代號“回購105”

　　朱偉一，畢業于美國哥倫比亞大學法學院，獲法律博士學位。著有《聽風聽雨》、《金融大敗局》等書。中國社科院法學所兼職教授。
　　
　　華爾街妙用回購協議，減少了賬面負債——借貸成了銷售盈余。巧奪天工啊!
　　
　　資本市場云譎波詭，頗有國共“諜戰”的驚險。
　　美國金融危機期間，每到季度末，雷曼公司都要“出售”其資產——通常是流通性比較強的政府證券，但幾天之后，雷曼即將資產重新購回。此類回購協議代號“回購105”(Repo 105)。與《潛伏》中“峨嵋峰”的代號一樣，“回購105”最終也浮出水面：105指雷曼暫時“出售”的資產的價值為其“出售”該資產所得現金的105％。但“回購105”只是暫時“出售”資產，其實是一種有抵押的資產貸款。
　　“回購105”之類的回購協議，與當初安然公司的會計造假如出一轍。
　　2008年3月18日的電話會議上，雷曼的首席財務執行官埃琳·卡倫(Erin callan)告訴業內，雷曼“要給資產表更多的透明度”。但就在電話會議前不久，雷曼做了手腳，將4g0億美元的證券挪到賬外，以減少賬面的杠桿金額。業內的分析師不知道其中的奧妙?即便不知道，猜也能猜出幾分。再有，回購協議中有不少還是三方協議，第三方是結算代理或銀行，圈內人相互知道對方底細的應該不少。
　　對于三方協議，熟悉中國資本市場的朋友會覺得像不像我們以前鬧過一陣的“三方理財協議”?三方理財協議也是有銀行夾在中間。不同之處是，三方理財協議的創新，是將由銀行提供的貸款變為第三方的投資，以規避法律的限制；而回購協議的妙處則是將貸款轉換為資產出售，欠款反倒成了利潤。兩者都是神出鬼沒，兩者都是資本市場的“奇葩”。
　　“回購105”是比較拙劣的做法，手段也并不高明。但如果雷曼沒有倒閉，此類問題可能永遠都不會暴露。雷曼還連累了一家會計事務所和一家律師事務所。這又和安然丑聞如出一轍。安然讓會計事務所安達信因為作偽證而破產倒閉，但律師事務所安然無恙。
　　雷曼的做法固然可惡，但遠不是最可惡的，雷曼搞了陰謀詭計，但至少還沒有明火執仗。對于資本市場的違法違規現象，人們的忍受程度比過去高出了許多。
　　2010年3月9日，美國證交會宣布，正在調查20多家金融機構，要弄清楚這些機構做賬時是否有類似“回購105”的做法。但此類調查最后大多是不了了之，首先是技術困難。雷曼高管極其小心，其郵件從不涉及“回購105”。高盛的前第一把手保爾森更加了得，通常聯系只用手機，不用電子郵件。真是要查的話，就會查到證交會自己的頭上來。
　　2008年3月的時候，美聯儲和證交會各有一彪人馬駐扎在雷曼，人數有12人之多，而且他們可以拿到雷曼的賬簿和記錄。派了工作組還是查不出來，就有人起了疑心，懷疑證交會是故意庇護雷曼等華爾街銀行。
　　把財富與智商作正比是人類常見的一大錯誤。雷曼公司、巴菲特和比爾·蓋茨有錢，很多人便想當然地以為他們是勤勞、勇敢、智慧的人。但雷曼的故事再次驗證了一條顛撲不破的真理：馬不吃夜草不肥，人不發橫財不富。
　　還有，許多人以為境外的股市監管機構要強于我們的。其實，資本市場的監管機構與政府的其他監管機構一樣，首先是為富翁服務的，尤其是為超級富人保駕護航。如果他們不為富人服務，怎么會有那么多的超級富豪?證交會是保護大銀行的，各國證券機構大致如此。
　　資本市場是周而復始的原始本能的游戲，從本質上說沒有初級和高級之分，總是以貪婪和恐懼為原動力。也就是幾年之前，我們還天真地以為，資本市場是一個有文化、有道德的地方。“公平、公正、公允”是一個耳熟能詳的口號。現在不提這個口號了。我們現在知道了，資本市場像“春來茶館”：相逢開口笑，過后無事樣，人一走，茶就涼，有什么周詳不周