干預(yù)匯市。事后情況表明,此次干預(yù)應(yīng)是日本政府的單獨(dú)行為,未與美歐國(guó)家聯(lián)手。

金融市場(chǎng)人士認(rèn)為,對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂(yōu)推動(dòng)了日元走高。日本國(guó)際通貨研究所理事長(zhǎng)行天豐雄對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,近期日元升值的背景是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂(yōu)和美國(guó)進(jìn)一步放寬金融管制的預(yù)期,日美間利差加大的預(yù)期導(dǎo)致日元的進(jìn)一步走高。日元兌美元、日元兌歐元都體現(xiàn)出升值,這是世界范圍經(jīng)濟(jì)不景氣的開(kāi)始。

日本政府使出“看家本領(lǐng)”后,日元匯率終于應(yīng)聲下挫。一直強(qiáng)烈要求政府干預(yù)匯市的日本產(chǎn)業(yè)界對(duì)此表示歡迎,一些國(guó)際投資家也大松了一口氣。

美國(guó)索羅斯基金會(huì)主席喬治·索羅斯9月15日對(duì)日本政府拋售日元購(gòu)買(mǎi)美元的干預(yù)措施給予肯定。有媒體報(bào)道稱(chēng),索羅斯指出“(干預(yù)前)日元過(guò)于強(qiáng)勁”,他認(rèn)為“日本明顯因日元升值而遭受了打擊,干預(yù)匯市的做法是正確的”。

但日本政府的單獨(dú)干預(yù)能否阻止這一趨勢(shì),尚難預(yù)料。

在行天豐雄看來(lái),日本單獨(dú)干預(yù),只能在短期內(nèi)使日元貶值。歐美對(duì)日本的做法不贊同。如果市場(chǎng)認(rèn)為政府干預(yù)匯市的威力不會(huì)持續(xù),就會(huì)安心地買(mǎi)入日元,結(jié)果是日元進(jìn)一步走高。因?yàn)槿嗣駧排c美元有聯(lián)動(dòng)性,此次日本政府干預(yù)匯市導(dǎo)致日元貶值、美元升值,體現(xiàn)出的是人民幣同時(shí)升值。

中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院全球化研究中心主任劉軍紅對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,日本政府怕日元升值失控,搞了一次貨幣單邊主義。他認(rèn)為,在日本帶動(dòng)整個(gè)東亞貨幣貶值的格局下,人民幣升值壓力增大,可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。

人民幣對(duì)美元匯率已迭創(chuàng)新高,日元又來(lái)“添亂”,而美國(guó)方面依然“意猶未盡”,施壓言論和動(dòng)作不斷。

8月30日,美國(guó)商務(wù)部展開(kāi)是否要升級(jí)施壓人民幣匯率的爭(zhēng)論。9月15日—16日,美國(guó)國(guó)會(huì)舉行了為期兩天的關(guān)于人民幣匯率的聽(tīng)證會(huì)。出席聽(tīng)證會(huì)的美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)蓋特納表示:“由于人民幣升值幅度過(guò)慢,他正在檢討采取哪些綜合手段以敦促北京加速人民幣匯率升值。”

與此同時(shí),一些組織力促?lài)?guó)會(huì)議員通過(guò)一項(xiàng)旨在向中國(guó)部分產(chǎn)品征收懲罰性關(guān)稅的“貨幣法案”。美國(guó)國(guó)內(nèi)制造商也在有關(guān)中國(guó)輸美鋁型材和銅版紙的兩項(xiàng)反補(bǔ)貼案例中,指控人民幣匯率政策構(gòu)成不正當(dāng)補(bǔ)貼,要求商務(wù)部展開(kāi)反補(bǔ)貼調(diào)查。

美國(guó)甚至要與G20合縱連橫,共同施壓人民幣升值。凡此種種令華盛頓和北京又一次劍拔弩張,相關(guān)博弈超越了金融和經(jīng)濟(jì)層面。

美國(guó)施壓重來(lái)

人民幣升值從長(zhǎng)期來(lái)看已是定局,但為何在近期急速升值?中國(guó)是否錯(cuò)失了可能更早主動(dòng)升值的良機(jī)

這一輪人民幣匯率的爭(zhēng)執(zhí),早在今年春季人民幣升值與否的口水戰(zhàn)中,已為許多人預(yù)見(jiàn),而當(dāng)前最直接的時(shí)間因素是11月的美國(guó)國(guó)會(huì)中期選舉。

