上市公司自愿信息披露不及格

高明華

作者為北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任，教授、博士生導(dǎo)師

如何評(píng)價(jià)中國(guó)上市公司信息披露水平?目前已有的評(píng)價(jià)大都采用簡(jiǎn)單的少數(shù)幾個(gè)指標(biāo)便得出結(jié)論，并不能完全和客觀地反映信息披露的真實(shí)情形。近期筆者主持的《中國(guó)上市公司信息披露指數(shù)報(bào)告》，數(shù)據(jù)已經(jīng)搜集和整理完畢，不妨作一介紹。

中國(guó)上市公司的信息披露可以分為強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露。強(qiáng)制性信息披露是由證券法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管部門條例等法律法規(guī)明確規(guī)定的上市公司必須披露的信息;自愿性信息披露是由上市公司管理層自愿提供的，對(duì)使用者的投資決策有重要價(jià)值的信息。要對(duì)中國(guó)上市公司信息披露作出客觀評(píng)價(jià)，顯然必須綜合考慮強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露，而且更應(yīng)側(cè)重自愿性信息披露，因?yàn)樽栽感孕畔⑴陡芊从彻局卫斫∪某潭?。另外，除了完整性外，還必須考慮信息披露的真實(shí)性和及時(shí)性。

基于信息披露的完整性(強(qiáng)制性和自愿性)、真實(shí)性和及時(shí)性，我們選用8個(gè)一級(jí)指標(biāo)、14個(gè)二級(jí)指標(biāo)、41個(gè)三級(jí)指標(biāo)來(lái)衡量上市公司信息披露質(zhì)量。其中，衡量信息披露完整性(強(qiáng)制性)的指標(biāo)包括2個(gè)一級(jí)指標(biāo)、4個(gè)二級(jí)指標(biāo)和18個(gè)三級(jí)指標(biāo);衡量信息披露完整性(自愿性)的指標(biāo)包括2個(gè)一級(jí)指標(biāo)、5個(gè)二級(jí)指標(biāo)和13個(gè)三級(jí)指標(biāo);衡量信息披露真實(shí)性的指標(biāo)包括3個(gè)一級(jí)指標(biāo)、4個(gè)二級(jí)指標(biāo)和7個(gè)三級(jí)指標(biāo);衡量信息披露及時(shí)性的指標(biāo)包括1個(gè)一級(jí)指標(biāo)、1個(gè)二級(jí)指標(biāo)和3個(gè)三級(jí)指標(biāo)。評(píng)價(jià)樣本包括在滬深A(yù)股上市的所有公司。但是，由于創(chuàng)業(yè)板的上市公司和2009年新上市的公司還沒(méi)有完整的會(huì)計(jì)年度，因此樣本不包括這兩類上市公司。最終，報(bào)告的信息披露指數(shù)評(píng)價(jià)樣本包括1580家上市公司。

依據(jù)信息的披露與否以及披露的詳盡程度，我們對(duì)信息披露指數(shù)指標(biāo)體系中的41個(gè)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)分。計(jì)分方法有兩種，一種是根據(jù)信息是否披露設(shè)定虛擬變量，使用這種計(jì)分方法的指標(biāo)有25個(gè)。這種方法，根據(jù)強(qiáng)制性、自愿性、真實(shí)性和及時(shí)性的不同性質(zhì)而有所不同。對(duì)于強(qiáng)制性和及時(shí)性信息披露，由于均具有強(qiáng)制性質(zhì)，為嚴(yán)格起見(jiàn)，采用倒扣分原則，即如果上市公司披露了某項(xiàng)信息，則計(jì)1分，否則計(jì)-1分。對(duì)于真實(shí)性信息披露，由于它對(duì)投資者的影響至關(guān)重要，也采用倒扣分原則。對(duì)于自愿性信息披露，由于沒(méi)有監(jiān)管部門的強(qiáng)制性要求，則采用“鼓勵(lì)原則”，即如果上市公司披露了某項(xiàng)信息，則計(jì)1分，否則計(jì)0分。

另一種是根據(jù)信息披露的詳細(xì)程度設(shè)定程度變量，使用這種計(jì)分方法的指標(biāo)有16個(gè)。這種方法也根據(jù)強(qiáng)制性、自愿性、真實(shí)性和及時(shí)性的不同性質(zhì)而有所不同，最高分為1分，最低分為-1分。在指標(biāo)計(jì)分的過(guò)程中，為減少人為的主觀偏見(jiàn)，我們嚴(yán)格按照《年報(bào)披露準(zhǔn)則》的規(guī)定為每個(gè)指標(biāo)都建設(shè)立清晰的標(biāo)準(zhǔn)。

指數(shù)計(jì)算方法按指標(biāo)層級(jí)采用簡(jiǎn)單平均法，原因是，簡(jiǎn)單平均法避免了權(quán)重賦值過(guò)程中的主觀性誤差，是最簡(jiǎn)單的計(jì)算方法，也是比較常用的計(jì)算方法。

結(jié)果表明，中國(guó)上市公司信息披露指數(shù)平均值為74.27分，總體處于良好水平。其中60分(不含)以下占3.92%，60—69.99分之間占15.51%，70—79.99分之間占65.82%，80分以上占14.75%。但是，這種良好水平主要是基于具有強(qiáng)制性質(zhì)的強(qiáng)制性和及時(shí)性信息披露，而在更能反映公司治理健全程度的自愿性信息披露方面卻表現(xiàn)得很差，60分(不含)以下占到了驚人的74.94%，70分以上僅占10.45%。從這個(gè)角度看，中國(guó)上市公司的信息披露水平總體上是不能令人滿意的。

通過(guò)多元回歸可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模和上市年限對(duì)信息披露水平的影響為正，國(guó)有上市公司信息披露水平要高于非國(guó)有上市公司，東部上市公司信息披露水平顯著高于中西部，公司所屬行業(yè)、績(jī)效對(duì)信息披露水平也是正向因素。另外，第一大股東持股比例和累積投票制對(duì)信息都存在顯著的正向影響，但是，獨(dú)立董事、審計(jì)事務(wù)所的選擇、董事會(huì)等重要的治理因素對(duì)信息披露水平卻沒(méi)有明顯的影響，這很值得我們反思。