后危機時期亞洲金融發展的新環境

后危機時期亞洲金融發展的新環境

(一)國際經濟環境：(33經濟體緩慢復蘇，全球增長格局分化

后危機時期亞洲所面臨的第一個常態化環境就是：全球經濟增長格局的分布將出現重大改變。美、歐、日G5經濟體的經濟呈現緩慢、淺度和曲折的復蘇進程。2009年，美國GDP增速2.4％，歐洲4.8％；印度7.3％，中國高達8.7％。世界經濟增長的中心正從西方移向亞洲，尤其是向亞洲新興經濟體轉移。這個模式至少會持續到下一個五年，世界經濟格局將由此改變。

從最新的數據來看，對于美國而言，雖然零售數據顯示美國的消費規模正逐漸接近危機前的水平，而工業部門的生產指數和產能利用率則顯示工業部門的狀況遠遠低于危機之前，因此工業部門的產能過剩和調整或將持續更長的時間，這將對美國持續的經濟復蘇形成壓力。

同時，IMF的一項最新研究也表明，未來這三大經濟體的潛在增長率水平可能只維持在危機前2/5的水平。這意味著未來全球的經濟增長格局將面臨重大的轉換，新興市場國家經濟體將在全球增長格局中占據更為重要的位置。

更為重要的一個變化體現于亞洲在世界貿易中的地位上，由于這次危機是從發達經濟體開始的，因此亞洲輸往發達經濟體的貿易流量驟然降低。相反，亞洲地區之間的貿易往來將得以加強。未來發展中國家同新興經濟體之間的貿易往來將急劇增加，在全球貿易新格局中，亞洲區域內的貿易將逐步成為核心組成部分。

(二)國際金融環境：流動性過剩和低利率環境成為常態化主題

本次全球性金融危機期間，發達國家紛紛采取了極為寬松的貨幣政策，以遏制經濟走向更大的表退。為了應對危機，大量的貨幣發行和低利率成為央行的備選工具。其中，美國的利率調整政策引領了全球降息的風潮。

然而，到目前為止，由于發達國家的經濟復蘇進程仍存在一定的不確定性，未來發達國家經濟的結構性放緩漸成趨勢，因此為了減小經濟下行周期所帶來的沖擊、美歐日央行的貨幣政策將被迫由危機應對時期的“緊急政策”不斷走向常態化。預計在未來幾年，量化寬松的貨幣政策進一步加碼的可能性雖然不大，但大幅度收縮流動性、實質性地退出現有寬松政策的可能性也不大。美國和日本已經宣布，在未來兩年，將繼續保持量化寬松的貸幣政策，歐洲央行雖然強調主動退出，但是在主權債務危機得到明顯改善之前，其主動退出的空間相當有限。

因此，未來幾年，美歐日退出寬松貨幣政策屬小概率事件，利率有可能在1％左右維持數年，超低資金成本和超寬松流動性環境，將成為國際金融環境的常態。

(三)國際貨幣環境：世界主要儲備貨幣的漂移將在中長期內持續

本輪金觸危機之前，國際貨幣體系的一個鮮明特征就是世界主要儲備貨幣一直保持著相對的強勁走勢，然而后危機時代，這種格局正逐步發生著變化。未來我們將很難看到一國主權貸幣在國際貨幣領域持續保持著絕對的主宰地位，主要國際貨幣匯率將發生較為頻繁的波動，而且強弱格局也將發生明顯的變化，新興市場國家的貨幣將逐步發揮更大的作用。

對于美元而言，雖然到目前為止，它仍然是國際儲備貨幣中最可靠的貨幣，但是我們也發現金融危機以來美元的兩次反彈是發生在通常發次貸危機和歐洲主權債務危機期間，然而隨著市場形勢趨于穩定，美元的這種“避風港效應”將逐步消失。未來美國的財政與經常賬戶雙重赤字以及寬松貨幣政策的延續都會對美元的強勢形成重要壓力。

同時，歐洲主權債務危機的爆發則反映出歐元作為一個最優貨幣區的貨幣也具有明顯的缺陷，隨著歐元區大規模的財政削減，中長期內歐洲經濟的增長節奏將有所弱化，因此，歐元中期走強的可能性也不大，未來歐元區經濟和歐元本身將經歷一個艱難的調整時期。