9月15日,美國(guó)眾議院籌款委員會(huì)主席桑德?tīng)枴とR文表示,他傾向于通過(guò)多國(guó)聯(lián)合向中國(guó)施壓,從而令人民幣升值,也支持美國(guó)政府運(yùn)用關(guān)稅應(yīng)對(duì)中國(guó)的“匯率操縱”。

按美國(guó)眾院公布的待表決法案的條款,在為期18個(gè)月的時(shí)間內(nèi)如果某國(guó)符合以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn),其貨幣將被美國(guó)認(rèn)定為根本上被低估的貨幣:一個(gè)國(guó)家的政府長(zhǎng)期且大規(guī)模地至少對(duì)一個(gè)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù);一個(gè)國(guó)家的“實(shí)際有效匯率”至少被低估了5%;一個(gè)國(guó)家的全球經(jīng)常帳結(jié)余數(shù)額巨大且這種狀況長(zhǎng)時(shí)間持續(xù);一個(gè)國(guó)家政府持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)超過(guò)未來(lái)12個(gè)月償還債務(wù)所必需的數(shù)量,或超過(guò)該國(guó)貨幣供應(yīng)量的20%,或超過(guò)該國(guó)此前四個(gè)月的進(jìn)口總值。

法案的細(xì)節(jié)表明,它基本上為美國(guó)商務(wù)部使用反傾銷(xiāo)稅手段來(lái)制裁自“貨幣根本上被低估”國(guó)家進(jìn)口的商品鋪平了道路。

法案的一個(gè)基本指向是,美國(guó)商務(wù)部不能再使用如下的單一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)駁回對(duì)某些進(jìn)口商品征收反補(bǔ)貼稅的要求,這一標(biāo)準(zhǔn)為相關(guān)商品的出口商是否僅從特別出口補(bǔ)貼中獲益。

即使在中國(guó)政府6月份宣布放棄人民幣盯住美元的政策前后,桑德?tīng)枴とR文的強(qiáng)硬論調(diào)也未曾減弱。在近日美國(guó)國(guó)會(huì)的聽(tīng)證會(huì)上,桑德?tīng)枴とR文指責(zé)中國(guó)低估人民幣兌美元匯率的政策是造成美國(guó)對(duì)華巨額貿(mào)易赤字的主要原因之一。

對(duì)此,華盛頓智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員、克林頓政府時(shí)期財(cái)政部長(zhǎng)的高級(jí)助理愛(ài)德溫·杜魯門(mén)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋說(shuō),雖然人民幣在今年9月10日創(chuàng)下2005年匯改以來(lái)的新高,隨后又有連續(xù)7個(gè)交易日的上升,但是“人民幣匯率政策自6月份調(diào)整以來(lái),其兌換美元的升值幅度太小,實(shí)際上,我認(rèn)為人民幣直到9月20日前一周還在貶值”。

人民幣升值與否,令中美兩國(guó)多重經(jīng)濟(jì)與政治考量深卷其中,中國(guó)對(duì)此雖然反對(duì),但暫時(shí)難以脫身爭(zhēng)執(zhí)。一位分析人士認(rèn)為,美國(guó)經(jīng)濟(jì)微弱復(fù)蘇不如人意,中美貿(mào)易失衡狀況也讓美國(guó)決策層感到“尷尬”,所有這些壓力都會(huì)以某種形式在中期選舉前傳遞出來(lái)。而對(duì)于中國(guó)決策者來(lái)說(shuō),如果聽(tīng)任投資者和投機(jī)者押注人民幣升值,將導(dǎo)致熱錢(qián)不斷涌入,削弱央行對(duì)貨幣政策的控制,加重資產(chǎn)泡沫和通脹壓力,從而損害中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

因此外界預(yù)計(jì),中國(guó)決策層不可能放任人民幣升值,為此其與美方的博弈將繼續(xù)。一種可能的結(jié)果是,中國(guó)從自身發(fā)展需要,可以容忍人民幣小幅慢速的升值,但全力避免其大幅快速升值。不愿具名的一位金融界人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示,美國(guó)也知道中國(guó)決策層的容忍度有限,但面對(duì)中期選舉,逼人民幣升值是一張政治好牌,奧巴馬政府和國(guó)會(huì)都樂(lè)意打出來(lái)。

既然人民幣升值從長(zhǎng)期來(lái)看已是定局,為何在近期急速升值?中國(guó)是否錯(cuò)失了可能更早主動(dòng)升值的良機(jī)?一些中國(guó)學(xué)者對(duì)此表示默認(rèn),國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心一位研究員稱(chēng),今年夏天匯改重啟后,出口增速超過(guò)30%,當(dāng)時(shí)就是主動(dòng)讓人民幣開(kāi)始小幅升值的好時(shí)機(jī)。

