知識產權融資需要探索創新方式

知識產權是一種特殊的資產，沒有實物形態，風險高、預期收益高，資金需求量大，并且融資主體多為中小型企業。這些特征決定了知識產權融資必須扭轉傳統融資觀念，以知識產權產生的未來現金流量為依托，探索新的融資方式。

知識產權融資方式創新的必要性

知識產權難以使用銀行信貸融資。知識產權具有高風險、高預期收益的特征。這種風險與收益不對稱的特征使銀行等債權人對于知識產權項目的債務融資望而卻步。雖然依據我國《擔保法》的規定，依法可以轉讓的商標專用權、專利權、著作權中的財產權等知識產權可以質押。但是在實務操作中，由于評估作為質押物的知識產權的公允價值比較困難，加之一旦債務人出現財務危機難以清償貸款時，用于質押的知識產權可能會發生較大貶值。出于這些顧慮，一些穩健的銀行也可能不愿意接受知識產權質押貸款的申請。

中小高科技企業難以具備證券融資的條件。迫切需要知識產權融資的企業往往屬于中小高科技企業，且相當一部分企業處于初創期。依據《證券法》的規定，發行股票或公司債券的門檻卻相當高。這些條件對于中小高科技企業來說，幾乎是不可能滿足的。一般來說，中小高科技企業在擴展期之前的種子期、創業期和成長期一般資本規模都比較小，即便是成熟企業，也不會擁有大量有形資產，難以滿足發行證券的股本數額或凈資產額的規定。同時，中小高科技企業在初創期收益很不穩定，也難以滿足最近三年連續盈利的要求，甚至一些企業開業時間都尚不足三年，更不用說三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。因此，在我國現階段，中小高科技企業很難運用發行證券的方式來為知識產權融資。

中小高科技企業難以尋求境外上市融資。海外上市也是中小高科技企業尋求融資的重要途徑之一，但是也難以成為融資的主渠道。美國的納斯達克扶持了眾多的高科技企業的成長，造就了微軟、英特爾、雅虎、百度等一批知名企業，被視為全球知識經濟發展的搖籃。但是，納斯達克是在全球范圍內選擇企業，而我國的中小高科技企業在和國外同類企業的競爭中并沒有明顯優勢。雖然每年有很多公司在納斯達克上市，但其中中國公司所占的比例并不高。境外上市的另一條途徑是在香港創業板上市，但是香港創業版同樣存在門檻較高的問題，并且，香港的市場容量也很有限。

知識產權實現成果轉化之前的融資創新方式

知識產權實現成果轉化之前的階段，是指知識產權剛剛研發成功，如專利權所有人剛剛申請獲得專利，但還沒有投入使用，尚沒有實現成果轉化的知識產權，只是一種具有潛在市場發展前景的新創意，雖然具備了產生未來現金流量的基本實力，但是產生未來現金流量的金額、時間以及可持續性都存在較大的不確定性，因而具有很高的經營風險。而且，尚沒有實現成果轉化的知識產權，由于市場前景不明朗，未來現金流量高度不確定，也給知識產權價值評估帶來很大困難。從知識產權人的角度來看，相當一部分尚未實現成果轉化的知識產權持有者屬于創業者，包括剛剛成立、資本實力和經營管理能力都相對較弱的中小高科技企業，甚至是個人專利擁有者。這些知識產權人雖然在各自的知識產權領域內處于領先地位，但是通常不擅于企業的經營與管理，資本實力也非常薄弱，缺乏知識產權融資的運作能力。上述局限性決定了尚未實現成果轉化的知識產權因風險較高很難獲得債權人的支持，從而不適合采取傳統債務融資方式，如銀行信貸；也不適合采取對融資管理水平和資本實力要求較高的復雜融資創新方式，如創業板上市融資、知識產權證券化融資等。

實現成果轉化前的知識產權，應考慮以股權融資方式為主，如知識產權投資入股、知識產權風險投資等等。債務融資方式則可以考慮采取知識產權回租的方式。回租，亦稱售后租回，是指承租人先將自己所擁有的一項資產出售給出租方，然后再將其租回使用的一種融資方式。由于企業通過資產出售可獲得一筆資金（相對于融資額），同時將其租回使用又不影響企業經營，但企業需為此在租期內按期支付固定租金（相當于融資成本），因此類似于銀行抵押貸款。回租與抵押貸款唯一的差別在于回租導致標的資產所有權發生轉移，而抵押貸款不轉移抵押品的所有權。因此，在采用貸款融資方式相對困難的條件下，回租往往被企業視為抵押貸款的替代手段。對于知識產權融資來說，售后租回可能是一種具有獨特優勢的創新融資手段，這是因為：

