我國創業板IPO現象研究

摘要 本文在參考國內外文獻的基礎上，對于我國創業板IPO現象進行研究和論證。從文章的分析過程中可以看出，在我國創業板IPO中并不存在一級市場抑價和二級市場溢價的情況。而給大家造成這兩種情況存在假象的原因是因為創業板股票一直都在創造和維持著一個高股價和高市盈率的局面。本文認為，這種高股價和高市盈率的存在主要是與我國創業板的發行要求過于嚴格以及投資者的不理性炒作有關。

關鍵詞 IPO 創業板 股價 市盈率

當前國內外對于IPO現象的研究主要集中在三個異象之上，即IPO抑價、IPO長期弱勢以及IPO的熱銷現象。在上述三種異象之中，我國滬深股市表現最明顯的是IPO抑價現象和IPO長期弱勢。

我國之前對于IPO現象的研究主要是集中在滬深兩市的主板市場和中小板市場，對于2009年底才開始推出的創業板市場還未有相關的研究。自從2009年10月30日第一批創業板股票上市以來，創業板股票在廣大股民的心目中一直都是一種高風險的股票。其IPO抑價現象、首日漲幅、高市盈率都給廣大的投資者留下了非常深刻的印象。那么我國創業板IPO到底有沒有存在不合理的定價現象，到底有沒有存在非常明顯的IPO溢價或者是IPO抑價現象。本文將來說明上述問題。由于我國創業板推出時間過短，因此本文沒有涉及到IPO長期弱勢的研究。

文章的結構一共分為四個部分，第一部分是相關概念的界定；第二部分是我國創業板現狀；第三部分是文章的主體，是對于我國創業板IPO現象的檢驗和解釋；第四部分是文章的結論。

1 相關概念

1.1IPO抑價現象一般是指首次公開發行的股票上市后(一般指第一天)的市場運行價遠高于其發行價格，一、二級市場出現巨額的價差，導致首次公開發行存在較高的超額收益率。

1.2IPO溢價現象是指IPO上市后收益收盤價格高于其內在價值，一般認為這種現象產生的原因是IPO市場中的賣空限制和非理性的噪聲交易者。

1.3首日波動率是指股票上市首日最高價與最低價之間的波動幅度，用來衡量該支股票上市首日被投資者炒作的程度，可以在一定程度上反映投資者的不理性程度。

2 我國的創業板現狀

我國創業板的推出也是經歷了一個非常曲折的過程，直至2009年10月30日才正式推出第一批創業板股票，一共28支。截止到2010年5月26日，我國創業板一共有86家上市公司。

創業板股票在我國一經推出，便得到了廣大投資者的青睞。盡管各方專家、包括券商、媒體、學者等都在不斷的提醒投資者們創業板的風險，但是還是能屢屢傳來關于創業板的高股價和高市盈率的事件。

3 對于IPO現象的檢驗及解釋

3.1對我國創業板IPO抑價現象的檢驗對于創業板市場的IPO抑價現象的檢驗主要是通過首日開盤價與發行價進行計算。如下公式所示。

抑價率：首日開盤價－發行價／發行價=Pip－Pio／Pio

通過對86家創業板公司的分析我們可以得到以下數據，創業板股票的平均抑價率為49.43％，最高抑價率達到了122.74％。也就是說假如個人投資者在一級市場抽簽時中簽了，購買到了新股，股票上市首日開盤賣出即可最低得到接近50％的無風險收益。但是我們也可以看出抑價率也存在著一個比較大幅度的波動，波動標準差達到了30.49％。其中有兩只股票甚至出現了首日開盤價比發行價低的情況。

創業板股票在剛推出的時候，抑價率達到了76.46％。然后迫于各種輿論壓力，以及學者對于創業板的風險提示，在隨后的幾個月時間里，后面幾批上市的創業板股票IPO抑價率有所下降，最低達到了2010年2月11日的12.66％。然而高抑價率并未就此罷休，在達到上述低點之后，創業板的高抑價一路反彈，一直達到2010年4月27日的62.16％。而后由于大盤形勢突然進入一個下行通道，才導致創業板的高抑價率回落。

創業板股票的發行市盈率相當高，86支股票的平均市盈率達到了66.71倍，中位數也達到了62.795倍的水平。這可以說明基本上創業板股票的發行市盈率均值穩定在60多倍的水平。其中最高的達到了123.94倍，最低的也有40.12倍。雖然說發行市盈率的標準差也有17.81，說明波動性很大，但是這主要是因為市盈率的波動范圍大，從最低的40.12倍到最高的123.94倍。總體來說，市盈率的倍數還是過大的。而發行市盈率是以發行價和發行前一年度的每股收益進行計算的，這么來看在發行的時候，創業板的股票并不存在低定價的情況，那么為何首日開盤價與發行價之間還存在著那么大的差距。市場上還有一種觀點認為，首日收盤價是股票合理價值的一種表現。那么創業板股票的的首日收盤價又在首日開盤價的基礎上有怎樣的波動，這就涉及到二級市場溢價率的問題。

3.2對我國創業板二級市場抑價率的檢驗我們可以需要定義的是溢價率的計算方法，根據首日收盤價和開盤價，我們可以得到溢價率計算公式如下：

溢價率=首日收盤價－首日開盤價／首日開盤價=Pis-Pio／Pio

根據上述公式，我們能夠算出86支股票二級市場溢價率的數值。計算結果表明至少在目前為止，我國創業板股票還不存在非常明顯的溢價率的問題。因此我認為不能將首日的收益率稱之為溢價率。首日收益率平均值為4.36％，中位數只有1.47％，除去最高的那支股票，收益率最高的也不過35.35％，而更多的股票則是在10％以下，而且還有30支左右的股票首日收益率是負數。雖然這跟大盤在2010年4月中下旬開始的一波下行行情有較大的聯系。但這樣的首日收益率不僅不能算高，在我國的股票市場中算是很低的。

通過上面的分析可以看出，其實在我國創業板的股票中并不存在一級市場抑價率和二級市場溢價率的問題。一級市場抑價的定義是要在IPO定價過程中存在低定價的情況，而通過我們對創業板股票的發行市盈率分析，在我國發行新股定價的詢價制度的過程中，并沒有存在低定價的情況，反而這些發行市盈率是比較高的。高市盈率意味著股價被高估，風險較大。而通過對首日收益率分析的情況來看，也并沒有存在二級市場溢價率的問題，反而創業板股票的首日收益率相對于主板股票來說還偏低。

文章總結

本文通過到目前為止已經上市的86支創業板股票所得到的數據進行分析，能夠得出以下結論：首先，我國的創業板股票并不存在一級市場抑價和二級市場溢價的情況；其次，我國的創業板股票從發行上市的那一刻開始，就一直維持著一個高股價、高市盈率的局面，而且這種狀況愈演愈烈；再次，創業板股票的上市首日表現并沒有維持像第一批28支股票上市時被爆炒的局面，而是逐漸趨于理性；最后，本文認為是我國創業板的發行要求以及投資者的非理性造成了創業板股票高股價、高市盈率的局面。