對(duì)于人民幣近期的急速升值和熱錢(qián)涌動(dòng),卡耐基國(guó)際和平基金會(huì)高級(jí)研究員邁克爾·佩蒂斯認(rèn)為,中國(guó)方面對(duì)押注局面的形成亦多少負(fù)有責(zé)任。他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō),“人民幣波動(dòng)的尺度如此之小,致使幾乎所有的壓力都指向人民幣向上升值。如果中國(guó)央行試圖向市場(chǎng)釋放匯率可能雙向波動(dòng)的信息,我們或許會(huì)相信能看到人民幣至少下跌5個(gè)到10個(gè)百分點(diǎn),并在此狀態(tài)下停留數(shù)周,可是幾個(gè)月來(lái)人民幣的微幅升值很難讓人買(mǎi)賬。”

在愛(ài)德溫·杜魯門(mén)看來(lái),“在人民幣問(wèn)題上,中國(guó)犯的戰(zhàn)術(shù)性差錯(cuò)是數(shù)周前人民幣對(duì)美元的升值幅度被人為回調(diào)一半,而此時(shí)其他亞洲貨幣都在走高,升值幅度都超過(guò)人民幣。”

此前,亞洲國(guó)家貨幣受區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇和顯著增長(zhǎng)以及美國(guó)政府強(qiáng)化“量化寬松”貨幣政策的作用,韓元、新加坡元、泰銖、馬來(lái)西亞林吉特等貨幣兌換美元的價(jià)格紛紛達(dá)到數(shù)周、數(shù)年乃至有史以來(lái)的高點(diǎn)。其中日元兌美元的升值程度最為驚人。

邁克爾·佩蒂斯猜測(cè),很多亞洲國(guó)家都在等待人民幣升值,這樣可以同向操作而不至于失去競(jìng)爭(zhēng)力。而對(duì)于這些亞洲國(guó)家的央行行長(zhǎng)來(lái)講,他們可以掌控貨幣政策,并引導(dǎo)其走向促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)的路徑上。

“現(xiàn)在形勢(shì)嚴(yán)峻,世界上每個(gè)國(guó)家都以志在必得的姿態(tài),希望通過(guò)操縱貨幣、利率或提高關(guān)稅,從而在全球需求中分得一杯羹,如果中國(guó)不調(diào)整其匯率,幾乎可以確定美國(guó)會(huì)展開(kāi)報(bào)復(fù)。”邁克爾·佩蒂斯說(shuō)。

愛(ài)德溫·杜魯門(mén)不太贊同中國(guó)管理匯率的方式,他認(rèn)為中國(guó)的匯率政策事實(shí)上是重新盯住美元,同時(shí)升值步伐過(guò)于緩慢, 他說(shuō),“人民幣每升值5%都會(huì)有所助益,但是只有5%顯然還不夠。”

有評(píng)論認(rèn)為,中國(guó)的匯率管理方式是基于其資本市場(chǎng)不健全等條件限制。對(duì)此,愛(ài)德溫·杜魯門(mén)說(shuō),中國(guó)金融市場(chǎng)雖然不夠發(fā)達(dá),但這并不影響其擁有一個(gè)合理估值的貨幣。

升值內(nèi)在邏輯

中國(guó)決策者并不懾于外部壓力,而是從被動(dòng)對(duì)抗的心態(tài)轉(zhuǎn)向主動(dòng)從國(guó)民福利和國(guó)家利益的角度審視匯率機(jī)制

人民幣近來(lái)升高之舉是否為了“配合”美國(guó)中期選舉?

《財(cái)經(jīng)》記者接觸到的中國(guó)官學(xué)兩界人士認(rèn)為,中國(guó)決策者并不懾于外部壓力,而是從被動(dòng)對(duì)抗的心態(tài)轉(zhuǎn)向主動(dòng)從國(guó)民福利和國(guó)家利益的角度審視匯率機(jī)制。人民幣近期升值有中國(guó)的內(nèi)在需求,很大程度上是一種主動(dòng)選擇。