首先，知識產權回租能夠使權利人獲得資金的同時，在一定程度上轉移了知識產權的經營風險。由于通過出售轉移了知識產權的所有權，知識產權的經營風險也在一定程度上轉移給出租方承擔。特別是在將回租包裝成為經營租賃的方式下，較短的租賃期以及租期屆滿知識產權所有權留歸出租方，更能夠體現風險轉移的效果。

其次，知識產權回租有利于促進知識產權的成果轉化、保護權利人的權益。許多中小企業因缺乏資金和專業人才，以及知名度不高，不具備足夠的實力去包裝和維護自己的知識產權。如果將自己所擁有的知識產權先出售給實力雄厚的大型知名企業，再將其租回使用，不僅可以獲得一筆融資，而且可以利用出租方較高的知名度擴大知識產權的社會認知度和影響力，使其產生更高的經濟和社會效益；同時還可以利用出租方的資金和人才實力，有效地維護知識產權免受侵權的威脅。

再次，回租可以使租賃雙方獲得節稅優勢。例如，在租賃雙方適用所得稅率不同的條件下，雙方可以協商適當的租金數額使雙方分享節稅利益。還有，對于某些處于初創期的知識產權項目，往往在面臨資金匱乏的同時，還會出現戰略性虧損。如果此時考慮將知識產權項目整體出售給融資租賃公司，再將其通過融資租賃方式租回繼續經營，或許能形成出租方和承租方的“雙贏”局面。對融資租賃公司來說，收購一項賬面有虧損的資產，可以起到抵減所得稅支出的利益；對于知識產權所有人來說，通過售后租回獲得了所需的融資，同時也保留了知識產權項目的繼續開發和經營的權利，等到時機成熟時，再將項目購回。

然而，知識產權回租能否取得成功，還有賴于幾方面的完善。

首先，需要完善知識產權交易市場。知識產權的出售是回租業務中最重要的一環，直接決定著企業能否從知識產權回租業務中獲得理想的融資額。然而尚未完全實現成果轉化的知識產權，其公允價值通常難以確定，阻礙了知識產權回租業務的開展。建立完善的知識產權交易市場，公允地確定知識產權的真實價值，將有助于推動知識產權回租業務的發展。

其次，需要專業租賃公司轉變觀念，熟悉并接受知識產權回租業務。目前，我國的租賃公司主要從事以實物資產為標的物的傳統租賃業務，對以知識產權等無形資產作為標的物的創新租賃業務則幾乎沒有涉及。為此，需要租賃公司轉變觀念，從重視標的資產的現行價值轉向注重標的資產獲取未來現金流量的能力，逐步接受將那些預期能獲取穩定現金流量的無形資產作為租賃標的物。同時，租賃公司需要豐富知識產權方面的知識，如知識產權的估價、風險評估等，以利于開展知識產權回租業務。

再次，企業在運用知識產權回租融資時，也應注意評估知識產權項目的未來發展前景，以便確定適當的租賃期和租期屆滿時知識產權的處置方式。如果企業希望在未來繼續持有該知識產權項目，則應事先在租賃合同中明確企業在租賃期滿時以約定的價格留購。

知識產權實現成果轉化之后的融資創新方式

已實現成果轉化的知識產權，擁有了比較穩定的未來現金流量，經營風險逐步降低，利用知識產權進行債務融資能夠為債權人所接受。而且，穩定的現金流量、較低的經營風險水平也使知識產權價值的評估變得容易，也為知識產權的債務融資創造了條件。例如，在知識產權質押貸款中，可以比較公允地確定質押物的抵押價值。另一方面，擁有已實現成果轉化的高科技企業，一般都具備了相當的資本實力，管理水平也顯著高于處于初創期的中小企業，這也使得已實現成果轉化的知識產權可以采用對資本要求較高的一些復雜融資方式，如知識產權信托融資。

所謂知識產權信托，是知識產權人基于對受托人的信任，將知識產權及其衍生權利委托給受托人，由受托人按委托人的意愿，以自己的名義為受益人的利益或其它目的，進行管理和處分的行為。目前，在美國、日本等國家，知識產權信托融資已經普遍應用于電影拍攝、動畫片制作等短期需要大量資金的行業的資金籌措。流動資金少文化產業公司，在投入制作時，可與銀行、信托公司簽訂信托構思階段新作品著作權的合同，銀行或信托公司向投資方介紹新作品的構思、方案，并向投資方出售作品未來部分銷售收益的“信托收益權”，制作公司等則以籌集到的資金再投入新作品的創作。

