外匯儲備與經濟增長:理論與實證分析

摘要:利用格蘭杰因果檢驗方法，對我國外匯儲備與經濟增長關系進行實證分析。從檢驗結果來看，短期和長期外匯儲備的增長源于經濟增長，但外匯儲備只能在短期內促進經濟增長。由于外匯儲備對經濟增長的促進作用只是短期行為，要真正促進經濟增長還需要依靠其他政策綜合發揮作用。

關鍵詞:外匯儲備;經濟增長;格蘭杰因果檢驗

中圖分類號:F820.3 文獻標識碼:A

A Theoretical and Empirical Analysis of the Relationship between Foreign Exchange Reserves

and Economic Growth of China

TENG Xin， ZHOU Yuan

(School of Humanities Arts， Xidian University， Xi′an 710071， China)

Abstract:The relationship between foreign exchange reserves and economic growth of China was analyzed both theoretically and empirically by using Granger Causality Test method. It was evident that the short term and long term accumulation of foreign exchange reserves came from economic growth， whereas the large amount of foreign exchange reserves just contributed to short term economic boom. So in order to stimulate long term economic prosperity， other comprehensive policies should be adopted.

Key words:foreign exchange reserves; economic growth; Granger Causality Test

一、引言

改革開放以來，中國經濟的快速發展帶動了外匯儲備的迅猛增長，現已成為世界上外匯儲備最多的國家。到2009年底，中國外匯儲備規模達到2萬億美元。近年來，外匯儲備的快速增長引發外匯儲備與經濟發展關系是否協調發展的爭論。特別是面對國際金融危機，在如何刺激經濟復蘇的政策建議中，外匯儲備的使用也得到各方關注。如國務院總理溫家寶2009年2月1日在倫敦接受英國《金融時報》主編巴伯的專訪時就表示[1]，中國正在探討、探索如何合理有效地運用外匯儲備來為我國的建設服務。摩根大通中國首席經濟學家龔方雄[2]表示，鑒于全球經濟衰退加劇，加之中國政府考慮通過其他措施促進國內經濟(尤其是國內消費)，政府考慮動用巨額外匯儲備刺激增長的舉措非常合理。這些事例表明在應對經濟衰退時，人們會想到利用外匯儲備來對經濟增長產生拉動效應。然而，IMF首席經濟學家布蘭查德[3]在出席阿根廷央行會議時則表示，國際經濟危機之前積累起來的巨額外匯儲備并未真正起到支持經濟增長的作用;與許多人預想不同的是，這些儲備的使用也沒有給國內經濟的增長帶來幫助。

究竟外匯儲備能否起到支撐一國經濟發展的作用?本文首先對外匯儲備與經濟增長之間的關系進行理論分析;其次，利用格蘭杰因果檢驗方法對外匯儲備與經濟增長之間進行實證分析。從檢驗結果來看，短期內外匯儲備是經濟增長的原因，但是從長期來看不是。本文認為外匯儲備對經濟增長的促進作用只是暫時的行為，臨時使用外匯儲備可以達到預期效果，這正是外匯儲備發揮了其在對國際收支調節過程中充當經濟政策“緩沖器”的功能。但是要真正帶動經濟增長還需要依靠其他政策發揮作用。我國擁有巨額外匯儲備量，并不意味著使用外匯儲備拉動經濟增長就可以是一個長期政策，過多持有外匯儲備反而會給經濟增長帶來了較多的負面影響。

二、國內學者的研究現狀

外匯儲備與經濟發展關系的研究一直為我國學者所關注。我國外匯儲備與GDP的增長有著很密切的正相關性，是外匯儲備增長帶動我國GDP的增長，還是我國GDP的增長帶動外匯儲備的增長呢?在我國直接對外匯儲備與經濟增長之間關系進行研究的文獻中，賀金凌[4]用發達國家和發展中國家兩組數據，采用Kendall和Spearman非參數檢驗方法對經濟增長、貨幣供給與外匯儲備之間的關系進行相關性檢驗，研究表明貨幣均衡模型認為一國儲備的增長與本國經濟增長正相關的觀點在發展中國家可以得到證實;對發展中國家數據進行OLS回歸分析后得到的結果顯示，發展中國家的經濟增長與外匯儲備變動之間的因果關系是可以肯定的。

余維彬[5]指出外匯儲備持續增長是我國經濟發展的基石，對我國經濟發展起著重要作用。雷玨[6]對儲蓄存款和外匯儲備變動與經濟增長的關系進行了研究。指出外匯儲備的變動與經濟增長之間有正相關關系。外匯儲備的增加對經濟增長具有促進作用;但經濟增長對外匯儲備變動的反作用并不是很大。 曾菊英[7]引進非參數回歸中的近鄰估計來衡量經濟增長對外匯儲備增加的促進作用。回歸結果顯示:經濟增長對外匯儲備具有促進作用，這種促進作用不是恒定不變，表現為其斜率是不斷變化的，即經濟增長與外匯儲備之間不是一一對應關系，但是，外匯儲備依然與一國的經濟增長密切相關。韓海波[8]研究表明外匯儲備和經濟增長二者長期內是互相影響的，經濟增長對外匯儲備的影響要更顯著一些;短期內，GDP是外匯儲備增長的原因，而外匯儲備卻不是GDP增長的原因。