后危機時期亞洲經濟所面臨的主要挑戰

(一)挑戰之一：考慮如何增加國內需求，減少對外需的依賴

到目前為止，在很大程度上，亞洲的增長模式仍然是出口主導，那么，在發達國家經濟復蘇放緩的情況下，亞洲就必須重新思考如何轉換到以內需驅動的模式上來，才能使經濟增長更為平衡和可持續。

因此，從中期來看，亞洲眾多國家所面臨的重大政策挑戰是如何增加國內需求，使其成為更為重要的經濟增長引擎，并減少對出口的依賴度。這也將有助于進一步解決全球發展的失衡問題。更為重要的是，對于亞洲眾多國家而言，全球經濟衰退已凸顯了過度依賴出口給一國經濟發展造成的不可持續性。目前，出口在亞洲國家經濟增長中所占的平均比例超過40％。由于發達經濟體的復蘇速度相對遲緩，同時其需求在一段時期內也無法恢復到經濟危機前的水平。因此，亞洲地區如要繼續保持強勁的增長勢頭，就必須拓展國內需求，來扭轉外部需求不足的不利局面。迄今為止，亞洲各經濟體的國內私人需求已大大促進了其經濟的復蘇，但要繼續保持這種發展勢頭，各國還必須從政策上加以扶持。這些政策措施可能會包括：刺激消費、保持或增加投資，尤其是基礎設施領域的投資提高其服務業的生產率等。目前亞洲地區的很多國家已采取措施，在發展其金融業的同時改善和擴大社會服務業，這將有助于刺激其國內需求。此外，匯率的靈活性加大將有助于刺激個人消費，使投資重新轉向國內經濟行業，這也與上述一攬子政策相吻合。

(二)挑戰之二：考慮如何承受更高的通脹率以及防止資產泡沫

隨著我們逐步進入一個全球流動性過剩和低利率時代，那么，在沒有新技術革命、新產業帶動的經濟復蘇之前，我們需要對通貨膨脹率目標和資產泡沫風險進行客觀的評價。在低利率的條件下，中國及其他新興市場經濟體其實還面臨著貨幣升值的預期，這樣一來，部分農產品、工業品，尤其是資產市場勢必成為吸收流動性的渠道。這一點變化會影響到包括國內利率、匯率政策等諸多方面的調整。而且全球經濟進入低利率時代之后，利率調整的空間和余地將不會太大。因此，在低利率、低資金成本的環境下，必須抑制投資沖動和資產泡沫，或者需要考慮承受更高的通貨膨脹率。

更為重要的是，在全球流動性過剩環境下，農產品價格的上漲將漸成趨勢：預計下一個十年，亞洲國家的快速推進城市化和收入上升過程，將進一步加深全球范圍內農產品供求結構的不平衡，不僅總量上會出現明顯缺口，而且個別品種如大米等將出現失衡。大致判斷，當規模龐大的中國、印度人開始脫離農地的時候，全球將遭遇一次比工業品更強勁的農產品價格上漲壓力，加之流動性過剩的貸幣環境，農產品價格上漲將進入多發期，甚至漸成常態化趨勢。這對于中國及亞洲其他新興市場今后的經濟發展和社會穩定都將構成一系列沖擊。

(三)挑戰之三：考慮解決主要貨幣匯率波動情況下的“三元悖論”

G3經濟體的結構性放緩將會使之在更長時期內保持低利率政策，加之主要儲備貨幣的波動，這會導致國際資本甚至熱錢大量流向亞洲新興經濟體。如果進一步考慮到亞洲地區的經濟基本面優于其他地區，資本流入的步伐可能會加快。那么，凈資本大量流入再加上經常賬戶盈余，這將對亞洲貨幣追成顯著的升值壓力，從而引發所謂的“三元悖論”問題。也就是說，在資本賬戶缺乏嚴格控制的情況下，如果要阻止貨幣升值的話，亞洲各央行最終可能不得不維持過長時間的低利率政策，然而這也為通貨膨脹和資產價格泡沫創造了理想環境。