保本基金新機(jī)會(huì)

中國證監(jiān)會(huì)9月發(fā)布了《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱《指導(dǎo)意見》)，并在9月14日前完成了各方有關(guān)意見和建議的收集。《指導(dǎo)意見》從降低擔(dān)保機(jī)構(gòu)門檻、提高投資股指期貨的投資比例限制等方面，著力拓寬保本基金的發(fā)展途徑。

由于擔(dān)保機(jī)構(gòu)的稀缺和收益的滑坡，中國保本基金的發(fā)展一直舉步維艱。此次，證監(jiān)會(huì)這一份長達(dá)19條的《指導(dǎo)意見》，將給保本基金敞開一扇新的收益窗口。

在管理層新規(guī)“護(hù)航”之下，一直處于市場邊緣的保本基金能否迎來新的發(fā)展和擴(kuò)容?

6年尷尬

從2003年中國第一只保本基金南方避險(xiǎn)增值成立以來，保本基金數(shù)量一直處于個(gè)位數(shù)。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，自2003年以來，證監(jiān)會(huì)先后核準(zhǔn)了9只保本基金的募集申請。但此前有4只保本基金在保本周期到期后，轉(zhuǎn)為混合型基金。截至2010年6月底，有6只保本基金在運(yùn)作，份額為240.64億份，規(guī)模304.87億元。在目前3萬億的基金份額中，保本基金比例不足1%。

8月初，金元比聯(lián)基金公司旗下一只保本基金再次轉(zhuǎn)為混合型基金。截至目前，保本基金已減少為5只，處于不斷萎縮狀態(tài)。

就業(yè)績而言，2010年以來，保本型基金雖然整體跑輸債券型基金，但仍略高于混合型基金。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月16日，市場上5只保本基金國泰金鹿保本三期、銀華保本增值、南方避險(xiǎn)增值、南方恒元保本和交銀保本混合的收益率分別為0.5%、0.09%、-1.76%、1.33%和2.24%。而同期126只債券型基金的平均收益率為5.50%，58只混合型基金平均虧損3.23%。

根據(jù)基金季度報(bào)告，保本基金跑輸債券基金的主要原因是股票倉位問題。以業(yè)績最差的南方恒元保本為例，該基金上半年一直倚重股票市場的波段性操作來提高基金的收益水平，其一季度股票投資比例高達(dá)68.46%，二季度仍占63.63%。重倉股集中在鋼鐵、機(jī)械、銀行等權(quán)重股，以致拖累整體業(yè)績。而業(yè)績最好的交銀保本混合一季度股票占比為22.95%，二季度末股票占比僅為12.06%。

國泰君安分析師吳天宇指出，保本基金目前不受市場歡迎，盡管有保本的招牌，但是卻趨同于混合型基金，缺乏吸引力。

“保本基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的固有缺陷，導(dǎo)致其市場認(rèn)可度不高。”德圣基金研究中心首席分析師江賽春表示，保本基金規(guī)定必須持有到期才能享受保本，通常需要持有2~3年;并且在認(rèn)購期間購買才能享受保本，申購期間則不能享受保本，“這對投資者來說，很可能出現(xiàn)想買保本基金時(shí)卻找不到合適產(chǎn)品。投資者如果中途購買或中途贖回，則相當(dāng)于買了一只偏債型基金。”

擔(dān)保門檻降低

此次《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，大幅降低了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的門檻。

為了進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“本金安全”保證，保本基金運(yùn)作中引入擔(dān)保人制度。擔(dān)保人對于符合條件的投資者到期后可贖回金額低于承諾保證金額部分，承擔(dān)不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保。

從目前5只保本基金來看，有2只選擇的都是和自己存在股東關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)作為擔(dān)保人，其中，國泰金鹿的擔(dān)保人建銀投資與國泰基金大股東國泰君安同屬匯金旗下，銀華保本的擔(dān)保人首創(chuàng)集團(tuán)為其第二大股東。

“保本基金發(fā)展的主要制約因素是擔(dān)保人不足。”吳天宇表示，發(fā)行保本基金必須找到一個(gè)擔(dān)保人，但國內(nèi)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)處于一種稀缺狀態(tài)，而且在擔(dān)保額度方面也存在不足。

《指導(dǎo)意見》指出，非金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任保本基金擔(dān)保機(jī)構(gòu)，條件是應(yīng)當(dāng)滿足“成立并經(jīng)營滿3年，最近3年連續(xù)盈利，實(shí)收資本不低于10億元，上一年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于20億元，已擔(dān)保的保本基金資產(chǎn)規(guī)模不超過其凈資產(chǎn)總額的10倍”。

對擔(dān)保公司，考慮其業(yè)務(wù)特殊性，為控制其整體風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保公司對外提供的擔(dān)保資產(chǎn)規(guī)模不應(yīng)超過其凈資產(chǎn)的25倍。此外，《指導(dǎo)意見》還特別規(guī)定，基金公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)可以擔(dān)任保本基金的擔(dān)保人。

這一規(guī)定較之前的擔(dān)保門檻大大降低。此前，證監(jiān)會(huì)要求擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合“實(shí)收資本不低于20億元;凈資產(chǎn)不低于50億元”等六大條件。

據(jù)記者了解，9月14日征求意見結(jié)束后，基金公司10億元凈資產(chǎn)自擔(dān)保門檻成為業(yè)內(nèi)爭論的焦點(diǎn)。部分中型基金公司建議降低基金公司自擔(dān)保門檻，而一些大基金公司則希望盡快實(shí)施這一規(guī)則，讓新保本基金盡快面世。

