美國國債會不會違約?

2014年美國政府的總負債將相當于GDP的108%，這可能促使評級機構下調山姆大叔的主權信用評級，從而導致美國國債的發(fā)行價格波動。但由于在高流動性、低風險的資產(chǎn)中，美國國債無可替代，山姆大叔永遠可以通過發(fā)新債還舊債的方式避免違約。

歐洲主權債務危機，至少傳遞出兩個重要的信息：一是主權債務的確存在著違約的風險；二是美元在全球貨幣體系中的霸主地位，在可預見的將來無法撼動。

翻開世界近代史，主權債務違約在18、19世紀并不罕見，西班牙在不到400年間竟然有15次違約記錄（附表）。這些國債無法如期支付，往往和戰(zhàn)爭有關，特別事件導致國家財政開支暴漲、國庫空虛，政府無法兌現(xiàn)其債務承諾。不過二次世界大戰(zhàn)后，國債違約少了許多，除個別新興國家外，發(fā)達國家的國債違約幾乎絕跡。這與各國脫離金本位、銀本位有關，財政陷入困境的國家，印鈔票比違約更爽快，后遺癥似乎也比較輕。

不過這些年，隨著資金流動的國際化，國際資金成為各國國債的重要買家，一國的財政不穩(wěn)，通常令國際資金以腳投票，而資金外流又會導致該國匯率暴跌。

雷曼倒閉后，美國金融機構遭遇了一場近乎沒頂?shù)臑碾y，經(jīng)濟也出現(xiàn)了大蕭條以來最嚴峻的局面。為拯救銀行、穩(wěn)定經(jīng)濟，美國政府祭出了超寬松的財政、貨幣政策，令經(jīng)濟與資產(chǎn)價格出乎意料地迅速復蘇。不過這樣做的代價是2009年出現(xiàn)了創(chuàng)紀錄的1.4萬億美元財政赤字，至2010年預計再有1.3萬億美元赤字。2009、2010年財政赤字與GDP的比率分別高達9.9%、9.2%，在美國歷史上亦屬罕見。這種情況估計今后幾年仍會持續(xù)，至2014年，美國政府的總負債將相當于GDP的108%，突破警戒線100%。這不僅對市場心理構成沖擊，也可能促使評級機構下調山姆大叔的主權信用評級。

美國會不會失去AAA的最高信用評級？評級機構的評判主要基于兩個因素：債務負擔能力（debt affordability）與債務改善能力（debt reversibility）。美國政府的債務負擔會在今后幾年持續(xù)上升，凈利息支出在2009年時相當于財政收入的8.9%，至2014年達到11.4%，而2020年預計高達15.8%，略超出一般公認的15%的警戒線。

至于債務改善能力，取決于經(jīng)濟復蘇下財政收入的改善情況，取決于政府控制財政赤字的決心和能力。筆者對美國的科技創(chuàng)新能力、企業(yè)求變意識和勞工市場的靈活性有相當?shù)男判模J為美國經(jīng)濟的中期復蘇能力比較強，稅收增長理想，因此不擔心其債務改善能力。美國在這一點上，與歐洲債務國有著根本的差別，其經(jīng)濟的競爭力并未因為危機而消失。

除了債務負擔能力和債務改善能力之外，第三個對美國國債市場前景至關重要的是，國際投資者的取向。美國國債中，約有3.7萬億美元為海外投資者所持有（實際數(shù)字應該更高）。希臘國債占該國GDP的150%，日本國債占其GDP的200%，前者出事而后者無恙的關鍵在于，日本國債絕大部分是內債，日本的高儲蓄率和金融機構的被動式買入國債，使日本政府得以坐在死火山口上。

美國國債，沒有日本國債的先天優(yōu)勢，不過也有自己的護身符—美元。美元作為國際儲備貨幣，擁有著至尊無上的地位。2009年資金轉投歐元來分散風險的做法，已經(jīng)被證明是短視的、似是而非的。美國國債在高流動性、低風險的資產(chǎn)中，其地位無可替代而且難以挑戰(zhàn)。世界上沒有哪個國家可以通過印鈔票來對全球投資者合法打劫；沒有哪個國債市場具有美債市場那樣的容量，足以充當全世界財富的載體；也沒有哪種資產(chǎn)能夠像美國國債那樣，堪任避險天堂的。

不過，這不代表投資者對美國的財政狀況不存戒心，也不代表評級機構不對美國國債發(fā)表負面評論。這些會使美國國債的發(fā)債成本上升，可是筆者認為，只要不過分倒行逆施，山姆大叔永遠可以發(fā)新債還舊債。