歐元困境及其對我國的啟示

自從2009年10月希臘主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)以來，其主權(quán)評級甚至在7500億歐元救援計劃推出后，仍被迅速降到垃圾級。而西班牙、愛爾蘭等國也可能正走上同一路徑，使主權(quán)債務(wù)危機在歐元區(qū)這個特殊的貨幣區(qū)域變得比其他地區(qū)更為突出。這一問題的出現(xiàn)，反映出歐元本身存在機制性缺陷，對其他經(jīng)濟體系也具有借鑒意義。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機現(xiàn)狀

作為歐元的基本性約束，《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定與增長公約》都明確規(guī)定:各國的財政赤字率不超過GDP的3%、公共負(fù)債率不超過GDP的60%，并且歐盟條約也明確成員國不能為其他成員國承擔(dān)債務(wù)，即所謂的“不救助”條約。但從目前的狀況看(見圖1)，16國中完全滿足條件的僅剩芬蘭和盧森堡兩國，德、法、意、西班牙等大國都在違規(guī)之列，總赤字和主權(quán)債務(wù)分別達(dá)到GDP的6.8%和73.6%，主權(quán)債務(wù)問題的確是歐元區(qū)面臨的重要問題。

本次危機中歐洲商業(yè)銀行持有的希臘、葡萄牙、西班牙等國的債務(wù)敞口約2.29萬億歐元，它不同于2008年的次貸危機，這些債務(wù)基本不涉及復(fù)雜的衍生品，風(fēng)險相對可控。但“歐豬五國”(即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙五個債務(wù)突出的國家)尤其希臘的主權(quán)債務(wù)CDS快速飆升(見圖2)，為其能否承擔(dān)得起融資還債的成本增添了不確定性，銀行不得不提高撥備，并對經(jīng)濟的惡化提高警惕，結(jié)果歐洲銀行業(yè)也面臨次貸危機類似的收縮，利率提高，囤積現(xiàn)金，票據(jù)發(fā)行減少等，進一步加重了債務(wù)本身的影響。

目前在IMF參與下的救助計劃對于歐元區(qū)各國的財政提出了很高的要求。歐洲各國，包括德、法，都推出了財政赤字縮減計劃，核心是增加稅收和減少開支。這些措施無疑加速了寬松財政政策的退出，而目前歐洲尚無明顯的復(fù)蘇跡象，失業(yè)率達(dá)到10.2%的高位，需求低迷，物價不振，歐元貶值帶來的原材料價格上漲，PPI和CPI愈加背離不斷擠壓企業(yè)利潤，都預(yù)示著歐元區(qū)經(jīng)濟很難快速擺脫低速，甚至負(fù)增長的局面;5%的救援貸款利息遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟增長速度，而虛擬經(jīng)濟沒有以增發(fā)貨幣稀釋債務(wù)的能力，實體經(jīng)濟缺乏競爭力和新的引擎，制度上難有創(chuàng)新變革，選票壓力不會減輕，預(yù)示著債務(wù)問題難有實質(zhì)性解決;歐洲央行難以得到提高利率的經(jīng)濟、民眾和政治層面的支持，但美國經(jīng)濟已經(jīng)開始復(fù)蘇，提高利率的可能性增大;同時，美元的避險功能也再次凸顯，歐元面臨很大的資本出逃風(fēng)險。以上這些連環(huán)矛盾交織在一起，就同1992年英國債務(wù)危機時，索羅斯攻擊英鎊的環(huán)境非常相似，所以，目前歐元已經(jīng)處于受到對沖基金攻擊的危險之中。如果歐元在不遠(yuǎn)的將來走上英鎊當(dāng)年的猛提利率的老路，歐元經(jīng)濟將面臨極大的二次探底的可能，歐元的眾多體制矛盾將變得更突出，甚至危及歐元的生存，這種擔(dān)心使歐元匯率不斷創(chuàng)出新低。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機的本質(zhì)