今年8月CPI創(chuàng)新高,達(dá)到3.5%,加息呼聲漸大,但是貨幣決策當(dāng)局對(duì)于加息比較謹(jǐn)慎。而從貨幣政策的選擇上看,用升值來(lái)暫時(shí)替代加息未嘗不是一種好的方式:人民幣升值后,結(jié)算同樣數(shù)量的美元,投放的人民幣會(huì)變少,這可舒緩國(guó)內(nèi)通脹壓力,也可適當(dāng)削減外匯儲(chǔ)備占款規(guī)模。

升值也是中國(guó)進(jìn)口所需。不久前商務(wù)部舉辦的“進(jìn)口論壇”上,商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易談判副代表崇泉表示:中國(guó)政府積極鼓勵(lì)擴(kuò)大進(jìn)口不是一時(shí)的權(quán)宜之計(jì),是根據(jù)中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要作出的決策,有利于中國(guó)加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

今年以來(lái),中國(guó)采取的進(jìn)口促進(jìn)政策主要包括:降低進(jìn)口關(guān)稅;實(shí)施進(jìn)口便利化;擴(kuò)大最不發(fā)達(dá)國(guó)家的零關(guān)稅待遇;組織貿(mào)易促進(jìn)團(tuán)赴歐、美、亞、非等地開(kāi)展貿(mào)易促進(jìn)活動(dòng),并鼓勵(lì)和支持國(guó)外企業(yè)來(lái)華參加展會(huì)或舉辦專(zhuān)門(mén)展會(huì)。

早在2004年美國(guó)對(duì)中國(guó)匯率政策的批評(píng)開(kāi)始升級(jí)時(shí),中國(guó)就派出龐大代表團(tuán)赴美采購(gòu)。2009年,中國(guó)四次組織采購(gòu)團(tuán)奔赴歐盟國(guó)家。

今年9月14日,中國(guó)商務(wù)部副部長(zhǎng)王超率中國(guó)貿(mào)易投資促進(jìn)團(tuán)訪(fǎng)美。中國(guó)長(zhǎng)城工業(yè)總公司、中興通訊等30多家公司企業(yè)在新澤西州、波士頓等地簽下大單,采購(gòu)美國(guó)貨。

據(jù)悉,到今年年底,中國(guó)還將有兩個(gè)代表團(tuán)到美國(guó)采購(gòu)、促進(jìn)投資。

8月末,國(guó)家外匯管理局決定,自10月1日開(kāi)始,在北京、廣東、山東、江蘇等四個(gè)省市開(kāi)展出口收入存放境外的試點(diǎn)。這實(shí)際上是一項(xiàng)進(jìn)口便利化的政策,方便企業(yè)簡(jiǎn)化程序直接用外匯采購(gòu)設(shè)備。

一位不愿具名的商務(wù)部官員認(rèn)為,人民幣升值有利于企業(yè)“走出去”。在9月8日十四屆中國(guó)投資洽談會(huì)上,商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)走出去,到境外投資辦廠(chǎng),為扭轉(zhuǎn)世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡盡力。“近幾年,中國(guó)在國(guó)外做了八個(gè)雙方合作的經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū),今后還將繼續(xù)做下去。”陳德銘表示。

同時(shí),貨幣政策獨(dú)立性也是央行等部門(mén)考慮的重要因素。大量購(gòu)入美元,使得央行被動(dòng)發(fā)行了大量貨幣,抑制了央行貨幣政策的獨(dú)立性。在摩根士丹利大中華區(qū)董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶看來(lái),人民幣匯率彈性化,是實(shí)現(xiàn)貨幣政策相對(duì)獨(dú)立的重要因素。

更重要的是人民幣擴(kuò)大浮動(dòng)機(jī)制,將產(chǎn)生一種內(nèi)在推動(dòng)力,幫助中國(guó)改善出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略。央行副行長(zhǎng)胡曉煉此前撰文指出,中國(guó)存在儲(chǔ)蓄率過(guò)高、內(nèi)需不足的主要原因是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,應(yīng)通過(guò)一攬子結(jié)構(gòu)性政策來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化。由于匯率政策影響內(nèi)外整體比價(jià)關(guān)系,從某種意義上講,其政策地位不應(yīng)低于一般的產(chǎn)業(yè)政策。

新加坡國(guó)立大學(xué)東亞研究所所長(zhǎng)鄭永年此前接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪(fǎng)時(shí),也表達(dá)了同樣的意見(jiàn)。他認(rèn)為,從全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律看,十年升級(jí)換代一次,而中國(guó)產(chǎn)業(yè)30年了還沒(méi)有完成升級(jí)換代,匯率水平過(guò)低會(huì)保護(hù)落后產(chǎn)業(yè)以及效率低下、管理粗放、技術(shù)落后的企業(yè)繼續(xù)存活。因此人民幣實(shí)現(xiàn)有彈性的浮動(dòng),對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是有好處的。

