人民幣穩步小幅升值有利于中國經濟結構調整

來自中國外匯交易中心的最新數據顯示，9月17日人民幣對美元匯率中間價報6.7172，較前一交易日小幅走高9個基點。這已是人民幣對美元匯率中間價連續創出的第六個匯改以來新高紀錄。近幾個月來我國貿易順差仍保持高位增長，特別是中國對美國貿易順差仍在擴大，預示未來人民幣具有較大升值壓力。在我們看來，人民幣升值對中國來說并非“百害而無一利”，或將有利于中國經濟的再調整、抑制目前正在上升的通脹壓力。

在最近公布的8月份中國貿易數據中，貿易順差數據仍處于較高水平，引起了市場的廣泛關注。盡管貿易順差已從7月份的287億美元收縮至8月份的200億美元，但1～8月份貿易順差仍高達1045億美元。鑒于近幾個月來貿易順差仍保持高位增長，市場預期未來人民幣具有較大升值壓力。

綜合來看，8月份出口同比增長34.4％，略低T7月的38.1％，但仍處于相對較高的水平。其中，中國對美國的出口增長42.1％，高于上月的35.0％數據；但對歐洲的出口增長卻從7月份的38.3％小幅下降至8月份的35.4％。另外，8月份進口同比增長了35.2％，遠高于上月的22.7％，也普遍高于市場的預期。盡管進口同比增速有所上升，但進口的增長勢頭卻出現一定程度放緩。進出口相抵，貿易順差仍高達200億美元。雖然8月份貿易順差額低于市場預期，但這已是中國連續3個月貿易順差高于200億美元。

在我們看來，在當前中國經濟面臨結構性調整的大背景下，貿易順差增長較快，并非是件值得稱道的事情。因為，按目前貿易順差增長勢頭估計，中國今年全年貿易順差將達到2000億美元，接近于2009年水平。由于貿易順差的較快增長，必然會反映在外匯占款的較快增長上，導致因對沖外匯占款而被迫投放大量人民幣基礎貨幣，從而會引致國內銀行體系的流動性進一步寬松。此前，中國央行曾頻繁通過發行央行票據來吸納或調節市場流動性，但這樣做很容易增加市場利率的波動，這促使中國外匯局近期出臺包括允許企業將部分外匯資金留存在海外等一系列政策措施，以此希望減輕因貿易順差增長引發基礎貨幣投放的較大壓力。這些舉措能否見效，還有待于進一步觀察。但是，面對人民幣可預見的升值壓力，國內企業有多大動力會將外匯留存海外?這依然是個未解之謎。

事實上，近幾個月來中國不斷增加的貿易順差，貿易順差維持高位運行，很大程度上預示了人民幣匯率在未來較長時間內存在明顯的升值空間。

值得指出的是，來自中國對美國的貿易順差壓力，將再次成為施壓人民幣升值的一大影響因素。因為，隨著美國中期選舉的不斷臨近，人民幣匯率政策自然又會成為美國兩黨選舉展開辯論時一個政治話題。確實，在美國中期選舉和G20峰會之前，人民幣的即期和離岸不可交割遠期匯率都可能出現較大幅度波動。

從近日人民幣兌美元匯率走勢中似乎已經看出人民幣升值壓力突顯的市場跡象。9月10日，中國外匯交易中心開出的人民幣兌美元中間價為6.7625，單日大漲200個基點，并創下2005年匯改以來新高。從6月21日至今，人民幣兌美元匯率的升值幅度已接近1％。確實，在出口形勢良好、貿易順差擴大的市場背景下，人民幣升值趨勢似有加快之勢，在一定程度上或體現了中國對美國貿易順差下人民幣升值的內在壓力。

另外，近來人民幣兌一籃子貨幣卻出現一定程度貶值，這主要源自于籃子貨幣中歐元和日元的走勢相對較強。根據澳新銀行的人民幣貿易權重指數顯示，在過去一段時期，籃子貨幣中歐元、日元兌美元匯率顯著上升，人民幣的即期匯率沒有跟上歐元和日元的升值步伐，導致當前人民幣匯率在一定程度上也被低估了。

最終分析結論：人民幣升值對中國來說并非“百害而無一利”，因為人民幣升值將有利于中國經濟的再調整，有利于抑制目前正在上升的通脹壓力。當然，我們要理性看待由中國貿易順差引起的人民幣升值壓力。因為，鑒于中國貿易增速在過去幾個月中已經基本見頂，預計貿易增速在未來一段時間內仍將繼續小幅減緩，并有望回歸至常規水平。換言之，隨著未來貿易增速的逐步回落，加上中國正在展開的經濟結構調整，很可能也將縮減未來中國的貿易順差，人民幣升值壓力有望在一定程度上得到緩解。