當小企業傍上大國企——股王神州泰岳的極限

“寄生公司神州泰岳， 若無飛信將遭毀滅?！?——或許有些杞人憂天， 但市場人士所發出的質疑聲倒也并非沒有道理。

從先后折戟香港創業板和A股中小板，到登陸創業板一年中，成為“吸金王”、“超募王”、“股王”……神州泰岳可謂精彩的演繹了資本市場的曲折與刺激。

這家在大盤集體下挫時，股價還能一路飆升至近240元，將貴州茅臺(600519. S H)拉下“股王”寶座的小公司，在C28(首批28家創業板公司)中，無論從其話題性還是市場表現，都賺翻了人氣。

神州泰岳有何特別之處?

從公司主營業務來看，神州泰岳主要集中于IT運維管理領域以及移動互聯網領域。在IT運維管理業務領域，主要面向國內電信、金融、能源等行業的大中型企業和政府部門提供整體解決方案;在移動互聯網業務領域，主要從事以“飛信”、“農信通”為代表的服務業務。

在其前不久公布的半年報上顯示，截至今年6月，公司實現營業收入3.8億元，比去年同期增長16.91%;實現利潤總額1.76億元，比去年同期增長31.73%。這其中與中國移動合作的飛信業務收入2.39億元，同比增長了6.3%，占利潤總額的近63%。

不難看出，這家被市場眾星捧月的公司，最主要的收入來源于移動電信運營商的飛信業務。但這也是在其上市前市場詬病其主營業務依賴中國移動的最主要原因。

其實，這種小企業傍上大國企的模式，在創業板和中小板的很多公司身上都有所體現。而這種通過合作快速發展的有效商業模式并不只局限于國內，最著名的一個案例就是當年在美國創業板登陸的微軟與IBM的合作。

問題是，神州泰岳能成為創業板的微軟嗎?

飛信天花板

在王寧看來，神州泰岳絕不是依附在“大象”身上的寄生公司。

“寄生公司神州泰岳，若無飛信將遭毀滅。”——或許有些杞人憂天，但市場人士所發出的質疑聲倒也并非沒有道理。

目前，神州泰岳的收入來源最主要是移動飛信運維服務收入，而中國移動對神州泰岳飛信業務每月確認的收入金額以飛信的活躍用戶作為基準。因此，飛信活躍用戶的增加是神州泰岳業績增長的關鍵所在。

數據顯示，目前飛信活躍用戶已超過6000萬人，飛信業務收入目前是神州泰岳與移動按照飛信活躍用戶數來結算，按階梯走，越往上單價越低。由于過了初期的快速增長期，且基數越來越高，從去年2季度開始，飛信用戶增速明顯放緩。這也意味著，以現有業務形態，未來公司毛利率繼續提升的空間很小。

“總有人想問我，如果移動不做飛信業務了或者不給我合同了，神州泰岳怎么辦?這個問題就像有人問中石油，如果中國不用石油做能源了怎么辦一樣?！笔袌瞿抗馑劢沟氖且患夜粳F有核心業務能否快速而持續的成為投資者的收益“奶?！?，而作為神州泰岳的掌舵者，董事長王寧關注更多的是公司綜合發展能力與未來的市場走勢。上市一年，王寧說他還是不習慣面對媒體，因為他講話“太實在”。

對于飛信，王寧有很清醒的認識——它只是現有階段的一個業務形態，不可能過一輩子?！帮w信是一個完整的商業模式，兩方的合作如果有一方終止，破壞的都是一個產業鏈的環節。任何一方掌握的都是對另一方的價值對接，如果這個平衡打破，再要彌補都是非常高的成本?！憋@然，在王寧看來，神州泰岳絕不是依附在“大象”身上的寄生公司。

德邦證券研究員李項峰認為，飛信已經結束高增長時代。一方面，由于移動將飛信業務移出KPI指標(關鍵業績指標);另一方面，飛信業務用戶數基數變大，進一步快速增長難度變大。

