認識人民幣債券國際化及其策略

人民幣債市升溫

隨著中國大陸經濟實力日增，人民幣在亞洲區的影響力越來越大，人民幣相關衍生金融商品漸進在國際市場間流動，也帶動了人民幣債市籌資不斷升溫。

近期，全球最關注的金融話題，就是人民幣匯率不斷創下波段新高。雖然人民幣升值會導致大陸低成本的優勢逐步消逝，但在全球化經濟體的發展作用下，也使中國大陸必須考慮，在維護自身經濟成長的同時，仍須兼顧其他國家利益。

由於市場聚焦的作用，人民幣在全球金融市場日漸成為舉足輕重角色時，對外流動的速度也在這一兩年裡悄悄地加快，這一點可從人民幣債券在國際市場發行的進展中窺見一二。根據彭博社統計，2009年中國大陸債券銷售總額由2008年的9810億元人民幣，大幅增加至1.96兆元人民幣，除了受到大陸要求企業降低對銀行貸款的依賴外，適度并漸進地讓人民幣相關衍生金融商品在國際市場間流動，也帶動了人民幣債市籌資不斷升溫。

隨著中國大陸經濟實力日增，人民幣在亞洲區的影響力將會越來越大。而審視現今全球各個金融中心，緊鄰大陸的香港正好是人民幣向外開放試溫的最佳區域。香港除了擁有與英、美等國相似的金融制度與監管體系外，投資者手上擁有的人民幣也最多，因此，金融法令的開放除了吸引亞洲區內其他政府和企業來香港發行人民幣債券外，更進一步促使人民幣成為亞洲區的主要債券結算單位。若能藉此發展出完整的，以人民幣為主要結算單位的金融體系，便能有效促使人民幣日后全面自由兌換，加速達成人民幣國際化的長期目標。

早期，中國大陸開放人民幣債券市場的政策仍未允許境外參與者，過去唯一例外，就是在2005年世界銀行下的國際金融公司(International Finance Corp.)在債券市場上發行11.3億元人民幣債券﹐即所謂「熊貓」債券。但這幾年情勢已逐漸改變。人民幣債券如雨后春筍，蓬勃發展。當國際知名企業能順利在金融開放的香港市場中建立人民幣籌資管道時，相對也增加了投資人參與人民幣商品的機會，提早完成資產規劃，坐享未來人民幣升值收益。從過去幾年人民幣債券發行演進過程來看，可以將企業在香港募集人民幣債券之發展劃分成下列四階段:

1 . 中國大陸企業於香港發行

人民幣債券。

國家開發銀行2007年在香港發行首支人民幣債券，金額為人民幣50億元，從而成為首家在港發行人民幣債券的內地金融機構。

2 . 香港企業於香港發行

人民幣債券。

一開始以金融業為主，2009年5月中國大陸首次向外資企業發行人民幣證券敞開大門﹐批準了兩家外資商業銀行向海外投資者發行人民幣債券。匯豐控股(HSBC Holdings PLC)和香港東亞銀行(Bank of East Asia Ltd.) 。

3 . 中國大陸於香港發行

人民幣國債。

大陸於2009年9月28日，國慶六十周年前，在香港發行了60億人民幣的國債，也是中國大陸第一次在香港發行國債。藉此讓香港一般投資人和機構投資者都有機會認購大陸國債。

4 . 外國企業可全面性在香港

發行人民幣債券。

2010年2月，香港金融管理局發表《香港人民幣業務的監管原則及操作安排的詮釋》，宣佈境外企業可在香港發行人民幣債券，正式踏出了國際化的第一步。緊接著國際連鎖食品業龍頭麥當勞於2010年8月拔得頭籌，率先在香港發行人民幣債券，債券發行量僅2億人民幣(約美金兩千九百萬)，年配息3%，三年到期，因本次發行金額不大，所以市場解讀為象徵意義大於實質意義。由於國際投資者對於大陸當地企業之財務透明度等仍有存疑，因此以國際性的企業為發行主題的人民幣債券便成為一般投資人爭先持有的標的，外資可以在香港發行人民幣債券，代表香港作為人民幣離岸中心又跨進了一大步。緊接著，外國企業能在境外發行人民幣債券，又可將募得的資金匯回內地支付營運之需要，除了降低經營融資成本外，也能降低未來利率走升的風險，有利於企業在中國大陸營運成長的正面發展。(未完待續)