多位專(zhuān)家在接受采訪(fǎng)時(shí)也表示,人民幣適度升值,有利于資源從貿(mào)易部門(mén)轉(zhuǎn)向非貿(mào)易部門(mén)。一位接近央行的金融界人士表示,“升值肯定會(huì)對(duì)某些部門(mén)的就業(yè)造成沖擊,但就國(guó)家整體而言,升值對(duì)一些部門(mén)的影響是結(jié)構(gòu)性的,失業(yè)也是暫時(shí)的。況且,一國(guó)的就業(yè)率在很大程度上取決于其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。”

中國(guó)容忍度提升

決策層和學(xué)界對(duì)人民幣升值的心態(tài)逐漸變得坦然,出口企業(yè)在金融危機(jī)和人民幣匯率升值雙重?cái)D壓的洗禮之后,也變得更有承受力

從2005年7月匯率改革啟動(dòng)至今,在經(jīng)歷了五年磨礪后,中國(guó)決策層和學(xué)界對(duì)人民幣升值的心態(tài)逐漸變得坦然,出口企業(yè)在金融危機(jī)和人民幣匯率升值雙重?cái)D壓的洗禮之后,承受力也變得更強(qiáng)。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪(fǎng)的多位金融界人士認(rèn)為,這些年在匯率問(wèn)題上,政府官員的分歧在逐步縮小,對(duì)人民幣升值的容忍度已有所提升。

事實(shí)上,決策層對(duì)人民幣未來(lái)幾個(gè)月的升值,已釋放出容忍信號(hào)。

8月,國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)胡曉煉發(fā)表署名文章指出,希望市場(chǎng)能動(dòng)態(tài)地看待人民幣匯率形成機(jī)制及其影響。她在文中稱(chēng):進(jìn)一步增加人民幣匯率彈性,與目前推行的生產(chǎn)要素價(jià)格改革可以相互聯(lián)動(dòng),并且逐步增加我國(guó)企業(yè)的匯率承受力。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉,去年以來(lái),不少半官方和獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)相繼就人民幣匯率機(jī)制改革進(jìn)行調(diào)研,并形成政策建議遞交央行等政府決策層。“部委之間的分歧減少,對(duì)匯率彈性擴(kuò)大對(duì)中國(guó)宏觀調(diào)控的作用認(rèn)識(shí)得更清晰了。”上述接近央行的人士表示。

越來(lái)越多的學(xué)者達(dá)成共識(shí),匯率問(wèn)題并不單純是貿(mào)易問(wèn)題,應(yīng)該從中國(guó)本身實(shí)際出發(fā),以中國(guó)的整體利益為依據(jù),從造福更多國(guó)民的角度來(lái)權(quán)衡人民幣匯率調(diào)整的得失。

政府部門(mén)和研究機(jī)構(gòu)逐漸意識(shí)到,凈出口的匯率彈性也許被夸大了。2005年到2008年期間,人民幣升值21%,出口不但沒(méi)有下降,反而高速增長(zhǎng),2009年人民幣兌美元沒(méi)有升值,但出口卻出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

因此,升值的最終目的不只是實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡,而是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。事實(shí)上,中國(guó)“兩頭在外”的加工貿(mào)易類(lèi)出口占到中國(guó)出口總額的50%以上,由于出口產(chǎn)品的原材料系進(jìn)口而來(lái),因此人民幣升值的影響幾乎可以在一進(jìn)一出間對(duì)沖。

而8月貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)貿(mào)易順差數(shù)據(jù)仍然處于較高水平,1月至8月貿(mào)易順差高達(dá)1045億美元,超過(guò)今年年初1000億美元的預(yù)期。同時(shí),宏觀經(jīng)濟(jì)情勢(shì)穩(wěn)定,專(zhuān)家普遍對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)保持樂(lè)觀。

這些因素,也使更多學(xué)者對(duì)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)出口的影響以及對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇掣肘的擔(dān)憂(yōu)減弱。王慶預(yù)計(jì),隨著中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)的進(jìn)一步好轉(zhuǎn),中國(guó)官方在實(shí)行更加靈活的人民幣匯率政策上將更加積極。

民生證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰表達(dá)類(lèi)似觀點(diǎn)認(rèn)為,貨幣當(dāng)局對(duì)升值的容忍度將逐步擴(kuò)大,對(duì)人民幣升值帶來(lái)的出口下滑的容忍度也將逐步擴(kuò)大。