知識產權信托融資可以采取證券化的形式，即知識產權的所有者將所擁有的缺乏流動性但預期可以獲取穩定的許可使用費收入的知識產權（基礎資產）轉移給特定目的信托（Special Purpose Trust，即SPT），成立信托關系，由SPT作為證券的發行人，發行代表對知識產權（基礎資產）享有按份權利的信托收益憑證，借以實現融資的過程。在此信托關系中，委托人為原始權益人，受托人為SPT，信托財產為知識產權（基礎資產），受益人則為信托收益憑證的持有人，即投資人。

知識產權信托融資的另一種途徑是將風險投資引入知識產權信托。受托人在設立信托時，對受托的專利等知識產權進行審查和評估，預測其市場前景和產業化的可能性。對于具備商品化和產業化可能性的知識產權，受托人可以此出資成立創業企業，然后利用自身的經營經驗和行業影響力，按照風險投資的規則，吸引風險投資機構的投資并對創業企業進行投資和管理，以實現知識產權的商品化。創業企業產生的收益由受托人作為股東領取，然后受托人再按照信托協議將所獲收益分配給受益人。

知識產權信托融資在我國尚處于起步和嘗試階段，在應用中，應注意解決以下問題：

首先，應明確可進行信托的知識產權范圍。可以進行信托的財產應具備轉移性的特點，這決定了某些知識產權并不適合作為信托財產。例如，商業秘密權因其特殊的機密屬性顯然不具有轉移條件，因而無法作為信托財產；商標權因具有排他性的特征，也難以通過信托方式轉移。

其次，應建立知識產權信托的公示制度。信托財產的獨立性是信托的本質特征，也是委托人和第三人利益以及交易安全的根本保障。為確保信托財產的獨立性，各國的信托法律均規定了“信托公示制度”。我國《信托法》第十條規定“設立信托，有關法律、行政法規規定應當辦理登記手續的，應當依法辦理信托登記。未依照規定辦理信托登記的，應當補辦登記手續；不補辦的，該信托不發生效力。”可見，我國是采取登記的方法進行信托公示，并且公示是信托成立的要件。然而，我國并沒有對知識產權信托登記機關作出明確規定，導致實踐中知識產權登記無章可循。考慮到我國目前已經建立起一套較完整的物權登記制度，若再建立起一個統一的信托登記機構不但成本高，而且容易造成與現有制度的不協調。所以，最好還是選擇由原有法律、法規規定的知識產權行政管理機構進行信托登記。

再次，應完善知識產權信托的相關法律制度，為其創造良好的法律環境。知識產權信托是一種復雜、周密的資本運營方式，必須在配套良好的法律環境中運作。目前，我國已經初步制定了一些與知識產權信托相關的法律法規制度，如《信托法》中關于信托財產獨立的規定，《信托投資公司管理辦法》將版權、知識產權納入信托投資公司經營范圍的有關規定，等為知識產權證券化運作提供了基本的法律依據。但是，我國知識產權信托的配套法律法規仍不成熟，存在著法律上的空白和一些與知識產權證券化實務相矛盾之處。例如，《信托法》沒有規定信托財產歸受托人所有，而在知識產權信托運作過程中，如果受托人每次都要獲得知識產權所有者的授權，會使信托的過程更加復雜，難度加大。再如，在成熟的證券化市場中，信托發行的是可以在證券市場上流通的信托受益證券，而我國并沒有規定這一金融產品。根據我國法律規定，信托發行的只能是信托受益權證不是證券，而信托受益權證只表示委托人享有信托受益權。除了《信托法》，其他關于證券發行與交易的法律法規均無法適用于信托受益權證。這一法律上的空白使現階段的信托受益權證的發行和交易活動處于一種無序狀態，給知識產權證券化帶來了障礙。此外，在特設載體發行證券的市場準入制度、知識產權擔保證券的法律性質認定、真實銷售的鑒定、稅收、產品交易、信息披露等諸多方面，我國法律法規中也同樣存在著薄弱環節甚至是空白。因此，要在我國積極推行知識產權信托融資創新，就必須加緊制定和完善相配套的法律制度，使得知識產權信托融資中的每一個環節都有明確的法律依據，才能使我國的知識產權信托融資逐步走向規范與成熟。

第四，應提高從事知識產權信托業務的受托人的專業素質。知識產權信托風險高、專業性和技術性強，對受托人的專業勝任能力要求很高。從事知識產權信托業務的受托人，必須既要精通金融市場運作，又具備相關知識產權領域的知識，以及熟悉相關的法律規定。為保證從事知識產權信托業務的受托人具備應有的專業勝任能力，有必要通過立法形式對其資質加以限定。例如，日本信托法中關于根據信托標的性質的不同決定相應信托機構性質的規定，對我國具有一定的借鑒意義。

（本文作者為天津財經大學講師）