把握隱形牛股——發現小而美的公司

“中小板和創業板只要被推動主導， 就一直會有行情， 就算是跳水以后， 還是會把它做上去。”

這一輪，小盤股凌厲的攻勢毫不留情地將大盤股甩在了后面。到了9月底，中小板綜合指數相對滬深300的相對估值，已經從低點時130%飆升至300%左右，與中證500指數的相對估值也達到250%左右。市盈率的高低更是天壤之別，相對上證綜指的19倍左右的市盈率，中小板和創業板分別躥升至了50倍和61倍左右。

上漲的理由也頗為名正言順——中小板、創業板符合經濟結構調整方向，一些公司受到新政策的扶持，而大盤股多屬于傳統的周期性行業，受地產調控和周邊環境影響較大。

然而，當“概念”照進現實，2010年的中報業績讓中小板和創業板公司的估值，有種高處不勝寒的隱憂。從今年中報業績來看，全部A股、滬深300、中小企業板和創業板上市公司2010年上半年凈資產收益率R O E分別為8.3%、9.1%、6.9%和5.1%，中小板和創業板公司的盈利能力尚未達到全部A股的平均水平，也低于以大盤股為主體的滬深300指數。

市場上有觀點認為，現在無論是中小板指數還是創業板指數，都已達到歷史新高，期間不乏有很多泡沫的假性繁榮。

而時至今日，中國經濟發展模式的轉變已是大勢所趨，那就是經濟將從保增長逐步轉向調結構，考察單純經濟增長的周期理論或成長理論，都將階段性地讓渡給考察經濟增長質量的結構理論。在此方向下，高能耗高污染的重化工行業、房價畸高背景下的房地產行業以及貸款質量、息差面臨拐點的銀行業紛紛表現出后繼乏力的趨勢，而順應政策方向的大消費行業和戰略新興產業正在崛起。

中小板和創業板公司未來的機遇正在這里，但在目前如此之高的估值下，如何繞過徒有虛名的“概念股”，而去挖掘高潛質的公司呢?

隱形的牛市

實際上如果一個市場中有大概四分之三的股票走贏指數，有一半的股票創出新高，那就是一個牛市。

9月的第一個交易日，A股市場再次創造了一個奇跡。在上證指數全天下跌0.6%的情況下，竟然有接近40家個股漲停，同時中小板指數盤中也創下歷史新高。這其實也是今年市場行情的一個縮影。

安信證券分析師陳南鵬對市場上將近2100只A、B股的股價走勢做了統計，發現從2010年1月1日到9月，有1500多只股票走贏了上證和滬深300指數，同時還發現，上證指數在2007年10月16日創出6124點的高點后，走到今年9月，兩市中有大約1000多只股票創出了新高。

“我們看市場表面上不好，實際上如果一個市場中有大概四分之三的股票走贏指數，有一半的股票創出新高，那就是一個牛市。”陳南鵬向《英才》記者說。

今年為什么大盤指數與大部分個股走得如此分離?大、小盤股為何會出現如此迥異的走勢?

流動性因素不可回避。2009年8月，央行公布上半年度貨幣政策執行報告，首次提出“動態微調”的概念，從此流動性的收緊是不爭的事實。反應在股市上，就是增量資金的流入減少，這對于需要巨量資金的大盤藍籌來說無異于釜底抽薪，而一些題材比較豐富的中小盤股也就有了更多發揮的余地。

銀行股的再融資壓力。由于去年信貸投放比較多，導致上市商業銀行急需通過資本市場補充資本金，但在市場資金供應有限的情況下，銀行股作為市值權重最大的一個板塊，在今年的行情中自然難以受到資金的青睞。

調結構的市場預期。宏觀調控的一個重點就是調整結構，要抑制“兩高一資”的傳統行業，大力發展戰略性新興產業，而現在進入新興行業的上市公司規模普遍都不是很大，從而為中小盤股的上漲提供了基礎。

而對于大小盤股的迥異走勢，陳南鵬更愿意稱之為“一場陰謀”，目標直指國有股減持。“現在為什么都不講國有股減持了，因為國資委設了一個坎，要賣企業必須打報告上來，這就很復雜。但從政府的角度來說，因為地方財政是赤字，肯定是愿意將這些股份套現，但如果要賣掉，對整個市場有沖擊，或者從公平性來講，不想推倒重來，而目前即將出臺的轉融通制度給這個問題的解決提供了一個出口。”

轉融通是指由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。在歐美成熟市場，轉融通制度非常普遍，券商在融券業務中一般僅充當中介角色，可融標的證券的來源大多為第三方，即真正長期持有而不計較短期收益的股東。