同時(shí),升值并不必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫和衰退。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)魏加寧接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō),“很多學(xué)者總是談?wù)撊毡井?dāng)年升值的教訓(xùn),實(shí)質(zhì)上日本的教訓(xùn)是被誤讀了,日本的錯(cuò)誤主要不是升值,而是同時(shí)實(shí)行的寬松貨幣政策。”

除了官學(xué)兩界認(rèn)知的變化,更重要的是,出口導(dǎo)向的制造業(yè)經(jīng)歷了匯率變遷,已經(jīng)鳳凰涅。

在今年春季廣交會(huì)期間,《財(cái)經(jīng)》記者隨機(jī)采訪(fǎng)一些參展企業(yè),企業(yè)主們認(rèn)為,企業(yè)對(duì)人民幣升值的承受力已然增強(qiáng)。

從2005年7月匯改啟動(dòng)到2008年7月,人民幣升值21%,低端傳統(tǒng)制造企業(yè)的利潤(rùn)被“擰干”;2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)更是雪上加霜,沿海出現(xiàn)外貿(mào)企業(yè)倒閉潮。“該淘汰的淘汰了,該死的已經(jīng)死去,堅(jiān)持下來(lái)的都是脫胎換骨的。”力霸皇工貿(mào)集團(tuán)銷(xiāo)售經(jīng)理魏海風(fēng)告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

去年,紡織、機(jī)電等商會(huì)紛紛到企業(yè)做調(diào)研,其中一項(xiàng)就是人民幣升值壓力,這被媒體稱(chēng)為“人民幣升值壓力測(cè)試”。當(dāng)時(shí)商會(huì)普遍認(rèn)為人民幣升值5%是企業(yè)“生死線(xiàn)”。然而此次面對(duì)美國(guó)新一輪施壓,企業(yè)已經(jīng)變得淡定,商會(huì)也表現(xiàn)得很冷靜。

魏海風(fēng)說(shuō),除尋求遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期合約套期保值、貨幣期權(quán)套期保值等金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)行技術(shù)改造、提高產(chǎn)品附加值已成為出口企業(yè)普遍突圍的路徑。

福建石獅的一家服裝企業(yè)負(fù)責(zé)人表示,這兩年紡織行業(yè)進(jìn)步很快,“2008年以來(lái)金融危機(jī)讓中國(guó)出口企業(yè)吃了不少苦頭,但同時(shí)也讓他們摸索出未來(lái)發(fā)展之道,即企業(yè)必須逐漸向價(jià)值鏈高端發(fā)展,才能有實(shí)力站穩(wěn)腳跟。”

接下來(lái)的問(wèn)題是如何管控單邊升值預(yù)期。事實(shí)上, 6月19日人民幣再度與美元脫鉤之后,普遍的判斷是,人民幣參考一籃子貨幣可能是有漲也有跌。

中國(guó)貨幣當(dāng)局的設(shè)想也是讓人民幣的漲跌更加靈活,消除單邊升值或貶值的預(yù)期。然而,美國(guó)的頻繁施壓,人民幣問(wèn)題又有被美國(guó)政治化的傾向,反形成了單邊升值的預(yù)期。

法國(guó)巴黎證券(亞洲)有限公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)師陳興動(dòng)向《財(cái)經(jīng)》記者表示,匯率不是單獨(dú)的體系,而是金融體系中的子體系,是和貨幣體系、資本市場(chǎng)等體系并存的。而中國(guó)的貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)都沒(méi)有完全市場(chǎng)化,或者說(shuō)不發(fā)達(dá),沒(méi)有實(shí)現(xiàn)彼此之間打通和自由流動(dòng)。因此只解決匯率市場(chǎng)中的問(wèn)題,其他體系不跟進(jìn),結(jié)果只能是扭曲。

陳興動(dòng)建議,從盯住美元恢復(fù)到盯住一籃子貨幣,讓人民幣浮動(dòng)起來(lái),每天在0.5%到0.6%之間浮動(dòng),這種浮動(dòng)不僅是向上的也是向下的,讓市場(chǎng)失去判斷和預(yù)期,同時(shí)嚴(yán)打套匯,控制熱錢(qián)進(jìn)出。

如此,中國(guó)可重掌匯率主動(dòng)權(quán),但中美兩國(guó)圍繞匯率而進(jìn)行的多重博弈,卻不會(huì)馬上結(jié)束。