有基金業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金公司自己為保本基金擔(dān)保，既可以節(jié)省擔(dān)保費(fèi)，又能夠規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)，是目前保本基金大發(fā)展最可行的途徑。

據(jù)了解，國內(nèi)有保本基金由兩類機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，一類是基金公司大股東關(guān)聯(lián)方，另一類是擔(dān)保公司，兩者都要收取0.2%左右的年擔(dān)保費(fèi)，對一年只有1.1%到1.2%管理費(fèi)的保本基金來說，擔(dān)保費(fèi)用接近管理費(fèi)的20%。

以50億元擔(dān)保規(guī)模、每年0.2%來計(jì)算，3年期就要支付3000萬元擔(dān)保費(fèi)。業(yè)內(nèi)人士分析，扣除新基金設(shè)計(jì)、審批、發(fā)行、尾隨傭金、投資管理成本、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和稅費(fèi)之后，基金公司發(fā)行一只50億元保本基金，3年獲得6000萬元收益已屬不易，如果再支付3000萬元擔(dān)保費(fèi)，盈利將更少。因此，基金公司希望通過自擔(dān)保，提升保本基金對基金公司的吸引力。

此外，自擔(dān)保還可以規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。“其他機(jī)構(gòu)給保本基金做擔(dān)保，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于基金公司投資的道德風(fēng)險(xiǎn)，如果是基金公司自己擔(dān)保，更能做到該防守的時(shí)候，一定保守投資，盡量避免激進(jìn)投資行為發(fā)生。”有基金公司市場負(fù)責(zé)人表示。

然而，如果按照這個(gè)自擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)，在2009年年底達(dá)10億元以上凈資產(chǎn)的基金公司約為10家，大批中型基金公司將被排除在基金公司自擔(dān)保之外。

股指期貨投資比例放寬

《指導(dǎo)意見》出臺(tái)的第二大亮點(diǎn)，在于對其投資股指期貨比例上限的規(guī)定。

根據(jù)《指導(dǎo)意見》，保本基金可以投資于股票、債券、貨幣市場工具、權(quán)證、股指期貨及其他金融衍生品。其中，債券、貨幣市場工具等固定收益類資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)的比例不得低于70%。這也意味著保本基金的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例可以達(dá)到30%的上限。

而根據(jù)此前證券投資基金參與股指期貨的投資比例限制規(guī)定，其投資于股指期貨的比例應(yīng)在其凈資產(chǎn)的10%以內(nèi)。

“由于股指期貨的杠桿比較大，保本基金向上博取收益的能力大大增強(qiáng)。”海通證券基金分析師婁靜認(rèn)為，保本基金參與期貨比例的適當(dāng)放寬，符合國際慣例，有助于其未來創(chuàng)造下有保底、上不封頂?shù)耐顿Y收益，與貨幣基金、債券基金等固定收益類基金真正區(qū)分開來。

好買基金研究中心有關(guān)人士認(rèn)為，新規(guī)定有望改變保本基金尷尬的現(xiàn)狀。目前大多數(shù)保本基金的存續(xù)期為3年，有相當(dāng)一部分保本基金在存續(xù)期滿后便轉(zhuǎn)型為混合型基金，但是3年之后如果面臨單邊下跌的市場情況，保本基金無法避免本金不保的情況。但是，如果投資期指的比例提高，保本基金可利用股指期貨對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造更高收益。

吳天宇則認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》進(jìn)一步深化了保本基金的投資范圍和策略，將鼓勵(lì)基金公司設(shè)計(jì)和發(fā)行新體制下的保本基金，為國內(nèi)保本基金市場帶來擴(kuò)容。

瓶頸仍在

據(jù)記者了解，一些基金公司正在籌謀，在新的制度框架下發(fā)展保本基金。

盡管業(yè)界較多人士認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》中明確的擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擴(kuò)展和期貨投資比例的提高，將使保本基金向上博取收益的能力大大增強(qiáng)，但仍有部分人士表示，保本型基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)，包括投資范圍、倉位運(yùn)作等方面都趨同于混合基金，這在一定程度上限制了保本基金的發(fā)展，即使現(xiàn)在允許其投資股指期貨，這類基金仍可能繼續(xù)其保守的操作。

有基金公司人士向記者指出，新規(guī)定中有關(guān)擔(dān)保條款的新要求，可能導(dǎo)致保本基金的成本上升，這可能一定程度上在短期內(nèi)限制了保本基金的大量出現(xiàn)。

另外，盡管保本基金參與股指期貨在制度上已經(jīng)放開，但實(shí)際上保本基金不會(huì)很快進(jìn)入期指市場。

一方面，保本基金的基金經(jīng)理長期投資固定收益類資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)程度，決定其對股指期貨還有個(gè)認(rèn)識(shí)的過程，相關(guān)股指期貨投資策略也有制定的過程。目前記者了解的情況顯示，市場中已存在的保本基金，多數(shù)是采用類似于債券型基金的方式在運(yùn)作。

另一方面，基金參與股指期貨還有一些細(xì)節(jié)上的障礙，比如托管行對于股指期貨如何估值的協(xié)商，目前來看并不積極。如果托管行不積極配合，證監(jiān)會(huì)對基金參與股指期貨的放寬就無法落到實(shí)處。