國內學者的研究表明我國經濟增長對外匯儲備的積累作用是顯而易見的，但是外匯儲備對經濟增長的貢獻程度有著不同的見解。本文的研究認為短期內外匯儲備是GDP增長的原因，但是長期內不是。所以，短期內通過運用外匯儲備政策可以起到刺激經濟的作用，但是這不是長期的手段。

三、外匯儲備與經濟增長關系的理論分析

(一)經濟增長對外匯儲備的影響

一國外匯儲備的來源可以通過以下四個方面獲得:第一，政府為了內部經濟目標的實現進行的外匯干預可以增減一國的外匯儲備量;第二，貨幣當局可以直接從國際金融市場或國際金融機構借款來補充外匯儲備;第三，儲備貨幣的發行國還可以通過貨幣互換協議來相互提借外匯儲備;第四，國際收支的盈余是外匯儲備增加的來源。

一般來說，發達國家比起發展中國家擁有更為發達和完善的金融市場，是國際金融市場的主要聚集地區，它們在金融市場上進行直接干預有著較為豐富的經驗、直接從國際金融市場或國際金融機構借款來補充外匯儲備比較方便，又因為它們的本幣多是世界可自由兌換貨幣，通過貨幣互換協議來相互提借外匯儲備也比較方便。所以，前三個方面是發達國家獲得外匯儲備的主要渠道。發展中國家經常以“出口導向”作為其主要的貿易戰略，這樣國際收支盈余就是它們最主要的外匯儲備的來源渠道。對于我國來說，長期存在的經常賬戶、資本與金融賬戶的雙順差，造就了我國外匯儲備的大量累積。

造成國際收支的盈余影響因素是多方面的，其中主要有經濟周期因素、貨幣性因素(包括利率、匯率、成本、物價等)、結構性因素(主要包括產品供求結構、要素價格結構等)、收入性因素、不穩定的投機和資本外逃以及突發性因素。一國的經濟增長會直接或者間接作用于這些因素，從而導致一國國際收支差額出現盈余。所以，經濟增長對一國外匯儲備有著極為密切地影響。

(二)外匯儲備對經濟增長的作用

外匯儲備對經濟增長的影響主要是通過兩個層次實現的[9]:第一個層次是從世界范圍內來考察。隨著世界經濟和國際貿易的發展，外匯儲備相應增加，它起著對國際商品和金融資產流動的媒介作用。第二個層次是具體到一個國家或地區來考察外匯儲備的作用。從一國角度來看，持有外匯儲備主要有以下四個方面的作用:

1.緩解國際收支不平衡對本國經濟的沖擊。當出現國際收支失衡時，政府可以動用外匯儲備進行干預，避免采用其他調節措施可能對經濟運行造成的不利影響。動用外匯儲備并不能從根本上解決長期國際收支失衡問題，它只能為經濟結構的調整贏得必要的時間，使其他國際收支調節措施可以在一個恰當的時機進行，或者減輕其他國際收支調節措施的力度。外匯儲備的這種緩沖器作用，有利于經濟持續、穩定發展。

2.維持本國貨幣匯率的穩定。一國貨幣當局可以動用外匯儲備干預外匯市場，通過改變市場供求關系來穩定匯率，或者使匯率的運動符合政府既定的目標。當政府擁有足夠數量的外匯儲備時，便可以影響市場心理，增強人們對本幣的信心。在當代國際金融市場游資充斥的情況下，外匯儲備對匯率的穩定、對于保證經濟正常運行有著十分重要的意義。

3.充當本國對外借債的基本保證。外匯儲備是反映一國償債能力的主要指標之一，外匯儲備較多的國家舉債能力較強，它減少了外國債權人向該國貸款的風險，也使該國能夠以較為優惠的條件利用外資。

4.影響貨幣發行量。在中央銀行參與外匯交易的過程中，會相應改變流通中的本國貨幣數量。當購買外匯增加外匯儲備總量時，會有相應數量的本國貨幣投入流通;當售出外匯時，可能會收到相應數量的本國貨幣。所以，外匯儲備數量變動通過改變本幣流通數量而對經濟運行產生影響。