根據(jù)蒙代爾的理論，最優(yōu)貨幣區(qū)至少滿足兩個條件:經(jīng)濟高度一體化和勞動力自由流動。對于以法、德為首的歐洲來說，第一個條件不可能很好滿足;同時，歐洲畢竟是民族國家居多，語言、文化各異，人員流動并不像想象的那樣活躍，所以，第二個條件也難以實現(xiàn)。在此背景下實現(xiàn)統(tǒng)一貨幣，相當(dāng)于固定匯率下貿(mào)易自由區(qū)的建立一樣，具有布雷頓森林體系的特點，對區(qū)內(nèi)經(jīng)濟資源的重新配置產(chǎn)生很大影響，尤其資金不合理流動成為問題的焦點。

首先，歐元通過貿(mào)易向法、德集中。在貨幣統(tǒng)一后，失去匯率的保護，根據(jù)貿(mào)易稟賦理論，具有某種稟賦優(yōu)勢的國家將獲得極大的貿(mào)易優(yōu)勢，并在歐盟貿(mào)易轉(zhuǎn)移和創(chuàng)造效應(yīng)下，轉(zhuǎn)化為對資本的變本加厲的吸收。

除了自然資源外，人才、技術(shù)和完備的工業(yè)體系是現(xiàn)代國家最為重要的稟賦。不幸的是，這三種稟賦優(yōu)勢基本都為法、德所有，尤其是德國。戰(zhàn)后德國的人才、技術(shù)和管理經(jīng)驗等都得到很好的保持，在美國馬歇爾計劃的支持下，德國很快再次成為工業(yè)強國，其出口額在上世紀(jì)70年代曾達(dá)到全球的11%。這一紀(jì)錄日本和中國至今尚未超越。在這種背景下歐共體成立，歐元區(qū)內(nèi)部的貿(mào)易不僅猛增，而且法、德成為最主要的貿(mào)易盈余國，而本次出現(xiàn)危機的南部幾國是最主要的貿(mào)易赤字國。歐元不斷通過貿(mào)易向法、德集中。歐盟區(qū)內(nèi)部貿(mào)易占到其國際貿(mào)易的60%以上，同時，2009年德國出口額占到歐盟區(qū)的65%，而其內(nèi)部貿(mào)易額僅占?xì)W元區(qū)的25%。由此可見，其他小國主要以內(nèi)部貿(mào)易為主，內(nèi)部貿(mào)易不平衡是問題的主體。

其次，歐元資本通過投資向法德集中。由于不存在匯率問題，資本對于投資地的選擇變得簡單，一看生產(chǎn)力稟賦，二看生產(chǎn)成本。法德自然具有生產(chǎn)力優(yōu)勢，而且由于歷史原因，德國也具有勞動力成本優(yōu)勢;加上工業(yè)生產(chǎn)的集群效應(yīng)帶來生產(chǎn)成本的節(jié)約，德國成為產(chǎn)業(yè)資本原則上的最優(yōu)選擇，結(jié)果導(dǎo)致德國長期盟內(nèi)雙順差，而希臘、西班牙、葡萄牙等嚴(yán)重雙逆差。

市場上歐元在盟內(nèi)基本單向流動，但歐元區(qū)作為貨幣聯(lián)盟，并不具有統(tǒng)一的財政。歐盟中央財政預(yù)算資金很小，僅占?xì)W盟GDP的1.2%，而歐盟區(qū)內(nèi)各盟國作為獨立的經(jīng)濟體，不可能進行不夠選民利益的單方面財務(wù)轉(zhuǎn)移支付。如此以來，像希臘這樣的國家就面臨金融資源枯竭的嚴(yán)峻問題，由此衍生出通縮、投資下降、就業(yè)減少、財政收入緊張、社會動蕩等一系列問題。

