滬深300與國際股指期貨標的指數的比較

[摘 要]2006年10月30日中國金融期貨交易所推出以滬深300指數為標的的股指期貨仿真交易至今已經3年多了，3年期間各方呼聲一片，希望早日正式推出股指期貨產品。2010年1月滬深300股票指數期貨即將上市的消息公布后，立即在證券界與期貨界炸開了鍋。本文通過對滬深300指數和國外股指期貨標的指數在計算方法、類型、成分股數量、市值覆蓋率和選股標準等技術指標進行歸納總結和比較，進一步審視我國的股指期貨標的指數——滬深300指數。

[關鍵詞]股指期貨;滬深300;標的指數;編制

[中圖分類號]F832.5 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432(2010)18-0056-03

1 國際股指期貨標的指數的計算方法

股指期貨標的為股票指數，股票指數是反映不同時點上股價變動情況的相對指標，通常是報告期與基期價格的比值乘以基期的指數值，計算得到報告期的股票指數。目前應用比較多的股票指數計算方法主要有兩類:算術平均法和幾何平均法。

由上可見，采用派許加權算術平均的方法編制的標的指數占了統計的37個標的指數的78%，派許加權算術平均法為世界主要股指期貨標的指數編制的主要方法。另外，在采用加權算術平均法編制的33個標的指數中，對權重做出上限規定的有10個，其中8個屬于歐洲，亞洲和美洲的股指期貨標的指數在編制的過程中很少設置權重上限。對權重上限做出規定基于一種嚴謹的風險防范意識，特別是對于股票市場規模比較小的國家而言，設置權重上限是防止大權重成分股被操縱導致市場嚴重波動的有效手段。各個國家可以根據自己的風俗習慣及股票市場的特點慎重選擇成分股權重上限。

2 國際股指期貨標的指數的類型

股票指數在編制過程中按照選取的成分股的多少及種類，可以分為三種:綜合指數、成分指數和分類指數。綜合指數選擇的成分股為該市場上交易的所有股票;成分指數選取的是該市場中少數的比較有代表性的股票;分類指數是針對某個特定行業，選定該行業所有股票編制的指數。因為這三種股票選股的多少和范圍均不相同，所以其對市場的描述也各不相同:綜合指數能夠準確反映市場的變動;成分指數為市場的代表，反映的只是市場變動的大方向;而分類指數僅僅描述某一行業的變動。

表1中37個標的指數中，成分指數有31個，綜合指數僅有6個，如表2所示。

可見，綜合指數雖然能夠直觀反映出市場走勢，但由于其數據龐大，計算煩瑣，往往不被采納;成分股指因其計算簡便，且能基本反映市場走勢而備受青睞。

3 國際股指期貨標的指數的成分股數量與市值覆蓋率

成分指數中成分股的數量必須選取適中才能達到計算便捷又能基本反映市場走勢的目的，對此，需要總結出成分股數量與市場規模、市值覆蓋率的一般關系。

通過對表2所示的31個成分指數進行統計，可以看出，這31個成分指數的成分股數量占市場規模的比重從0.4%~35.1%不等，平均占比為10.8%，市值覆蓋率從10%~95%相差也很大，但居于60~70%的占到多數，平均的市值覆蓋率為61.3%，即世界主要股指期貨的標的指數為選取該國市場11%左右的龍頭股份編制而成的成分指數，該指數占有該國61%以上的總市值。

4 國際股指期貨標的指數的選股標準

在對這31個標的成分指數進行統計時發現，其在選股時，看重的因素可以重點歸結為四點:藍籌股、大市值、高流動性、交易量大，表3為選股標準與指數數量的關系。

由此可見，作為股指期貨的標的指數，該指數成分股的首要因素是流動性，成分股的高流動性可以帶動指數的活躍和股指期貨的交易;市值大小與發展前景不分伯仲，成分股市值大才能更好的代表市場;成分股發展前景廣闊，標的指數才能持續穩定;這三點構成了股指期貨標的指數選股的主要標準。

由此，可以將世界主要國家的股指期貨標的指數的編制總結為:

(2)成分指數;

(3)成分股數量為該國股票市場的11%左右，市值覆蓋率達到61%以上;

(4)選股時注重流動性，兼顧大市值和高成長性。

5 滬深300指數的技術指標

通過中證指數有限公司2006年年底公布的滬深300指數編制及其細則，可將滬深300指數編制的主要技術指標歸納為:

(1)滬深300指數采用派許加權綜合價格指數公式進行計算，計算公式為:報告期指數=報告期成股的調整市值/基期×1000，即滬深300指數采用派許加權算術平

(2)雖然中證指數有限公司將滬深300指數描述為運用派許加權綜合價格指數公式進行計算的指數，但從其計算公式可以看出，滬深300指數不是綜合指數，而是成分指數;

(3)滬深300指數的成分股數量為300，而我國滬市的股票數量為920，深市股票數量為968，滬深兩市股票總數為1888，滬深300指數占我國股票市場的15.9%，覆蓋了滬深市場70%左右的市值;

(4)選取規模大、流動性好的股票作為樣本，這是國際股指期貨標的指數重視的兩個要素，但是滬深300指數忽略了對成分股成長性的要求。

綜上所述，滬深300指數作為中國股指期貨的標的指數，所有指標都基本符合國際上股指期貨標的指數的編制要求，從指數構成上看其基本能夠反映中國的證券市場的概況。

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[作者簡介]李玫(1965—)，女，北京人，副教授，研究方向:國際金融與金融市場;李曉梅(1984—)，女，山東人，碩士研究生，研究方向:金融市場。