如何讓投資者風險測評更靠譜?

我們到銀行、證券公司、基金管理公司開戶或購買某種理財產品時，可能都需要經歷一次風險測評程序。很多情況下，這類測評是金融機構為了應對監管而走的形式。一個專業的風險測評模型，應該在風險指標選取上盡量反映投資者的主要擔憂和投資需求，并對其主觀風險意愿和客觀風險承受能力進行甄別，以滿足投資者的真實需求。后金融危機時代經濟界的反思，有助于我們深入了解投資者的行為決策模式，現在正是金融機構逐步更新其投資者風險測評模型的好時機。

筆者經常以潛在投資者的身份光顧一家著名基金在上海開的理財店鋪。非常有趣的是，每次理財專員都要求我先填寫一份投資者風險評估表，當問及填完表后如何操作時，得到的答案是：我們會告訴你該買哪一只基金。

不難看出，要么是該基金管理公司的營銷人員還不夠專業，還沒有從投資理財的角度完全掌握投資者風險測評的真實內涵；要么該公司的投資者風險評估環節是在走應付監管者關于基金適銷性要求的過場。畢竟，除了生命周期等定向、定時動態資產配置類基金以外，沒有哪一種其他類型的基金不通過基金組合就能夠滿足投資者的理財需求。風險測評的目的，就是幫助投資者建立適合自己投資目標和風險承受力的基金投資組合?；鸹蛘咂渌顿Y理財產品的銷售機構應該圍繞這一根本目的來設計和執行投資者風險測評方案。

那么，如何讓這些投資者風險測評方案更靠譜一些呢？筆者認為，國內投資理財服務機構和投資者們應該緊密合作，從風險指標選取、投資者的風險意愿和風險承受力甄別、以個人財富管理為目標的風險管理等方面狠下工夫。

選擇恰當的指標來評估投資者風險

要談投資者風險測評，我們必須清晰定義風險、風險指標以及所測評的是投資者對哪些風險的承受能力。一般而言，投資風險來自于兩個方面：一是以不同類別資產市場波動性所表現的系統性風險；二是以單個證券或者投資品種價格波動所表現的非系統性風險。只要沒有實際參與市場并持有倉位，投資風險對投資者的影響是有限的。因此，對于投資者而言，不同的投資組合所涉及的系統性或非系統性風險才是需要嚴肅面對的。無論是何種投資者，其風險承受力必須反映在對不同風險指標的選擇上。具體到投資組合管理，通常用于評估投資者風險承受能力的風險指標以及表達方式主要有以下幾個。

1、波動性風險

受組合每個成分證券的價格波動的影響，投資組合終極價值也是不斷波動的。賬戶或者投資組合終極價值的波動最終必然反映在固定時間區間（比如月度、季度和年度等）回報率的波動性上。在正態分布假設下，投資組合的波動性風險通過其區間回報率的標準差這一統計指標來反映。

2、虧損的風險

對于多數個人投資者而言，最通俗也最直接的風險描述就是虧錢的可能性。因此，投資管理領域也經常選擇用負區間回報率數量占全部區間回報率樣本數的比例（即投資者虧損概率）作為投資者風險指標。虧損的風險指標最適合涉足投資管理未久的投資者。

3、回報不足的風險

一個極其容易被較多專業人士和極大多數投資者忽略的投資風險，就是投資組合的回報不能夠達到投資目標，從而不能夠滿足未來的現金流需求的風險，即回報不足的風險。計算上，目標回報率和實際回報率間的差別就是不足回報率。對于以為子女高等教育經費和個人退休生活提供經濟保障為目標的投資組合管理而言，回報不足顯然是最為恰當的風險指標。畢竟，無論投資組合的波動性多么小，也不管出現負回報率的概率多么小，無法產生足夠的投資回報就無法滿足未來的現金需求。

4、涉險價值

還有一個被較多專業人士和機構投資者引用但是被極少個人投資者所理解的風險指標，就是涉險價值（VaR），即基于歷史數據計算出的、在特定時間區間里的一定概率下投資者所遭遇的最大損失。

可見，不同的風險指標或者風險表達方式對于投資者而言有著特定的適用性和說服力，一個專業的風險測評模型應該盡量將投資者的主要擔憂和投資需求考慮進去（附圖）。

切莫混淆投資者的風險意愿和風險承受能力

有豐富私人財富管理或者個人投資理財服務經驗的專業人士的一個共同經驗是，投資者在對待風險的態度上是多變的。比如，在實際投資以前和以后、在演示可能虧損和虧損實際發生之后等情形下，投資者表現出的對風險的承受能力可能完全判若兩人。一個有趣的例子是，美國Spectrem公司于2009年做的一項調查發現，有27%的財富凈值介于100-2500萬美元的美國富翁們將自己歸為風險保守的投資者，而一年前該比例僅為5%。事實上，這些投資者的風險承受能力并非是變動的，其內在的真實原因在于，經過2008年金融危機的洗禮，他們的風險意愿和偏好發生了變化?？梢姡瑢⑼顿Y者的主觀風險意愿和客觀風險承受能力甄別和分離開來，對于一個高效的風險測評系統至關重要。