“未來飛信業務在神州泰岳的利潤構成比重還會下降?！蓖鯇幷J為這種下降對于神州泰岳的利潤結構是健康的構成。下降的原因則是由于公司其他業務形態利潤的上升，另外，當飛信用戶進入增長穩定期時公司也相應的要對原有業務進入深化增值期。

更大的野心

神州泰岳已經從簡單的平臺運維外包向移動互聯網綜合服務提供商轉型，新模式創新將創造更大數量級的市場空間。

飛信是神州泰岳的獨門武器，卻并不是定海神針。王寧說在市場競爭中，神州泰岳是個特例，前面沒有對標企業，找不到好葫蘆畫瓢。

“與互聯網企業，比如和騰訊的競爭。我們是軟件公司色彩強的公司，但從軟件的實際內容上看我們也不屬于像美國的CA、BMC軟件公司。和華為也有區別?！彪m然沒有給神州泰岳找到一個好老師，但王寧對神州泰岳未來的規劃有著他的一番“野心”。

“從軟件公司向互聯網公司發展，是神州泰岳發展的總體趨勢?！蓖鯇幙春玫幕ヂ摼W形態正是移動互聯網。

對于有著7億手機用戶的市場空間，建立移動互聯網平臺已成了未來的發展方向與多方搶灘布局的市場。在這條豐富的產業鏈上，電信運營商、終端制造商、軟件內容提供商、運維服務商，都在為分食這塊巨大的蛋糕而磨刀霍霍。

將自身產業鏈延長，王寧認為神州泰岳不無優勢。

從銷售代理硬件到定制軟件服務，從軟件設計開發再到運維管理服務，拿王寧的話說，關注市場變化跟著新興市場的要求，自己的產業鏈自然漸漸延伸到新興領域。飛信雖然核心是軟件基礎，但是它的模式屬于移動互聯網范疇。

神州泰岳是從2006年接受移動飛信的運維支撐工作，用4年的經驗與優勢，去開發更多的“飛信”，顯然是王寧的底氣所在。

不同于創意型的互聯網企業，同樣是內容提供，神州泰岳可以同時涵蓋軟件的開發與運營支撐維護，加之飛信積累的對電信運營商的經營模式、經營特點、市場定位的了解和自身品牌營銷能力，都使得神州泰岳對于移動互聯網的進入而勢在必得。

“在具體內容上，我們會涉及平臺業務，就是像飛信一樣的業務。也會有垂直業務，比如手機游戲、手機股票這樣的種類。平臺是為垂直業務作為支撐，這里面軟件和軟件的實現能力都非常重要。”

在方向上，移動社區和農村通信市場是王寧看中的主要方向。今年5月，神州泰岳發布公告，擬用超募資金1.03億元在重慶高新區設立全資子公司，布局中國移動農村信息網;8月，神州泰岳與重慶移動簽署了農村信息網開發及運維支撐的商務合同，在商貿易、務工易、百事易合同中，神州泰岳作為SP(移動互聯網服務內容應用服務商)進軍新領域。

“農信通我們做了兩年，目前還在市場的培育期，這部分的收入在我們的半年報已有所體現，今年的贏收大概在四五千萬左右?！痹谕鯇幙磥恚鎸Ω訌V闊的市場，在未來，農信通不是復制飛信，而是超越飛信。

對此，國泰君安計算機和電子行業分析師魏興耘表示，農信通業務在重慶試點的基礎上，有望在今年末明年初向全國其他地區推廣，具體收益目前還不好做定量判斷;國金證券電信業首席分析師陳運紅認為，神州泰岳已經從簡單的平臺運維外包向移動互聯網綜合服務提供商轉型，新模式創新將創造更大數量級的市場空間。

模式的改變

從傳統的運維服務商到移動互聯網綜合服務提供商的轉變，神州泰岳改變的不僅僅是利潤空間的構成，更是一次與電信運營商合作模式的切換。

從傳統的運維服務商到移動互聯網綜合服務提供商的轉變，神州泰岳改變的不僅僅是利潤空間的構成，更是一次與電信運營商合作模式的切換。

“以前做飛信，我們只是做好運維服務，并不是自己的業務?；貓笫前慈肆Ω顿M，就像給別人打工。但農信通是準許去按移動創意開發與自主研發產品，回報模式是與電信運營商分成，相當于做了半個老板。收費模式和盈利模式都改變了。”