“轉融通施行后，國有股可以變相地減持，大股東可以拿著可流通的限售股融券輸出來賺利息，券商借完以后可以高賣低買來還。現在有些券商就在做這種定向資產管理，”陳南鵬說，“這對市場的影響，就像是一個股票現在5元，技術上可以漲到8元，但到了6元就掉下去了，正是在這一預期下，大盤股很難上漲。”

小公司行情沒完結

在陽光資金開始布局的背景下，中小板和創業板未來的走勢不會跌入深淵。

進入10月后，在中小板和創業板平均市盈率分別創出新高后，市場上關于“結構性泡沫”的討論甚囂塵上。

國泰區位優勢基金經理鄧時鋒亦認為，中小盤股票在經歷了2009年四季度以來相對大盤藍籌的大幅超額收益后，受高估值、供給增加、大小非解禁三重壓力下，有進一步調整的可能，大、小盤股今年以來收益率水平有向均值收斂的趨勢。

與此同時，產業資本對于目前的泡沫狀態也表現出了不認同。近期高管減持尤其是在一些高成長的行業中愈演愈烈，他們以各種各樣的理由宣布離職而為未來減持埋下伏筆。

管理層也在悄然行動。繼深交所連續發函要求券商嚴控過度炒作之后，近日業內有傳聞稱，基金接到深交所通知，不得參與中小板及創業板炒作，10000股以上的交易均受監控。此后，參與中小板的資金開始奪命出逃。前期表現強勢的壹橋苗業(002447.SZ)、棕櫚園林(002431.SZ)、東方園林(002310.SZ)、嘉事堂(002462.SZ))、金利科技(002464.SZ))、中原內配(002448.SZ)等小盤股均出現大幅下跌。

然而，不可逆轉的是，目前中小板和創業板所屬的產業發展趨勢已經明朗——“十二五”規劃已確定將經濟結構戰略性調整作為加快轉變經濟發展方式的主攻方向，這意味著在未來五年內，政府的錢將逐漸流向相關產業，而不是當下市值均處全球霸主地位的金融和地產板塊。

“中小板和創業板只要被推動主導，就一直會有行情，就算是跳水以后，還是會把它做上去。現在如果把中小板所有股票看一遍，基本每只股票不管基本面好壞，全部都翻了很多倍，很少有中石油的走勢，這就反映了新經濟的力量，但這還沒有確認，等這個時代真正走出來才能夠確認。”陳南鵬說。

現在的問題是，目前如此之高的估值，市場如何來化解?

“現在中小板公司的業績是非常穩定的，增長都在30%以上，這種增長率是可以把高估值抹平的。創業板今年業績不盡如人意，但不能只看到第一年的業績就下結論，在第二、第三年去看可能會更加清楚，如果每年要有20%或30%的增長，估值很快就會下來。”陳南鵬并不擔心中小盤的股價透支了未來的成長性，他指出蘇寧電器(002024.SZ)就是這樣一個很好的增長典型。

事實上，一些大的機構資金已經開始戰略性布局中小板和創業板。據統計，由長盛基金公司管理的社保基金603組合現身高樂股份(002348.SZ)、濮耐股份(002225.S Z)、華帝股份(002035. S Z)等11家公司前十大流通股東。

“在陽光資金開始布局的背景下，中小板和創業板未來的走勢不會跌入深淵。”一位業內人士表示。

第四代上市公司的機會

“未來第四代的公司必然產生在新興產業中，一定是和民生相關的技術創新，住房、養老、教育、醫療和智能交通等領域會產生新的機會。”

在轉型中把握個股機會是歷史的經驗。

在陳南鵬看來，在中國經濟的發展歷程中出現了三代具有時代意義的上市公司:第一代是以四川長虹(600839. S H)為代表，出現在經濟起飛前期，當時人民生活水平逐步得到提高，消費需求剛剛拉開帷幕;第二代是以振華重工(600320.SH)和中集集團(000039.SZ)為代表，與當時港口經濟密切相關，屬于改革開放時代的產物，最終振華重工超過了韓國，深中集做到了世界第一;第三代是以蘇寧電器為代表，目前正在享受城市商業化和居民消費升級的紅利，屬于大消費概念。從目前的形勢看，產生前兩代公司的時代已經一去不復返，與此對應的是公司股價的回落和穩固。

“未來第四代的公司必然產生在新興產業中，一定是和民生相關的技術創新，住房、養老、教育、醫療和智能交通等領域會產生新的機會。”陳南鵬預計。

在目前中小板和創業板分別達到平均50倍和60倍市盈率的背景下，如何選擇更有潛質的公司?

“盈利能力(毛利率和產品的核心競爭率)、成長性、營業收入(如果收入上億就都是比較好的公司)這三項是選擇公司的關鍵。”陳南鵬指出。

全部A 股、 滬深300、中小企業板和創業板上市公司2010 年上半年凈資產收益率ROE分別為 8.3%、9.1%、6.9% 和 5.1%。