我們至少需要從以下多個維度來分析投資者的實際情況，方能有效測試出其風險承受能力。

1、財務現狀

投資者的財富凈值和收入水平等財務現狀，直接決定其可用于投資的資金規模。投資者的財富水平越高、收入越高，承受風險的能力也就越大。這就是監管者通常對那些僅面向高端個人投資者的私募股權基金和對沖基金等投資產品監管較為寬松的原因。

2、投資期限

通過分析投資者的投資目標等，我們可以判別出投資期限的長短。投資期限越長，投資者越能夠承受股票、房地產等長期收益較好的資產類別的較大短期波動風險，也就越適合將更多的資產配置在這些資產上。

3、投資知識和經驗

投資者對金融市場的專業或背景知識越多，投資的年限越長，對不同產品的投資經驗越豐富，其應對市場波動和危機的能力就越強，因而，風險承受能力就越強。通常，我們可以通過考察或測驗投資者對資本資產的長期風險和收益預期的理性程度，來判斷其實際的投資知識和經驗。

4、年齡、性別和身心健康狀況

一般而言，投資者的風險承受能力和年齡密切相關。在老年以前，其風險承受能力隨著收入和財富水平的增長、投資知識和經驗的積累而越來越強。但進入老齡以后，投資者的信息分析、判斷和決策能力開始加速退化，隨著健康狀況開始下滑，心理承受能力也越來越差，其投資風險承受能力也就越來越弱。

當然，還有諸多其他因素可能會影響到投資者的風險承受能力，比如就業狀況、婚姻狀況、家庭或者家族情況等。但是最為關鍵之處在于，客戶經理、投資顧問或者投資經理不能夠依據投資者表現出的風險意愿來決定向其銷售或者配置超出其風險承受能力的產品?；仡櫛敬谓鹑谖C中，諸多內地投資者在香港和其他海外市場因投資高風險產品而遭受重大財務損失，部分人甚至飽受精神折磨，我們可以斷定，這些投資者基本都和國際金融機構簽訂了開戶協議，也做了風險測評，但卻投資了與自己實際風險承受能力不相稱的產品，最后吞下了苦果。筆者懷疑，這些投資者在做風險測評時是否過多強調自己的風險意愿，而沒有全面真實地告知測評模型所要求的風險承受能力的輸入數據和信息。

以財富管理為目標進行投資者風險測評

我們都不難發現，絕大多數的風險測評都是基于賬戶或者投資交易行為的。例如，我們去某家銀行、證券公司、基金管理公司開戶或者購買某種投資理財產品時，可能都需要經歷一次風險測評程序。多數情況下，這類測評是金融機構為了應對監管而走的形式。從專業的財富管理上看，投資者風險測評應遵循以下幾個基本原則。

首先，風險測評模型必須與時俱進，吸收最新學術理論研究和國內外最佳行業實踐成果。后金融危機時代的一個顯著特點就是，金融經濟學理論界和實踐層都在深刻反思危機發生的深層次原因，尤其是理論界、投資顧問與管理界以及投資者自身犯下的一系列錯誤。這些成果對于我們了解投資者行為決策模式，包括其真實的風險承受能力顯然有極大的幫助。因此，現在應該是金融機構逐步更新其投資者風險測評模型的好時機。

其次，我們要在全面狀況分析和統籌理財規劃的前提下進行投資者風險測評。以財富管理為目標的風險測評應該以家庭為單位，將投資者的全面財務狀況和投資需求進行綜合分析后，對所有家庭成員均做風險測評，然后匯總集成為家庭的風險承受能力。

最后，我們要建立一個健全的定期或者事件觸發風險再測評的機制。風險測評不是一個一次性的過場，而應該是一個持續、動態的過程。就和健康體檢一樣，風險測評應該是投資理財計劃的一個部分，因此應該定期更新，并在投資者及家庭或市場發生重大情況變化時觸發重新測評程序，從而保證投資者的投資組合和其實際風險承受能力同步更新。

總之，基于全面財富管理解決方案的風險測評才能滿足投資者的真實需求，也符合市場監管者、金融服務機構和從業人員自身長期利益最大化的要求。