在未來，王寧認為神州泰岳發展空間最大的是公司的垂直業務，也就是自主研發產品而獲得的收入。王寧看好的空間，同時也是包括終端設備制造商、電信運營商以及內容提供商的三方垂涎的對象。

一個例子是蘋果作為終端設備制造商卻將IT企業擠壓的十分困難，但是同時由于競爭激烈，蘋果的利潤也會被大幅攤薄，并且隨著數據業務的增加，對于設備設施的要求提高，與運營商的利益分成還會不斷變化。

“目前，電信運營商已經清楚的認識到自己的市場角色，要么在互聯網上取得突破，比如韓國的S K集團，移動社區與互聯網鏈做的都很好;要么就做管道提供商。在中國，電信運營商是朝著第一種模式發展的?！?/p>

如果說神州泰岳與傳統互聯網公司和終端制造設備商相比，優勢是多年來與電信運營商的經營模式、經營特點、市場定位的了解與合作經驗，那么，在與強勢的電信運營商的競爭中，這個優勢將蕩然無存。

“在移動互聯網這個市場不會由一家一力承擔，一定是與運營商的合作為主。所以彼此之間是競合關系，如騰訊與目前的三大運營商，雖然存在彼此競爭，但還是有很多的合作。因為這個市場，雙方的互補性強于競爭性?！蓖鯇幈硎具@種競合關系同樣應用于神州泰岳。

下一個爆發點

企業發展不能一直高速狂奔，否則就成了竭澤而漁。

上市一年，王寧的心情矛盾而復雜，用他的比喻就是“前半夜很高興，后半夜很痛苦。”他的痛苦來源于各方帶來的壓力。比如市場的過分關注與股東各種各樣的要求。

自從登陸創業板，神州泰岳一直話題不斷，由于關注度爆棚，導致公司的股東對神州泰岳的期望更高。甚至有投資者很直接對王寧說:“我最看好你，把錢都壓在你身上了?！?/p>

股東們這種對公司高速發展的期望，在王寧這個創始人看來是有些揠苗助長?！袄匣⒁卉S尚且要蹲一下緩沖，何況是公司發展?”

公司上市后，資金盤子驟然膨脹，之前的小公司能否駕馭大資金?產業鏈如何延伸?人員規模該以什么速度擴張?這些都是需要審慎去考慮的問題。不能因為上市就沖昏了頭腦而盲目運作。

“今年神州泰岳有兩個收購，一個是收購互聯時代與購買大連華信的股權，所有收購的出發點都從是否對公司的主流業務與技術的幫助，能否對公司市場的幫助來衡量。”

王寧堅信，企業發展不能一直高速狂奔，否則就成了竭澤而漁。他經常向公司的股東解釋，百分之二十、三十的發展速度已經是個很高的數字，再高就會出問題。

由于公司進軍移動互聯網的新戰略，還存在不確定性。另外培育市場也需要時間，作為下一輪增長的緩沖。王寧認為，神州泰岳經過了此前三年成倍增長的高速發展后，2010和2011年將會“歸于平靜，但從2012年開始的兩三年時間，由于之前的培育期成熟，公司可能會出現爆發式的增長。”

對此，魏興耘同樣表示，在農信通業務中，由于公司參與業務分成，所獲得的開發收入將較之前期少。若農信通業務開展順利，神州泰岳未來有望獲得集中收益。

王寧:神州泰岳經過了此前三年成倍增長的高速發展后，2010和2011年將會歸于平靜，但從2012年開始的兩三年時間，由于之前的培育期成熟，公司可能會出現爆發式的增長。

“飛信是一個完整的商業模式，兩方的合作如果有一方終止，破壞的都是一個產業鏈的環節。任何一方掌握的都是對另一方的價值對接，如果這個平衡打破，再要彌補都是非常高的成本。”