四、我國外匯儲備與經濟關系的實證分析

(一)數據的選取

本文的樣本數據為1981-2008年我國的國內生產總值、外匯儲備。GDP數據取自《中國統計年鑒2009》、外匯儲備數據來自國家外匯管理局網站。GDP以1978年為不變價格(1978=100)，對1981-2008年的名義GDP按照1978年的不變價格進行調整(計算見表1)，分別記為GDP和FR。由于數據的自然對數變換不改變原來的協整關系，并能使其趨勢線性化，一定程度上可以消除時間序列中存在的異方差現象，所以對GDP和外儲的數值取對數，記為LNGDP、LNFR。

(二)時間序列的平穩性檢驗

直觀上平穩時間序列將圍繞其均值上下波動，并有向均值靠攏的趨勢，而非平穩時間序列的統計規律隨著時間的位移發生變化。若一個時間序列在一階差分后變為平穩過程，則稱其為單位根過程。本文用增廣的Dickey Fuller 檢驗(ADF 檢驗) 來對外匯儲備總額LNFR 、國內生產總值LNGDP作單位根檢驗。

應用EVIEWS5.1軟件對LNGDP、LNFR進行單位根檢驗，檢驗結果見表2。在5%的顯著性水平下，檢驗t統計量值比顯著水平為10%的臨界值都小。所以，拒絕原假設，序列不存在單位根是平穩的。

表2 各變量平穩性檢驗結果(檢驗類型中的C、T、K分別表示單位根檢驗中的常數項、時間趨勢項和滯后階數;N表示不包括C或T。)根據AIC和SC確定滯后階數。

既然LNGDP、LNFR這兩個變量是平穩的，兩者存在著長期穩定的關系，可以進行因果檢驗。

(三)格蘭杰因果檢驗

Granger因果檢驗在考察序列x是否是序列y產生的原因時采用這樣的方法:先估計當前的y值被其自身滯后期取值所解釋的程度，然后驗證通過引入序列x的滯后值是否可以提高y的被解釋的程度。如果是，則序列x是y的格蘭杰成因，此時x的滯后期系數具有統計顯著性。一般地還應考慮問題的另一方面，即序列y是否是x的格蘭杰成因。盡管短期內外匯儲備是經濟增長的原因，但是從長期來看不是。檢驗的結果表明 LNGDP不是 LNFR的格蘭杰原因，被拒絕，LNGDP是 LNFR的格蘭杰原因。在四期前，LNFR 不是LNGDP的格蘭杰原因，被拒絕，所以LNFR 是LNGDP的格蘭杰原因，但在滯后期4期之后不能拒絕，LNFR 不是LNGDP的格蘭杰原因。

檢驗結果說明:(1)如果從短期來看，外匯儲備和經濟增長存在著互為因果的關系。(2)如果把短期和長期結合起來看，GDP的增長是我國外匯儲備增長的原因，而短期的外匯儲備增長促使了我國經濟的增長，是經濟增長的原因。但是，從長期來看，外匯儲備的增長并不是我國經濟增長的原因。

五、結論

我國外匯儲備和經濟增長水平息息相關，外匯儲備與國內生產總值存在長期的穩定關系。經濟發展水平越高，外匯儲備總額也越高。可見，我國近幾年來外匯儲備的快速增長，與我國國力的增強有密切的關系。但是，利用外匯儲備來刺激國民經濟增長則需要考慮這是一種短期行為還是長期行為。如果是短期的權益之計，是為給其他經濟政策的實施提供較為良好的實施環境，那么外匯儲備的運用是有利于經濟的恢復和發展;如果是要找尋對經濟增長長期影響的因素，那么就應該放棄對外匯儲備的幻想，應該多進行調整和振興產業、大力推進技術改造、保持金融的穩健等工作來支撐經濟的發展。

參考文獻:

[1] 中國投資咨詢網[EB/OL].[2009-02-03].http://www.ocn.com.cn/free/200902/waihuichubeiciji030833.htm.

[2] 證券之星[EB/OL].[2009-02-10].http://news.stockstar.com/info/darticle.aspx?id=SS，20090210，30110601columnid=2651.

[3] 財華社[EB/OL].[2009-09-01].http://money.163.com/09/0901/09/5I471N97002533TM.html.

[4] 賀金凌.經濟增長、貨幣供給與外匯儲備:對貨幣均衡理論的檢驗[J].世界經濟，2000(10):29-35.

[5] 余維彬.外匯儲備持續增長是我國經濟發展的基石[J].資本市場，2004(11):41-44.

[6] 雷玨.儲蓄存款和外匯儲備變動與經濟增長的關系研究[D].重慶大學碩士論文，2008.

[7] 曾菊英.外匯儲備與經濟增長的非參數回歸模型[J].統計與決策，2005(9):9-10.

[8] 韓海波.中國外匯儲備與經濟增長關系分析[J].甘肅金融，2007(12):28-29.

[9] 陳建忠.國際金融[M].北京:電子工業出版社，2005:123.

(責任編輯:李江)