在失去貨幣工具的情況下，《穩(wěn)定與增長公約》對于各國的財政主權(quán)干預(yù)不多，利用非常規(guī)的財政手段成為希臘等國的共同選擇。因為在統(tǒng)一貨幣下，拉斐爾原理實際上可以表述為提高稅率會降低政府收入。所以，這種非常規(guī)財政手段就是大量赤字，超越實力發(fā)債，實行擴張性財政政策，以通脹的方式稀釋債務(wù)、吸引資本、制造財富效應(yīng)、維持就業(yè)和福利并通過歐元向他國轉(zhuǎn)嫁負(fù)擔(dān)。這種擴張政策加速了本國貨幣的創(chuàng)造，催生了房地產(chǎn)等的繁榮(希臘和西班牙最典型)，吸引了法德大量的資金(據(jù)統(tǒng)計，“歐豬五國”債務(wù)的61%為法、德兩國銀行所持有)，實現(xiàn)了經(jīng)濟的繁榮表象。在以法德主導(dǎo)的歐元低利率下，這種“盛宴”或許還能持續(xù)一段時間，但危機遲早會出現(xiàn)，美國金融危機只是將這一破滅的時間表提前而已。

所以，統(tǒng)一的貨幣政策和獨立的財政政策不協(xié)調(diào)導(dǎo)致的資金回流機制缺失是歐洲主權(quán)債務(wù)危機的本質(zhì)。財政紀(jì)律松散、經(jīng)濟發(fā)展不平衡、國際競爭力下降、法德對匯率的控制、房地產(chǎn)泡沫、高盛包裝、次貸危機等都只是危機的表象。

歐元體制的改革與展望

不同于以往墨西哥等國的債務(wù)問題，本次主權(quán)債務(wù)危機不是短期的流動性問題，而是中長期的體制問題。

短期來講，歐元區(qū)內(nèi)各國三年內(nèi)到期的政府債務(wù)總計6000億歐元左右，而目前已經(jīng)推出7500億歐元的救助計劃，可以完全解決流動性問題。至于援救措施對財政收縮的要求，財政目標(biāo)能否實現(xiàn)、會不會引發(fā)“日本式”衰退等問題都可暫緩考慮，目前歐洲的努力無非是挽回信心而已。近期穆迪將希臘主權(quán)債務(wù)評級連降四級，定為垃圾級，但市場反應(yīng)相對平靜就是證據(jù)之一。

但從長期來看，除了機制改革，任何財務(wù)救助都不可能解決問題。目前大家對于這樣一個由太多的、曾經(jīng)血戰(zhàn)過的、民族國家組成的政治經(jīng)濟聯(lián)盟的改革還缺乏有效的思路。在沒有足夠信任、沒有強大道德基礎(chǔ)的前提下，一個有瑕疵的體制下的貨幣聯(lián)盟，正在面臨類似于北歐斯堪地那維亞國家貨幣聯(lián)盟(維持51年)和非洲共同先令區(qū)(維持10年)的命運考驗。

目前從披露的資料看，歐盟委員會提出包括三大支柱的改革方案:建立事先的預(yù)算評議制度和事后的懲罰措施以強化歐盟財政紀(jì)律;建立一套包含主要經(jīng)濟指標(biāo)的衡量體系，及時發(fā)現(xiàn)歐盟尤其是歐元區(qū)內(nèi)部的宏觀經(jīng)濟失衡局面，以加強經(jīng)濟政策協(xié)調(diào);建立一套長效的危機應(yīng)對機制。

IMF近期也提出了對歐元機制改革的三項建議:提高財政協(xié)調(diào)能力，加強監(jiān)控，防止并解決財政不均衡;建立有利于提高生產(chǎn)力、競爭力和平衡能力的強力政治框架;增強金融機構(gòu)的跨國界職能，促進跨界溢出效應(yīng)的發(fā)揮。

由上可見，歐盟更關(guān)注財政紀(jì)律和經(jīng)濟不均衡，并沒有觸及問題的本質(zhì)，懲罰機制更是效果甚微。IMF作為第三方，建議相對中肯，其不同點主要體現(xiàn)在后兩條，但第二條的強力政治聯(lián)盟，促進競爭力提高，并沒有切中要害。如果能夠改變目前局部利益高于集體利益的狀態(tài)，建立超國家政治及財政體系，問題可能會在一定程度上得到解決，然而目前這樣的政治同盟恐怕難以實現(xiàn)。至于讓商業(yè)金融機構(gòu)發(fā)揮經(jīng)濟溢出效應(yīng)，估計難以彌補財政轉(zhuǎn)移職能，難有明顯效果。

歐元主權(quán)債務(wù)危機對中國的啟示

中國各地發(fā)展不均衡，財政體系具有一定聯(lián)邦制的性質(zhì)，很多問題和歐元區(qū)相近，地方政府支出欲望非常強烈。2008年中央宣布4萬億元經(jīng)濟刺激計劃，地方很快提出了總值逾30萬億元的配套計劃。盡管《預(yù)算法》規(guī)定地方政府不列赤字，但實際的變相赤字難以計算，僅以各種名義設(shè)立的區(qū)縣以上地方政府融資平臺就高達(dá)8221家。

和歐元區(qū)相比，中國有兩點不同:一是勞動力的基本單向流動替代了歐元區(qū)的資本單向流動，經(jīng)濟一體化程度提高，并實現(xiàn)了需求空間轉(zhuǎn)移和資本逆流(通過工資匯回方式)，弱化了地方金融枯竭趨勢和就業(yè)、發(fā)展等方面壓力;二是有強大的中央財政體系，通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、轉(zhuǎn)移支付、區(qū)域優(yōu)惠財政政策等手段促進經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。本質(zhì)上來說中國不會出現(xiàn)類似的危機，但表象上行為的一致性，正說明歐元危機可能是中國地方政府財政問題的極限放大版，具有趨勢性借鑒意義。歐元主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)，某種意義上正是其風(fēng)險發(fā)現(xiàn)機制發(fā)揮了作用。這種發(fā)現(xiàn)機制和針對歐元主權(quán)債務(wù)危機治標(biāo)不治本的建議，或許正為中國財政體系改革提供了方向性參考。結(jié)合美國的聯(lián)邦制財政體系，歐元問題對中國的財政體系改革有如下啟示:

優(yōu)化各級政府職能劃分，改變經(jīng)濟區(qū)域經(jīng)濟刺激方式

重新界定各級政府職能，建立科學(xué)的決策機制，使政府彌補市場失靈問題在各級政府間有合理分工，各有所為，不能都集中于直接的GDP推動，建立科學(xué)的政府績效評估體系，規(guī)范政府行為。中國經(jīng)濟發(fā)展不均現(xiàn)象嚴(yán)重，難有財力僅以強大的支出方式拉動各地發(fā)展，中央政府應(yīng)更多地以收入調(diào)節(jié)方式，為沒有匯率手段的地方政府創(chuàng)造經(jīng)濟發(fā)展的機會，比如差異化稅收體制、產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策等，以“少收”代替“多支”，計劃性營造稅賦洼地，盡量引導(dǎo)市場機制的發(fā)揮，減少地方政府財政負(fù)擔(dān)，減少利用不動產(chǎn)(土地、住房)進行“歐豬五國”財富效應(yīng)式通脹斂財?shù)呢斦_動。

建立使地方政府債務(wù)顯性化的機制

本次歐元區(qū)風(fēng)險發(fā)現(xiàn)的基本機制是各國自有資產(chǎn)負(fù)債表，并單獨接受評級。美國地方政府也具有類似機制。其核心功效就是使地方政府的資產(chǎn)負(fù)債狀況顯性化，便于市場監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)問題。目前中國地方政府通過銀政信合作、融資平臺、不規(guī)范貸款等方式大量負(fù)債，難以對其進行有效的統(tǒng)計和風(fēng)險評價，潛在風(fēng)險難以估量，也造成宏觀調(diào)控政策決策的難度提高，政策失靈或矯枉過正現(xiàn)象普遍。

科學(xué)引入民間資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

結(jié)合對地方政府融資平臺的整理和地方政府債券的發(fā)行制度建設(shè)，進一步完善《國務(wù)院關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，引導(dǎo)民間投資參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，減輕地方政府的財務(wù)負(fù)擔(dān)，分散政府的經(jīng)濟職能，提高政府的服務(wù)和管理職能。

(作者單位:中國民生銀行調(diào)研處遼寧工程技術(shù)大學(xué))